2月10日至4月16日，京滬高鐵市值最高蒸發(fā)1050.74億元。股價下跌的背后，是新冠疫情下，市場對公司2020年業(yè)績深深的擔(dān)憂
文 |《財經(jīng)》記者 張建鋒 王靜儀
編輯 | 陸玲 施智梁
世界高鐵看中國，中國高鐵看京滬。
作為A股市場“高鐵第一股”的京滬高鐵（601816.SH），于4月15日晚間交出2019年成績單，凈利潤增至119.37億元，強(qiáng)勁勢頭持續(xù)。財務(wù)費用大幅縮減等原因，讓公司凈利潤增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入增幅，賺錢能力進(jìn)一步提升。
從前期規(guī)劃到方案論證，從通車運(yùn)營到登陸資本市場，二十余年間，歲月有痕。京滬高鐵在見證中國高鐵事業(yè)從“追趕者”到“領(lǐng)跑者”發(fā)展歷程的同時，其內(nèi)部業(yè)務(wù)收入占比也在悄然生變。
此前收入長期位居公司第二位的路網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，經(jīng)過幾年默默蓄力，于2019年成功逆襲，取代客運(yùn)業(yè)務(wù)，成為京滬高鐵的收入擔(dān)當(dāng)。該業(yè)務(wù)的高盈利能力，帶動公司毛利率持續(xù)提升。
雖然吸金能力持續(xù)增強(qiáng)，但在2019年，京滬高鐵與自家兄弟之間的關(guān)聯(lián)交易也進(jìn)一步上升，關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)采購齊頭并進(jìn)。
受疫情沖擊，春節(jié)后首日開盤，京滬高鐵股價跌停，經(jīng)過短暫上漲后開始綿綿下滑。2月10日至4月16日，公司市值最高蒸發(fā)1050.74億元。在機(jī)構(gòu)人士看來，股價下跌的背后，是新冠疫情下，市場對公司2020年業(yè)績深深的擔(dān)憂。
利潤增速超營收
作為國家戰(zhàn)略性重大交通工程和“八縱八橫”高速鐵路主通道的組成部分，京滬高速鐵路連接“京津冀”和“長三角”兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)。穩(wěn)定的客流，讓2019年在職員工只有37名的京滬高鐵，于2013年虧損后，持續(xù)創(chuàng)造利潤神話。
京滬高鐵主營業(yè)務(wù)為高鐵旅客運(yùn)輸，收入主要來自客運(yùn)業(yè)務(wù)、路網(wǎng)服務(wù)。
2019年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長16.48%至119.37億元，相對于2014年的22.7億元凈利潤，增幅高達(dá)426%。
《財經(jīng)》記者注意到，收入增加、成本減少，及財務(wù)費用的大幅縮減，助力京滬高鐵2019年凈利潤增幅，遠(yuǎn)超營收5.72%的增速。
2019年，京滬高鐵全線客運(yùn)量繼續(xù)保持快速增長，全年全線運(yùn)送旅客2.15 億人次，同比增長10.1%，帶動公司營業(yè)收入增至329.42 億元。
同期，公司營業(yè)成本由上年的162.99億元，減少至2019年的161.03億元，降幅為1.20%。其中，委托運(yùn)輸管理費由2018年的88.02億元，降至35.32億元，但在2019年新增動車組使用費48.79億元。2019年，兩者費用合計約為84.11億元，較上年減少約3.91億元。
“2018年委托運(yùn)輸管理費金額包含動車組使用費，本年動車組使用費納入清算?！本哞F在2019年報中表示，按照同口徑比較本期金額較上年同期減少4.22%，減少系本期公司擔(dān)當(dāng)車車次減少，動車組使用費減少。
此外，帶息負(fù)債日均余額減少、利息支出減少，及存量資金利息收入增加，讓京滬高鐵財務(wù)費用從2018年的11.68億元，大幅減少45.28%至2019年的6.39億元。
京滬高鐵在年報中表示，公司積極協(xié)調(diào)相關(guān)銀行爭取優(yōu)惠利率，最大限度降低存量和新增貸款利息負(fù)擔(dān)。
作為中國鐵路的一面旗幟，身披技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等世界第一光環(huán)的京滬高鐵較為爭氣。在運(yùn)營三年后，即2014年就開始扭虧為盈。
驚艷的表現(xiàn)，遠(yuǎn)超時任京滬高鐵董事長蔡慶華，關(guān)于其“5年建設(shè)周期，之后再運(yùn)營5年，逐漸達(dá)到盈虧平衡”的預(yù)期。
在券商人士看來，京滬高鐵資產(chǎn)負(fù)債率大幅下滑，節(jié)約了利息成本，是公司近年來利潤大幅上漲的主要原因之一。
Wind和浙商證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2014年，京滬高鐵資產(chǎn)負(fù)債率為46.1%。2019年，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步降至14.25%。
“京滬高鐵2019年較高的利潤增長，符合高鐵在中國綜合交通運(yùn)輸體系當(dāng)中的定位?！北本┙煌ù髮W(xué)北京綜合交通發(fā)展研究院教授、博士生導(dǎo)師李紅昌告訴《財經(jīng)》記者，中國高鐵相對于日本新干線等高鐵的密度來說，還有很大的發(fā)展空間，特別是長三角經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，必將拉動很多客運(yùn)量的增長。
路網(wǎng)服務(wù)逆襲
與外界印象中依靠賣票賺錢不同的是，提供路網(wǎng)服務(wù)正成為京滬高鐵最主要收入來源。高出旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率20個百分點，彰顯該業(yè)務(wù)才是京滬高鐵的利潤奶牛。2019年，路網(wǎng)服務(wù)進(jìn)一步鞏固了其“老大”的地位。
2016年－2018年之間，公司旅客運(yùn)輸收入占比始終保持在50%以上。同期，提供路網(wǎng)服務(wù)收入占比從45.38%逐步攀升至48.47%，欲動搖前者的領(lǐng)軍地位。
2019年前三季度，京滬高鐵提供路網(wǎng)服務(wù)收入為127.4億元，占比50.96%，雙雙超越旅客運(yùn)輸，強(qiáng)勢成為公司“吸金大哥”。
京滬高鐵曾對《財經(jīng)》記者表示，由于隨著路網(wǎng)的完善，京滬高速鐵路上開行的跨線列車數(shù)量增加，帶動2019年前三季度提供路網(wǎng)服務(wù)收入實現(xiàn)較快增長。
2019年全年，在客運(yùn)業(yè)務(wù)收入下滑0.92%的背景下，路網(wǎng)服務(wù)收入大幅增長12.69%至170.18億元。此消彼長之際，路網(wǎng)服務(wù)收入占比進(jìn)一步提升至51.66%，其逆襲成果得到鞏固。
線路使用服務(wù)、接觸網(wǎng)使用服務(wù)、車站旅客服務(wù)、售票服務(wù)、車站上水服務(wù)，是京滬高鐵提供路網(wǎng)服務(wù)的主要內(nèi)容。
“京滬高鐵客運(yùn)業(yè)務(wù)收入減少，源自其擔(dān)當(dāng)列車縮減?！蔽髂辖煌ù髮W(xué)交通運(yùn)輸學(xué)院副教授左大杰對《財經(jīng)》記者表示，而其他運(yùn)輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)跨線列車的大幅增加，帶動了公司路網(wǎng)服務(wù)的增加。
數(shù)據(jù)顯示，2019年，公司擔(dān)當(dāng)列車減幅8.14%，其他運(yùn)輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)跨線列車增幅則上漲13.59%。
左大杰進(jìn)一步分析，隨著路網(wǎng)的完善，其他運(yùn)輸企業(yè)擔(dān)當(dāng)跨線列車在京滬高鐵路線上增加，也在一定程度上分流了京滬高鐵擔(dān)當(dāng)列車的客流量，預(yù)計這一趨勢，短期內(nèi)還將持續(xù)?！伴L期來看，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國民對高鐵的需求整體會逐步增加，全線列車（包括公司和其他運(yùn)輸企業(yè)）亦會增長?！?/p>
《財經(jīng)》記者注意到，路網(wǎng)服務(wù)收入的“上位”，與線路使用服務(wù)、車站旅客服務(wù)價格在部分地方上調(diào)的助力密不可分。
2016年至2017年上半年，線路使用費，單組動車組為94.2元/列車公里，重聯(lián)動車組為141.4元/列車公里，夜間車按現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)40%計算。
2017年下半年至2019年前三季度，北京南-天津南區(qū)段，單組動車組為101.7元/列車公里，重聯(lián)動車組為152.7元/列車公里；徐州東-蚌埠南，單組動車組為105.5元/列車公里，重聯(lián)動車組為158.4元/列車公里。
同期，車站旅客服務(wù)價格中，北京南站和南京南站高速動車組的清算標(biāo)準(zhǔn)為8元/人，上海虹橋站高速動車組的清算標(biāo)準(zhǔn)為9元/人，相對于2017年上半年的5元/人（高速動車組），漲幅不少。
隨著路網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的逆襲，京滬高鐵毛利率也水漲船高。公司2019年毛利率50.70%，較上年增加了3.46個百分點，而在2016年度，該數(shù)據(jù)為42.33%。
有私募人士對《財經(jīng)》記者表示，排除疫情影響，雖然公司整體收入增幅不大，但未來隨著高毛利率的路網(wǎng)服務(wù)收入增加，公司凈利潤保持較高增速的概率較大。
未來，高鐵票價是否會提高，是市場較為關(guān)心的話題。
京滬高鐵副董事長、總經(jīng)理邵長虹曾表示，與同區(qū)段民航價格相比，高鐵票價具有提價潛力，公司將針對常旅客、淡旺季、特定時段、不同預(yù)售期等情況，研究差異化票價策略和收益管理方案。
關(guān)聯(lián)交易待解
雖然賺錢能力持續(xù)增強(qiáng)，但京滬高鐵關(guān)聯(lián)交易金額卻在持續(xù)增加，2019年這一趨勢仍在延續(xù)。
2016年至2019年前三季度，京滬高鐵關(guān)聯(lián)銷售金額分別為120.63億元、139.76億元、152.84億元、128.85億元，占營業(yè)收入的比例分別為45.94%、47.29%、49.05%和51.54%。
2019年度，公司關(guān)聯(lián)方銷售金額172.12億元，占營業(yè)收入比例進(jìn)一步上升至52.25%，主要為京滬高鐵向關(guān)聯(lián)方提供路網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)生的收入。
線路使用服務(wù)、接觸網(wǎng)使用服務(wù)、車站旅客服務(wù)、售票服務(wù)、車站上水服務(wù)是公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品/提供勞務(wù)的主要內(nèi)容。
在2019年關(guān)聯(lián)銷售中，京滬高鐵向上海局集團(tuán)、濟(jì)南局集團(tuán)提供的線路使用費收入分別為41.47億元、18.23億元，相對于2018年的34.49億元、16.98億元，均出現(xiàn)增長。
“作為《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中‘八縱八橫’主通道的組成部分，京滬高速鐵路以開行長途客車為主，連接了北京等鐵路樞紐?！本哞F表示，由于上述鐵路樞紐進(jìn)出京滬高速鐵路的跨線列車較多，導(dǎo)致京滬高鐵向其他關(guān)聯(lián)企業(yè)提供的服務(wù)較多。
與關(guān)聯(lián)銷售占比走勢相同，京滬高鐵向關(guān)聯(lián)方采購商品/接受勞務(wù)金額占營業(yè)成本比例，在2019年度進(jìn)一步上升。
2016年－2019年前三季度，公司關(guān)聯(lián)采購金額，占營業(yè)成本的比例分別為57.76%、62.74%、64.84%和61.06%。
2019年全年，公司關(guān)聯(lián)方采購金額為106.35億元，占營業(yè)成本比例進(jìn)一步上升至66.05%，創(chuàng)近年來新高。京滬高鐵解釋稱，主要為公司委托關(guān)聯(lián)方進(jìn)行運(yùn)輸管理支付的費用。
委托運(yùn)輸管理費、動車組使用費、高鐵運(yùn)輸能力保障費、商務(wù)旅客服務(wù)費等，是公司向自家人采購商品/接受勞務(wù)的主要內(nèi)容。
“基于鐵路行業(yè)全程全網(wǎng)以及委托運(yùn)輸管理模式的行業(yè)及業(yè)務(wù)特點，公司的關(guān)聯(lián)交易未來仍將持續(xù)發(fā)生，并跟隨列車運(yùn)行圖的調(diào)整發(fā)生變化。”京滬高鐵曾對《財經(jīng)》記者稱，隨著鐵路投融資機(jī)制改革的不斷深入，未來非關(guān)聯(lián)方作為鐵路運(yùn)輸企業(yè)開展鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)可能逐漸增加，公司關(guān)聯(lián)銷售采購金額和占比可能會有所下降。
招商證券表示，關(guān)聯(lián)交易是京滬高鐵委托運(yùn)輸管理模式必然結(jié)果，同時，由于地方鐵路局委托管理費中收入支出項目的不透明性，造成京滬高鐵難以核定項目列支實際情況，導(dǎo)致京滬高鐵缺乏對委托管理費的有效管控。
市值蒸發(fā)超千億元
作為2020年一季度A股IPO巨無霸的京滬高鐵，1月16日登陸資本市場后，股價在2月10日最高攀至8.22元，隨后股價一路下滑。3月23日，公司股價最低跌至每股6.08元，相對于8.22元高點，市值最高蒸發(fā)1050.74億元。4月16日，公司每股收盤價為6.25元，市值為3068.75億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2月21日至4月15日，機(jī)構(gòu)、大戶、中戶、散戶資金流出額分別為64.52億元、84.04億元、98億元、87.88億元，合計流出334.44億元。
2月16日至4月15日，二級市場中，京滬高鐵主力資金凈流出超億元的交易日，共有17個。
“京滬高鐵股價下跌，在意料之中?！币晃凰侥脊究偨?jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，由于疫情影響，春節(jié)后居民出行受到較大影響，在此情況下，將對公司一季度收入造成較大沖擊，資金出逃也是出于避險的本能，影響程度可依據(jù)航空公司國內(nèi)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)做參考。
2020年2月份，東方航空（600115.SH）國內(nèi)客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用座公里計）同比下降77.99%，旅客周轉(zhuǎn)量（按客運(yùn)人公里計）下降 88.47%，客座率下滑40.76個百分點。同期，南方航空（600029.SH）相關(guān)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)大滑坡。
東方航空解釋稱，新冠肺炎疫情對公司所處的交通運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)生了極大的沖擊，旅客出行的需求和意愿大幅降低。
與航空公司處境類似，雖然新冠疫情對京滬高鐵一季度沖擊力度，尚未有全面的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，但公司半個春節(jié)旺季已然泡湯。
中國國家鐵路集團(tuán)有限公司的數(shù)據(jù)顯示，1月10日至2月18日的40天春運(yùn)期間，全國鐵路共發(fā)送旅客2.1億人次，比去年同期減少1.96億人次，下降48.3%。其中，節(jié)前15天，全國鐵路日均發(fā)送旅客1120萬人次，同比增長17.2%；節(jié)后25天，日均旅客僅有170萬人次，為節(jié)前的15%，且同比下降83.9%。
清明旺季同樣泡湯，2020年的旅客發(fā)送量只有去年的21%。國鐵集團(tuán)統(tǒng)計，2020年清明小長假累計發(fā)送旅客1136萬人次，而去年的這一數(shù)字為5400萬人次。
不過京滬高鐵預(yù)計，此次疫情防控將對公司2020年生產(chǎn)和經(jīng)營造成一定的“暫時性影響”，影響程度取決于疫情防控進(jìn)展情況、持續(xù)時間以及各地防控政策實施情況。
“京滬高鐵2020年的營收狀況，肯定要比2019年弱很多，”李紅昌告訴《財經(jīng)》記者，“1月客運(yùn)量已經(jīng)有巨大下降，目前還沒有看到反彈跡象。年底之前會有所恢復(fù)，但很難恢復(fù)到2019年的水平，2020年客運(yùn)量下降已是必然，而客運(yùn)量的下降就意味著客運(yùn)收入的下降?！?/p>
李紅昌對《財經(jīng)》記者說，考慮到疫情不確定性，全年虧損的可能性較高。具體來說，假定全年客運(yùn)量下降超50%，京滬高鐵將會出現(xiàn)較大幅度的虧損；如果下降30%，再算上各種防疫支出的增加，京滬高鐵2020年能實現(xiàn)盈虧平衡；如果客運(yùn)量下降幅度較小，有望實現(xiàn)小幅盈利，這就是最好的結(jié)果了。
上述私募人進(jìn)一步分析，從目前基本面來看，除非有對公司重大利好消息出臺，但短期來看，可能性不大?！岸袌龃饲瓣P(guān)于高鐵票提價的預(yù)期，在今年特殊的環(huán)境下，估計也不可能出現(xiàn)。”
