“無奈嘆息?！?/strong>
各位讀者好，我是villike，很高興見到各位。
最近開了喜馬拉雅，搜索villike就能找到我。
開始正文前，提醒沒看過下面這篇文章的讀者，先去看他，因為對你我都很重要。
這篇文章，是我“從0開始”分析洋河股份的第6篇文章，在上一篇中（首發(fā)于微信公眾號：villike的財務(wù)自由筆記），我提到：
我們接著來看。
01
—
“優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素”
真正的高端白酒，一直都是洋河的痛苦所在。
我們把時光回到2010年。
那一年，剛上市不到半年的洋河，火急火燎地收購了當(dāng)?shù)氐囊患揖破螅弘p溝酒業(yè)，就是我們前文說到的那2.8億商譽的來源。
2010年4月，洋河收購雙溝，根據(jù)公開披露信息，當(dāng)時收購雙溝41%股權(quán)，作價5.4億，對手方宿遷市國資委。
當(dāng)時雙溝的經(jīng)營情況如何呢？看看下面這組數(shù)據(jù)。
總資產(chǎn)9.6億，凈資產(chǎn)4.1億，資產(chǎn)負(fù)債率43%；
當(dāng)年15億營收，1.7億利潤；
ROE攤薄41%，凈利潤率12%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)1.5，權(quán)益乘數(shù)2.3.
各位琢磨一下，這41%ROE的一塊肥肉，洋河買得貴不貴呢？
根據(jù)洋河當(dāng)時的買價，可以算出：買入市盈率為3.2倍，市凈率更夸張，只有1.3倍！
這已經(jīng)不是洋河買得“貴不貴”的問題了，朋友們，這是雙溝股東“傻不傻”的問題??！
不出所料，年報把這個事情，幾乎是挑明說了，2010年報中提到：
“在市委市政府的戰(zhàn)略決策部署下，洋河、雙溝實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為打造宿遷酒都，進(jìn)一步做強(qiáng)做大江蘇白酒產(chǎn)業(yè)，打造區(qū)域競爭優(yōu)勢，搶占白酒行業(yè)競爭制高點，邁出了歷史性的關(guān)鍵一步。”
這樣我們就明白了，這是一手“打造宿遷酒都、做大江蘇白酒產(chǎn)業(yè)”的棋，為了確保促成合作，當(dāng)?shù)貒Y委，幾乎是以半賣半送的方式，把雙溝放入了上市公司洋河的囊中。
這是當(dāng)?shù)卣囊鈭D，那么，從洋河的角度講，收購雙溝，除了吃了一塊鮮美的肉之外，還有什么好處嗎？
我們來看看當(dāng)時收購文件中，公司的說法：
“本次收購，順應(yīng)了白酒行業(yè)整合的趨勢，使公司獲得優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素，通過雙方資源重新整合，提升公司核心能力，進(jìn)一步強(qiáng)化市場地位，降低競爭成本，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?！?/strong>
在這樣一段收購時，往往都有的套話中，蘊藏著一句關(guān)鍵：
“使公司獲得優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素。”
這句話，是洋河收購雙溝的關(guān)鍵。
時光再往回拉一年，也就是2009年，我們看看洋河招股說明書中，對于行業(yè)未來發(fā)展趨勢，以及洋河劣勢的描繪：
“國民收入水平的提高，和收入結(jié)構(gòu)差異的擴(kuò)大，引發(fā)了從溫飽型消費，到享受型消費的消費升級。
具體體現(xiàn)為，消費者對高端產(chǎn)品的需求日益增強(qiáng)，從而為中高檔產(chǎn)品白酒，提供了廣闊的市場空間。
（洋河的）競爭劣勢-（1）名優(yōu)酒產(chǎn)能：隨著中高檔產(chǎn)品銷量擴(kuò)張，公司對名優(yōu)基酒的需求不斷增加。
目前公司部分設(shè)備陳舊，只能用于生產(chǎn)普通基酒，并且公司名優(yōu)基酒儲存能力、中高檔成品酒包裝能力嚴(yán)重不足，不能滿足公司發(fā)展的需求?！?/strong>
描述類似內(nèi)容的段落，其實還有很多，我只截選了兩段。
從這兩段描述，我們可以清楚看到兩個事情：
第一個事情，早在2009年，洋河酒已經(jīng)嗅到了“消費升級”的味道，并且已經(jīng)在做這方面的準(zhǔn)備了。
也要說一句公道話，不能說洋河在這方面是先行者，其實其他白酒企業(yè)，早就在做這個事情了，比如瀘州老窖的國窖1573，早幾年就已經(jīng)推出了。
第二個事情，“部分設(shè)備……只能用于生產(chǎn)普通基酒”這句話很關(guān)鍵，這是研究洋河繞不開的問題，所以公司在招股說明書中也沒有避諱。
讀者可能感到奇怪，基酒，不就是生產(chǎn)出的酒的“原料”嗎？這還有“普通”、“不普通”的差別嗎？
白酒小知識講堂，第二節(jié)要開課了，我盡量只講跟研究洋河有關(guān)的部分。
02
—
白酒的“門道”
很多讀者喝過白酒，但可能很多讀者不知道，或者不熟悉：白酒也分很多類。
大多數(shù)讀者也都知道，茅臺，是中國最知名的白酒，但可能很多讀者都不知道，茅臺也是21世紀(jì)后，才當(dāng)上老大的。
在茅臺之前，“白酒霸主”的地位，已經(jīng)幾易其主。
新中國白酒的歷史，要回到建國初期。
以下部分，是我早年買瀘州老窖和貴州茅臺時，做的研究，憑記憶寫出，沒有查證、列舉精準(zhǔn)日期和數(shù)據(jù)，但也夠讀者們了解概況。
新中國成立后，釀酒這個事情，在很長一段時間內(nèi)，是一個沒人敢提的話題。
為什么？因為窮啊！
老百姓都要餓死了，糧食都不夠吃，你還敢糧食拿去釀酒，不是找抽是什么？
于是，不需要耗費太多糧食、釀造工藝簡單、出酒率高的白酒，就容易繁榮起來，這方面的代表，是大家都知道的山西汾酒。
沒錯，就是讀者都熟知的詩句“借問酒家何處有，牧童遙指杏花村”中的汾酒。
汾酒，屬于“清香型”白酒，特點是出酒率高、釀造簡單，連酒窖都不需要，直接青缸發(fā)酵，所以那段時間，汾酒是中國當(dāng)之無愧的“汾老大”。
后來，我印象中到了60、70年代的時候，另一種類型的白酒崛起了，叫“濃香型”白酒，典型代表有幾個：瀘州老窖、五糧液、劍南春。
各位可能也注意到了，基本都在四川，是的，白酒的工藝和香型，和當(dāng)?shù)氐乃陵P(guān)系很大。
濃香型的特點，顧名思義，就是“很濃的香味”，據(jù)說早年好的濃香型白酒，“開瓶即滿屋酒香”，令人神往。
濃香型不僅后來居上，而且一直到今天，中國消費的白酒，超過70%以上，是濃香型白酒，至今依然是一家獨大的。
再后來，茅臺憑借“崇本守道，不賣新酒”的工匠精神，硬生生一步一步崛起了，茅臺的崛起，有很多因素，此處不展開講，但是跟茅臺所屬的白酒類型，有莫大關(guān)系。
茅臺酒，屬于“醬香型”白酒，顧名思義，有“醬”的味道，這種酒的特點是，需要儲存時間特別長，比如茅臺酒，讀者們在市面上買到的茅臺，至少都是5年以前生產(chǎn)的。
岔開說一句，我看后臺數(shù)據(jù)，我的讀者畫像顯示，應(yīng)該有不少喝茶的朋友。
你們觀察一下身邊喝茶的朋友，很多人是從綠茶開始，逐步到白茶、紅茶、青茶（烏龍茶），但是最后，很多人會開始喝黑茶。
典型的黑茶，比如普洱、安化黑茶、六堡茶等，特點就是濃。
喝白酒也是一樣，喝慣了醬香型白酒的人，再回頭喝清香型，感覺寡然無味，這是由人的味覺屬性決定的。
人的味覺，會隨著刺激而逐步適應(yīng)，比如，做飯多年的人，很容易做得越來越咸，就是這個道理，街上暢銷的奶茶，變著法地越來越甜，也是一個道理。
白酒還有其他香型，比如西鳳酒的鳳香、米香，在這里就不展開了。
03
—
洋河的痛
這里專注于說濃香型白酒，因為洋河引以為豪的“綿柔型”白酒，其實就是濃香型，只不過被洋河提了個“以味定型”的說法。
業(yè)內(nèi)有一句話，叫“濃香命門在窖池，醬香命門在時間”。
意思是：濃香型白酒好不好，關(guān)鍵在于窖池夠不夠好，醬香型白酒好不好，關(guān)鍵在于有沒有儲存足夠的時間。
那么，窖池是什么？
前文簡單提過白酒工藝，我們再靠近一點，來看看洋河的工藝，以下部分，節(jié)選自公司招股說明書：
“綿柔風(fēng)格濃香型白酒，以多種糧食為主要釀造原料，采用高溫制曲、老窖低溫緩慢發(fā)酵、量質(zhì)低溫接酒、陶壇長期陳化老熟、分等貯存、微機(jī)調(diào)味、精心勾調(diào)等傳統(tǒng)工藝和現(xiàn)代科技。
……采用泥池老窖作為發(fā)酵容器，通過酒醅與窖泥接觸，使酒的香氣更加突出……發(fā)酵周期約60 天，其實質(zhì)是使酒醅與窖泥有更多的接觸時間……為了保證質(zhì)量，在工藝上采取“掐頭去尾?！?/strong>
上面這段工藝，我用白話給讀者“翻譯”一下，洋河的主要工藝是：
做酒曲；
把混合了酒曲的糧食，放到窖池里發(fā)酵；
把發(fā)酵好的基酒接出來；
在陶壇里放一段時間；
分等級存起來；
勾兌、包裝。
這里面的關(guān)鍵，在于第二個步驟和第三個步驟，也就是發(fā)酵部分和接酒部分。
而這部分的關(guān)鍵，從摘錄部分的“掐頭去尾”開始講起。
“掐頭去尾”用白話說，就是：
不是所有的基酒，都是一樣的品質(zhì)，通常情況下，剛開始出酒的部分，和最后出的部分，不能直接作為基酒，只有中間的部分才行。
第二個關(guān)鍵點是，這中間的部分，也不是所有的酒窖出的酒，都是一樣的品質(zhì)，換句話說，不同的酒窖出的酒，品質(zhì)是不一樣的。
可以這樣理解，雖然酒質(zhì)受到很多因素的影響，但對濃香型白酒來說，酒窖的質(zhì)量，對基酒的質(zhì)量影響是最大的，也是其他工藝、技術(shù)無法彌補(bǔ)的。
拿瀘州老窖來舉例，這恐怕是中國老酒窖數(shù)量最多的酒企了，4口明代期間1573年開始，出酒至今的國寶窖池，出來的大部分酒，都是高質(zhì)量的基酒。
那么，酒窖質(zhì)量的影響因素是什么呢？除了合適的水土、工藝，最重要的就是：時間。
一般的說法是，如果想要如今做中高端白酒的基酒，一口5年以下的窖池，基本是沒有產(chǎn)量的，一口窖池，需要15、甚至20年，才能具備生產(chǎn)高端白酒的產(chǎn)能。
這也是眾多白酒企業(yè)，一個勁地宣傳自己歷史悠久的原因之一。
而窖池不夠、優(yōu)質(zhì)基酒不夠，就是洋河最大的痛點，據(jù)說，當(dāng)年洋河建廠，好窖池一窮二白，還去瀘州老窖和五糧液，“借”過窖泥過來。
真假我沒有考證，但空穴不來風(fēng)，而且酒窖需要積累，這一點是鐵打的事實。
但是，我們要承認(rèn)，洋河在上市后，通過并購、擴(kuò)產(chǎn)等一系列動作，迅速擴(kuò)張產(chǎn)能。
那么，洋河在上市以后的表現(xiàn)，真的如我們想象那樣光輝耀眼嗎？
下一篇文章，我們一起來看看真實的數(shù)據(jù)，感受光環(huán)背后的真實洋河，結(jié)果可能會跟讀者們想的，完全不一樣。
我們下一篇見。
