充裕的流動性似乎一下子找不到更為理想的風口。
降息周期的引導下，市場收益率步步下跌，雖然明知這一天遲早會來，轉圜的陣痛還是讓人不免心悸。
“理財沒有成就感，但不理財沒有安全感。”因為供職于第三方財富管理公司，許琦曾經(jīng)在銀行理財、信托、資管、P2P等各種短期理財中“薅得一手好羊毛”，對各類產(chǎn)品的收益比對也樂此不疲。但如今，收益率的普遍下滑，各類產(chǎn)品收益差距也在逐步收窄，這讓她感到十分茫然，曾經(jīng)一度對年化5%至6%的無風險理財收益率不屑一顧，如今看來卻是到了可遇不可求的地步，“今時不同往日。市面上能夠放心購買的銀行理財年化利率基本都已經(jīng)跌到了4%左右，連風險最高的P2P收益率都跌進了10%。而且感覺頹勢難挽，一月低過一月?！?/p>
上半年的快牛行情吸引可觀的資金涌入股市，然而巨幅震蕩之后，充裕的流動性似乎一下子找不到更為理想的風口。
但事實上，痛苦的不僅僅是個人投資者。一家股份制商業(yè)銀行私人銀行部老總坦言，去年開始，就感受到優(yōu)質標的開始日漸緊俏，今年感受更為明顯，尤其股市下挫的近幾個月。
該老總稱，“此前理財產(chǎn)品的高收益主要來自非標資產(chǎn)，而非標資產(chǎn)背后的主要標的則是房地產(chǎn)和政府融資平臺，近年來房地產(chǎn)市場進入拐點，政府融資平臺也面臨償債壓力；今年上半年股市繁榮，股權質押也曾經(jīng)一度成為不錯的非標資產(chǎn)，但是現(xiàn)在股市回落，后續(xù)再尋找優(yōu)質資產(chǎn)很難了?！?/p>
而大量從股市出逃的資金正向固定收益市場蜂擁，固定收益市場整體收益走低也已成大勢所趨，難以逆轉。然而，此之砒霜，卻可能是彼之蜜糖。一位接近上海證券交易所的人士，大量市場資金涌入，對企業(yè)吸引力巨大，今年下半年，隨著發(fā)債主體的擴容，申請發(fā)債的公司出現(xiàn)了井噴態(tài)勢。海通證券在其10月12日研報中表示：利率新低翹首可盼，零利率是長期趨勢。
“中國人要習慣低收益理財，在未來的很長一段時間，這種局面都不會改變，甚至會更低，低收益理財?shù)臅r代才剛剛開啟?！泵裆C券研究院執(zhí)行院長管清友表示。
市場到底怎么了
“不愿意被期限禁錮，尤其是在這么低的回報之下。”許琦一語道破痛點，“但似乎也沒有什么明確方向。盡管現(xiàn)在股市在反彈，但此前股災中虧了不少，覺得股市太過兇險?！彪m然國慶節(jié)后股市甫一抬頭，便又有資金追逐而入，但許琦短期不敢再涉足了。
然而需要直面的是，如今的收益率水平極有可能再下一城。
公開數(shù)據(jù)顯示，據(jù)融360監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年9月銀行理財產(chǎn)品的平均預期年化收益率為4.49%，再創(chuàng)近兩年新低。同時，來自銀率網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，9月份有108款產(chǎn)品的預期收益率低于3%，有546款產(chǎn)品的預期收益率落在3%（含）到4%區(qū)間，較上月增加19.21%。信托市場同樣不容樂觀，9月份的平均收益率是8.74%，8月份是8.86%；而P2P領域，網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《中國P2P網(wǎng)貸行業(yè)2015年9月月報》顯示，9月網(wǎng)貸綜合收益率為12.63%，繼續(xù)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，再次刷新了近期的綜合收益率新低。
而銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示了一組階段性數(shù)據(jù)則顯示銀行的發(fā)行熱情也逐步減退：1個月至3個月的理財產(chǎn)品發(fā)行2435款，占總發(fā)行量的 52.55%，環(huán)比減少0.81%；3個月至6個月的理財產(chǎn)品發(fā)行1404款，占總發(fā)行量的30.3%，環(huán)比增加13.87%；6個月至12個月的理財產(chǎn)品發(fā)行593款，占總發(fā)行量的12.8%，環(huán)比減少19.43%；一年以上的理財產(chǎn)品發(fā)行157款，占總發(fā)行量的3.39%，環(huán)比減少41.44%。
海通證券發(fā)表研報表示，在當前全球經(jīng)濟增速放慢及全球資本回報下降影響下，低利率時代已經(jīng)到來，零利率將是長期趨勢。居民可選投資品種回報率全面下降，銀行間貨幣利率降至2.5%，1年存款利率1.75%，債券收益率趨降，貨幣基金收益率低于3%，理財收益率下行開啟，而房屋產(chǎn)租金回報率不到2%。
海通預計，中國2016年10年國開債中樞應該在3%以下，10年國債利率有希望降至2.5%。目前中國人口紅利和地產(chǎn)周期都到了尾聲階段，城鎮(zhèn)化最快的階段也已過去，因此，長期利率創(chuàng)新低勢在必行。
各種理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也正在面臨萎縮，“客戶的心理底線不能接受如此之低的收益，產(chǎn)品發(fā)行太多會造成募集不足，但如果發(fā)行的利率太高，現(xiàn)在我們自己都找不到好的資產(chǎn)，只會導致銀行自己的虧損?！币患夜煞葜沏y行人士。“資產(chǎn)配置荒”被認為是多種因素共同推至的結果，但顯然，這一天來得并不意外。
去年11月以來，央行連續(xù)5次降息，一年期基準利率已經(jīng)從3%下調至1.75%。此外，央行多次降準，市場流動性總體持續(xù)寬松，市場利率隨行就市，不斷下降?！拔覀冾A計總體上看，這種低回報率的情況會持續(xù)相當長的一段時間，貨幣政策的因素固然是一方面，但更為深層的原因則是新常態(tài)下宏觀經(jīng)濟正在經(jīng)歷轉型的陣痛，因為優(yōu)質資產(chǎn)的大量供給一定是對應著實體經(jīng)濟繁榮下的融資需求，而從目前的情況看，投資驅動的模式已經(jīng)風光不再，消費和創(chuàng)新驅動的模式還在培育之中，對資金需求的萎縮是大趨所勢，也將使利率水平長期維持在一個低位水平。”一位國泰君安資管人士。
事實上，相較于零利息多年進入升息周期的美元市場，以及海外相類資產(chǎn)的收益回報，事實上如今的收益水平依然有下行空間，
銀行個金部人士坦言，當下的應對策略是不得已加大了市場代銷產(chǎn)品的占比?！半m然玩法不同，但無論是銀行理財、信托、債券、資管，甚至部分P2P，背后對應的資產(chǎn)卻是萬變不離其宗。承壓經(jīng)濟下行趨勢，優(yōu)質標的——所謂優(yōu)質，則是相較于此前的風險收益比，如此‘小確幸’的產(chǎn)品正在大幅減少?！薄敖衲昴瓿跷覀兙透杏X未來優(yōu)質資產(chǎn)可能會越來越少，年中股市出現(xiàn)大幅調整之后這種感受尤其明顯，上半年機構賺的主要是跟股市相關的錢，穩(wěn)定的高回報率一度掩蓋了資產(chǎn)萎縮的實質，但在股災之后，大量資金回流，此前參與打新配資的資金回流債市，使債券收益率在三季度出現(xiàn)了一個快速下行過程?！眰块T相關負責人。
一家中型券商的資管人士，今年起銀行理財委托外包的情況比較多，目前主要的問題在于銀行理財收益率存在一定粘性，對機構而言就是資金成本下跌得慢于資產(chǎn)收益率，同時經(jīng)過前期收益率的下行，信用債的信用利差已經(jīng)非常薄，“雖然無風險利率未來還處在下行趨勢，但信用利差可能會隨著企業(yè)基本面惡化而擴大，因此短期內我們也會相對謹慎一些?！?/p>
涅槃陣痛
一家股份制商業(yè)銀行私人銀行部副總，目前對銀行而言，應對策略是兩個：在業(yè)務結構上，加速向資本市場的轉型；在地域分布上，加大海外配置的拓展力度。
但上海一家本土銀行個金部負責人亦坦言，對銀行而言，這個過程也許要比想象中漫長?！跋蛸Y本市場的轉型，其實我們開始了已經(jīng)有一兩年的時間，比如在產(chǎn)品結構中增加一些債券類或者量化對沖的產(chǎn)品等等，但是研發(fā)自有產(chǎn)品可能需要一個較長的時間去進行人才儲備和風控體系的建設，以及進行一些制度的突破，因此目前主流的做法是增加與私募機構的合作，比如增加代銷產(chǎn)品的份額等等。”該人士表示，“海外市場則可能需要一個更長的時間，現(xiàn)在市場已經(jīng)基本形成共識——高凈值人群存在海外資產(chǎn)配置的需要，不僅僅是財富管理，海外教育、保險、健康醫(yī)療、海外置業(yè)、移民等各方面都存在需要，但是海外的資產(chǎn)、投資環(huán)境都比較復雜，對我們而言，可能比資本市場更為陌生，國內這樣的人才非常稀缺，團隊的建設儲備也需要時間，因此就在最近我們銀行剛剛跟瑞士一家古老的私人銀行開始了戰(zhàn)略合作，為其代銷一些海外資產(chǎn)配置的產(chǎn)品，以此作為我們海外市場探索的開端?！?/p>
盡管銀行人士也知道抱殘守缺并非此間正道，“但是坦白說，轉型不是一時三刻能完成的，而且從銀行的優(yōu)勢出發(fā)，也不會想要放棄非標資產(chǎn)，畢竟非標資產(chǎn)作為一種類信貸業(yè)務，無論是人才儲備還是發(fā)審流程，銀行都是最熟悉的，也曾經(jīng)為銀行帶來過巨大的利潤貢獻?！?/p>
該人士表示，此前理財產(chǎn)品的高收益主要來自非標資產(chǎn)，而非標資產(chǎn)背后的主要標的則是房地產(chǎn)和政府融資平臺，近年來房地產(chǎn)市場進入拐點，政府融資平臺也面臨償債壓力；今年上半年股市繁榮，股權質押也曾經(jīng)一度成為不錯的非標資產(chǎn)，但是現(xiàn)在股市回落，資產(chǎn)配置出現(xiàn)了青黃不接。
民生證券研究院執(zhí)行院長管清友，除了上述原因人口老齡化也是值得注意的現(xiàn)象?！叭丝诶淆g化帶來了需求的下降，這是一個客觀的事實。目前全球都面臨老齡化，但是中國在這個問題上目前，中國已經(jīng)成為世界上老年人口最多的國家，也是人口老齡化發(fā)展速度最快的國家之一。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，到本世紀中期，中國將有近5億人口超過60歲，而這個數(shù)字將超過美國人口總數(shù)。
國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年底，中國60歲以上的老人占到總人口的15.5%，達到了2.12億。據(jù)預測，到2050年，全世界老年人口將達到20.2億，其中中國老年人口將達到4.8億，幾乎占全球老年人口的四分之一，中國80歲以上的高齡人口已接近2400萬，占整個老齡人口的11%。此外，值得注意的是，城市有54%的老年家庭是空巢家庭，而隨著農(nóng)村進城務工人數(shù)的增加，近幾年農(nóng)村空巢老人比例也已接近半數(shù)。傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老模式已經(jīng)被無情打碎，因此需要社會化的服務需要跟進到老年人家庭。
根據(jù)人口結構和社會現(xiàn)狀的改變，產(chǎn)業(yè)結構也應該進行相應的調整?？梢钥吹剑F(xiàn)在健康醫(yī)療養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)并沒有進入到一個市場化的階段，許多領域依然處于國家壟斷的范疇。
一位不愿具名的經(jīng)濟學家建言稱，建議政府開放更多領域的，“比如國有企業(yè)的混合所有制改革，文化娛樂行業(yè)的開放，壟斷經(jīng)營企業(yè)的開放，健康醫(yī)療養(yǎng)老教育等行業(yè)的開放。只有開放才能夠帶來新的活力，只要資本能夠帶來更多的賺錢機會，收益回報自然就會上升。”
該經(jīng)濟學家補充認為，知識產(chǎn)權以及財產(chǎn)權利的保護對于促進國家治理現(xiàn)代化亦具有很強的推動作用，但是在過去這些年里制度建設一直沒有得到很好的改觀。在當前經(jīng)濟形勢下，對這一制度的健全將有利于促進更多的創(chuàng)新，為經(jīng)濟帶來新的推動力。“今年年初總理提出了大眾創(chuàng)業(yè)，雖然鼓勵創(chuàng)新是好的，但是也加劇了創(chuàng)業(yè)領域的泡沫，過去我們總說旁氏騙局，但現(xiàn)在也有很多的現(xiàn)象，我們稱其為‘旁氏融資’，但這對經(jīng)濟本身沒有助益。”
此之砒霜，彼之蜜糖。事實上，對于身處融資端的中小企業(yè)而言，理財收益率的下滑恰恰意味著融資成本的大幅下降，而這對企業(yè)而言，無異于一場久旱甘霖。硬幣的另一面，社會直接融資成本的降低。
今年9月，上海世茂建設有限公司及發(fā)行60億元人民幣債券，債券期限結構為5（3+2）年期,實際認購超過80億，競價后確定票面利率3.9%，創(chuàng)下同類房企發(fā)債利率新低；緊隨其后，9月29日，萬科公告其2015年公司債券 (第一期)發(fā)行工作已結束，作為信用等級3A的無擔保品種50億人民幣發(fā)行規(guī)模，5年期品種，最終票面利率為3.50%，再度打破記錄。
上述接近上海證券交易所的人士，今年下半年以來，隨著股災對市場資金的擠出，固定收益市場迎來了春天，“多的時候單日有上百只債券報批交易所”。2014年底《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂之后，公司債券發(fā)行主體得到了有效擴容，交易所向合規(guī)性審批方向的轉變促使了發(fā)債效率的提高，流動性寬松背景下，自由詢價競價的機制也促進了發(fā)債成本的降低。“改革可能剛剛開始。也需要市場的呵護。”該人士稱。
“但是選擇什么樣的融資方式跟行業(yè)屬性本身有很大的關系，對于房地產(chǎn)和工程類的項目，一方面回款周期比較長，另一方面銀行惜貸，股權融資又進入冰河期，債市就最好的融資通道。而像游戲類的行業(yè)就不會有這樣的情況，現(xiàn)金流是很好的，賬面上永遠趴著錢，就不會輕易選擇債務融資?！敝行沤ㄍ锻缎胁咳耸俊?/p>
“現(xiàn)在全球人口都在進入老齡化社會，中國經(jīng)濟的這種新常態(tài)面臨著大滯漲、大緩和的調整周期，這個周期什么時候是盡頭，我相信沒有人看得清，也沒有人有信心去做這個判斷?！惫芮逵?，“總而言之，這將成為一場長期戰(zhàn)役?！?/p>
