2010 年12 月28 日
交銀國際 作者：李珊珊 萬 麗
特別之處：
我國小微金融發(fā)展?jié)摿薮?。國際經(jīng)驗(yàn)表明，小微貸款整體并未表現(xiàn)出更高風(fēng)險(xiǎn)，能長久保持較高增速。截至12 月19 日，民生商貸通余額1564 億，比年初增加1114 億。明確戰(zhàn)略定位確保民生小微貸款可持續(xù)增長。通過創(chuàng)新?lián)７绞?，改善作業(yè)流程，貸款定價(jià)能力持續(xù)提升，未來仍有提升空間。通過行業(yè)選擇，批量開發(fā)客戶，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處位置和商業(yè)業(yè)態(tài)選擇重點(diǎn)客戶群，分散地域分布等方式，風(fēng)險(xiǎn)可控。我們認(rèn)為商貸通的收益超過潛在風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利能力具有提升潛能，其他銀行在目前的組織架構(gòu)下在小微金融領(lǐng)域難以對民生形成較大沖擊。目前估值偏低，維持買入評級。
要點(diǎn)：
我國小微金融發(fā)展?jié)摿薮?，國際經(jīng)驗(yàn)表明，小微貸款整體并未表現(xiàn)出更高風(fēng)險(xiǎn)。截至08 年底，全國個(gè)體工商戶每年僅顯性的融資缺口就達(dá)7000 億元。中國小企業(yè)貸款占比仍偏低，小微金融發(fā)展?jié)摿薮?。美國小銀行ROA的表現(xiàn)比大銀行更穩(wěn)定，因?yàn)樾∑髽I(yè)與消費(fèi)緊密相連，消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期的影響小于工業(yè)，銀行對小企業(yè)可以了解更深入，小企業(yè)能更快適應(yīng)環(huán)境的變化。根據(jù)IFC 客戶的經(jīng)驗(yàn)，從全球范圍看，小微貸款不良率并未明顯高于中型貸款。富國銀行的小微企業(yè)貸款長期以來損失率波動(dòng)很小，盈利能力高，并仍保持著很高的增長速度。
明確公司戰(zhàn)略定位確保小微貸款可持續(xù)增長。截至12 月19 日，民生商貸通余額1564 億，比年初增加1114 億，完成年初計(jì)劃的150%。商貸通的迅猛增長主要有三個(gè)原因：公司將小微金融納入董事會(huì)戰(zhàn)略層面，總行層面的重視和資源傾斜，組織架構(gòu)改革后支行全力做零售；采用“規(guī)劃先行、批量營銷、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)”的策略；貸款擔(dān)保方式的創(chuàng)新，區(qū)域分布的拓展擴(kuò)大了客戶范圍。
根據(jù)規(guī)劃，到2012 年末，“商貸通”余額將達(dá)到4000 億元以上。
小微貸款定價(jià)能力仍有提升空間。09 年商貸通貸款利率平均上浮9%，到10年11 月，新增貸款上浮已高達(dá)30%；截至12 月19 日前1 周，新增貸款平均利率上浮高達(dá)44.4%。定價(jià)水平的提高主要得益于擔(dān)保方式的創(chuàng)新和對市場和客戶認(rèn)識的加深，服務(wù)方式方法和作業(yè)流程的改善。截至9 月末，商貸通貸款的抵押類占比降到63%，保證類占比提高至33%。抵押貸款占比中長期可能降到40%。
根據(jù)Bannock 咨詢公司基于部分東歐金融機(jī)構(gòu)的研究，對中小企業(yè)貸款的評估中最重要的指標(biāo)并非抵押品，而是還款能力和道德質(zhì)量。從部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，小企業(yè)貸款平均利率高出大企業(yè)貸款利率1.5-2 個(gè)百分點(diǎn)，由于發(fā)展中國家小企業(yè)貸款供應(yīng)更緊張，享受的政府支持較少，小企業(yè)的信息更加不對稱，應(yīng)相對大企業(yè)貸款有更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
通過客戶選擇、分散地域、科學(xué)定價(jià)等方式控制風(fēng)險(xiǎn)。鎖定大消費(fèi)類和“一圈兩鏈”產(chǎn)業(yè)集群降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；通過批量開發(fā)客戶，降低單個(gè)客戶風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處位置和商業(yè)業(yè)態(tài)選擇重點(diǎn)客戶群；地域分布由華東拓展到華北和華南。4 季度以來，小企業(yè)經(jīng)營面臨一些挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)一些行業(yè)的少數(shù)小企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營困難，但目前不良率仍只有0.1%左右，其中80%以上都是抵押類。由于樣本量不夠大，時(shí)間短，還無法明確風(fēng)險(xiǎn)分布特點(diǎn)。即使僅按目前的定價(jià)，初步估計(jì)不良率在2%左右的水平，收益仍能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。
維持買入評級。商貸通的存款派生比率已有明顯提升，衍生業(yè)務(wù)未來具有提升潛能。我們認(rèn)為，民生小微貸款領(lǐng)域持續(xù)提升的定價(jià)水平能夠覆蓋未來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，ROE 和ROA 具有提升潛能。其他銀行在目前的組織架構(gòu)下在小微金融領(lǐng)域難以對民生形成較大沖擊。維持盈利預(yù)測，目前11 年動(dòng)態(tài)PE 和PB 分別為7.38 和1.22 倍，估值偏低，維持買入評級。
2010年 2011年 2012年
凈利潤 16,631 20,041 23,312
每股收益(元) 0.62 0.75 0.87
一、 我國小微金融業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?span lang="EN-US">
1. 我國小微企業(yè)融資缺口較大，小企業(yè)貸款占比偏低從美國的小企業(yè)發(fā)展情況來看，小企業(yè)在美國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用。2009年美國有2750 家小企業(yè)，其中雇員低于500 人的占比99.9%。小企業(yè)創(chuàng)造的GDP 占比維持在50%左右較為穩(wěn)定的水平。
我國也有數(shù)量龐大的小微企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)達(dá)到4000 多萬家，占企業(yè)總數(shù)的99%以上。中國經(jīng)濟(jì)的高速成長帶給小企業(yè)更多發(fā)展機(jī)遇。小微企業(yè)貸款需求強(qiáng)烈，但一直沒有成為銀行業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。從融資需求看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2008 年底，全國個(gè)體工商戶（類似于小微企業(yè)的概念）每年僅顯性的融資需求就在8000 億元以上，但從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)只獲得不到1000億元的資金支持。也就是說，小微企業(yè)每年顯性的融資缺口就高達(dá)7000 億元。
我國銀行業(yè)進(jìn)入門坎高，間接融資占比高，而且各家銀行近幾年剛開始重視小企業(yè)業(yè)務(wù)，相對大企業(yè)和住房貸款業(yè)務(wù)，小企業(yè)領(lǐng)域競爭激烈程度低一些，率先大舉進(jìn)入者具有先發(fā)優(yōu)勢。
2009 年6 月，美國小企業(yè)貸款總額2.3 萬億美元（Call reports,June2009），占同期美國商業(yè)銀行貸款總額的1/3 強(qiáng)，而中國銀行業(yè)截至10 年3 季度末，小企業(yè)貸款占貸款總額的比例僅有15.4%。由于美國小企業(yè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)種類豐富，銀行業(yè)競爭激烈，即使是在小企業(yè)銀行業(yè)務(wù)上規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的富國銀行，2007 年，小企業(yè)貸款余額111 億美元，也只占全部貸款的2.91%（因2008 年兼并Wachovia Bank，2009 年末小企業(yè)貸款128 億美元，占比下降到1.48%）。
2. 中國小微企業(yè)金融政策支持不足，但已在不斷改善目前我國小微企業(yè)融資缺乏政府足夠的支持。美國政府對小微企業(yè)貸款提供一套完備的擔(dān)保計(jì)劃，美國聯(lián)邦小企業(yè)署(SBA)為小微企業(yè)提供完備的融資保證，小額貸款方案，災(zāi)難重建貸款方案等支持；美國小區(qū)再投資法（CRA）則旨在防止小微企業(yè)遭受授信歧視。
由于我國小微企業(yè)缺乏完備的征信體系。商業(yè)銀行開展小微企業(yè)業(yè)務(wù)缺少可資參考的信用記錄，從而增加風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難度和初期數(shù)據(jù)積累成本。不過政府部門已經(jīng)越來越重視小企業(yè)的融資問題，小企業(yè)的政策環(huán)境不斷完善。2009 年9 月，國務(wù)院提出《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)文貫徹落實(shí)指導(dǎo)意見，著力緩解中小企業(yè)（特別是小企業(yè)）融資困難問題，提出實(shí)施小企業(yè)金融服務(wù)差異化監(jiān)管，推動(dòng)適合中小企業(yè)需求特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和信貸模式創(chuàng)新，以及建立健全中小企業(yè)金融服務(wù)的多層次金融組織體系。
近年來，小企業(yè)貸款占比不斷提高。2009 年我國小企業(yè)貸款余額為5.8 萬億元，占企業(yè)貸款余額的22.2%，比08 年提高1 個(gè)百分點(diǎn)，小企業(yè)貸款增速比整體貸款高0.61 個(gè)百分點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)提出2010 年小企業(yè)信貸投放做到兩個(gè)“不低于”：增速不低于全部貸款增速，增量不低于上年。到10 年3 季度末，小企業(yè)貸款同比增長27.7%，遠(yuǎn)高于大型和中型企業(yè)貸款增速。
綜合來說，中國小微企業(yè)金融服務(wù)潛力巨大，在這塊金融藍(lán)海啟動(dòng)初期，我們認(rèn)為對中國銀行業(yè)來說，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。
二、 根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)：小微企業(yè)貸款整體并未表現(xiàn)出更高的風(fēng)險(xiǎn)，且具有持續(xù)增長的動(dòng)力
1. 從國際經(jīng)驗(yàn)看，小微企業(yè)業(yè)務(wù)整體并未表現(xiàn)出更高的風(fēng)險(xiǎn)
縱觀美國小企業(yè)發(fā)展史，小企業(yè)作為群體，并不一定比大企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。在數(shù)次美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，小企業(yè)與消費(fèi)緊密相連，商業(yè)蕭條與工業(yè)蕭條可能在一段時(shí)間內(nèi)并行，但個(gè)人消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期的影響相對較小。此外，銀行對小企業(yè)可以了解更深入，降低信息不對稱性，同時(shí)小企業(yè)能更快適應(yīng)環(huán)境的變化。根據(jù)美國銀行業(yè)資料，小型銀行（小型銀行從事小微企業(yè)業(yè)務(wù)的比例較高）在周期中ROA的表現(xiàn)比大銀行更加穩(wěn)定。
雖然美國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，只有40%的小型企業(yè)在開業(yè)4 年以后還在繼續(xù)營業(yè)，但小企業(yè)平均生命周期短不一定反映到貸款風(fēng)險(xiǎn)上。在富國銀行45萬小企業(yè)客戶中，客戶平均經(jīng)營年限是13 年，成為銀行客戶的平均年限約為6 年。
根據(jù)一些國家接受IFC 投資或信用支持的金融機(jī)構(gòu)(下圖中簡稱IFC 客戶)開展中小微企業(yè)貸款的經(jīng)驗(yàn)，小微企業(yè)貸款從整體上看并未表現(xiàn)出明顯高于中型企業(yè)貸款的不良率，在南亞，中東和北非，歐洲和中亞地區(qū)，小微企業(yè)貸款不良率反而更低。從全球范圍看，09 年末，IFC 通過微型金融機(jī)構(gòu)客戶發(fā)放的中小微型貸款不良率均為3%，而通過中小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的微型貸款不良率（3%）還低于中小型貸款（分別為5%和6%）。
2. 富國銀行小微企業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)
富國銀行至今仍是美國最大的發(fā)放10 萬美元以下小企業(yè)貸款的放貸人。在小企業(yè)貸款領(lǐng)域，富國銀行擁有美國最大的市場份額，占美國市場的15%，在富國銀行設(shè)有分支的23 個(gè)州內(nèi)，市場份額占25%。在過去10 多年的時(shí)間里，富國銀行小微企業(yè)貸款損失率波動(dòng)很小，盈利能力高，并且還保持著很高的增長速度，1998-2005 年10 萬美元以下的小額貸款總額年復(fù)合增速仍達(dá)到11.6%。公司1 年能受理200 萬筆小企業(yè)貸款，其中，2/3 通過系統(tǒng)自動(dòng)審批，僅有1/3 需人工審批，因此該行的小企業(yè)貸款在全行業(yè)中操作成本最低（1989-1994 年間，公司通過傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)放貸程序（分銷、發(fā)放、貸后管理）來發(fā)放超小額貸款，由于成本過高，無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益）。
三、 明確公司戰(zhàn)略定位確保小微貸款可持續(xù)增長
1. 10年商貸通貸款增速超預(yù)期
截至到10 年12 月19 日，民生商貸通余額1564 億，比年初增加了1114億，完成年初計(jì)劃的150%?？蛻魯?shù)已超過12 萬人。商貸通貸款的迅猛增長主要有三個(gè)原因：1）公司將小微金融納入董事會(huì)戰(zhàn)略層面，總行層面的重視和資源傾斜，組織架構(gòu)改革后支行全力做零售；2）采用“規(guī)劃先行、批量營銷、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)”的策略；3）貸款擔(dān)保方式的創(chuàng)新和區(qū)域分布的拓展擴(kuò)大了客戶范圍。
根據(jù)目前的規(guī)劃，到2012 年末，“商貸通”余額將達(dá)到4000 億元以上，客戶數(shù)量將達(dá)到40 萬-50 萬戶。
2. 小微金融銀行已納入董事會(huì)戰(zhàn)略層面
公司總行從人力分配、信貸額度、風(fēng)險(xiǎn)容忍度，激勵(lì)制度等各個(gè)層面對商貸通業(yè)務(wù)給予很大的支持，這是商貸通貸款中長期可持續(xù)增長的保證。組織架構(gòu)改革，支行全力做零售，給商貸通業(yè)務(wù)帶來新的發(fā)展動(dòng)力。
信貸資源上，2010 年前3 季度，68.7%的額度分配給了小微企業(yè)貸款；2010 年年初至今，新增貸款的70%-80%用于小微企業(yè)貸款。
人力分配上，2010 年商貸通業(yè)務(wù)新增600 人，全系統(tǒng)新增2500 人左右，占全系統(tǒng)的24%，明年計(jì)劃增加600-800 人，用工形式上會(huì)有新的嘗試，擬增加一些非全職人員，工資分配上也有新的舉措。
3. 商貸通業(yè)務(wù)基礎(chǔ)：規(guī)劃先行、批量營銷、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)
民生所采取“規(guī)劃先行、批量營銷、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)”策略，在迅速擴(kuò)大小微企業(yè)業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)的同時(shí)，成本得以降低，充分發(fā)揮了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。
規(guī)劃先行
規(guī)劃先行主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是商業(yè)集群業(yè)務(wù)規(guī)劃，主要聚焦于分行所屬區(qū)域內(nèi)的商戶資源集中地；二是支行周邊商戶業(yè)務(wù)規(guī)劃，主要依托于支行網(wǎng)點(diǎn)營銷服務(wù)能力。
批量營銷
“批量營銷”就是要在規(guī)劃的基礎(chǔ)上，對商業(yè)區(qū)、各類商貿(mào)集中地、批發(fā)市場制定一整套標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品組合和明確的貸款條件，并將在商戶最集中的地方進(jìn)行統(tǒng)一營銷，達(dá)到批量營銷的目的。
客戶批量開發(fā)：注重區(qū)分商圈經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和商戶融資需求，細(xì)分產(chǎn)品種類，明確各類產(chǎn)品的適用對象、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和授信條件，對商戶進(jìn)行系統(tǒng)性開發(fā)。
產(chǎn)品批量營銷：將商戶融資業(yè)務(wù)產(chǎn)品與配套金融服務(wù)通過嵌入的方式，滲透到目標(biāo)業(yè)態(tài)的日常經(jīng)營過程中，形成批量化的營銷開發(fā)策略。
標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)
流程標(biāo)準(zhǔn)化能夠顯著降低成本。民生銀行基于自主研發(fā)的IT 平臺(tái)上的“小微業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)”已開發(fā)完畢，同時(shí)正在制定“商貸通”小微企業(yè)2.0 提升版的操作手冊。民生銀行信貸工廠對小微客戶評級采取打分制，根據(jù)不同等級的違約率和損失率，將小微分成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ級，分級進(jìn)行定價(jià)。
四、 小微貸款定價(jià)能力仍有提升空間
1. 商貸通貸款定價(jià)水平迅速提升
貸款擔(dān)保方式的創(chuàng)新顯著提升了小微貸款的定價(jià)能力。09 年商貸通貸款利率平均上浮9%，到10 年11 月，當(dāng)年新增貸款上浮比例已高達(dá)30%，按照目前基準(zhǔn)利率，貸款平均利率約7.23%，高出整體貸款利率略超過1.5 個(gè)百分點(diǎn)。截至12 月19 日前1 周的新增貸款平均利率上浮高達(dá)44.4%（平均利率8.03%）。定價(jià)水平的提高主要得益于擔(dān)保方式的創(chuàng)新，和在兩年實(shí)踐中，對市場和客戶認(rèn)識的加深，服務(wù)方式方法和作業(yè)流程的改善。
2. “關(guān)系型貸款”方能提升銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力
根據(jù)美國學(xué)者伯林和麥斯特(Berlin and Mester)的研究，商業(yè)銀行的借貸方式可以劃分為兩類：“交易型貸款”(Transactional lending)和“關(guān)系型貸款”(Relationship lending)。交易型貸款所依據(jù)的是企業(yè)的“硬信息”，比如財(cái)務(wù)報(bào)表、抵押品的質(zhì)量和數(shù)量、信用得分等；多為一次性或短期交易行為，信用需求不會(huì)反復(fù)發(fā)生。而關(guān)系型貸款決策所依據(jù)的信息稱為“軟信息”，即通過長期和多種管道的廣泛接觸所積累的關(guān)于借款企業(yè)及其業(yè)主的相關(guān)信息，比如財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況、企業(yè)行為、信譽(yù)和業(yè)主個(gè)人品行等信息。
大企業(yè)通常經(jīng)營期限長，能夠提供完整、透明、真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，融資管道更多，而且銀行在大企業(yè)貸款上競爭激烈。由于信息的對稱性，銀行難以獲得更高收益率。抵押貸款也是因?yàn)樾畔⒌膶ΨQ性，銀行難以獲得較高定價(jià)。而關(guān)系型貸款可以進(jìn)行較高定價(jià)，溢價(jià)是對信息獲取成本的補(bǔ)償。銀行從交易型貸款中所得的收益主要體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益，只有規(guī)模相對較大的銀行才能充分體現(xiàn)。小銀行在關(guān)系貸款上更具優(yōu)勢，而大銀行應(yīng)主營交易性貸款。然而，銀行規(guī)模不是最重要的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，銀行的組織結(jié)構(gòu)更為重要。分散的組織結(jié)構(gòu)更適合處理軟信息，集中的層級較多的組織結(jié)構(gòu)更適合處理硬信息。
民生銀行從規(guī)模上說，在中國屬于中型銀行，并不在小銀行之列，但通過事業(yè)部改革，減少層級設(shè)置，將支行業(yè)務(wù)集中于零售領(lǐng)域，就變成了適合開展關(guān)系型貸款的組織結(jié)構(gòu)。
3. 創(chuàng)新?lián)７绞酱蟠笸貙捒蛻舴秶⒗^續(xù)提升定價(jià)水平
截至10 年9 月末，商貸通貸款的抵押類占比由最初的98.34%下降63%，保證類占比則由0.60%提高至33%，信用類占比仍較低，盡管資產(chǎn)質(zhì)量很好，但占比不到4%。未來抵押貸款占比將繼續(xù)下降，從中長期看，可能降到40%。
保證類貸款占比的上升得益于商貸通在擔(dān)保方式上的創(chuàng)新，通過商鋪經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、聯(lián)保、互保、保證（如市場開發(fā)商保證，產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)法人保證）等11 種擔(dān)保方式，公司成功地開發(fā)了一批聯(lián)保、互保等類型的擔(dān)保類貸款。聯(lián)保類產(chǎn)品適用于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、區(qū)域信用環(huán)境較好的地區(qū)內(nèi)缺少足值有效抵（質(zhì)）押物的小企業(yè)。
根據(jù)Bannock 咨詢公司基于部分東歐國家金融機(jī)構(gòu)信貸模型研究得到的結(jié)果，金融機(jī)構(gòu)在向中小企業(yè)進(jìn)行貸款的評估階段，最重要的評判指標(biāo)并非抵押品，而是中小企業(yè)的還款能力（現(xiàn)金流）和道德質(zhì)量，盡管抵押品也是重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，但重要性遠(yuǎn)遜于前兩者。
4. 從國際經(jīng)驗(yàn)看，民生小微企業(yè)貸款利率也應(yīng)有提升空間
從部分發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，小企業(yè)貸款平均利率高出大企業(yè)貸款利率1.5-2 個(gè)百分點(diǎn)。1993 年以來，澳大利亞小企業(yè)貸款平均利率相對大企業(yè)貸款利率平均溢價(jià)1.51 個(gè)百分點(diǎn)，2005 年以來，平均溢價(jià)幅度在1.66 個(gè)百分點(diǎn)。在美國，10 萬美元以下的微型企業(yè)貸款利率較最低風(fēng)險(xiǎn)貸款利率高出2 個(gè)百分點(diǎn)左右。由于發(fā)展中國家小企業(yè)貸款供應(yīng)更緊張，小企業(yè)享受的政府支持較少，對銀行來說，小企業(yè)的信息更加不對稱，應(yīng)相對大企業(yè)貸款有更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
五、 通過客戶選擇、分散地域、科學(xué)定價(jià)等方式控制風(fēng)險(xiǎn)
1. 鎖定大消費(fèi)類和“一圈兩鏈”產(chǎn)業(yè)集群降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
中國的小微企業(yè)大量分布在制造業(yè)、流通服務(wù)業(yè)、以及批發(fā)和零售業(yè)，隨著中國經(jīng)濟(jì)開始向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)類行業(yè)存在巨大的機(jī)會(huì)。民生銀行首先將小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)的重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)定位于“國家產(chǎn)業(yè)政策支持、區(qū)域優(yōu)勢明顯、受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和通脹影響較小、經(jīng)營周期相對穩(wěn)定、與大眾生活密切相關(guān)、日常認(rèn)知度高的行業(yè)”，可稱之為大消費(fèi)類行業(yè)，將近70%的資源投向了服務(wù)業(yè)和流通業(yè)。在華東地區(qū)，制造業(yè)投放了一定量的貸款，但在其他區(qū)域?qū)υ撔袠I(yè)較謹(jǐn)慎。在此前提下，緊緊圍繞“商業(yè)圈”、“產(chǎn)業(yè)鏈”及“供應(yīng)鏈”（一圈兩鏈）集群進(jìn)行批量的、系統(tǒng)性開發(fā)和授信，再擴(kuò)展到支行周邊的散戶。
客戶選擇上民生看重四個(gè)方面：管道、產(chǎn)品、客戶經(jīng)營實(shí)力和借款人經(jīng)驗(yàn)及品行。小微企業(yè)主體鎖定在個(gè)人，利用個(gè)人的無限責(zé)任鎖定企業(yè)的有限責(zé)任。
2. 批量開發(fā)客戶，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處位置和商業(yè)業(yè)態(tài)選擇重點(diǎn)客戶群
商貸通批量開發(fā)客戶，根據(jù)大數(shù)定律，可以降低單個(gè)客戶帶來的風(fēng)險(xiǎn)。民生根據(jù)各個(gè)集群客戶的特點(diǎn)相應(yīng)建立了小微業(yè)務(wù)信貸管理系統(tǒng)，開發(fā)了多套量化管理模型，幫助審批人員進(jìn)行貸款審批和定價(jià)，協(xié)助貸后管理人員進(jìn)行日常監(jiān)控、續(xù)授信和催收，為小微客戶全面、多樣化金融服務(wù)。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈商戶分布，將商戶分為原材料供貨商、制造商（廠商）、品牌代理商或經(jīng)銷商，并重點(diǎn)發(fā)展處于流通領(lǐng)域、成本能夠迅速轉(zhuǎn)嫁、有穩(wěn)定分銷管道的代理商和經(jīng)銷商集群，以及大型、知名、壟斷企業(yè)上游供貨商集群。
根據(jù)流通領(lǐng)域商業(yè)業(yè)態(tài)的不同特征，將商戶分為交易市場商戶、超市等賣場商戶、商業(yè)街門店商戶及電子商務(wù)門店商戶等四大類，積極鼓勵(lì)前三類業(yè)態(tài)的商戶集群發(fā)展，并有針對性的給出授信方案。
3. 通過分散地域降低集中度風(fēng)險(xiǎn)
商貸通貸款地域分布由華東拓展到華北和華南地區(qū)。09 年在華東地區(qū)首先拓展，華東10 家分行占比75%，現(xiàn)在華東地區(qū)仍是最重要區(qū)域，但占比已下降到52%，北方以北京為代表，南方深圳廣州為代表，北方和南方占比年初分別為10%和15%，目前分別上升到24%。
4. 按目前定價(jià)，粗略估計(jì)不良率控制在2%左右可覆蓋風(fēng)險(xiǎn)
目前小微企業(yè)對資金的需求仍然很強(qiáng)烈。今年4 季度以來，小企業(yè)經(jīng)營面臨兩方面的挑戰(zhàn)：價(jià)格波動(dòng)和資金鏈緊張，可能有些行業(yè)的少數(shù)小企業(yè)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營困難，但商貸通的整體資產(chǎn)質(zhì)量仍然非常優(yōu)良。目前不到100 筆不良，不良率0.1%左右，其中80%以上都有抵押，但由于樣本量不夠大，時(shí)間較短，還無法明確行業(yè)和區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)分布特點(diǎn)，仍在做持續(xù)觀察和數(shù)據(jù)處理，對于一些敏感性行業(yè)，公司會(huì)做適當(dāng)調(diào)整。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，制造業(yè)中客戶生存更艱難一些。
按照今年以來新增商貸通貸款平均大約30%的利率上浮幅度，貸款平均利率約7.23%，不良率0.1%左右，目前整體貸款平均利率接近1 年期基準(zhǔn)利率（目前1 年期貸款基準(zhǔn)利率5.56%），整體不良率0.75%。簡單估算，不考慮費(fèi)用率等其他因素，小微企業(yè)貸款不良率在2.4%的情況下，凈收益率與整體貸款基本一致。初步估計(jì)，按照目前的定價(jià)，小微企業(yè)貸款不良率在2%左右的水平，收益可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上小微企業(yè)貸款定價(jià)水平仍有提升空間。
六、 小微貸款衍生業(yè)務(wù)有較大發(fā)展空間
1. 存款派生比率明顯提升
商貸通存款派生率是今年的一個(gè)新目標(biāo)，目前對公對私派生存款已達(dá)到600 億元，派生率40%左右，比去年至少提高20 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來該比例會(huì)逐步提升。
派生比率提升主要通過分支網(wǎng)點(diǎn)的加速建設(shè)，分支行零售業(yè)務(wù)職能的加強(qiáng)，和通過客戶服務(wù)鏈條的拓展，服務(wù)品種的創(chuàng)新吸引更多客戶存款。預(yù)計(jì)未來兩三年內(nèi)每年新增100 家支行。公司的目標(biāo)是3-5 年實(shí)現(xiàn)商貸通資金自給自足。
2. 交叉銷售有巨大潛能
從美國2003 年小企業(yè)金融的調(diào)查結(jié)果來看，商業(yè)銀行在小企業(yè)的結(jié)算清算、貸款等業(yè)務(wù)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)接近一半的小企業(yè)都選擇商業(yè)銀行來滿足金融管理服務(wù)需求。商業(yè)銀行相比其他金融機(jī)構(gòu)具有綜合服務(wù)優(yōu)勢，在全面滿足客戶需求的同時(shí)，也進(jìn)一步增強(qiáng)了客戶穩(wěn)定性。
商貸通貸款的迅速發(fā)展，使得民生零售客戶基礎(chǔ)迅速擴(kuò)張，交叉銷售存在巨大的發(fā)展空間。截至6 月末，“商貸通”客戶總數(shù)達(dá)到7 萬余戶，其中貴賓客戶占比達(dá)到20%以上。
截至2009 年中期，民生商貸通客戶派生金融資產(chǎn)51.55 億元，戶均29.9 萬元；截至10 年6 月末， “商貸通”客戶派生個(gè)人金融資產(chǎn)超過190 億元。其中戶均金融資產(chǎn)居全系統(tǒng)第一的南京分行，6 月末小微企業(yè)客戶金融資產(chǎn)達(dá)到29.94 億元，戶均金融資產(chǎn)82.28 萬元，小微企業(yè)客戶金融資產(chǎn)占分行客戶金融資產(chǎn)總額的19.19%。不過商貸通派生金融資產(chǎn)雖然整體上增速上較快，但從目前派生比率上仍偏低，未來仍有較大發(fā)展空間。未來交叉銷售衍生的中間業(yè)務(wù)收入可能成為商貸通業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。
七、 維持民生銀行買入評級
目前市場主要擔(dān)心的是民生銀行小微企業(yè)貸款的收益是否能覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過對民生銀行貸款客戶選擇方式，組織架構(gòu)和國外多個(gè)國家經(jīng)驗(yàn)的分析，我們可以看到，民生銀行對行業(yè)的審慎篩選和專業(yè)化的操作流程在很大程度上降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；從國際經(jīng)驗(yàn)看，小微企業(yè)貸款的不良率也并未普遍高于中型企業(yè)貸款，在部分地區(qū)甚至低于中型企業(yè)貸款。這是因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)對經(jīng)濟(jì)形勢反應(yīng)靈敏，大數(shù)定律能夠保證小微貸款整體風(fēng)險(xiǎn)至少不會(huì)高于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而對銀行來說，以個(gè)體為單位承擔(dān)無限責(zé)任降低了貸款風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為，民生銀行小微貸款領(lǐng)域定價(jià)水平的持續(xù)提升能夠覆蓋未來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，ROE 和ROA 具有提升潛能。中國小微企業(yè)快速成長，潛在金融需求巨大，而其他銀行在目前的組織架構(gòu)下在小微金融領(lǐng)域尚難以對民生形成較大沖擊。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)10-12 年盈利增長分別為36.8%/20.5%/16.3%，目前11 年動(dòng)態(tài)PE 和PB 分別為7.38 和1.22 倍，估值偏低，維持買入評級和9.20 港元的目標(biāo)價(jià)。
