四、公司估值
一）風(fēng)險(xiǎn)思維
二）價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)
三）公司價(jià)值的定義
四）估值思維
五）如何看財(cái)報(bào)
六）給公司估值
1、內(nèi)在價(jià)值（43）
2、內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格（44）
A．價(jià)值與價(jià)格
B．以大幅低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入
3、以內(nèi)在價(jià)值為“核心”作判斷
六）給公司估值
2、內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格
A．價(jià)值與價(jià)格
01．博文：《巴菲特簡(jiǎn)介》（2010-03-31）
投資者應(yīng)考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是股票市場(chǎng)的短期前景。價(jià)格最終將取決于未來的收益。在投資過程中如同棒球運(yùn)動(dòng)中那樣，要想讓記分牌不斷翻滾，你就必須盯著球場(chǎng)而不是記分牌。
價(jià)格是你所付出去的，價(jià)值是你所得到的，評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值部分是藝術(shù)部分是科學(xué)。
如何決定一家企業(yè)的價(jià)值呢？做許多閱讀：我閱讀所注意的公司的年度報(bào)告，同時(shí)我也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年度報(bào)告。
02. 博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》（2010-05-28）
我的5項(xiàng)投資邏輯：
1、2、3、（省略）
4.最終決定股價(jià)的是實(shí)質(zhì)價(jià)值。
03. 博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---1（2012-02-17）
26、我們寧愿要GEICO的企業(yè)價(jià)值增加X倍而股價(jià)下跌，也不要公司內(nèi)在價(jià)值減半而股價(jià)高漲，以GEICO這個(gè)例子，乃至于我們所有的投資，我們看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)，如果我們對(duì)公司的看法正確，市場(chǎng)終將還它一個(gè)公道。（1984）
04. 博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---2（2012-02-17）
35、追隨格雷厄姆的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經(jīng)營(yíng)成果，以此來判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價(jià)變化，短期間市場(chǎng)或許會(huì)忽略一家經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)，但最后這些公司終將獲得市場(chǎng)的肯定，就像格雷厄姆所說的：“短期而言，股票市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)，但長(zhǎng)期來說，它卻是一個(gè)稱重器?！币患页晒Φ墓臼欠窈芸斓鼐捅话l(fā)現(xiàn)并不是重點(diǎn)，重要的是只要這家公司的內(nèi)在價(jià)值能夠以穩(wěn)定地速度成長(zhǎng)才是關(guān)鍵，事實(shí)上越晚被發(fā)現(xiàn)有時(shí)好處更多，因?yàn)槲覀兙陀懈嗟臋C(jī)會(huì)以便宜的價(jià)格買進(jìn)它的股份。（1987）
05. 網(wǎng)友：段總,這篇文章我看了好幾遍,發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)矛盾。巴菲特說股票的市價(jià)是不合理的,和實(shí)際的價(jià)值是有偏差的。那么這里的不合理是短期還是長(zhǎng)期的,如果是長(zhǎng)期的話,無論它的價(jià)值是好還是壞,那么一個(gè)公司的實(shí)際價(jià)值不是永遠(yuǎn)沒辦法在股市上得到體現(xiàn)?那我們這些投資者怎么能從股市上獲利呢?望指教,謝謝!
段：我覺得巴菲特說的是時(shí)點(diǎn)問題。就是說在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，股價(jià)總是不合理的，可能高了，也可能低了。有點(diǎn)像馬克思說的“價(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”。我比較喜歡馬克思說的這句話。
你如果能想想一個(gè)非上市公司是否有價(jià)值（或價(jià)值是否能體現(xiàn)）可能就能明白你想問的問題。（博文：《THE SUPERINVESTORS OF》2010-04-02）
06. 網(wǎng)友：您好段總,我想知道股價(jià)具體是由誰決定的？還有決定股價(jià)的因素.比如每股10元，一小時(shí)后漲到每股10.5元，那這個(gè)價(jià)格是誰決定的呢？呵呵,這問題困擾我很久了,網(wǎng)上都沒找到合適答案,都是答非所問.您是這方面的權(quán)威,看到您的博客就好像看到了答案,麻煩您說說,先謝了
段：短期股價(jià)是由（買賣量）供求決定的，長(zhǎng)期股價(jià)是由價(jià)值決定的。（博文：《我對(duì)投資的基本理解》2010-03-25）
07. 網(wǎng)友：您認(rèn)為股價(jià)和股民的行為有關(guān)還是和實(shí)際價(jià)值有關(guān)聯(lián)?（2010-04-04）
段：短期和買賣有關(guān)，長(zhǎng)期實(shí)際上無關(guān)（博文：《企業(yè)文化》2010-04-04）
08. 網(wǎng)易：看了一篇文章《價(jià)值投資之謎的解答》，請(qǐng)老段回答一下這些問題。
網(wǎng)頁鏈接（2010-11-18）
段：作者沒搞清什么是價(jià)格什么是價(jià)值。價(jià)值是和市場(chǎng)無關(guān)的東西，但價(jià)值的實(shí)現(xiàn)確實(shí)可以通過價(jià)格（但也不一定是股票的市場(chǎng)價(jià)格，不然非上市企業(yè)豈不是沒有價(jià)值了？）（博文：《芒格的投資原則清單》2010-11-09）
09. 網(wǎng)友：格雷厄姆的低價(jià)買入，回歸價(jià)值就賣出，是我買入銀行股的主要原因，可是沒有最低，只有更低！銀行股傷我不輕。耗去2年落得一生迷茫。巴菲特的生意模式論在內(nèi)陸趕不上不停變換的政策風(fēng)云，快進(jìn)快出的基金大佬更是蠱惑人心的肇事高手。段兄，過幾年估計(jì)我也看不清?。。?013-06-27）
段：也許你需要分清低價(jià)格和低于價(jià)值的區(qū)別。（博文：《簡(jiǎn)單，從來都不簡(jiǎn)單！》2013-06-20）
10. 網(wǎng)友：一則有趣的消息：阿里巴巴決定無限期推遲集團(tuán)子公司上市。擁有很多未上市股權(quán)的企業(yè)其價(jià)值和其股權(quán)是否很快會(huì)上市沒有多大差別。實(shí)際上看看伯克希爾股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)就知道了，巴菲特可是私有化了很多已上市的公司的。（2011-01-28）
段：
我們公司到目前還沒有上市，看來也可以被無限期推遲了
上不上市和內(nèi)在價(jià)值本無關(guān)，但經(jīng)常和價(jià)格有關(guān)系。（博文：《博友發(fā)言的要求以及加博友的條件》2010-12-29）
11. 網(wǎng)友：企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格確實(shí)無關(guān)。但是你要買或者說是投資這個(gè)企業(yè)是和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)的。這就是投資者和經(jīng)營(yíng)者區(qū)別吧。段總您說可以這樣理解嗎？（2010-11-23）
段：不是很明白你說的是什么。企業(yè)價(jià)值當(dāng)然和價(jià)格是有關(guān)的，價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的。投資者和經(jīng)營(yíng)者的區(qū)別只是在誰具體經(jīng)營(yíng)企業(yè)上。如果投資者不喜歡或不信任經(jīng)營(yíng)者就不會(huì)成為其投資者，不然就有點(diǎn)亂了。（博文：《芒格的投資原則清單》2010-11-09）
B．以大幅低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入
01. 博文：《引用 巴菲特名言語錄》（2012-07-28）
從不購(gòu)買價(jià)格并不明顯低于公司價(jià)值的股票。
價(jià)格是你所付出的，價(jià)值是你所得到的。
我們只是對(duì)於估計(jì)一小部分股票的內(nèi)在價(jià)值還有點(diǎn)自信，但也只限于一個(gè)價(jià)值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實(shí)為謬誤的數(shù)字。價(jià)值評(píng)估既是藝術(shù)，又是科學(xué)。
會(huì)計(jì)報(bào)表只是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的起點(diǎn)，而非最終的結(jié)果。
企業(yè)主須了解其利益，乃來自于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值(Intrinsic Value)的成長(zhǎng)，而不是其持有股票之短期波動(dòng)。
沒有公式能判定股票的真正價(jià)值，唯一方法是徹底了解這家公司。
你要做的事情是按低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買一家企業(yè)的股票，如該企業(yè)管理層誠(chéng)實(shí)可靠、有能力，那麼你就永遠(yuǎn)持有這些股票。
如何決定一家企業(yè)的價(jià)值呢？做許多閱讀：我閱讀所注意的公司的年度報(bào)告，同時(shí)我也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年度報(bào)告。
02. 博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---1（2012-02-17）
4、我們過去的經(jīng)驗(yàn)顯示，一家好公司部份所有權(quán)的價(jià)格，常常要比協(xié)議談判買下整家要來得便宜許多，也因此想要擁有價(jià)廉物美的企業(yè)所有權(quán)，直接購(gòu)并的方式往往不可得，還不如透過間接擁有股權(quán)的方式來達(dá)到目的，當(dāng)價(jià)格合理，我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權(quán)，這樣做不是為了要取得控制權(quán)，也不是為了將來再轉(zhuǎn)賣出或是進(jìn)行購(gòu)并，而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值以及豐厚的股利收入，不論是少數(shù)股權(quán)或是多數(shù)股權(quán)皆是如此。（1977）
14、若被投資公司將其所賺的盈余用于回購(gòu)自家股票，我們通常會(huì)報(bào)以熱烈的掌聲。理由很簡(jiǎn)單：若一家好公司其股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，還有什么投資會(huì)比前者來得更穩(wěn)當(dāng)、更有賺頭、更能促進(jìn)原有股東權(quán)益的呢？企業(yè)購(gòu)并的競(jìng)爭(zhēng)性通常使得購(gòu)并整家公司的實(shí)際價(jià)格高于取得企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，而股票市場(chǎng)的拍賣性質(zhì)，往往可以讓我們以相對(duì)低廉的價(jià)格取得一家公司的部分股權(quán)。（1980）
03. 博文：【轉(zhuǎn)載】芒格主義（2012-06-26）
(15)”The number one idea, is to view a stock as an ownership of the business [and] to judge the staying quality of the business in terms of its competitive advantage. Look for more value in terms of discounted future cash flow than you’re paying for. Move only when you have an advantage. It’s very basic. You have to understand the odds and have the discipline to bet only when the odds are in your favor.” 很稀飯這句。
譯文：（15）最重要的，是要把股票看作對(duì)于企業(yè)的一小片所有權(quán)，以企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來判斷內(nèi)在的價(jià)值。要尋找未來折現(xiàn)的現(xiàn)金利潤(rùn)比你支付的股價(jià)高的機(jī)會(huì)。這是很基礎(chǔ)的，你得明白概率，只有當(dāng)你贏的概率更大的時(shí)候才去下賭注。
(109)”A lot of share-buying, not bargain-seeking, is designed to prop stock prices up. Thirty to 40 years ago, it was very profitable to look at companies that were aggressively buying their own shares. They were motivated simply to buy below what it was worth.”
譯文：（109）很多股份回購(gòu)的行為只是為了刺激股價(jià)而不是趁低吸收股權(quán)。三四十年前，如果你去尋找那些積極回購(gòu)股票的公司，可以賺不少錢，因?yàn)樗麄兡菚r(shí)候都是因?yàn)楣蓛r(jià)低于價(jià)值才回購(gòu)的，很純粹很簡(jiǎn)單。
04. 博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---1（2012-02-17）
24、努力回購(gòu)自己公司的股份，有兩點(diǎn)好處：第一點(diǎn)很明顯，是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字問題，透過買回公司的股票，等于只要花一塊錢的代價(jià)便能夠獲得兩塊錢的價(jià)值，所以每股的內(nèi)在價(jià)值可大大地提高，這比花大錢去購(gòu)并別人的公司的效果要好得多。第二點(diǎn)較不明顯，且沒有什么人知道，實(shí)際上也很難去衡量，但時(shí)間一長(zhǎng)其效果越明顯，那就是管理當(dāng)局可透過回購(gòu)自家的股票來對(duì)外宣示其重視股東權(quán)益的心而非一味的擴(kuò)張個(gè)人經(jīng)營(yíng)事業(yè)的版圖，因?yàn)楹笳咄坏珜?duì)股東沒有幫助，甚至反而有害股東的利益。如此一來，原有的股東與有興趣的投資人將會(huì)對(duì)公司的前景更具信心，而股價(jià)便會(huì)向上反應(yīng)而與其本身的價(jià)值更為接近。（1984）
29、Philip Morris對(duì)通用食品提出購(gòu)并的要求，使其價(jià)值顯現(xiàn)出來，我們因四項(xiàng)因素而大大受惠：
（1）便宜的買進(jìn)價(jià)格
（2）一家優(yōu)秀的公司
（3）一群能干且注重股東權(quán)益的管理階層
（4）愿意出高價(jià)的買主。
而最后一項(xiàng)因素是這項(xiàng)獲利能夠一舉浮現(xiàn)的惟一原因，但我們卻認(rèn)為前三項(xiàng)才是能為柏克夏股東創(chuàng)造最大利益的原因。在選擇股票時(shí)，我們專注于如何漂亮的買進(jìn)，而全不考慮出售的可能性。（1985）
05. 博文：《2014年3月3日》（2014巴菲特致股東信：我最好的投資是什么）
一個(gè)閃電崩盤或是其他極端的市場(chǎng)震蕩，對(duì)投資者所造成的傷害，并不會(huì)比一個(gè)古怪且愛說話的鄰居對(duì)我農(nóng)場(chǎng)投資的傷害來得大。事實(shí)上，下跌的市場(chǎng)對(duì)真正的投資者來說，是有幫助的，如果當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候，他手里還有錢可用的話。在投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人。
06. 博文：《2014年3月3日》（2014巴菲特致股東信：我最好的投資是什么）
這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時(shí)美國(guó)中西部的農(nóng)場(chǎng)價(jià)格暴漲，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民和他們的債主。在那場(chǎng)泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。
在1986年，我從FDIC(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)那買下了一個(gè)400英畝的農(nóng)場(chǎng)，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價(jià)格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場(chǎng)的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營(yíng)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)，好在有個(gè)熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)是多少。通過這些預(yù)估，我計(jì)算出這農(nóng)場(chǎng)當(dāng)時(shí)大概能有10%的正?；貓?bào)。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會(huì)隨時(shí)間而提高，農(nóng)作物價(jià)格也會(huì)越來越高。后來這些預(yù)期都得到了印證。
我不需要有與眾不同的知識(shí)或智商來得出結(jié)論，這項(xiàng)投資不會(huì)有向下的趨勢(shì)，而是有潛在的，會(huì)實(shí)質(zhì)向好的趨勢(shì)。當(dāng)然了，可能偶爾會(huì)歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何？總會(huì)有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì)有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)。現(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場(chǎng)的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。我還是對(duì)農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。
07. 博文：《2014年3月3日》（2014巴菲特致股東信：我最好的投資是什么）
在1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，正是這些機(jī)構(gòu)樂觀的貸款政策助長(zhǎng)了這場(chǎng)鬧劇。
這里的分析依舊簡(jiǎn)單。就像那農(nóng)場(chǎng)的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營(yíng)著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會(huì)增加。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會(huì)帶來收入的顯著增長(zhǎng)。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。
我加入了一個(gè)小團(tuán)體來收購(gòu)這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項(xiàng)資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由他們經(jīng)營(yíng)著。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項(xiàng)資產(chǎn)。
08. 網(wǎng)友：便宜多少才算便宜呢？真是個(gè)模糊的區(qū)別，不過既然看好長(zhǎng)期價(jià)值，就應(yīng)該耐心的持有，越低越買。不知道對(duì)不對(duì)啊
段：價(jià)值不變的情況下，價(jià)格越低越買，當(dāng)然對(duì)咯。（博文：《被誤讀的巴菲特》2010-03-01）
3、以內(nèi)在價(jià)值為“核心”作判斷
01. 博文：《2014年3月3日》（2014巴菲特致股東信：我最好的投資是什么）
我已記不起當(dāng)時(shí)花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以強(qiáng)調(diào)出本的格言：價(jià)格是你支付出去的，價(jià)值是你所獲得的。我做過的所有投資當(dāng)中，買本的書就是最好的投資(我買的那兩本結(jié)婚證除外)。
02. 博文：【轉(zhuǎn)載】芒格主義（2012-06-26）
(59)”The basic concept of value to a private owner and being motivated when you’re buying and selling securities by reference to intrinsic value instead of price momentum I don’t think that will ever be outdated.”
譯文：（59）不管是對(duì)于私有企業(yè)的企業(yè)主還是上市公司的股東，進(jìn)行買賣時(shí)參考的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值而不是過往成交的紀(jì)錄，這是最基本的價(jià)值概念，而且我認(rèn)為永遠(yuǎn)也不會(huì)過時(shí)。
段：買股票和成本無關(guān)，買股票和其以前到過什么價(jià)無關(guān)。有關(guān)的東西永遠(yuǎn)只有一個(gè)，就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
想想周圍有多少人賣股票的理由和成本的關(guān)系，以及買股票時(shí)有多少人會(huì)說這只股票曾經(jīng)到過多少錢吧。
03. 博文：《引用 巴菲特語錄》（2012-07-28）
15.保持持續(xù)增長(zhǎng)是我們努力的目標(biāo)。那也是唯一衡量我們公司價(jià)值的標(biāo)尺。
04. 博文：《THE SUPERINVESTORS OF》（2010-04-02）
巴菲特：雖然，他們每個(gè)人的投資風(fēng)格很不一樣，但在思想上有共通點(diǎn)：他們都是在購(gòu)買生意，而不是買股票。他們當(dāng)中有些人，有時(shí)候會(huì)買下整個(gè)生意，其它大多數(shù)情況下，他們只是買下某個(gè)生意的小部分；不論是哪一種情況，他們所持的態(tài)度是一樣的。他們有的持有幾十只股票，有的則集中投資在幾家公司；任何情況下，他們都是根據(jù)一間公司的內(nèi)在價(jià)值與其市價(jià)之間的差異來投資獲利的。
05. 網(wǎng)友：華僑城A(000069)公告，10月25日公司控股股東華僑城集團(tuán)通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)增持公司600萬股，占公司股份總額的0.1%，平均價(jià)格6.311元/股。剛開始買結(jié)果就大漲，郁悶。段先生怎么看這次華僑城增持？（2011-10-27）
段：控股股東買自己的股票的原因大概有n種，常見的有：
1. 這個(gè)股東確實(shí)聰明，
2．這個(gè)股東腦子壞了；
結(jié)果一般也分為幾種：
1. 確實(shí)買的便宜，
2. 其實(shí)買的不便宜，
3. 買的貴大發(fā)了。
但不管誰買，其實(shí)都不會(huì)改變公司的內(nèi)在價(jià)值，除非這種購(gòu)買可以改變經(jīng)營(yíng)或文化等。（博文：《2011年10月26日》）
06. 網(wǎng)友：按照當(dāng)前市價(jià)，Yahoo在雅虎日本和香港上市的阿里巴巴的權(quán)益合計(jì)約每股7.35美元。Yahoo在阿里巴巴沒有上市的資產(chǎn)中所占比例及價(jià)值沒有披露。其實(shí)咱們已經(jīng)知道比例是40%，只是不知道阿里巴巴非上市資產(chǎn)的大致公允價(jià)值。段老師多半心里有數(shù)，就是不知道是否方便和大家分享？:)（2010-04-22）
段：你說的7.35美元是稅前，這里有一些變數(shù)。我對(duì)公允價(jià)值沒多大興趣，但會(huì)因?yàn)楣蕛r(jià)值和我心目中的內(nèi)在價(jià)值的差異來決定買還是賣。（博文：《Notes from meeting with Warren Buffett》2010-04-13）
07. 網(wǎng)友：不知道yahoo的內(nèi)在價(jià)值會(huì)不會(huì)因?yàn)檫@次變動(dòng)而損失巨大？如果我是馬云，我可能也會(huì)先合規(guī)再說，原因就是，在中國(guó)做事情，要相信政策和party的力量，不然早晚要摔跟頭，這可能是孫正義和yahoo的那些老外股東們難以理解的地方吧。（2011-06-23）
段：雅虎內(nèi)在價(jià)值不應(yīng)該有顯著變化。（博文：《功夫熊貓3》2011-06-20）
08. 網(wǎng)友：假如您一直關(guān)注一家好公司，但股價(jià)一直很高，突然暴跌（公司遇到意外，不是公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大問題，而是像當(dāng)年美國(guó)運(yùn)通公司擔(dān)保食用油賠償類似的事件一樣），你確定買入了，合理價(jià)格20元，現(xiàn)價(jià)10元買入，但隨即又大跌50%至5元以下，你心態(tài)如何，怎么想，接下來會(huì)怎么做？如果這只跌到2元，而且你認(rèn)為未來三至五年這只股票很有可能一直在2至5元間來回震蕩，因?yàn)檫@家公司可能三五年內(nèi)的業(yè)績(jī)會(huì)有一些改善成長(zhǎng)，但不會(huì)有大突破，又該如何？（2010-06-01）
段：根據(jù)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)去決定是否該買和繼續(xù)買（如果你還有錢的話）。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》2010-05-28）
09. 網(wǎng)友：段總您好，謝謝，您能講一下對(duì)A股的看法嗎，與美國(guó)股市最大區(qū)別是什么？同樣的價(jià)值投資可以適用否？（2010-04-14）
段：最大的區(qū)別是在美國(guó)市場(chǎng)投資英語不好很吃虧。別的想不太出來，可能美國(guó)的監(jiān)管更嚴(yán)些（傳說如此而已）。
價(jià)值投資在哪兒都一樣有用，如果你真明白什么是價(jià)值投資的話。
網(wǎng)友：非常感謝。但是兩地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)似乎不是一個(gè)概念，比如A股的定位主要為國(guó)企脫困發(fā)展，國(guó)資委是最大的股東，基金大都是一致行動(dòng)人，這些在美國(guó)應(yīng)該沒有吧，這樣的不同是否存在價(jià)值的扭曲
段：會(huì)有短期（可能是幾十年?。┑膬r(jià)格扭曲，對(duì)價(jià)值沒影響。（博文：《Notes from meeting with Warren Buffett》2010-04-13）
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