終身黑白第391篇原創(chuàng)文章
只聽(tīng)音頻的朋友，希望能抽出一點(diǎn)寶貴的時(shí)間拉到文末給黑白點(diǎn)歌贊和再看。
首先做個(gè)小通知，這周的企業(yè)分析是安琪酵母，周五給大家發(fā)，有興趣的朋友可以自己先看看，然后我們?cè)賹?duì)答案。
黑白的公眾號(hào)沒(méi)有強(qiáng)制收費(fèi)，但每周有一篇軟文（廣告），因?yàn)榉治銎髽I(yè)的文章一般得寫兩到三天，發(fā)軟文當(dāng)天不用準(zhǔn)備文章，加上第二天和第三天，我準(zhǔn)備的時(shí)間比較充足，所以一般個(gè)股分析都是發(fā)軟文后的第二天發(fā)布。這周的軟文定在星期三了，周四要發(fā)定投，所以周五給大家分享個(gè)股分析。
這兩天很多人問(wèn)黑白怎么估值，今天來(lái)說(shuō)說(shuō)估值的問(wèn)題，實(shí)際上估值的難點(diǎn)不在于公式，而在于對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的理解，很多人可能被現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值理念給搞暈了，一直在考慮如何算出未來(lái)現(xiàn)金流的問(wèn)題。
先簡(jiǎn)單給大家簡(jiǎn)單解釋一下現(xiàn)金流折現(xiàn)的意思，比如我現(xiàn)在買下了一家店，我估算他每年能賺1萬(wàn)元，這家店能開(kāi)十年，那么這家店未來(lái)十年能給我?guī)?lái)10萬(wàn)的現(xiàn)金收入，這就是這家店存在期內(nèi)可以為我創(chuàng)造的現(xiàn)金流。
但是呢這里還有一個(gè)漏洞，通脹的存在會(huì)使得未來(lái)的現(xiàn)金購(gòu)買力是下降的，第十年賺的1萬(wàn)元錢的購(gòu)買力肯定不如現(xiàn)在，所以我們還要考慮折現(xiàn)的問(wèn)題。
折現(xiàn)是把未來(lái)企業(yè)創(chuàng)造的收入折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值。
比如你選擇了10%的折現(xiàn)率：
一年后的1萬(wàn)元，就相當(dāng)于當(dāng)下的9090元。
兩年后的1萬(wàn)元，就相當(dāng)于當(dāng)下的8264元。
很多公式上把增長(zhǎng)率和折現(xiàn)率寫到了一起，我把現(xiàn)金流折現(xiàn)的公式給大家簡(jiǎn)化一下，預(yù)估的未來(lái)現(xiàn)金流/（1+X)^y=價(jià)值。
X就是你選擇的折現(xiàn)率,Y是折現(xiàn)幾年，比如2年后的現(xiàn)金流，折現(xiàn)到今天，就要折現(xiàn)2年。
大家可以根據(jù)這個(gè)公式簡(jiǎn)單的做一個(gè)EXCLE表格，比如上面這個(gè)情況，按每年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流都是1萬(wàn)元，折現(xiàn)率10%，最終十年可以獲得的折現(xiàn)后現(xiàn)金流是61446元，
這個(gè)公式其實(shí)一點(diǎn)都不難，像黑白這樣做個(gè)EXCEL表格，自動(dòng)就能算出來(lái)，難點(diǎn)在于，你對(duì)企業(yè)存續(xù)期長(zhǎng)短的判斷，和存續(xù)期內(nèi)能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流的判斷是否準(zhǔn)確，這就不是什么公式能算出來(lái)的了。
看到這里很多人是不是蒙圈了，很多人不會(huì)估值就是因?yàn)檫@個(gè)原因，想的太復(fù)雜了。
很多書籍都把這件事寫的很專業(yè)，畢竟書籍讀者群體更廣泛，也是一件很正式的事，作者追求的往往不是表達(dá)簡(jiǎn)潔，而是語(yǔ)言沒(méi)有漏洞，描述精準(zhǔn)專業(yè)，但也因?yàn)樾枰珳?zhǔn)、要專業(yè)、要沒(méi)有漏洞，使得很多內(nèi)容表達(dá)的太過(guò)于繁瑣，反而導(dǎo)致一些投資者看不懂。
實(shí)際上現(xiàn)金流折現(xiàn)他是一種思考方式，不是讓大家真的去計(jì)算，現(xiàn)金流折現(xiàn)只是告訴大家一個(gè)道理，你買入的一家企業(yè)可以確切得到的回報(bào)，是這家企業(yè)未來(lái)可以創(chuàng)造的真實(shí)收益（這個(gè)真實(shí)收益的意思是，既不是欠款、也不是造假），這個(gè)就是價(jià)值投資的根基。
市場(chǎng)情緒總是在興奮和恐慌之間波動(dòng)，只有企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值才是穩(wěn)定的。市場(chǎng)情緒高漲，企業(yè)定價(jià)嚴(yán)重高于價(jià)值的時(shí)候，我們可以把股票賣給他們，相反即使市場(chǎng)非常低迷給企業(yè)的定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值，企業(yè)創(chuàng)造的真金白銀也是不會(huì)變的，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)一樣可以為我們帶來(lái)投資收益。
（對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)想不通的朋友可以看早期的兩篇文章《一個(gè)我看重的指標(biāo)》和《買入后股價(jià)一直不漲怎么辦？》）
這就好比你現(xiàn)實(shí)中買一家店，最應(yīng)該考慮的是這家店能不能真的賺錢，我多少錢買合理，而不是我買入后有沒(méi)有一個(gè)更瘋狂的能出更高的價(jià)格的人把這家店買走。
上市企業(yè)本質(zhì)上和現(xiàn)實(shí)中的店鋪是一樣的，只是他的規(guī)模更大，資產(chǎn)更復(fù)雜，交易更便捷。
正因?yàn)榻灰赘憬?，這就使得很多人在股市脫離了投資的本質(zhì)，買入企業(yè)不是期望企業(yè)能賺錢，而是期望另一個(gè)極度興奮的人用更高的價(jià)格買走這家企業(yè)。
言歸正傳，現(xiàn)金流折現(xiàn)是一種思考思路，千萬(wàn)別自己想復(fù)雜了，對(duì)于估值完全用現(xiàn)金流折現(xiàn)是很難的。
為什么呢？
理性的說(shuō)，大部分投資者是沒(méi)耐心持有企業(yè)終身的，并且太遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)也很難準(zhǔn)確，我們?nèi)ヮA(yù)測(cè)一家企業(yè)5年10年以后的現(xiàn)金流，時(shí)間越長(zhǎng)預(yù)測(cè)的成功率就會(huì)越低，不準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)對(duì)我們的交易毫無(wú)意義。
所以我們換個(gè)思路，別把這事想的太復(fù)雜，一家企業(yè)的總市值來(lái)自于什么？
總市值=凈利潤(rùn)X市盈率，如果算出了一家企業(yè)未來(lái)的市值是多少，現(xiàn)在能不能買自然很簡(jiǎn)單。
黑白是一般算3年后，為啥選3年，因?yàn)樘虥](méi)意義，太長(zhǎng)看不清。太短的情況下市場(chǎng)的情緒是不穩(wěn)定的，不一定能體現(xiàn)價(jià)值，太長(zhǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率又太低。
當(dāng)你知道了企業(yè)3年后大概值多少錢，再對(duì)比一下現(xiàn)在的價(jià)格，和自己的預(yù)期收益，能不能買自然顯而易見(jiàn)。
那么公式就是，3年后企業(yè)的總市值=3年后的凈利潤(rùn)X3年后的市盈率。
市盈率這個(gè)比較好選擇，一家企業(yè)護(hù)城河越寬廣，收益的現(xiàn)金流質(zhì)量越好，越貼近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，那么他的合理估值就應(yīng)該越貼近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的估值，一般情況下也就是25~30倍市盈率。
如果這家企業(yè)杠桿很高，收入質(zhì)量差一些，我會(huì)相應(yīng)下調(diào)他的市盈率，總之這個(gè)市盈率一定是容易達(dá)到的，比如銀行你給他預(yù)估了一個(gè)30PE，可能一輩子也遇不到。
3年后的凈利潤(rùn)呢，我們常說(shuō)股市是認(rèn)知的變現(xiàn)，這就是認(rèn)知變現(xiàn)的部分了，同樣一家企業(yè)兩個(gè)人對(duì)他的看法不同，算出的3年后凈利潤(rùn)肯定是不一樣的。
簡(jiǎn)單拿上周寫的中順潔柔打個(gè)比方。
我對(duì)中順潔柔的看法是，上游對(duì)原料沒(méi)有議價(jià)能力，紙漿占了成本的40%~60%，公司對(duì)此沒(méi)有定價(jià)權(quán)，下游對(duì)消費(fèi)者的議價(jià)能力也不強(qiáng)，買生活用紙可能有些朋友會(huì)刻意選品牌，但是很少有人會(huì)刻意為這個(gè)品牌付出溢價(jià)。
也就是說(shuō)兩個(gè)產(chǎn)品價(jià)格質(zhì)量差不多，可能有人會(huì)刻意選潔柔的產(chǎn)品，但是同樣一包紙，潔柔比別人貴5元10元依然會(huì)選潔柔的人就少了，因?yàn)樯钣眉埡茈y附帶精神屬性。
你買了一個(gè)包是名牌，除了能用還能滿足虛榮心，但買了包紙，你就很難因?yàn)槭敲茷樽约簬?lái)精神加成。
所以我對(duì)中順潔柔的看法是，企業(yè)未來(lái)獲得更高收益主要來(lái)自市場(chǎng)集中度的提升，但集中度的提升是一個(gè)較慢的過(guò)程，所以我認(rèn)為中順潔柔未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期15%~20%就很不錯(cuò)了。
但是B的看法不一樣，他可能覺(jué)得紙用品行業(yè)集中度會(huì)快速提升，或者紙漿價(jià)格會(huì)大幅下降，又或者覺(jué)得紙用品品牌也能產(chǎn)生溢價(jià)，給出了未來(lái)三年30%~40%利潤(rùn)增長(zhǎng)的看法。
這里我們不討論誰(shuí)的看法對(duì)，只是舉個(gè)例子。我倆對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的看法和認(rèn)知不同，給出的利潤(rùn)增長(zhǎng)率不同，對(duì)三年后凈利潤(rùn)的計(jì)算結(jié)果自然也不同，算出的三年后企業(yè)市值也會(huì)差別巨大，當(dāng)前能不能買的答案肯定也不一樣。
所以，經(jīng)常有人問(wèn)黑白有什么公式可以自動(dòng)估值，或者有哪些網(wǎng)站可以顯示未來(lái)估值。
這個(gè)肯定是沒(méi)有的，有，也不能信，投資要是這么簡(jiǎn)單，就沒(méi)人虧錢了。10%增長(zhǎng)、或者20%增長(zhǎng)從哪里來(lái)的，這個(gè)其實(shí)就是個(gè)人判斷。沒(méi)有哪個(gè)公式或網(wǎng)站可以自動(dòng)幫我們判斷出來(lái)。
一切估值的根基都是你對(duì)這家企業(yè)未來(lái)的商業(yè)模式判斷是否足夠準(zhǔn)確，換句話說(shuō)，你對(duì)商業(yè)模式的判斷足夠準(zhǔn)確，不用公式算，只要買的別太貴也能賺錢，相反你對(duì)商業(yè)模式的判斷出現(xiàn)了錯(cuò)誤，算的再精準(zhǔn)也沒(méi)意義。
所以估值這事沒(méi)捷徑，必須要有個(gè)人判斷的地方。你對(duì)企業(yè)的了解越深入，判斷的就越準(zhǔn)確。
這么捋下來(lái)不知道大家思路清晰一些了沒(méi)有，你想算3年后的市值，就是=3年后的凈利潤(rùn)X3年后的市盈率。
市盈率一定要選合理的，比如銀行你給他3年后30PE是沒(méi)意義的，因?yàn)楹茈y達(dá)到。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一定要盡量理性保守，比如我對(duì)一家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期是20%，計(jì)算的時(shí)候一般我就會(huì)按15%算。
PE的取值比較低，三年后凈利潤(rùn)的預(yù)估標(biāo)準(zhǔn)越容易達(dá)到，這筆交易成功的概率就越大。
所謂大道至簡(jiǎn)別把估值這事想的太復(fù)雜了，同時(shí)也別期望能有什么捷徑，誰(shuí)也不可能一開(kāi)始就估值準(zhǔn)確，都要經(jīng)過(guò)慢慢練習(xí)。很多人愿意花6年時(shí)間去尋找如何直接上6年級(jí)，卻不愿意一步一個(gè)腳印從1年級(jí)開(kāi)始慢慢學(xué)習(xí)。
估值的思路其實(shí)很簡(jiǎn)單，主要是付出行動(dòng)，你先看一下企業(yè)近3年的財(cái)報(bào)，即使看不懂表格只看文字也能了解很多信息。財(cái)報(bào)按黑白的《終身黑白陪你白話讀財(cái)報(bào)》系列挨著科目看，我覺(jué)得是能看懂的，黑白寫的這個(gè)可能不是語(yǔ)言最專業(yè)最沒(méi)漏洞的，但幾乎是最白話的。這個(gè)系列還沒(méi)寫完，黑白加油快點(diǎn)更新完。
看了企業(yè)3~5年的財(cái)報(bào)，還有一些其他人的分析文章和研報(bào)，大概率能對(duì)企業(yè)商業(yè)模式有個(gè)判斷，只有自己心中有數(shù)，才能做到耐心持有。
關(guān)于估值今天就和大家聊這么多，希望對(duì)大家稍有幫助，在這個(gè)大多數(shù)人執(zhí)著于尋找快速致富方法的時(shí)代，我想做一個(gè)“另類”，陪你認(rèn)真學(xué)習(xí)，慢慢變富，賺自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錢，才能穩(wěn)定且持久。
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