一方面，巴菲特和芒格不止一次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)好的機(jī)會出現(xiàn)在眼前時(shí)，要全力出擊。這體現(xiàn)在巴菲特對于看好的公司高度集中持有，而芒格基金會只持有三支股票，其中一部分是伯克希爾，另一部分是開市客（Costco），還有一部分是李錄的基金。但另一方面，巴菲特給普通人的投資建議卻是，去買指數(shù)基金。實(shí)際上，對于是否重倉，巴菲特和芒格都曾談過他們的看法。結(jié)合巴菲特和芒格同樣反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“能力圈”、“真正的理解”，問題答案自然也就呼之欲出了。正如巴菲特所說：“對于真正知道自己在干什么的人來說，分散投資在實(shí)操方面的意義非常小。分散是為了預(yù)防無知。”作為一枚追隨巴芒投資的書呆子eason，在這篇文章中考古了巴菲特芒格在股東大會上針對這一問題的討論，并附上了自己的理解，很值得一讀。以下是全文，聰明投資者分享給大家，更多內(nèi)容大家可以關(guān)注微信公眾號“投腦煎蛋”。1984年，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院為慶祝本杰明·格雷厄姆與戴維·多德合著的《證券分析》一書發(fā)行50周年召開了一個(gè)大型研討會。格雷厄姆希望巴菲特能對自己已經(jīng)出版的《聰明投資者》一書進(jìn)行修訂后再版發(fā)行，以當(dāng)時(shí)巴菲特的名氣，經(jīng)他修訂后的圖書必然能有一個(gè)很好的銷量。但是巴菲特和自己的導(dǎo)師在很多問題上都難以達(dá)成共識，特別是在資產(chǎn)組合方面，巴菲特信奉的集中投資和格雷厄姆主張的分散投資形成了強(qiáng)烈的對比，所以巴菲特并沒有完成這本的修訂，只是給這本書寫了序。
如果你是一個(gè)“一無所知的投資者”，巴菲特會強(qiáng)烈推薦你去買指數(shù)基金。但如果你是一個(gè)“價(jià)值投資者”，你就應(yīng)該重倉，因?yàn)閺亩x上，“價(jià)值投資”的前提就是你對價(jià)格背后的“價(jià)值”有一定程度的理解。還記得巴菲特那張只能打20個(gè)孔的卡片嗎？你要小心謹(jǐn)慎地打每一個(gè)孔，而不是在極短的時(shí)間內(nèi)把一輩子的打孔機(jī)會全用完了。1996年伯克希爾股東大會關(guān)于分散投資的問答 問 我對你如何看待分散投資很感興趣，以及你是如何進(jìn)行集中投資的。我研究了你過往很多年的年報(bào)，在有些年份你的投資組合中持有了很多流通證券，而在1987年這一年你只持有3只股票。看上去，對于一只新建倉的股票，你的持倉從不低于整體持倉的5%也不高于10%，我想知道我的結(jié)論正確嗎？
巴菲特 這肯定是不正確的。我們的有些持倉你無法從年報(bào)中獲得，因?yàn)樵谖覀冏钚碌哪陥?bào)中只列出了持倉市值超過6億美元的股票，顯然沒有列出的股票倉位會更小。有時(shí)，這是因?yàn)檫@沒列出的公司是些小公司，我們沒辦法買到足夠多的股票；有時(shí)是因?yàn)樵谖覀儯▌傞_始）買入某家公司后，這家公司的股價(jià)就上漲了；有時(shí)甚至是因?yàn)槲覀冋谑鄢鲆恍┕镜墓善?。所以，（這部分持倉）沒有任何魔術(shù)的地方。而這又回到了你關(guān)于“分散投資”的問題。
我們認(rèn)為，對于真正知道自己在干什么的人來說，分散投資在實(shí)操方面的意義非常小。分散是為了預(yù)防無知。我的意思是，如果你為了保護(hù)自己不被市場擊敗，你就買入所有的股票，這一點(diǎn)并沒有錯(cuò)。對于不知道如何分析企業(yè)的人來說，這是一個(gè)完美有效的策略。而對于知道如何分析企業(yè)、評估企業(yè)的人來說，擁有50只、40只或30只股票簡直瘋了。因?yàn)楦静淮嬖谶@么多優(yōu)秀的企業(yè)，并且單個(gè)人類理解這么多企業(yè)也是不太可能。然而，如果你有1家超級優(yōu)秀的企業(yè)，但同時(shí)你又將錢投入到吸引力列表上排在第30家、第35家的公司，這種做法在查理和我看來是神經(jīng)錯(cuò)亂的。這（分散）是傳統(tǒng)的做法。如果你要做的就是達(dá)到平均水平，這種做法可能會讓你保住你的工作。但在我們看來，（分散）實(shí)際上是在承認(rèn)你不理解你持有的企業(yè)。從個(gè)人的投資組合來說，我實(shí)際上只持有1只股票（伯克希爾），但我理解這只股票。這讓我非常自在。我需要持有28只股票來達(dá)到“適度的分散”嗎？那會非?；闹嚒?br>在伯克希爾集團(tuán)內(nèi)，我可以選出3個(gè)業(yè)務(wù)，如果我們只擁有這3項(xiàng)業(yè)務(wù)（或子公司anyway）而我所有的錢都在伯克希爾，我會非常高興。我喜愛我們能找到更多好企業(yè)的現(xiàn)實(shí)，我們能不斷地添加好的業(yè)務(wù)，但是3個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)足以讓你在一生中獲得很好的回報(bào)。而且實(shí)際上平均下來一個(gè)人連3家都找不到。如果你觀察這個(gè)國家的財(cái)富如何形成的話，他們不是依靠一個(gè)擁有50只股票的投資組合賺取財(cái)富的，他們是依靠識別一家優(yōu)秀的企業(yè)。可口可樂就是一個(gè)著名案例，很多人的財(cái)富是靠它獲得的。而且（問題在于）世界上不存在50家可口可樂，事實(shí)上連20家都沒有。如果有20家，那很好，我們可以發(fā)瘋似的對它們進(jìn)行分散投資，然后得到與那家真正的可口可樂正好相等的回報(bào)。
但實(shí)際上，你找不到這么多家；并且實(shí)際上，你也不需要那么多家。真正優(yōu)秀的企業(yè)就算經(jīng)歷了長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)變遷和競爭也能被保護(hù)得很好，我說的是那種能夠抵御強(qiáng)大競爭對手的企業(yè)。3家這樣的企業(yè)會比100家平庸的企業(yè)好得多。
而且，持有3家這樣的企業(yè)也更加安全。我是說，持有3家容易識別的優(yōu)秀企業(yè)比持有50家家喻戶曉的大企業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)要少得多。如果我不得不押注未來30年我的家庭賴以生存的經(jīng)濟(jì)來源，我寧可從我的組合中挑出3家，而不是對50家企業(yè)進(jìn)行分散投資。 芒格 他（巴菲特）想說的是，現(xiàn)代投資課程中所教授的很多東西都是廢話！（oh，你可以看到芒格得意的微笑和搖頭~） 芒格 你不能信任這些東西……現(xiàn)代投資組合理論…… 巴菲特 它派不上用場。它能教會你怎么獲得平均收益，但是我認(rèn)為任何五年級的小學(xué)生都能想明白怎么獲得平均收益。（組合理論）描述得更詳細(xì)了，包含了很多希臘字母（難懂的概念），附加了很多東西讓你覺得你進(jìn)入了高級比賽，但實(shí)際上沒有任何附加價(jià)值。 芒格 我對現(xiàn)代投資組合理論感到非常困惑，因?yàn)槲覐哪撤N意義上來說學(xué)習(xí)精神錯(cuò)亂（從他人的非理性中學(xué)習(xí)理性）。
巴菲特 哈哈，我們經(jīng)常一起出沒（學(xué)習(xí)如何變得精神錯(cuò)亂）。（諷刺） 芒格 我通常用一些理論模型對精神錯(cuò)亂（非理性）進(jìn)行分類。但我發(fā)現(xiàn)我甚至無法對現(xiàn)代投資組合理論進(jìn)行分類。 巴菲特（總結(jié)） 如果你找到3個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，你會變得非常富有。如果你理解它們，糟糕的事情不會發(fā)生在它們3個(gè)身上，這就是它們的特點(diǎn)。 芒格 順便說一句，如果你真正理解巴菲特所說的話，1周之內(nèi)你就可以修完這門課程，這可能是為什么（現(xiàn)代投資組合理論）如此精神錯(cuò)亂。2017年Daily Journal股東大會：霍斯叔叔的寓言 問 我的問題是關(guān)于你于1998 年在加利福尼亞州為“金融官員基金會”（the Foundation of Financial Officer）所作的演講的。在那次演講中，你批評了許多基金會投資組合的復(fù)雜性和高費(fèi)用，你明確地說，“將基金會所有資金都長期投資于三家優(yōu)秀的國內(nèi)公司，就足夠安全且足夠豐富了?！?nbsp;你以Wicker基金會和可口可樂為例。所以，如果現(xiàn)在你有一個(gè)10億美元的基金會，只投資于3只股票會讓你舒服嗎？ 芒格 我修改一下你的問題。不多樣化的投資組合是否讓我舒服？芒格基金會持有三支股票。其中一部分是伯克希爾，另一部分是開市客（Costco），還有一部分是李錄的基金，其他的只是一些零碎的頭寸。我舒服嗎？組合足夠安全且豐富嗎？我非常舒服。我的投資組合包含的股票個(gè)數(shù)不多，里面沒有包含很多股票名字，其他人能像我一樣覺得舒服嗎？無論是持有人還是投資者對大組合中的很多股票都不會很了解。如果他們像我那樣做，他們的結(jié)果會更好。三只股票就足夠了嗎？Costco 失敗的可能性有多大？伯克希爾哈撒韋失敗的可能性有多大？李錄在中國的投資組合失敗的可能性有多大？它們?nèi)魏我粋€(gè)失敗的可能性都幾乎為零。那么，他們?nèi)齻€(gè)都失敗的可能性呢？這是一個(gè)我年輕時(shí)就想到的好思想。當(dāng)我還是一名律師、開始用我微不足道的積蓄進(jìn)行投資時(shí)，我試圖弄清楚如果我每年想跑贏市場10%，我的投資組合的分散程度應(yīng)該是多少。我解決了這個(gè)問題，我沒有用任何公式，我用高中代數(shù)就計(jì)算出來了。而且我意識到，如果我的投資時(shí)長是30到40年、而我投資組合始終不超過3只股票、我的平均持有期為3 到4年，我有99%的概率會做得很好。自我用我的小鉛筆算出這個(gè)結(jié)果的那一刻開始，我一秒鐘都沒有再相信過他們的那些胡說八道。為什么要多樣化？多樣化適用于那些什么都不懂的人。巴菲特稱他們?yōu)椤耙粺o所知的投資者”。如果你是一個(gè)“一無所知的投資者”，（通過多樣化的方法）你會達(dá)到平均水平。但是，如果你不是一個(gè)一無所知的投資者，如果你真的有能力找到更有效的方法，3個(gè)就足夠了，選擇50個(gè)股票反而會損害收益率。去他的，1個(gè)就足夠了。如果你找到了1個(gè)確定的機(jī)會，你為什么還需要其他的？我們付錢給這些教授，讓他們把這些廢話教給年輕人。企業(yè)金融教課程的問題在于，這些人因胡言亂語而獲得報(bào)酬。這（課程）對你的幫助在于，你知道他們在胡說八道，但其他人相信了這些人的胡說八道（那么，你能更容易地跑贏市場）。如果你有一個(gè)霍斯叔叔，他的生意非常安全且強(qiáng)大。他告訴你只要你去他的公司工作，他會把公司的一切都留給你。你不需要任何多樣化。你不需要任何企業(yè)金融課教授的指導(dǎo)，你應(yīng)該去霍勒斯叔叔那里工作。這是確定的，你只需要一個(gè)確定的機(jī)會！有時(shí)市場就會給你相當(dāng)于霍勒斯叔叔的機(jī)會。當(dāng)這樣的機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，找一個(gè)大平底鍋?zhàn)叩金W餅車前。像這樣的餡餅車可不會經(jīng)常出現(xiàn)。當(dāng)這樣的機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，你必須有決心和魄力去抓住機(jī)會。我很幸運(yùn)，在很小的時(shí)候就從死去的曾祖父那里學(xué)到了這一點(diǎn)。我一生都花在與死人相處上了。他們比現(xiàn)在活在地球上的大多數(shù)人優(yōu)秀多了。你可以從逝者身上學(xué)到很多東西。你隨便伸手去拿一本書，就可以與逝者交流，與他們溝通很容易、沒有溝通障礙。所以我非常建議你們與已死之人交朋友，這對我的幫助很大。當(dāng)你找到那些很少的機(jī)會時(shí)，你必須采取激進(jìn)的行動(dòng)。這就是芒格方式。我是間接地從一個(gè)我不曾蒙面的人那里學(xué)到了這一點(diǎn)。他是我媽媽的外公。他是愛荷華州的先驅(qū)者，曾參加黑鷹戰(zhàn)爭（將印第安人西遷的戰(zhàn)爭）。在經(jīng)歷了一番巨大挫折之后，最終他成為了鎮(zhèn)上最富有的人，他擁有了銀行等產(chǎn)業(yè)。我媽媽了解他，因?yàn)樗ミ^他在愛荷華州阿爾戈納的住所，鎮(zhèn)中心的大房子，鐵柵欄、寬敞的草坪、大谷倉。英厄姆曾祖父晚年時(shí)這樣教導(dǎo)我母親，“你的一生中只有幾個(gè)機(jī)會”。讓他發(fā)家致富的只是少數(shù)幾個(gè)機(jī)會。當(dāng)愛荷華州的黑土地很便宜時(shí)，這家伙接管了愛荷華州的農(nóng)田。每次發(fā)生恐慌時(shí)，他都會買幾個(gè)農(nóng)場，并將它們出租給節(jié)儉的德國人。在愛荷華州將農(nóng)場租給德國人是不會賠錢的買賣。但他只抓住了幾個(gè)機(jī)會，恐怕真實(shí)世界的情況就是這樣……你不會有一百萬個(gè)絕妙的想法。“1951年年底，我還是把自己75%左右的資產(chǎn)都投資到了GEICO。”
從1958年11月開始，巴菲特在桑伯恩地圖公司上投入了合伙公司1/3的資產(chǎn)。
到1964年11月，巴菲特的合伙公司擁有超過430萬美元的運(yùn)通公司股票。它還在另外兩家公司押了大賭注：得克薩斯海灣制造公司460萬美元，純石油公司350萬美元，這兩家都是“煙蒂”。這三項(xiàng)投資已經(jīng)占了整個(gè)投資組合的一半多。而到1965年，僅對運(yùn)通公司的投資就占了1/3。
合伙公司1962年成立的時(shí)候，只有720萬美元的資金。巴菲特一點(diǎn)兒也不害怕集中加倉，他一直不停地買進(jìn)運(yùn)通公司的股票，到1966年已經(jīng)在該股票上花了1300萬美元。他覺得合伙人們應(yīng)該了解一個(gè)新的“基本準(zhǔn)則”：“我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有像大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)那樣，進(jìn)行多樣化投資。也許我們會將高達(dá)40%的資產(chǎn)凈值投資于單一股票，而這是建立在兩個(gè)條件之上的：我們的事實(shí)和推理具有極大可能的正確性，并且任何大幅改變投資潛在價(jià)值的可能性很小?！?br>投腦煎蛋：如果按照私募新規(guī)單只個(gè)股不能超過25%的倉位要求，巴菲特在他私募生涯中的絕大部分時(shí)刻可能都要面臨基金業(yè)協(xié)會或者證監(jiān)會的指控。進(jìn)入伯克希爾時(shí)代，巴菲特的策略實(shí)際上只有更激進(jìn)，而絕非變得保守。如果說私募時(shí)代巴菲特仍然對整體組合有個(gè)大概的架構(gòu)，伯克希爾時(shí)代，巴菲特的投資只有一種策略：買到不能再買。
也就是要么已經(jīng)收購了100%的股份（伯克希爾、內(nèi)布拉斯加家具城、波仙珠寶、喜詩糖果、飛安等等等等），要么賣家不肯再賣（在伯克希爾能源公司的收購中巴菲特只能1個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)地增持），要么價(jià)格在買入后超過了巴菲特的心理價(jià)位，如西方石油：
所以什么是價(jià)值投資的策略呢？
巴菲特和芒格眼中其實(shí)根本沒有沒有所謂“重倉”的概念。
他們做的僅僅是不惜一切代價(jià)抓住眼前少數(shù)的機(jī)會。
我的觀點(diǎn)更為極端。我認(rèn)為在某些情況下，一個(gè)家族或者一個(gè)基金用90%的資產(chǎn)來投資一只股票，也不失為一種理性的選擇。實(shí)際上，我希望芒格家族能夠大體上遵守這樣的投資路線。而且我發(fā)現(xiàn)，到目前為止，伍德拉夫基金會90%的資產(chǎn)仍保留其創(chuàng)辦人當(dāng)初提供的可口可樂股票，事實(shí)證明這種做法是很明智的。
——《窮查理寶典——查理芒格的智慧箴言錄》
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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