10月新增貸款低于預(yù)期，但已不重要。10月人民幣貸款增加2530億元，增量環(huán)比下降較多。10月新增貸款低于預(yù)期，原因一是9月份貸款季末沖高，透支了一部分貸款額度；二是10月份央行加大了公開市場回籠貨幣力度；三是銀行繼續(xù)大量投放信貸的動力已經(jīng)不強(qiáng)；四是10月長假比去年多出3天。且今年信貸累計投放量已經(jīng)很大，4季度新增貸款已不是最重要的，真實(shí)信貸需求并未發(fā)生驟然下降。
新增貸款幾乎全是中長期，票據(jù)貼現(xiàn)繼續(xù)下降。從分部門情況看：居民戶貸款增加1576億元，占當(dāng)期新增一般性貸款的37.6%，主要是居民中長期貸款增加1386億元。非金融性公司及其他部門貸款增加954億元，其中中長期貸款增加2725億元。票據(jù)融資繼續(xù)大幅減少，當(dāng)月減少2039億元,短期貸款共增加82億，中長期貸款共增加4111億。
居民存款下降較多，活期化仍在繼續(xù)。存款與貸款增量接近，當(dāng)月人民幣存款增加2897億元，其中居民戶存款減少2507億元，非金融性公司存款增加2106億元，財政存款增加3168億元。居民存款的大幅減少可能是由于IPO的推進(jìn)，特別是創(chuàng)業(yè)板的上市交易。M1增長繼續(xù)加快，已超過M2增速，說明存款活期化仍在繼續(xù)。
資金利率環(huán)比回升幅度較小。資金利率環(huán)比小幅回升，但幅度較小。10月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率1.30%，比上月小幅上升0.03個百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率1.30%，比上月小幅上升0.02個百分點(diǎn)。說明雖然公開市場操作回收貨幣力度有所加大，但貨幣政策整體是適度寬松的，且由于貸款增長放緩，資金依然充裕。
維持行業(yè)“領(lǐng)先”評級。信貸需求并未驟然降低，且累計新增貸款已經(jīng)很大，4季度新增貸款已非最重要的指標(biāo)。短期內(nèi)貨幣政策仍以寬松為主，行業(yè)趨勢向好已經(jīng)確立。去杠桿化和再融資降低行業(yè)估值中樞，目前A股上市銀行10年動態(tài)PE和PB分別為13.0和2.25倍，即使考慮到去杠桿帶來盈利能力下降，行業(yè)仍具有估值優(yōu)勢。維持行業(yè)“領(lǐng)先”評級。A股重點(diǎn)推薦招行、北京、華夏、興業(yè)，H股重點(diǎn)推薦中信和招行。
關(guān)注央行貨幣政策思路變化，緊縮或提前的風(fēng)險：央行在貨幣政策報告中同時指出，在金融調(diào)控上也有必要進(jìn)一步完善貨幣政策框架，更加關(guān)注更廣泛意義上的整體價格穩(wěn)定，說明央行貨幣政策調(diào)控思路上的變化。關(guān)注貨幣政策可能提前緊縮對銀行業(yè)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
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