“1:2.5的配資杠桿都扛不住了?！鄙钲谀尘€下配資公司的CEO說道。
這波杠桿資金助推的行情，對于A股來說有些陌生?！巴撇ㄖ鸀憽笔沁@位CEO對于杠桿作用的詮釋，當然，它既能迅速推高股指，又可以短時間內(nèi)使此前攀上波峰后一瀉千里。
始自去年的一波快牛，A股輕松地過關(guān)斬將沖上了5000點。然而，讓投資者們沒有想到的是，6月15日的103點急跌，竟成了一場更為劇烈的暴跌的開始。
是的，正如券商研報所言，上漲時加杠桿有助于快速兌現(xiàn)預(yù)期，調(diào)整時去杠桿加大市場波動。帶杠桿的調(diào)整，超出大多數(shù)人的認知。
在這個市場中，究竟杠桿資金以怎樣的形態(tài)存在，怎樣助漲助跌，又是怎樣層層臨危？
配資首當其沖
6月15日至7月3日，A股驚魂的三周。滬指從最高5178點急沖直下，大盤動輒跳空低開，下跌的日子中，單日跌幅均超百點，甚至超過300點，千只股票跌停、逾2000只股票跌停見諸報端。
監(jiān)管層嚴查場外配資，被認為是此輪暴跌的導(dǎo)火索。
股票場外配資，是指提供杠桿融資資金的公司即配資公司，在客戶原有資金的基礎(chǔ)上按一定比例給客戶資金供使用。帶有明顯杠桿特點的資金，被認為是這波牛市的重要推動力量。配資公司已經(jīng)存在多年，因本輪牛市的快速興起，而讓更多的資金涌入場外股票配資這個行當。
這只是本輪市場中杠桿資金的一部分。據(jù)國泰君安研報分析，此輪市場出現(xiàn)很多新特點：產(chǎn)業(yè)資本私募大戶蓬勃興起、杠桿工具廣泛使用、微信快速傳播并迅速達成一致預(yù)期等，帶杠桿的股市上漲和調(diào)整是我們目前面臨的新情況。據(jù)其估算，市場中杠桿資金存量約為4萬億左右。產(chǎn)業(yè)資本、私募、高凈值客戶，主要采用兩融、傘形信托和單一結(jié)構(gòu)信托工具；散戶主要采用互聯(lián)網(wǎng)平臺和系統(tǒng)分倉模式的工具。
融資融券、傘形信托和單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這類帶有杠桿性質(zhì)的工具屬于納入監(jiān)管的融資盤，其他多種多樣的場外配資模式如系統(tǒng)分倉模式、人工分倉模式、互聯(lián)網(wǎng)平臺以及私募基金模式和員工持股計劃帶杠桿模式等等，則未納入監(jiān)管。
在這輪股市急跌中，高杠桿資金是最先被平倉的一批。
國泰君安報告中介紹，場外配資規(guī)模約1萬億，成本在13%-20%之間，杠桿為1:4-1:5之間。主體為互聯(lián)網(wǎng)平臺、配資公司、券商、散戶。風(fēng)險在于杠桿高且系統(tǒng)會自動強行平倉。對1:4或者1:5配資賬戶，其預(yù)警線多設(shè)在110%至113%，止損線設(shè)在104%至108%的水平。
本輪牛市初期，場外配資曾經(jīng)能夠配到10倍，隨著股指快速走高而逐漸下降。在近三周股指傾瀉直下，滬指跌破3700點的過程中，記者從配資公司下面的一級代理了解到，目前該代理商下的配資客戶5倍杠桿基本滅絕，3倍杠桿、4倍杠桿倍被平倉的都有，其中4倍、5倍占絕大多數(shù)，爆倉的客戶數(shù)量在四分之一到五分之一，爆倉的配資杠桿各個階段都有?！坝|碰預(yù)警線，補了很多次，已經(jīng)沒錢補倉，或者跌得太猛，錢還沒打過來就趕緊平倉；有的股票跌停，沒辦法平倉，買的幾只股其中有一只有回調(diào)，就等那只股票漲起來之后馬上賣掉?！痹摯砩倘耸空f?！案軛U本來就助漲助跌，交易非?；钴S，一旦下跌很多人自己就會先甩賣股票，甩了之后就會殃及其他人，高杠桿就會觸及平倉線，不管是主動還是被動，這樣就會觸動下一級的平倉線，1:7的先被干掉，然后一級級往下，現(xiàn)在1:2.5的都扛不住了，1:2的都被平掉。有些開的傘形信托的專戶，杠桿1:2，跌15%就被平掉，很正常?！鄙鲜雠滟Y公司CEO向記者說。
配資公司一般是采取系統(tǒng)自動平倉，根據(jù)不同的杠桿比例設(shè)置不同的平倉線和預(yù)警線，杠桿越大，“紅線”越緊。
但國泰君安的報告指出，機器比人還不理性，產(chǎn)生鏈式反應(yīng)：恐慌性殺跌—杠桿爆倉—強制平倉—買盤涌出—市場壓垮并崩盤—中產(chǎn)階級消滅、銀行不良率上升、金融危機—市場信息亞弄受挫，陷入長期低迷，失去正常的融資和支持實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型功能。
中國證券業(yè)協(xié)會答記者問時表示，目前場外配資活動主要通過恒生HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進行。三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約為4400億元，上海銘創(chuàng)為360億元，同花順約60億元。以恒生公司HOMS系統(tǒng)為例，近兩周以來強制平倉金額合計約150億元。
上述配資公司CEO向記者表示，部分配資公司資金來源于信托，再將資金分配給配資者，相當于“傘中傘”，一般先是配資公司先墊自有資金向信托補倉，有時候客戶補倉可能不那么及時，因此他覺得大盤再像6月27日、6月30日那樣的跌法，很多配資公司的資金也會扛不住。
不過華北一家配資公司和上述配資公司代理商都向記者表示，他們有客戶在6月中旬就已經(jīng)拋掉大部分股票，配資賬戶持倉比例較低。上述代理商人士向記者表示：“沒有滿倉，這些投資者就不怕跌。”
6月29日，證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前配資子賬戶數(shù)已由5月24日高峰時的37萬戶降至6月29日的19萬戶。
兩融已被傷及
相較而言，融資融券相對來說還沒有像配資那樣慘烈。
國泰君安研報中分析，兩融余額約2.13萬億，杠桿1:1左右?？蛻糁饕獮楦邇糁祩€人。券商的融資利率平均為8.6%，大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券的保證金比例在50%-140%。近期股市行情下挫，兩市融資買入額占A股成交額比例升至19.7%，創(chuàng)歷史新高，但仍低于臺灣水平。參照兩融/流通市值的比例最高到5.5%。中國目前為4.2%，按此計算，兩融需求的上限為2.7萬億。
2014年7月以來，融資買入額占A股成交額比重加速上升，2015年2月一度達到19.2%，之后逐漸回落。近期受股市下挫影響，兩市融資買入額占A股成交額迅速升至19.7%。兩融余額增速在2014年6月達到3%，10月為15%，最近一個月增速為8%。今年6月18日，兩融余額達到2.27萬億后逐漸走低，7月3日兩融余額回落到1.98萬億元。
記者從華南一家小券商兩融負責人處了解到，該公司目前的杠桿大約為1:1.4，截至7月2日，還沒有出現(xiàn)過兩融客戶被平倉的情況，因為這家券商安排了幾個人承擔追保的工作，但其也表示，再這么跌下去，肯定會有人被平倉，該公司已有幾十位客戶接近平倉線。
與四五月份大小券商吵著兩融沒錢可借出相反，7月2日，上述兩融負責人說：“今天下午一開盤，我們的融資融券一下就還了幾個億，沒人借了，大家都在賣卻沒人買，前天融資融券也還了一億多?！?/p>
該人士稱：“今天早晨我們一個最大的股票質(zhì)押平倉，集合競價就掛了跌停價，去平倉，只是平倉那一瞬間打砸了開盤價，很快就又反彈了。其實有的時候可能小額股票質(zhì)押的金額不是很大，比較大的股票質(zhì)押或者融資融券一平，因為太大了，可能會把價格打下來很多，很多股民看到了，就跟風(fēng)賣，就把價格給打下去了?！?/p>
華南另一家小型券商某營業(yè)部的負責人表示，截至7月1日，該營業(yè)部有四十多位客戶被平倉。
7月1日，監(jiān)管機構(gòu)出臺兩融新規(guī)，建立兩融業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機制，允許兩融合約展期，允許券商自主確定平倉線。
傘形信托亦觸風(fēng)險點
傘形信托也同樣在這波牛市行情中顯露身手。
國泰君安研報中分析，傘形信托規(guī)模約7000億，成本10%左右，杠桿在1:2-1:3之間。主體為信托、銀行和機構(gòu)投資者/高凈值客戶。其中，優(yōu)先級資金主要來自銀行理財，總成本10%左右；杠桿可高達3倍甚至更高。傘形信托對不同的融資比例設(shè)有不同的預(yù)警線和止損線。以某券商發(fā)布的一款產(chǎn)品為例，1:2融資比例，預(yù)警線為90%，止損線為85%。
A股觸到4000點時，多家開展傘形信托的銀行提高門檻，降低杠桿。多方面考慮因素中，包含了對大盤攀升，股市風(fēng)險加大的預(yù)估。
據(jù)了解，信托資金投向股票的資金占境內(nèi)上市公司流通股資金量的比重快速升至1.97%，傘形信托資金占上市公司流通股比重在2014年第三季度達到滑落后繼續(xù)攀升至2015年第一季度的1.97%。
股市連連下跌，傘形信托的杠桿較配資公司低，但前述提及的配資公司CEO表示，很多單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的專戶被平倉的情況同樣開始發(fā)生。有媒體報道，某大型信托公司的傘形信托子單元平倉率累計已超過30%。
國泰君安研報稱，做好帶杠桿市場調(diào)整的控制風(fēng)險預(yù)案。應(yīng)促進資本市場健康發(fā)展，法治規(guī)范，維護金融穩(wěn)定。提高門檻，保護中小投資者。
