騰訊證券特約作者 路過銀河
2018年，人們紛紛討論現(xiàn)在是面臨消費升級還是消費降級，各行各業(yè)的數(shù)據(jù)亂花迷人眼。而出乎意料的是酒類企業(yè)在傳統(tǒng)的一季度旺季結(jié)束后，并沒有迅速降溫，反而在中報季，交出了一份又一份靚麗的報表。
高端白酒中報業(yè)績大漲
共有18家白酒企業(yè)入駐申萬白酒板塊，其中當(dāng)仁不讓的老大是直逼萬億市值的貴州茅臺（總市值8500億左右，其中自由流通市值3000億左右），公司在2018年8月2日半年報顯示，實現(xiàn)營業(yè)收入333.97億元，同比增長38.06%；實現(xiàn)營業(yè)利潤228.80億元，同比增長41.90%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤157.64億元，同比增長40.12%。營業(yè)利潤在近4000家上市公司中排名第17位，排在貴州茅臺前面的是十一家銀行和中石化、中石油等巨頭。
（單位：元，數(shù)據(jù)來源：wind）
茅臺并不是個例，在中報數(shù)據(jù)中，高端白酒企業(yè)全線業(yè)績上揚。按照營收排名領(lǐng)先的六家上市公司，近年來的中報數(shù)據(jù)顯示，它們的增長曲線相似。
經(jīng)過塑化劑、八項規(guī)定等負(fù)面消息后，在消費者對白酒的強勁剛需影響下，2013年以來，酒企業(yè)績開啟了一路上漲的模式。不過各家的情況又不完全相同。貴州茅臺無疑是增幅最明顯的，五糧液似乎在2015年有些小起伏，洋河股份在整體更加平穩(wěn)。
區(qū)域白酒業(yè)績每況愈下
幾家歡樂幾家愁，在大部分酒企大獲豐收的時候，有兩家區(qū)域酒企業(yè)績不佳，分別是金種子酒和皇臺酒業(yè)。
據(jù)金種子酒半年報數(shù)據(jù)，2018年上半年，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為負(fù)數(shù)，同比下滑460%以上。公司的業(yè)績已經(jīng)連續(xù)五年持續(xù)下滑，現(xiàn)金流也常年入不敷出。公司在半年報中指出，隨著白酒行業(yè)集中度不斷提高，公司產(chǎn)品作為區(qū)域品牌，公司銷售的主要產(chǎn)品噸價價位較低，主要業(yè)務(wù)區(qū)域消費結(jié)構(gòu)不斷升級，公司的產(chǎn)品已無法滿足主流消費需求，產(chǎn)品競爭力下降，面臨高端白酒擠壓市場的風(fēng)險。今年是金種子酒上市二十周年，在酒類市場欣欣向榮的時候，市場份額和業(yè)績不斷被壓縮，讓人唏噓不已。
而作為唯一戴帽的上市白酒企業(yè)，ST皇臺可謂命運多舛。由于證券虛假陳述責(zé)任糾紛案以及原董事長侵占上市公司資產(chǎn)等犯罪行為，導(dǎo)致皇臺酒業(yè)重大經(jīng)濟損失，已經(jīng)資不抵債，面臨著退市的風(fēng)險。
有一家酒企非常亮眼，老白干酒的2018年中報凈利潤較上年同期增加了308%。有網(wǎng)友將方便面、涪陵榨菜和老白干的業(yè)績飆升戲稱消費降級三駕馬車，事實上涪陵榨菜的業(yè)績主要是因為用戶群體的變化和漲價，老白干的業(yè)績則是因為并購了豐聯(lián)酒業(yè)帶來的營收和利潤的增加。
剔除掉虧損和毛利率低于10%的三家，白酒企業(yè)整體的毛利率相對均衡，大部分在60%以上，屬于整個A股上市公司的佼佼者。凈利率的高低則展示了企業(yè)營銷能力和內(nèi)部管理能力，尤其是銷售費用占營收的比例，更是凸顯不同的企業(yè)之間對營銷策略的拿捏和把握。
貴州茅臺的品牌價值毋庸置疑，它的銷售費用相對較低，而洋河股份、口子窖竟然能低于五糧液的銷售費用占收入比例，說明二者的宣傳效果并不比五糧液差。在互聯(lián)網(wǎng)時代，精準(zhǔn)的營銷策略往往帶來出其不意的效果。
茅臺、五糧液預(yù)收賬款回歸正常
從白酒企業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率來看，2018年中報較年初變化不大。業(yè)績較好的酒企中，除了順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山）因多種經(jīng)營導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高，其余公司基本都在30%的優(yōu)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)線以內(nèi)。由于營收的增加和現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，大部分酒企的資產(chǎn)負(fù)債率得到了細(xì)微的優(yōu)化。其中瀘州老窖的資產(chǎn)負(fù)債率略有增加，主要原因是新增了18億暫未支付的應(yīng)付股利。
酒企最特殊的資產(chǎn)負(fù)債項目是預(yù)收款項，這是將要實現(xiàn)的收入，因此預(yù)收款項又有“最幸福的負(fù)債”之稱。貴州茅臺、五糧液等名酒非常暢銷，代理商為了拿到貨，不得不采用預(yù)付款的方式，因為通常代理商不會退貨，所以這些款項最終會成為收入。
但是18家酒企的2018年半年報中，預(yù)收款項總額較去年同期下降了18.83%，難道是說名酒不太暢銷了？
數(shù)據(jù)顯示，只有貴州茅臺、五糧液和水井坊發(fā)生了明顯的預(yù)收款下降，其余酒企是增加或者基本不變的。由于水井坊的基數(shù)不高，從6881萬降到了3225萬，降幅比較大的是貴州茅臺和五糧液，這兩家酒企發(fā)生了什么問題？
其實這和兩家企業(yè)在2017年的營銷策略有關(guān)，它們在2017年開啟了一輪又一輪的漲價，代理商為了盡可能的提前鎖定價格，不得不盡早支付預(yù)付款，所以導(dǎo)致兩家酒企的預(yù)收款畸高。2018年的營銷策略相對平穩(wěn)，因此預(yù)收款也就回歸了正常。從發(fā)貨量來看，兩家企業(yè)的銷售情況并沒發(fā)生大的變動。
各大酒企忙著吃利息買理財
1. 茅臺、五糧液1200億現(xiàn)金吃利息
作為現(xiàn)金流僅次于銀行的白酒板塊，有錢以后的理財風(fēng)格是值得深入研究的。比如貴州茅臺和五糧液，資產(chǎn)負(fù)債表的金融理財類項目干凈的像一張白紙。貴州茅臺手握836.6億現(xiàn)金，五糧液拿著424億現(xiàn)金，統(tǒng)統(tǒng)放在銀行里生利息。
不過，貴州茅臺的銀行存款是很有意思的，因為2018年上半年的財務(wù)費用僅為-422萬元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于800多億銀行存款能帶來的利息，甚至有人懷疑茅臺通過財務(wù)公司進(jìn)行利益輸送。
許多集團性的大公司都組建了財務(wù)公司，與銀行實現(xiàn)技術(shù)上的自動對接，統(tǒng)籌使用旗下分子公司的資金，莫非貴州茅臺財務(wù)公司偷偷吃掉了貴州茅臺的利息收入？
事實上，與大多數(shù)的財務(wù)公司在非上市體系不同，貴州茅臺財務(wù)公司是隸屬于上市公司的（貴州茅臺對其控股51%）。由于財務(wù)公司的主營業(yè)務(wù)就是存貸款，所以財務(wù)公司的利息收入壓根沒有進(jìn)入財務(wù)費用，而是作為主營業(yè)務(wù)收入—利息收入的一部分，僅2018年上半年，這部分利息收入高達(dá)18.55億元。五糧液上半年的利息收入達(dá)到了5.2億元。
據(jù)wind數(shù)據(jù)，A股3000多家上市公司中，2018年半年報凈利潤超過5.2億的只有449家，超過18.55億的只有133家。兩家酒企只靠利息收入就能穩(wěn)坐上市公司利潤五百強了。
2. 洋河、老白干熱衷買理財產(chǎn)品
貴州茅臺和五糧液都曾經(jīng)嘗試過多元化轉(zhuǎn)型，也試圖進(jìn)行各種投資，但最終都不了了之。如五糧液曾連續(xù)多年購買股票，卻以賠錢為主。后來二者不約而同的選擇了銀行存款這種極其保守的理財方式。
洋河股份卻擁有一支強悍的理財團隊。洋河股份賬面只有17.9億現(xiàn)金，用了109.4億購買短期理財產(chǎn)品，再用5.52億購買信托理財產(chǎn)品，還有43.3億的可供出售金融資產(chǎn)，賬面的金融資產(chǎn)和理財產(chǎn)品超過150億。
在多元化的投資理財方式過程中，洋河股份僅上半年的投資收益就達(dá)到3.9億，占利潤總額的5.87%，雖然無法與天量現(xiàn)金的貴州茅臺相比利息收入，這些投資收益也在一定程度上增厚了公司的盈利水平。
古井貢酒、老白干酒等現(xiàn)金流不錯的酒企，也選擇了購買理財產(chǎn)品。對于上市公司來說，購買短期理財產(chǎn)品是閑置資金的首選。雖然這種“保守”的資金使用方式受到很多投資者的擯棄，但是在很難拓展市場份額、擴大再生產(chǎn)的情況下，沒有比理財產(chǎn)品更穩(wěn)健的途徑了。
