實(shí)際上，金融就只做兩個(gè)簡(jiǎn)單事。它就像是經(jīng)濟(jì)上的時(shí)光機(jī)，幫助節(jié)儉的人把盈余輸送到未來(lái)，或在當(dāng)下給借款方一個(gè)多掙錢(qián)的機(jī)會(huì)。它還能化身為安全網(wǎng)，上好保險(xiǎn)以防洪水、火災(zāi)和疾病。通過(guò)提供這兩種服務(wù)，一個(gè)協(xié)調(diào)的金融制度能有效地幫助渡過(guò)人生的高山或低谷，讓世界和諧充滿愛(ài)。此外，當(dāng)投資人穿梭人世間搜尋著最賺錢(qián)的門(mén)道時(shí)，金融就擔(dān)當(dāng)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。
然而金融也極具破壞力。當(dāng)泡沫破裂、市場(chǎng)崩潰，面相未來(lái)的多年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃瞬間尸骨無(wú)存。當(dāng)2008年的次貸危機(jī)呼嘯而來(lái)，留下一片失業(yè)哀鴻、遍野債務(wù)。我們應(yīng)當(dāng)捫心自問(wèn)，是否做了正確的事來(lái)發(fā)揮金融的益處、而去消除其中的毒性。
以史為鏡，可以知道興替。五件毀滅性的金融衰退--1792年美國(guó)第一次金融危機(jī)到1929年世界性大蕭條--指明了金融革新的兩大趨勢(shì)。首先那些增加了居民金融參與度的各類機(jī)構(gòu)們，如中央銀行、存款保險(xiǎn)、和證券交易所，并不是和平時(shí)期的天才之作，而是金融危機(jī)絕壁之下的拼湊補(bǔ)救。恰恰正是那危機(jī)后的狗皮膏藥補(bǔ)救逐漸成為整個(gè)系統(tǒng)的永久一部分。如若歷史正確無(wú)誤，現(xiàn)今的任何決策將回響在今后的幾十年。
這使得第二個(gè)趨勢(shì)更加麻煩。我們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)遵循著習(xí)以為常的模式。先是開(kāi)噴。金融體系中的新構(gòu)建部分遭受指責(zé)：新類型的銀行，投機(jī)者或被指認(rèn)為罪魁禍?zhǔn)椎馁Y產(chǎn)，都會(huì)被禁止或規(guī)劃消除。最終以公家援助私人市場(chǎng)收尾：而金融體系中另外的被認(rèn)為不可或缺的部分給予國(guó)家支持。這一切看起來(lái)相當(dāng)明智加讓人放心。
但是這樣做老朽腐舊。1860年至1877年本家雜志的主編白芝浩(WalterBagehot)爭(zhēng)論說(shuō)，金融恐慌的原因是公眾的“盲目資本”涌入不明智的投機(jī)性投資。然而那些本意雖好的金融創(chuàng)新增加了問(wèn)題的嚴(yán)重性。而英國(guó)動(dòng)用國(guó)家儲(chǔ)蓄的35000英鎊來(lái)支撐冰島的銀行，則會(huì)讓地下有知的芝浩寢食難安。專業(yè)投資人可以依仗國(guó)家這一事實(shí)更會(huì)使得他暴怒。
接下來(lái)的五次危機(jī)講述了現(xiàn)代金融巨頭--紐約股票交易所，聯(lián)邦儲(chǔ)備，不列顛大銀行--的由來(lái)。指明了那些成功的金融創(chuàng)新將如何保護(hù)投資人免于危險(xiǎn)的，同時(shí)也在警示著如今處于危機(jī)后期的監(jiān)管機(jī)構(gòu)們。
1792：現(xiàn)代金融的奠基
現(xiàn)代金融大有其益處、同時(shí)也有它的恐怖一面，如果要將這兩面歸功于一個(gè)人的話，那人就是亞歷山大漢密爾頓，美國(guó)歷史上的第一位財(cái)政部長(zhǎng)。1790年，離宣告獨(dú)立之日僅過(guò)了14年，年輕的美國(guó)在金融方面尚是一張白紙，僅有五家銀行和一些保險(xiǎn)公司。漢密爾頓想要建立個(gè)世界先進(jìn)的金融體系，就像當(dāng)時(shí)的英國(guó)或荷蘭。意味著各州的獨(dú)立債務(wù)能以聯(lián)邦債務(wù)之名聚攏起來(lái)。美國(guó)新發(fā)行的國(guó)債將能在市場(chǎng)上自由交易，這能使國(guó)家便宜籌資。與此同時(shí)，美國(guó)需要一個(gè)中央銀行，國(guó)立第一銀行（BUS）,將為公眾所有。
這家新銀行會(huì)是一次令人興奮的投資機(jī)遇。BUS的1000萬(wàn)美元的股份中將有800萬(wàn)美元發(fā)放給普羅大眾。1791年7月的首次競(jìng)拍十分順利，在一個(gè)小時(shí)內(nèi)便被搶購(gòu)一空。漢密爾頓對(duì)此很開(kāi)心，因?yàn)樗?jì)劃的體系的兩個(gè)支柱--BUS和國(guó)債--被設(shè)計(jì)成互相支撐。要想拿到BUS的400美元的股份，投資者必須要去買(mǎi)價(jià)格為25美元的、叫做“收據(jù)”的證書(shū)，為此要付四分之三的票面價(jià)格（25*3/4=18.75$）,不能用現(xiàn)金而只能用購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)支付。這樣一來(lái)國(guó)債需求隨之大漲，也使得銀行有了充足的儲(chǔ)備金。這一切看起來(lái)是那么的美好：1791年8月，收據(jù)價(jià)格從25美元飆升至300美元。國(guó)立銀行在12月開(kāi)張了。
然而有兩件事給漢密爾頓的計(jì)劃帶來(lái)了隱患。一件是老朋友威廉杜爾的使壞。在這次美國(guó)金融危機(jī)中，那個(gè)狡詐的老伊頓人是首個(gè)但不是最后一個(gè)該被譴責(zé)的人。杜爾和他的同伙了解到投資人需要國(guó)債才能買(mǎi)到BUS的股份，那么他們就著手去囤積它。為籌集資金，杜爾向土豪朋友借債，逢人便開(kāi)白條，他當(dāng)然還挪用了他管理下的公司的資金。
第二個(gè)問(wèn)題是銀行自身。在其開(kāi)業(yè)首日便一騎絕塵拋開(kāi)了其他所有的競(jìng)爭(zhēng)銀行。貸出數(shù)量巨大，不就更是急劇膨脹起來(lái)，在它開(kāi)業(yè)的前兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)便貸出了270萬(wàn)美元。在無(wú)限信用的模式下，費(fèi)城和紐約的居民全陷入了投機(jī)狂熱中。市場(chǎng)上的短期交易和遠(yuǎn)期合同數(shù)量噴涌而出。每周都有20輛馬車在兩個(gè)城市之間來(lái)回沖撞抓緊機(jī)遇緊張?zhí)桌?/p>
1792年3月顯得有些不對(duì)勁了。BUS在硬通貨交易上甚低，開(kāi)始收回銀行券，無(wú)限信用模式陡然一轉(zhuǎn)，在一月底與三月底之間的貸款數(shù)直降25%。信用緊縮，杜爾等人一眾喪失了以新貸還舊貸的辦法，焦心萬(wàn)分。
關(guān)于杜爾困難的傳言與BUS信用緊縮的事實(shí)讓美國(guó)股市急劇下跌。國(guó)債的價(jià)格，BUS股票的價(jià)值，還有其他少量的上市公司股票在兩周內(nèi)下跌了25%。3月23日，杜爾被捕入獄。但是那并沒(méi)有阻止下跌的趨勢(shì)，公司開(kāi)始倒閉。痛苦與憤怒一齊彌漫著。憤怒的投資人聚集向關(guān)押杜爾的紐約監(jiān)獄投擲石塊。
漢密爾頓很清楚牌面上的情況。作為金融歷史系的學(xué)生，他很了解1720年的法國(guó)金融崩潰使得其金融系統(tǒng)艱難跛行了多年。此外湯姆斯杰弗遜正靜候著他所努力建立的一切垮掉。據(jù)2007年紐約大學(xué)理查德希拉描述所說(shuō)，他的應(yīng)對(duì)是美國(guó)歷史上第一次對(duì)銀行的財(cái)政援助。漢密爾頓進(jìn)行了多線反擊：動(dòng)用公眾資金買(mǎi)進(jìn)國(guó)債以重拾價(jià)格，幫助保護(hù)銀行及那些高價(jià)買(mǎi)進(jìn)的投機(jī)人們。他為陷入困境的債權(quán)人注資。此外還保證讓有抵押品的銀行以7%利率（當(dāng)時(shí)的利率上限）前提隨意借錢(qián)。
盡管這些措施極具療效，關(guān)于如何避免未來(lái)可能的衰退的爭(zhēng)論展開(kāi)了。大家一致認(rèn)同金融太容易起泡沫了。為防止傻傻的門(mén)外漢再次闖入投資的險(xiǎn)境，法律制定者們布置了絕對(duì)的禁令，1792年4月紐約市通過(guò)了將公眾逐出了遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)的法令。對(duì)這一嚴(yán)厲法規(guī)的回應(yīng)，24名商人在華爾街聚集--在那梧桐樹(shù)下，根據(jù)傳說(shuō)--建立了他們自己的私密交易俱樂(lè)部。而這家俱樂(lè)部正是紐約證券交易所的前身。
漢密爾頓的財(cái)政援助相當(dāng)奏效。隨著信心的重建，金融開(kāi)花結(jié)果。在半個(gè)世紀(jì)內(nèi)，紐約成為了金融業(yè)上的絕對(duì)統(tǒng)治：銀行的數(shù)量還是股市都在狂飆突進(jìn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也穩(wěn)步上升。但是這次營(yíng)救也造成了其他的后果。漢密爾頓為財(cái)政援助銀行開(kāi)設(shè)了先例。在隨后的危機(jī)時(shí)的金融機(jī)構(gòu)變得越來(lái)越依靠于政府的施救。
1825：股市首次告急危機(jī)
危機(jī)永遠(yuǎn)伴隨著希望而出現(xiàn)。在19世紀(jì)20年代，隨著拉美各地掙脫西班牙的管制獲取獨(dú)立，世界興奮起來(lái)。投資者，特別是那時(shí)候的龐大一群的英國(guó)投資人，熱衷于搜尋各類新興的力量。那時(shí)威爾士正是世界原材料之都，每年煤炭產(chǎn)出300萬(wàn)噸，輸送生鐵至世界各地。曼切斯特正成為世界首個(gè)工業(yè)化城市，通過(guò)把原材料加工制造成高價(jià)值貨物，如化學(xué)用品、機(jī)器。英國(guó)在1820年至1825年工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了34%。
自然而然的，現(xiàn)金充裕的不列顛人想要投資以錢(qián)生錢(qián)。在拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)期間，國(guó)債滿足了投資的需求，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)臨近結(jié)尾（危險(xiǎn)降低），財(cái)政部開(kāi)始了降低國(guó)債利率。1822年5%的國(guó)債利率降低到了1824年的3.3%。在1820年至1825年通貨膨脹率為1% 的情況下，國(guó)庫(kù)金券的實(shí)際收益實(shí)在太低。安全但是他沒(méi)吸引力了。
幸運(yùn)的是有了來(lái)自異國(guó)的投資新選擇。1820年倫敦已經(jīng)接替了阿姆斯特丹成為歐洲最主要的金融中心，是外國(guó)政府發(fā)放公債的重心。新興的全球債券市場(chǎng)以不可思議的快速發(fā)展起來(lái)。1820年在倫敦市場(chǎng)僅有一家外國(guó)債券；但在1826年增加到了23家。來(lái)自俄羅斯、普魯士和丹麥的債券價(jià)格公道，搶購(gòu)一空。
但是真正讓人激動(dòng)的投資來(lái)自新興的世界。搖搖欲墜的西班牙帝國(guó)已經(jīng)認(rèn)可先前的殖民地各自獨(dú)立成國(guó)。從1822年到1825年，哥倫比亞、智利、秘魯、墨西哥還有瓜地馬拉成功地在倫敦賣(mài)出了價(jià)值2100百萬(wàn)英鎊的公債（相當(dāng)于現(xiàn)今的28億美元）。此外仍有其他的方式扔錢(qián)進(jìn)彩池：計(jì)劃著前去探測(cè)新世界的英國(guó)煤礦公司的股票相當(dāng)火熱。以anglo mexican公司為例，它的每股價(jià)格從33英鎊在一個(gè)月之內(nèi)便漲到了158英鎊。
然而最大的問(wèn)題卻很簡(jiǎn)單：距離。去趟南美洲最起碼也得六個(gè)月，所有交易所依據(jù)的信息是相當(dāng)粗略潦草的。最突出的例子就是gregor macgregor竟成功賣(mài)出了捏造出來(lái)的新國(guó)家“poyais”的公債。這個(gè)震驚人世的騙局征兆了嚴(yán)重的腐敗。投資者們正手握著相當(dāng)沒(méi)準(zhǔn)的支票。關(guān)于新國(guó)家的大多數(shù)信息都來(lái)自那些收取著推廣費(fèi)的新聞?dòng)浾?。心境明白的人?huì)自問(wèn)一下：墨西哥和哥倫比亞確實(shí)存在，但他們只有最基本的稅收制度，那么怎么可能籌錢(qián)來(lái)還本付息呢？
投資者還認(rèn)定著一些奇妙的結(jié)論。人人都懂作為西班牙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的英國(guó)必將支持拉美各國(guó)的獨(dú)立的道理。但是投資人卻更進(jìn)一步。因?yàn)轳R德里的敵人是倫敦的朋友，他們估計(jì)著那些新國(guó)家必將依靠英國(guó)尋求金融上的支持?？粗鞲绾透鐐惐葋喌睦蕿?%有保障的公債，比起利率為3%的英國(guó)公債似乎沒(méi)多多少風(fēng)險(xiǎn)。該買(mǎi)哪個(gè)就很明顯了。
但是英國(guó)并沒(méi)有支持任何這些新國(guó)家。在1823年夏天，西班牙已經(jīng)處于崩潰的邊緣了。焦慮開(kāi)始蔓延，債券開(kāi)始走跌。日內(nèi)瓦研究所的marc flandreau和日內(nèi)瓦大學(xué)的juan flores的調(diào)查顯示1825年末秘魯?shù)墓珎鶅r(jià)格下降到它價(jià)面的40%，其他國(guó)家的債券也緊隨其后。
在煤礦公司的債務(wù)的影響下，英國(guó)銀行大受挫傷。儲(chǔ)戶們蜂擁而至進(jìn)行兌現(xiàn)：但在1825年12月銀行還在營(yíng)業(yè)著。英國(guó)銀行挺身而出不僅為貸方提供資金還直接援助困難的公司，這就相當(dāng)于現(xiàn)今中央銀行的功用了。盡管如此，許多銀行因還是兌現(xiàn)不了儲(chǔ)戶的賬面金額。在1826年英國(guó)和威爾士近有超過(guò)10%的銀行破產(chǎn)倒閉。英國(guó)對(duì)此危機(jī)的應(yīng)對(duì)將決定整個(gè)銀行業(yè)的走勢(shì)。
在這次1825年危機(jī)中最令人深刻的是立法者們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)它的尖銳分歧。一些人責(zé)怪投資者的不負(fù)責(zé)任：他們?nèi)渝X(qián)給存在或不存在的國(guó)家，給那些不懂勘探的礦業(yè)公司。對(duì)于這次股市告急的危機(jī)自然要求投資者在進(jìn)行任何投資前謹(jǐn)慎查對(duì)投資的項(xiàng)目。
但是不列顛的金融部長(zhǎng)卻把矛頭指向銀行。小團(tuán)隊(duì)合作人與現(xiàn)代私募股權(quán)公司血脈相連，他們被指責(zé)為胡亂借貸導(dǎo)致投機(jī)泡沫膨脹。那時(shí)的銀行法規(guī)定最多六人的組隊(duì)建行以保證公平，這樣一來(lái)銀行們量多體積小。大家爭(zhēng)論著，是否讓銀行變大些好讓它們有力量來(lái)度過(guò)不可避免的沖擊。
深思又熟慮，威斯敏斯特和利德街的人把目光轉(zhuǎn)向了北方蘇格蘭。它的銀行實(shí)行“合股”制，貸方可以無(wú)限人數(shù)合伙來(lái)確保新入伙的公平。蘇格蘭銀行在這次危機(jī)中處理得相當(dāng)不錯(cuò)。1826年英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了新的銀行法重整銀行業(yè)。那時(shí)英格蘭已是世界的債券中心。隨著銀行合伙人數(shù)限制的解除，各郡的銀行都并如蘇格蘭皇家銀行，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被逐漸蠶食，這一進(jìn)程一直持續(xù)到現(xiàn)在。
合股銀行的轉(zhuǎn)變是英國(guó)金融史上苦澀的甜蜜時(shí)刻。這是一個(gè)天翻地覆的改變：現(xiàn)代超級(jí)銀行的祖先已經(jīng)降生，不列顛在領(lǐng)導(dǎo)世界債券的同時(shí)也開(kāi)始領(lǐng)導(dǎo)世界的銀行。慢慢的合并長(zhǎng)路也說(shuō)明了為什么RBS能成為世界上最大的銀行，同時(shí)在2009年成為最大的倒閉行。如今英國(guó)的四大銀行持有將近國(guó)民75%的儲(chǔ)蓄，而其中任何一家的倒閉威脅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)系統(tǒng)崩潰性的危險(xiǎn)。
1857：第一場(chǎng)全球性金融危機(jī)
到了19世紀(jì)的中期，世界人民已經(jīng)習(xí)慣了金融危機(jī)。不列顛看上去在依循著“十年垮一次”的慣例：1825-26年之后迎來(lái)1837年和1847年恐慌。依照模式，1857年的崩潰沒(méi)有任何新意。但是這次卻有所不同。一場(chǎng)來(lái)自美國(guó)中西部的沖擊橫跨了美洲大陸，從紐約一躍至利物浦，格拉斯哥，然后是倫敦。接下來(lái)是巴黎、漢堡、哥本哈根和維也納的崩潰。金融崩潰不再僅僅是周期性--它們還是全球性的了。
從表面上來(lái)看，英國(guó)在19世紀(jì)中期干得相當(dāng)不壞。大量貨物出口至世界各地，隨著澳洲金礦的發(fā)掘原料也持續(xù)增長(zhǎng)。但是進(jìn)一步觀察，兩個(gè)大變化正在發(fā)生著。兩者一起將創(chuàng)造出--本家雜志在1857年所描述的--“一場(chǎng)更嚴(yán)重更廣泛的前所未有的危機(jī)”。
第一個(gè)變化就是世界性的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。在一方面，它方便了貿(mào)易。1857年美國(guó)在和英國(guó)和本身的殖民地貿(mào)易中持有2500萬(wàn)美元的赤字。美國(guó)人買(mǎi)入多而賣(mài)出少，而英國(guó)買(mǎi)入美國(guó)資產(chǎn)提供現(xiàn)金，就是今天中國(guó)做的事。在19世紀(jì)50年代的中期，英國(guó)買(mǎi)入了價(jià)值有8000萬(wàn)美元的美國(guó)股票和債券。
鐵路公司是當(dāng)時(shí)火熱的投資方向。比如Illinois Central、the Philadelphia和Reading等美國(guó)鐵路公司的大部分股票都為英國(guó)投資者所有，進(jìn)而掌握了決策權(quán)。這使得英國(guó)人對(duì)于收益之外的任何行業(yè)前途漠不關(guān)心：全押在鐵路未來(lái)定能增長(zhǎng)。
第二個(gè)變化就是金融業(yè)上的大量創(chuàng)新。當(dāng)不列顛侵略性十足的聯(lián)合銀行吞并了大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，1847年至1857年的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)量達(dá)到了400%。一類新貸款方--折扣中介--雨后春筍般在倫敦冒出來(lái)。這類新機(jī)構(gòu)發(fā)軔于投資者與缺錢(qián)公司的中間商撮合。當(dāng)時(shí)金融繁盛，折扣中介也應(yīng)運(yùn)而生，中間商在信服投資人能任意撤資后，帶著他們的錢(qián)去獵尋需要資金的公司。簡(jiǎn)而言之，他們是沒(méi)掛名的銀行。
競(jìng)爭(zhēng)何其慘烈。因?yàn)槁?lián)合銀行付給儲(chǔ)戶的利率比英國(guó)銀行少一個(gè)百分比，因此折扣中介的利率必須要比它高來(lái)吸引資金。但是中央銀行也進(jìn)行著折扣業(yè)務(wù)，拿走了最好的賬單，加給折扣中介的借款人一個(gè)利率帽。那么只能在一個(gè)百分點(diǎn)的范圍里發(fā)揮，折扣中介必須輕裝上陣。因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金不會(huì)有任何收益，他們把儲(chǔ)蓄金削減到了極盡，因?yàn)榭偰軓闹醒脬y行借出款項(xiàng)，所以無(wú)所忌憚。在長(zhǎng)期面對(duì)頻繁借貸，倫敦的新任金融家整頓了資金儲(chǔ)備金規(guī)定。
與此同時(shí)在美國(guó)，一家保險(xiǎn)公司“ohio life”的經(jīng)理愛(ài)德華勒德洛在鐵路熱中被套住了。新的鐵路線建造出來(lái)以連接?xùn)|部城市與偏遠(yuǎn)地區(qū)。人們都在大量投資，但勒德洛全押了進(jìn)去。用“ohio life”公司48萬(wàn)美金中的3萬(wàn)美金賭在鐵路公司上。在克利夫蘭和匹茲堡路線的單筆投資就耗費(fèi)了整個(gè)保險(xiǎn)公司四分之一的資金。
1857年的春天，鐵路股票開(kāi)始下跌。通過(guò)杠桿作用過(guò)度暴露的“ohio life”的股票急劇下跌，8月24日宣布破產(chǎn)。根據(jù)哥倫比亞大學(xué)的查理凱羅米里斯和丹頓市大學(xué)的拉里施韋卡特的調(diào)查研究顯示，災(zāi)難向東部蔓延，摧毀了投資鐵路的股票經(jīng)紀(jì)人。當(dāng)銀行拋售這些股票，價(jià)格更是一落千丈，損失巨大。10月13日，華爾街的儲(chǔ)戶們要求收回現(xiàn)金。銀行拒絕了實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)。美國(guó)金融系統(tǒng)癱瘓。
格拉格斯和利物浦。和美國(guó)公司進(jìn)行交易的商人在1月開(kāi)始受傷。但也存在著直接的金融聯(lián)系，一家美國(guó)銀行“dennistoun，cross and co.,”在利物浦、格拉斯哥、紐約和新奧爾良都有分支，在11月7日拉同蘇格蘭的西部銀行一起倒閉。這造成了英國(guó)方面的系統(tǒng)性危機(jī)：那家銀行有98個(gè)分支掌握著國(guó)民500萬(wàn)英鎊的存款。這時(shí)急需讓驚慌失措的民眾冷靜下來(lái)。
而折扣中介放大了問(wèn)題的嚴(yán)重性。他們是公司資金的靈活的重要來(lái)源。但是投資人們對(duì)他們的收支平衡表很不放心。也該不放心：一家擁有10000英鎊的公司能撬動(dòng)90000英鎊的充滿風(fēng)險(xiǎn)的貸款，這夸張地杠桿率甚至超過(guò)了現(xiàn)代的水平。當(dāng)折扣中介崩潰時(shí)，普通小公司也接踵而至。在1857年最后的三個(gè)月里有135家倒閉事件，這一切抹去了投資人4200萬(wàn)英鎊的資金。而英國(guó)的深入歐洲的經(jīng)濟(jì)金融將恐慌帶入了歐洲。
作為一次全球性的危機(jī)，1857年的崩潰開(kāi)創(chuàng)了另一個(gè)第一次：人們認(rèn)識(shí)到金融安全措施可能造成極度具有風(fēng)險(xiǎn)。折扣中介本身就是在冒著大風(fēng)險(xiǎn)，手中僅握著極少的流動(dòng)資金和少量的資產(chǎn)準(zhǔn)備，因?yàn)樗麄冎浪麄兛偰軓挠?guó)中央銀行中貸款出來(lái)。對(duì)此很不開(kāi)心的銀行在1858年改變了政策。折扣中介從此不能胡亂貸款。他們必須持有儲(chǔ)備金來(lái)保證自身，不再能要依靠中央銀行。這一步使得1857年的危機(jī)成為一次少見(jiàn)的政府撤回財(cái)政援助的例子。這也顯示了撤銷補(bǔ)助金是多么痛苦不愉快。
英國(guó)中央銀行看上去被折扣中介無(wú)原則的依賴“傷心透了”，然后改革到了極端的另一面。經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志社認(rèn)為它過(guò)分嚴(yán)厲的貸款政策顯得毫無(wú)原則：我們爭(zhēng)論道覺(jué)得是否貸款該根據(jù)每個(gè)案子的實(shí)際情況來(lái)做決定，而不是一概的否定。另外一些認(rèn)為中央銀行不可信任，它從不會(huì)讓一家大折扣中介倒閉。但是他們錯(cuò)了。1866年當(dāng)“overend&gurney”需要大量現(xiàn)金兌現(xiàn)給大客戶時(shí)。英國(guó)中央銀行拒絕營(yíng)救它，進(jìn)而抹平了所有的股東。英國(guó)從而享受了50年的金融安寧，一些歷史學(xué)家認(rèn)為該歸功于銀行自身安全防衛(wèi)的慎重考慮而擺脫了道德上的陷阱。
1907：緊急救濟(jì)款
在20世紀(jì)即將來(lái)臨時(shí)，美國(guó)和英國(guó)實(shí)行著完全不同的銀行體系。英國(guó)的國(guó)家銀行幾乎無(wú)所不能，一個(gè)有著銀行界工頭的體系已經(jīng)建立完工。美國(guó)卻于此截然相反。漢密爾頓建立的BUS早在1811年就已歇業(yè)，而它的繼任者僅僅龜縮在費(fèi)城一角，也于1836年關(guān)閉。一種各自分散的系統(tǒng)發(fā)展了起來(lái)。美國(guó)人認(rèn)為銀行能自個(gè)照料好自己--直到1907年的危機(jī)。
銀行業(yè)終極老大的缺席當(dāng)然不會(huì)阻止該行業(yè)的迅猛發(fā)展。內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后的一段時(shí)期銀行數(shù)量開(kāi)始井噴。到1907年美國(guó)已經(jīng)有了22000家銀行--平均下來(lái)每4000人就有一家銀行。在絕大多數(shù)的市鎮(zhèn)，人們可以選擇去到州立銀行或是本土銀行存錢(qián)。
然而不管這些選擇，機(jī)智的老百姓們意愿把錢(qián)投資到另外個(gè)地方--信托公司。這種形式的機(jī)構(gòu)來(lái)自早些19世紀(jì)90年代的“保管員”，將顧客的錢(qián)以債券或股票的形式保管者。在1907年與安全房貸一齊進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)：擔(dān)保和分配股票與所有物，管理財(cái)產(chǎn)與鐵路。他們?nèi)耘f保持存款業(yè)務(wù)。這類信托公司實(shí)際上正是銀行。
此外，他們還迅猛發(fā)展著，跟普通的銀行相比，他們會(huì)投資高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)而約束稀少。相比必須持有25%儲(chǔ)備金（以防突發(fā)的集體兌現(xiàn)）的銀行，信托公司僅需要5%的最低限度儲(chǔ)備金。由于能夠支付較高的利率，信托公司成為了大筆資金的聚集地。到了1907年，他們的規(guī)模幾乎跟銀行一般大小，在十多年里增長(zhǎng)了將近250%。
美國(guó)也在狂飆突進(jìn)。1896年到1906年之間，它的年均增長(zhǎng)率達(dá)到5%。這是非常不同尋常的，特別是在經(jīng)過(guò)1904年巴爾的摩大火災(zāi)和1906年舊金山大地震這類各自抹去將近2%的GDP的大災(zāi)難之后。所有的美國(guó)人，你會(huì)覺(jué)得，一切保持在原有的水準(zhǔn)便謝天謝地了。
但是根據(jù)1990年聯(lián)邦貯備的經(jīng)濟(jì)學(xué)家ellis tallman和jon moen披露的文檔顯示，兩大貪得無(wú)厭的騙子augustus heinze和charles morse 想要更多。這倆銀行家(渣)借貸和挪用了大量的資金試圖美國(guó)市場(chǎng)上的銅。但是在1907年經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度開(kāi)始減緩，原料的價(jià)格當(dāng)然包括金屬有所下降。美國(guó)銅股隨之下跌，heinze和morse因大量的囤積而損失慘重。為挽回?cái)【?，他們開(kāi)始動(dòng)用經(jīng)營(yíng)下的銀行的資金。這樣一來(lái)就危及到了小額貸款方點(diǎn)燃了最終將knickerbocker信托公司拖下水的導(dǎo)火索。
曼哈頓最昂貴的街道當(dāng)屬第34道大街和第5道大街，這兒的儲(chǔ)蓄從1897年的1000萬(wàn)美金飆升到1907年的6000美金，使之成為美國(guó)第三大的信托集聚地?？铝炙故降膱A柱甚至一直排列到它的鄰居waldorf astoria旁。內(nèi)部的大理石來(lái)自佛蒙特；而外部則來(lái)自挪威。一副富裕加堅(jiān)挺的樣子。
在10月22日的清晨，knickerbocker看起來(lái)還那么穩(wěn)當(dāng)。當(dāng)消息披露出它在heinze-morse的金融失敗有所參與時(shí)，儲(chǔ)戶排起了兌現(xiàn)的長(zhǎng)龍。僅在一天內(nèi)knickerbocker就兌現(xiàn)出了800萬(wàn)美元，但是它拒絕了一些承兌，把球踢給了其他的信托公司。美國(guó)信托也遭遇兌現(xiàn)狂潮，緊隨著的是林肯信托。紐約人先是擺動(dòng)不定地將錢(qián)從一家信托移到另一家。當(dāng)金融系統(tǒng)變得明顯的不安全時(shí)，大家伙都把錢(qián)藏到家里了。
有一陣子看起來(lái)這場(chǎng)危機(jī)可以將它扼殺搖籃里。畢竟，經(jīng)濟(jì)降速微小，1907年的GDP仍有1.9%的增長(zhǎng)。盡管有一些不誠(chéng)實(shí)的像heinze和morse的人制造著麻煩，但如約翰·皮爾龐特·摩根巨頭仍坐鎮(zhèn)另一邊。當(dāng)恐慌蔓延利率達(dá)到125%時(shí)，摩根出手了，集聚現(xiàn)金池幫助緩解局勢(shì)。就這樣，他將整個(gè)紐約銀行收入麾下直到2500萬(wàn)美金的財(cái)政援助的介入。
但是仍舊不夠，全國(guó)的儲(chǔ)戶都在搬錢(qián)回家。崩潰似乎隨時(shí)來(lái)臨，國(guó)家宣布了緊急假期法。堅(jiān)持開(kāi)業(yè)的銀行也限制了提款。盡管經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，紐約市的崩潰引發(fā)了全國(guó)性的錢(qián)荒。這使得生產(chǎn)業(yè)務(wù)大受打擊，1907年至1908年全國(guó)的生產(chǎn)輸出下降了11%。
當(dāng)法定貨幣如此緊缺時(shí)，普羅大眾立馬發(fā)揮了主觀能動(dòng)性。在美國(guó)大半部分的大都市里，現(xiàn)金的替代品開(kāi)始流動(dòng)。其中有支票、小面額的銀行借條。這些所有的私人制造的緊急現(xiàn)款--全都非法--50000萬(wàn)美金之多，遠(yuǎn)超摩根的援助。它確實(shí)奏效了，到1909年美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正軌。
最初的重建計(jì)劃自然要針對(duì)貨幣短缺。一個(gè)50000萬(wàn)美元的官方緊急救助款很快出來(lái)了。但是這筆援助將會(huì)有很長(zhǎng)的影響。新的通貨法規(guī)包括建立一個(gè)委員會(huì)--國(guó)家貨幣委員會(huì)--來(lái)探討美國(guó)貨幣該如何運(yùn)作。國(guó)家貨幣委員會(huì)歷經(jīng)四年，收集了全世界大量數(shù)據(jù)來(lái)觀測(cè)該如何重建體統(tǒng)。最終得了中央銀行是不可或缺的結(jié)論。結(jié)果就是在1913年的11月美國(guó)第三個(gè)中央銀行聯(lián)邦儲(chǔ)備設(shè)立了。最終還是依照了漢密爾頓的計(jì)劃。
1929：最大的那個(gè)
在1929年衰退前夕--美國(guó)人所見(jiàn)到的最壞的一次--一切都很美好。在20世紀(jì)20年代汽車工業(yè)和建筑業(yè)一片興旺，工業(yè)帶來(lái)的穩(wěn)定就業(yè)率同時(shí)提高了工資和消費(fèi)。福特能在一天內(nèi)生產(chǎn)出9000輛現(xiàn)代T型汽車，而在1925年投入了50億美元在新建居民房上。雖卻有波動(dòng)（1923年至1926年有下降），但是動(dòng)力依舊強(qiáng)勁。
銀行看起來(lái)也狀況良好。在1929年美國(guó)25000家銀行收支平衡結(jié)合起來(lái)有600億美元。他們所掌握的資產(chǎn)似乎很小心謹(jǐn)慎：60%是貸款，15%是現(xiàn)金。甚至投資證券所占的20%也相當(dāng)明智：持有的lion's share 是債券，其中完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的政府債券超過(guò)半數(shù)。因?yàn)槌钟腥绱烁哔|(zhì)量的資產(chǎn)，銀行準(zhǔn)許資本buffer來(lái)減少衰減的損失。
但是在20世紀(jì)20年代年輕的聯(lián)邦儲(chǔ)備遇到了一件怪事：股票價(jià)格和實(shí)物價(jià)格開(kāi)始了截然相反的走向。隨著上市公司開(kāi)拓的受人歡迎的新興科技--無(wú)線電，鋁制品還有飛機(jī)，股市大漲。但是這些的新興物很少有股利支付的記錄，投資者們大量買(mǎi)入期待著它們的價(jià)格一漲再漲。然而同時(shí)，隨著消費(fèi)減少現(xiàn)實(shí)中的貿(mào)易變得衰微。有好一陣子聯(lián)邦儲(chǔ)備處在是該提高利率降溫市場(chǎng)，還是降低利率促溫經(jīng)濟(jì)的左右糾結(jié)中。最終還是市場(chǎng)觀望的人贏了，中央銀行在1928年提高了利率。
一個(gè)災(zāi)難性的錯(cuò)誤。從3.5%到5%的加利根本阻止不了股民的鋒芒：股票一直飆升直到1929年的9月，道瓊指數(shù)攀到了381點(diǎn)。但這嚴(yán)重挫傷了美國(guó)的基礎(chǔ)工業(yè)，使之年生產(chǎn)率下降了45%。國(guó)內(nèi)外的悲劇交加。在九月金融騙子clarence hatry的逮捕引發(fā)了倫敦證券交易所的崩潰。拋售狂潮悄然而至。讓人悚然的是：就兩天內(nèi)，10月的28日和29日，道瓊指數(shù)下降了近有25%。在11月的13日，已經(jīng)下降到了198，兩月之內(nèi)沒(méi)了45%。
更糟糕的來(lái)了。銀行倒閉潮一波接一波。1930年，首先是像堪薩斯城州、伊利諾州和密蘇里州的農(nóng)業(yè)銀行的倒閉。那年里共有1350家銀行消失無(wú)蹤。1931年4月第二波沖擊到了芝加哥、克利夫蘭和費(fèi)城。來(lái)自國(guó)外的壓力加劇了國(guó)內(nèi)焦急。不列顛放棄金本位制后其匯率大跌，巨大壓力降臨到美國(guó)出口商上。在澳大利亞和德國(guó)也都出現(xiàn)了銀行恐慌。當(dāng)公眾自信喪失，大伙又開(kāi)始了囤積通貨。一場(chǎng)聯(lián)邦儲(chǔ)備發(fā)動(dòng)的債券買(mǎi)入戰(zhàn)役只帶來(lái)喘口氣的效果，因?yàn)榇婊钽y行們的情況扭曲。
在1933年2月一切都明朗了。終極恐慌，全國(guó)范圍這次，隨著內(nèi)華達(dá)、lowa、路易斯安那和密歇根的首批銀行的歇業(yè)，不得不開(kāi)啟更多的緊急銀行假期法。內(nèi)陸銀行宣稱紐約銀行對(duì)他們的銀行間貸款在1933年2月間奪去了他們的76000百萬(wàn)美元。自然地各地銀行都來(lái)尋求聯(lián)邦儲(chǔ)備的救助。但是從沒(méi)想到的事發(fā)生了，在3月4日聯(lián)邦儲(chǔ)備做了完全違背自身宗旨的事情，它拒絕了任何救助。聯(lián)邦儲(chǔ)備有失于作為所有基金緊急援助的使命。一個(gè)長(zhǎng)達(dá)一星期的銀行關(guān)門(mén)歇業(yè)開(kāi)啟了。
這是美國(guó)金融歷史上最黑暗的一周。政府人員細(xì)查了銀行的賬簿，超過(guò)有2000家銀行就這次關(guān)門(mén)后從未開(kāi)張。在事情緩慢轉(zhuǎn)好前，從1929年至1933年幾乎有11000家銀行倒閉了，通貨供應(yīng)下降了30%。僅有3.2%的事業(yè)率在危機(jī)中上升到了25%；直到1940年前也沒(méi)恢復(fù)。而道瓊指數(shù)也是花了25年才重回1929年的巔峰。
改革刻不容緩。首先是回復(fù)系統(tǒng)，通過(guò)在短期內(nèi)大量注射公眾資金得以完成?？偣?0億美元的支援--相當(dāng)于整個(gè)銀行系統(tǒng)所有的三分之一--注入存留下14000家銀行中的6000家。通過(guò)立法使得未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)能被均衡分擔(dān)，格拉斯-斯蒂格爾法案規(guī)定使得股票運(yùn)營(yíng)從普通借貸中分離出來(lái)，給予聯(lián)邦更大的權(quán)利來(lái)約束銀行貸款給那些用來(lái)投資的人。
一個(gè)新的政府機(jī)構(gòu)建立起來(lái)管理銀行業(yè)的運(yùn)行：美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)在1934年1月成立。通過(guò)保護(hù)儲(chǔ)蓄值達(dá)到每位2500美元的顧客來(lái)減少銀行倒閉帶來(lái)的損失。限制儲(chǔ)戶的損失有利于收益，貨幣供給量和購(gòu)買(mǎi)力。因?yàn)閮?chǔ)戶可以信任FDIC，他們不會(huì)因?yàn)榻鹑谏仙晕⒌娘L(fēng)吹草動(dòng)而去擠兌銀行。
在一方面，它出奇地奏效。銀行們迅速宣告自己有FDIC擔(dān)保，可以確保顧客儲(chǔ)蓄的零風(fēng)險(xiǎn)。70年來(lái)的銀行自主運(yùn)營(yíng)的歷史過(guò)去了?，F(xiàn)在銀行能夠減少每年遞減的高成本的現(xiàn)金流和儲(chǔ)備資金。一個(gè)低效自我保障的制度終結(jié)了，由一個(gè)低成本，風(fēng)險(xiǎn)共享，有著中央銀行和儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)作為后援的系統(tǒng)取代。
然而這不是漢密爾頓所想要的。他想要的是由金融系統(tǒng)支撐國(guó)家社稷，用銀行和股市來(lái)支撐國(guó)債，使得社會(huì)與軍隊(duì)能在一個(gè)低成本的情況下運(yùn)作。但在1934年完全相反的系統(tǒng)建立起來(lái)：現(xiàn)在是由國(guó)家支持金融的穩(wěn)定，而不是相反。通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給納稅人，這次金融業(yè)的進(jìn)化在資本主義的中心創(chuàng)造了一次歪曲的補(bǔ)助。
近年來(lái)的英美兩國(guó)大銀行的命運(yùn)顯示出了這種補(bǔ)助的真正成本。在2008年結(jié)合起來(lái)有著6兆美元資產(chǎn)的花旗集團(tuán)和蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)大物龐然。然而資本本金卻少得可憐。當(dāng)他們耗盡資本，援助的資金達(dá)到1000億美元。對(duì)于銀行業(yè)危機(jī)的保護(hù)的其他成本更是巨大--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，高額的債務(wù)，還有幾個(gè)國(guó)家內(nèi)幾十年內(nèi)的令人心酸的就業(yè)率預(yù)期。
但是財(cái)政援助是勢(shì)在必行的：聽(tīng)任那種規(guī)模的銀行倒閉更不合算。問(wèn)題不在于國(guó)家的援助，而是必須要這么做。明白政府必得財(cái)政援助銀行，意味著金融的部分人常孤注一擲。銀行的債款就是第一個(gè)證明。國(guó)際貨幣基金組織最近判斷世界最大的幾個(gè)銀行在2011-12年間從政府的隱形補(bǔ)助中收益有6300億美金。這使得能便宜貸款，加重了杠桿效應(yīng)。然而在美國(guó)，有建議政府出手財(cái)政支援抵押市場(chǎng)，來(lái)挽回90%的危機(jī)帶來(lái)的損失。又一次，公眾再次承貸了風(fēng)險(xiǎn)。還是老花樣。
解決此類問(wèn)題意味著要將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)回私營(yíng)組織。這需要巨大的勇氣進(jìn)行選擇。撤回銀行享有的補(bǔ)助會(huì)使債務(wù)變得昂貴，意味著股份持有者將損失了紅利，信用成本也將抬升。削掉過(guò)度的儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)意味著把錢(qián)扔給狡猾銀行的傻傻的投資人們?cè)馐芫薮髶p失。
為最近一次危機(jī)所驚醒，規(guī)劃者們正在進(jìn)行制度的改革。他們有一次來(lái)改變作為金融保護(hù)傘這一身份轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)。但是對(duì)企業(yè)的完全斷乳是不容易的。就如這些危機(jī)故事所揭示，幾百年的金融歷史將不知被推向何方。
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