2009 年 12 月 29 日 星期二
股市時(shí)評(píng)字體很
多投資者都認(rèn)識(shí)到股市是過去10年來最糟糕的投資之一。不過他們或許沒有真正認(rèn)識(shí)到這10年到底有多糟，因?yàn)榇蟛糠秩硕纪丝紤]通貨膨脹的影響。
盡管2009年道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)大幅反彈，今天卻也只有10520.10點(diǎn)，并不比1999年的水平高。這還沒有考慮消費(fèi)者價(jià)格上漲的影響。以1999年的美元計(jì)算，道瓊斯指數(shù)目前只有8140.38點(diǎn)，要再漲29%才能回到1999年的水平。用今天的美元計(jì)算，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后，道瓊斯指數(shù)必須超過13595.49點(diǎn)才算回到1999年的水平。
將通脹因素考慮進(jìn)來需要額外的工作，而且會(huì)讓股市漲幅顯得更加微不足道，因此很容易理解股市分析師們?yōu)槭裁磶缀鯊膩聿贿@樣做。媒體也幾乎從來不考慮通脹影響。
不過其他事情卻要用實(shí)際的美元來衡量。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家公布經(jīng)濟(jì)是否實(shí)現(xiàn)增長時(shí)，他們會(huì)把通脹考慮進(jìn)來。當(dāng)分析師判斷黃金或石油等大宗商品的長期收益時(shí)，他們常常會(huì)考慮通貨膨脹影響，他們會(huì)說以名義價(jià)格計(jì)算的金價(jià)本月創(chuàng)下紀(jì)錄，不過以實(shí)際價(jià)格計(jì)算仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1980年的水平。由于分析師們幾乎從來不會(huì)在評(píng)價(jià)股票表現(xiàn)時(shí)考慮通脹影響，這使投資者們看到的長期投資組合表現(xiàn)夸大。
美林(Merrill Lynch)前首席投資策略師伯恩斯坦(Richard Bernstein)說，只看名義回報(bào)會(huì)給人很大的誤導(dǎo)。他目前正著手推出紐約資金管理公司Richard Bernstein Capital Management。他會(huì)考察經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的投資表現(xiàn)，以監(jiān)測投資的實(shí)際價(jià)值。
少數(shù)試圖對投資表現(xiàn)有個(gè)更真實(shí)全面了解的分析師用各種不同的非傳統(tǒng)方法來衡量道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)。黃金投資者根據(jù)金價(jià)評(píng)價(jià)道瓊斯指數(shù)，這種方法使股市過去10年的表現(xiàn)看起來要差得多。歐洲人和其他有著國際投資的人則有時(shí)用歐元來衡量道瓊斯指數(shù)漲幅。以這種方法看，2006年以來歐元走強(qiáng)期間，道瓊斯指數(shù)更糟糕。不過，美元最近的反彈幫助道瓊斯指數(shù)對歐元和金價(jià)看起來好一點(diǎn)。
伯恩斯坦說，一些為教育費(fèi)用攢錢的投資者把回報(bào)與學(xué)費(fèi)的漲幅做比較。這些投資者的理由是，如果投資組合不如教育費(fèi)用漲得快，他們將需要增加教育支出。對為退休或未來醫(yī)療成本作準(zhǔn)備的人來說也是如此。
新墨西哥州Thornburg Investment Management的創(chuàng)始人索恩伯格(Garrett Thornburg)則是計(jì)算他所說的“真的實(shí)際”回報(bào)，股市的表現(xiàn)不僅要考慮到通貨膨脹，還有稅收和費(fèi)用等真實(shí)世界的拖累。名義上講，1978年底在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股中投資1美元，在2008年底就膨脹到了22.88美元（包括股息），即使是在2008年的股市暴跌之后這也是一個(gè)不錯(cuò)的收益。不過他發(fā)現(xiàn)，一旦把通貨膨脹、稅收和成本都考慮進(jìn)來，投資就只有3.76美元了。
所有這一切都可能足以讓投資者不會(huì)徹底賣出股票，除非他們考慮長期的替代品。索恩伯格發(fā)現(xiàn)，按1978年至2008年的時(shí)間段，而非短短的10年來衡量，實(shí)際的股票表現(xiàn)幾乎好于其它任何主要投資品種：每年4.5%。股票在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)能夠跟上通貨膨脹步伐的能力可能是其最好的賣點(diǎn)。
按實(shí)際角度衡量，股票同期的表現(xiàn)好于市政債券（每年2.5%）、長期政府債券（每年2%）和公司債券（每年0.2%）。實(shí)際的房價(jià)這30年來沒有變化。短期政府債券和大宗商品都出現(xiàn)了虧損。（索恩伯格具有所有這些領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)，不過他的抵押貸款子公司在去年的房地產(chǎn)崩潰中倒閉。）
要搞清楚如何對通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整可能令一些投資者感到困惑，不過現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)上有幾個(gè)網(wǎng)站可以迅速對數(shù)字進(jìn)行通貨膨脹率的調(diào)整，一些共同基金和獨(dú)立的共同基金分析服務(wù)也計(jì)算經(jīng)費(fèi)用和稅收調(diào)整后的回報(bào)率。
威廉與瑪麗學(xué)院(College of William & Mary)的豪斯曼(William Hausman)教授長期以來一直呼吁媒體向人們提供經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的股票走勢圖。他說，報(bào)紙和分析師常常提到道瓊斯指數(shù)2007年14164.53點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，并說道瓊斯指數(shù)需要攀升多少才能回到這一水平。不過，豪斯曼的計(jì)算結(jié)果是，如果扣除通貨膨脹因素，那么2007年的道瓊斯指數(shù)從未超過2000年的高點(diǎn)。他說，要?jiǎng)?chuàng)出經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整后的歷史高點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)需要突破15000點(diǎn)。
豪斯曼說，它的確能讓人們看到股票目前的表現(xiàn)。
股票分析師有時(shí)會(huì)指出，道瓊斯指數(shù)的價(jià)值目前是1929年崩盤前高點(diǎn)的27倍，也就是說，即使你是在最糟糕的時(shí)刻購買的，你的股票仍會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲。不過，據(jù)Ned Davis Research說，如果扣除通貨膨脹因素，則現(xiàn)在的道瓊斯指數(shù)只是1929年高峰時(shí)的兩倍多一點(diǎn)。
最近，一些投資者開始喜歡用黃金而不是美元衡量道瓊斯指數(shù)了。金價(jià)自1999年以來不斷走高，黃金的魅力已讓投資者開始再度將它視為了貨幣。
Ned Davis Research的創(chuàng)建者戴維斯(Ned Davis)在最近的一份報(bào)告中將黃金稱為真正的貨幣，他以黃金而非美元發(fā)布了債券、房價(jià)和股票的走勢圖。盡管黃金價(jià)格近日下挫，但以黃金衡量，道瓊斯指數(shù)過去10年的表現(xiàn)要比以美元衡量弱了很多。
當(dāng)然，可能會(huì)找到一個(gè)投資熱點(diǎn)令任何時(shí)期內(nèi)道瓊斯指數(shù)的漲幅相形見絀，這使許多分析師質(zhì)疑以黃金的漲勢調(diào)整道瓊斯指數(shù)的價(jià)值。這種懷疑未能阻止黃金支持者的觀點(diǎn)，即當(dāng)以硬通貨來衡量時(shí)，道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)是多么疲軟。
紐約資產(chǎn)管理公司Tocqueville Asset Management負(fù)責(zé)Tocqueville黃金基金的哈撒韋(John Hathaway)說，1997年，道瓊斯指數(shù)約為1盎司黃金美元價(jià)值的40倍。隨著金價(jià)從1999年以來出現(xiàn)反彈，道瓊斯指數(shù)目前約為1盎司黃金的9倍，意味著黃金的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于道瓊斯指數(shù)。
