讀了唐朝所著的《巴芒演義》，掩卷沉思，一幅價值投資百年演化史浮現(xiàn)眼前，各路英豪紛紛亮相，或璀璨奪目，或黯然離場，或品行高潔，或人品耗盡...... 書中有投資故事、投資思想，亦有人物生平、八卦軼事，通過老唐活靈活現(xiàn)的描述，這些在華爾街叱咤風(fēng)云的大佬，嬉笑怒罵地走下神壇，成了咱們胡同口那個可以近距離觀察的“二大爺”。 老唐的《巴芒演義》，生動地展示、剖析了這些“封神”的“二大爺”們投資思想的形成和發(fā)展，他們是人，不是神，也當(dāng)過“韭菜”，也犯過錯；我們無法成為他們，但可以學(xué)習(xí)他們，成為更好的自己。 從我個人來講，這本書給我?guī)淼膯l(fā)，可以用9個字來概括：明正道、釋疑惑、知行止。 當(dāng)然，這里需要說明的是，這是我自己讀完書的感受，寫出來只是為了和大家交流。不對之處，還請大家見諒。 明正道，就是為我們從事價值投資指明了正確的道路。俗話說，實踐出真知。咱們老百姓有句更直白的話，“是騾子是馬，拉出來溜溜”，說的就是這個意思。 《巴芒演義》通過展示華爾街近百年的投資歷史，告訴了我們，在投資方面，什么才是正道，“先做正確的事，然后才是正確的做事”。方向錯了，越努力越悲傷。 近百年的投資史，已經(jīng)用實實在在的實踐告訴了我們，什么是對的，什么是不對的，前人走過的坑，我們可以不必再走；前人總結(jié)的好經(jīng)驗，我們可以學(xué)習(xí)借鑒。這就是讀書的意義之所在。 1934年，價值投資的開山鼻祖本杰明.格雷厄姆和戴維.多德共同出版了《證券分析》，將股票的交易從一項投機(jī)活動變成了可以進(jìn)行深入分析的投資活動。 在《證券分析》中，格雷厄姆指出，“投資是根據(jù)深入的分析、承諾本金安全以及回報率令人滿意的操作。不符合這些條件的操作則是投機(jī)?！焙脟?yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬔?，大師果然是大?span>! 可是，通過閱讀《巴芒演義》，我們發(fā)現(xiàn)，這些認(rèn)識的得來，并不容易。在20世紀(jì)30年代之前的美國股市，既有通過投機(jī)大富大貴的金融大佬，也發(fā)生了更多因投機(jī)而傾家蕩產(chǎn)、甚至堵上性命的悲慘故事。 “股票大作手”利弗莫爾，盡管有翻手為云覆手為雨的本事，但最終幾經(jīng)沉浮，飲彈自殺；偉大的作家馬克·吐溫也是因為投機(jī)，曾經(jīng)闊過、享受過，但最終成功輸光所有資產(chǎn)并欠下一屁股債。 格雷厄姆自己也有親身的慘痛教訓(xùn)，他的母親在1907年的股市大跌中虧得分文不剩；他自己也在1917年股市大跌中，無法按照經(jīng)紀(jì)公司的要求追加保證金，被迫斬侖而一度想過自殺。這樣的例子在書中還有很多。 但如果我們深入思考，無論是利弗莫爾、馬克·吐溫、還是早期的格雷厄姆，進(jìn)行股票投機(jī)活動，更多是時代的原因，因為在當(dāng)時，投機(jī)是天經(jīng)地義的，無論是當(dāng)時的法治環(huán)境、信息披露等，是的股票交易并不具備價值投資的條件，投機(jī)、操縱、內(nèi)幕才是行業(yè)常態(tài)。 但在近百年后的今天，價值投資理論不斷完善、信息披露更加充分、法制環(huán)境更加完善，投資者、尤其是沒有信息和組織優(yōu)勢的個人投資者，再走“投機(jī)”的道路，甚至因此而虧損嚴(yán)重、付出巨大的代價，就怨不得時代了，更多需要從自己的選擇上找原因，“點背不能怨社會”。 當(dāng)我們走上投資這條路是，就要時刻拿格雷厄姆對投資的定義，對照一下自己是在投資，還是在投機(jī)。 二是關(guān)注那些由優(yōu)秀的人掌控的優(yōu)秀企業(yè)，遠(yuǎn)離垃圾企業(yè)和爛人。巴菲特一生視名譽(yù)如生命。終其一生，在他心中“聲譽(yù)就像一個精致的瓷器，價值昂貴卻很容易破碎”。 建立一個好名聲需要付出一生的努力，而毀掉它可能只需要5分鐘。巴非特對合作伙伴和員工一直有種要求：失去多少金錢都可以接受，但絕對不允許損失聲譽(yù)。 芒格的人品也很令人敬佩，書中有個例子，芒格和他的朋友古瑞恩一起收購過一家名叫K&W的汽車化學(xué)用品公司，一段時間后，古瑞恩有事要用錢，想以20萬美元的價格把股份賣給芒格，結(jié)果芒格說合理價值應(yīng)該是30萬美元，支付了30萬美元。 讀《巴芒演義》過程，我時常能感受到優(yōu)秀的品格所發(fā)揮的巨大作用，熟悉巴菲特的朋友經(jīng)常會讀到這樣的場景，巴菲特的進(jìn)行得很多并購，有好多是在沒有投行協(xié)助、沒有進(jìn)行細(xì)致查證的情況下進(jìn)行的。在早期對B夫人的內(nèi)布拉斯家具城的并購是這樣，在2012年對杰伊家族的馬爾蒙集團(tuán)的收購也是這樣，盡管后者的總金額高達(dá)90億美元，這就是與好人打交道的好處。 他們知道，以對方的品行，不會做出坑合作伙伴的事情。許多優(yōu)秀的、為后人敬仰的投資家，大多很長壽。我想，這與他們良好的品行有關(guān)，也與他們盡量選擇與好人、好企業(yè)打交道有關(guān)。 巴菲特今年90歲，芒格96歲，依然活躍的投資的舞臺上，為股東源源不斷的創(chuàng)造著巨額利潤，這就是善良的復(fù)利。 可以說，除了早期撿煙頭的投資階段，不斷尋找由優(yōu)秀的人掌控的優(yōu)秀企業(yè)，并以合理的價格買入，奠定了巴菲特和芒格輝煌的一生。 但這個認(rèn)識的得來并不容易，巴菲特說：相信我，時間是好公司的朋友，卻是爛公司的敵人?；蛟S你會認(rèn)為這道理再簡單不過了，不過我卻不得不付出慘痛的代價才摘懂它。 好人、好企業(yè)不斷用自身努力制造驚喜，而爛人、爛企業(yè)則經(jīng)常給我們制造驚嚇。芒格也表示：買下那些由優(yōu)秀的人掌控的優(yōu)秀企業(yè)則不同。優(yōu)秀企業(yè)和優(yōu)秀的人一樣，因為優(yōu)秀所以更優(yōu)秀，反而經(jīng)常挑戰(zhàn)成就的上限。 投資者買下優(yōu)秀企業(yè)后，往往并不需要再做什么，只要坐著享受優(yōu)秀者努力的成果就好。 盡管道理如此淺顯，但實際做起來并不容易，你要能坐得住冷板凳、要深入研究企業(yè)和理解企業(yè)、以所有者而不是炒股者的心態(tài)看待企業(yè)，就像老唐說的，只有“真知”，才能“行不難”。 但也只有如此，投資者才能遠(yuǎn)離那些品行不端的管理者管理的爛企業(yè)，才能避免“被忽悠、被收割”的命運(yùn)。 釋疑惑，是說通過讀老唐的這本書，解決了我心中的幾個疑問，也在閱讀本書中，感觸比較深的三個方面： 老唐以1972年為界，把巴菲特投資思想的變化分為兩個階段，之前是撿煙頭投資方式階段，后者是陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長階段。 其中后一個階段又以2000年為界，分為上下半場，并提出：真正值得投資者學(xué)習(xí)的是1972-1999年的巴非特，學(xué)習(xí)2000年之后的巴菲特是誤區(qū)。 伯克希爾2000年后的投資案例對絕大部分投資者而言，幾乎沒有觀摩和學(xué)習(xí)價值。絕大部分投資者既沒有錢太多的煩惱，也沒有不能秘密買入的痛點。這個觀點，我非常贊同，就我的閱讀而言，老唐是第一個提出這個觀點的，對于價值投資的學(xué)習(xí)者而言，意義重大，不但會提升投資者學(xué)習(xí)效率，而且保證了投資者學(xué)習(xí)方向的正確性。 了解巴菲特及其執(zhí)掌的伯克希爾帝國，保險業(yè)務(wù)是一個繞不開的話題，很多人買保險股，理由之一就是巴菲特的伯克希爾就投資了很多保險公司，之前我也有類似的想法。 在《巴芒演義》中，我看到了老唐對于這個問題的觀點，保險業(yè)務(wù)對于巴菲特而言，其實是一個低成本的長期資本的融資工具，以這個觀點看待伯克希爾公司保險業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的關(guān)系，一切疑問就煙消云散了。 另外，書中對于蓋可公司改變銷售模式后造成的突然衰落、通用再保險帶來的巨大麻煩等的分析，也說明，保險行業(yè)是一個復(fù)雜的行業(yè)，也是一個需要高人經(jīng)營的行業(yè)。 格雷厄姆在蓋可虧損和衰落前，沒有從財務(wù)報表上發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡。以保險專家著稱、一生只投保險股、創(chuàng)造投資界著名術(shù)語“戴維斯雙擊”、當(dāng)時蓋可保險最大的個人股東、蓋可保險董事會成員、投資大帥謝爾比·戴維斯也沒有提前看出衰落。 這也提醒我們，如何看待保險股的投資，不能因為巴菲特投資保險業(yè)務(wù)，就貿(mào)然投資保險股，要知其然，更要知其所以然。 三是關(guān)于如何看待巴菲爾的“持股到永遠(yuǎn)”。 可以說，“持股到永遠(yuǎn)”似乎已經(jīng)成為了巴菲特的標(biāo)簽，甚至有些人將長期持股同價值投資等同起來，因為“巴菲特都這么做”。當(dāng)然，這是對巴菲特投資的誤解。 我也在很長時間，對巴菲特的這個做法感到困惑，難道真是“死了都不賣”？老唐通過觀察巴菲特在處理可口可樂上的變化，解決了我的這個疑惑。 在《巴芒演義》中，有這樣的描述：在伯克希爾2003年致股東信里，巴菲特寫道，我沒有在泡沫最大的時候賣掉這些持股，實在是個嚴(yán)重的錯誤。我當(dāng)時到底在想什么，我自已也覺著非常奇怪。 在2006年股東大會的交流環(huán)節(jié)，巴菲特這樣答復(fù)股東的質(zhì)問，“可口可樂確實曾經(jīng)被荒謬地高估過，但你們不能因此責(zé)備可口可樂的CEO。你們可以責(zé)備我，因為我沒有在50倍市盈率時賣掉它”。 這也從另外一個側(cè)面說明，對巴菲特的理解和學(xué)習(xí)，不能太機(jī)械了，而要努力理解其精神實質(zhì)。 古人云“知行知止,知止而行”,意思是說要懂得“行”,也要懂得“止”,懂得“于止中行”。據(jù)傳，李嘉誠曾經(jīng)將“知止”二字作為座右銘高懸于辦公室的醒目處。我的理解，這就是投資中的能力圈的概念。 在《巴芒演義》中，施洛斯的例子對我觸動很大，真正的理解到：對價值投資者而言，知道能力圈的邊界在哪里，比能力圈的大小更重要。在1996年致股東信里，巴菲特也說，能力范圍的大小不重要，重要的是，你知道它的邊界。 我的理解，如果說投資者的知識結(jié)構(gòu)是個“T”，橫向代表廣度，豎向代表深度，以前我覺得應(yīng)該努力擴(kuò)大廣度，好像是在擴(kuò)大能力圈，但實際的效果卻并不理想。 但通過施洛斯的例子，我認(rèn)知到“能力圈的邊界”的重要性，真正應(yīng)該做的，是在圈子內(nèi)，在深度方向進(jìn)行努力，并在有富余精力時，擴(kuò)展廣度。 二是在“知止”的領(lǐng)域做到“真知行不難”。在《巴芒演義》中，老唐用大量生動例子，說明了投資者無法做到而且也沒有必要耗費精力的地方：（1）通過預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)周期在股市獲利。這方面，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)立者凱恩斯做不到、長期資本兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主以慘敗告終，巴菲特則直接說所有宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測類的文章是廢紙。（2）通過技術(shù)分析預(yù)測估價波動。在這方面，香農(nóng)耗費了大量精力，最終放棄了技術(shù)分析體系。他說：我認(rèn)為那些耗費很大精力研究價格圖表、頭肩頂、V字反轉(zhuǎn)的技術(shù)人員，無非在做一種重要數(shù)據(jù)干擾重現(xiàn)的工作，意義不大。”巴菲早期也是技術(shù)分析的癡迷者，但最終放棄。索普只讀了一本愛德華茲寫的《股市趨勢技術(shù)分析》后，就理解了技術(shù)分析行不通，立刻放棄。而常說的技術(shù)分析大師、著有《笑傲股市》一書的威廉·歐奈爾，本人卻并沒有任何可信的投資記錄。（3）通過擇時操作躲避市場波動。在這方面，施洛斯在1985年接受記者訪問時說：在證券市場真正取得成功的大部分人都認(rèn)為，他們沒有能力知道何時進(jìn)入市場和何時離開市場，所以他們幾乎始終留在市場里。我們只關(guān)注超值的股票，不太關(guān)注市場怎么走。我們留在市場里，但不預(yù)測市場會怎么樣，這樣我們會做得更好。 其實，看完上述這些，我們就會明白，預(yù)測經(jīng)濟(jì)、預(yù)測股市等這些事情，就是我們應(yīng)該“知止”的事情，我們沒有能力也沒有必要去關(guān)心。 如果非要做，那就跟去研究發(fā)明“永動機(jī)”沒什么區(qū)別了。我們需要關(guān)注的，是投資企業(yè)的內(nèi)在價值的變化。 在1996年致股東信里，巴菲特說，投資并不復(fù)雜，但說它很容易也不現(xiàn)實。投資者真正需要的是給你選中的公司估值的能力。在我看來，投資專業(yè)的學(xué)生只需要學(xué)習(xí)兩門課程就夠了“如何給公司估值”和“如何面對市價波動”。在如何學(xué)習(xí)這兩門課方面，老唐為中國的價值投資者做出了巨大的貢獻(xiàn)。在《巴芒演義》的最后一章，老唐用巴菲特投資農(nóng)地的案例，生動地演示了如何理解和學(xué)習(xí)這兩門課程。他關(guān)于投資的六字箴言：“別瞅傻子，瞅地”，就是一個精辟的概括。 我想，做為一個價值投資者，在常常想一想格雷厄姆筆下那個“市場先生”的故事同時，多去理解企業(yè)，看懂企業(yè)，學(xué)會對企業(yè)估值就是需要長期努力的事情了。 看完老唐的書，一點個人理解，難免掛一漏萬，如果有興趣，建議大家去看原著，那才是原汁原味的。謝謝！
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