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暗流涌動(dòng)，
未來半年股市存在較好機(jī)會(huì)！
11月19日杭州，主題是“錢向何方”。
以下是中國(guó)社科院教授，博士生導(dǎo)師劉煜輝發(fā)表主旨演講：首先，對(duì)于未來的投資，簡(jiǎn)單來講，我的看法從交易角度，未來半年甚至三個(gè)季度，甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間，中國(guó)權(quán)益交易市場(chǎng)的大門剛剛打開。中國(guó)過剩的資本要投向哪個(gè)方向，一定是金融資本要尋求和產(chǎn)業(yè)資本深度融合，這在未來是有非常大空間的一個(gè)方向。
＃先說股票＃
股票市場(chǎng)給我的感覺，目前盡管從交易層面來講還比較糾結(jié)，不像大家想象的那么容易賺錢，但這個(gè)市場(chǎng)是非常頑強(qiáng)的。上證綜指跨過3140點(diǎn)，接近3200時(shí)，我感覺向上勢(shì)頭已經(jīng)擋不住的。理由是，未來，一旦我們跨過傳統(tǒng)的年終結(jié)算時(shí)點(diǎn)以后，跨進(jìn)一個(gè)新的財(cái)年，所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都面臨著巨大的資產(chǎn)再配的壓力。所以在這樣的大環(huán)境下，股指我感覺壓是壓不住的。我們跟各類機(jī)構(gòu)頻繁地交流，我的感覺是暗流涌動(dòng)。管理層不一定能調(diào)控的住，甚至有可能國(guó)家隊(duì)2萬億的籌碼會(huì)被端掉。14年、15年我們有非常慘痛的一個(gè)教訓(xùn)，就是所謂的人造牛市，所以目前管理層非常忌憚交易環(huán)節(jié)又被金融資本利用，創(chuàng)造資產(chǎn)虛假繁榮，所以對(duì)交易的控制，包括對(duì)監(jiān)管整個(gè)層面都采取了嚴(yán)防以待的態(tài)度。
對(duì)于目前的資產(chǎn)荒，配置潮來講，人為控制不一定壓得住，股票市場(chǎng)在未來半年、三個(gè)季度甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間會(huì)形成向上的趨勢(shì)，成為大類資產(chǎn)的首選沒有任何異議。
我認(rèn)為，未來如果要給大類資產(chǎn)投資排序，第一類一定是權(quán)益，接下來是商品，第三是債券，債券從歷史來看處于性價(jià)比比較差的時(shí)間。之所以目前股市走得比較糾結(jié)，是因?yàn)榇蠹业念A(yù)期還在交互過程當(dāng)中，還沒有達(dá)到完全一致。但是債券的反映是非常靈敏的，期貨市場(chǎng)大家可以看到，最近的ETF國(guó)債期貨跌得非常慘烈。
＃繞不過去的約束＃
人民幣匯率貶值預(yù)期難改，只是速度快慢。當(dāng)然從中期來講，影響中國(guó)最大的因素還是人民幣匯率，最近一段時(shí)間大家看到人民幣和美元脫鉤，主要背景是美元走得很強(qiáng)，美元到101了，人民幣和美元脫鉤，從6月份6.5開始起步到現(xiàn)在6.9了。全球15個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，今年中長(zhǎng)期利率都在下降，只有中國(guó)是上升的，現(xiàn)在達(dá)到了2.9。應(yīng)該說在這樣一個(gè)收益變化的結(jié)構(gòu)中，按常規(guī)來講人民幣資產(chǎn)吸引力是上升的，其他國(guó)家主權(quán)債券收益率都在零利率甚至負(fù)利率之下，中國(guó)國(guó)債收益率還有2.8甚至3.0的收益，兩邊300個(gè)BP的利息差。但我們沒有看到錢回來，中國(guó)幾千億的貨物貿(mào)易在今年依然不能有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際外匯收入，也就是錢出去了沒有結(jié)匯，人民幣名義匯率，無論是在岸市場(chǎng)、離岸市場(chǎng)都依然存在貶值壓力。
為什么錢不回來？為什么你有300個(gè)BP的利息差不能吸引錢回來？只有一個(gè)原因，那就是匯率，也就是說，全球資本認(rèn)為人民幣匯率高估的程度靠300個(gè)BP利息差是沒有辦法解決的。所以對(duì)于中期金融投資來講，匯率永遠(yuǎn)是心里面最大的一根刺。
中國(guó)匯率的預(yù)期未來怎么樣才能穩(wěn)定？貶值的預(yù)期怎么樣才能減輕？我們要回頭梳理一下，人民幣貶值起源，它的邏輯怎么產(chǎn)生的，我們要往前追溯。我的看法，這跟中國(guó)2012年的政策導(dǎo)向有關(guān)，打個(gè)比方面，如果比喻成打德州撲克，關(guān)鍵牌出錯(cuò)的第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是2012年，2012年無論對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)的金融都是一個(gè)重要的分因?yàn)?012年以后，中國(guó)啟動(dòng)了史無前例的金融自由化，這一無序的繁榮過程是在國(guó)有企業(yè)不改革、財(cái)政不改革的前提下進(jìn)行的。
我們看到經(jīng)濟(jì)中到處都是軟約束的主體，在這樣的條件下我們的金融自由化單邊突進(jìn)，把所有在現(xiàn)代商業(yè)金融體系當(dāng)中約束現(xiàn)代金融，信用擴(kuò)張、信用創(chuàng)造的泥巴全部推倒。所以我們看到今天滿世界的所謂資產(chǎn)管理、財(cái)富管理公司。我有時(shí)候開玩笑，我說身邊的朋友還是那些人，但大家拿起電話無論談什么生意，一談就是百八十個(gè)億，非常驚人。如果大家是從業(yè)者的話，可以體會(huì)，12年之后你手中所管理的錢的變化是指數(shù)級(jí)的，復(fù)合增長(zhǎng)率非常驚人。所以今天的洪荒之力不是中央銀行印錢，是整個(gè)商業(yè)體系理論上信用創(chuàng)造的無限性完全被釋放出來，這就是洪荒之力。我們看到近三到五年，金融交易市場(chǎng)創(chuàng)造的無序繁榮是前所未有的。繁榮之后到今天，我們碰到了一個(gè)繞不過去的坎兒，這個(gè)繞不過去的坎兒就是本國(guó)貨幣的定價(jià)遇到了問題，因?yàn)榻?jīng)過三到四年的無序繁榮之后，我們看到一個(gè)個(gè)能夠提供收益的非實(shí)體領(lǐng)域的資產(chǎn)陸陸續(xù)續(xù)都被抹平，期限的利差被抹平，信用溢價(jià)也消失了，甚至未來還有可能把流動(dòng)性利差也抹平，只要存在洼地，即便傳統(tǒng)上認(rèn)為流動(dòng)性很差的資產(chǎn)，信用過剩的流動(dòng)性、過剩的資金也會(huì)去襲擊它。所以我們?nèi)绻弥皩W(xué)到的教科書的標(biāo)準(zhǔn)去衡量現(xiàn)有金融領(lǐng)域的資產(chǎn)，說老實(shí)話性價(jià)比都很差，有的資產(chǎn)真的下不了手，下手的膽量靠得是什么？靠得是揣摩中央銀行在全市場(chǎng)和它對(duì)賭的博弈中間，中央銀行會(huì)成為最終的膽小者。最終中央銀行不得不放水，釋放流動(dòng)性，把所有人都救出來。所以人民幣未來能不能穩(wěn)住，關(guān)鍵是看中國(guó)能不能有效地、堅(jiān)決地壓制住過去三到五年無序的金融繁榮，也就是有效壓制住金融交易市場(chǎng)的創(chuàng)造。當(dāng)然這是一個(gè)廣義的概念，包括資本品和商品投機(jī)性交易，這方面當(dāng)然包括住房，還包括純粹的金融交易，也就是債權(quán)的杠桿交易。中國(guó)為什么國(guó)慶節(jié)期間密集出臺(tái)房地產(chǎn)的調(diào)控？核心原因是什么？是房子這一把火把匯率預(yù)期搞壞了。大家都知道匯率和人民幣資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)在是嚴(yán)重背離的狀態(tài)，但這個(gè)背離的狀態(tài)在我們體制把控的范疇之內(nèi)，但最近半年房子拉上去之后，這兩者之間對(duì)立關(guān)系邊際上加劇惡化。怎么辦？正確的邏輯是把房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆消滅，最好階段性到此為止，不能再創(chuàng)造資產(chǎn)了，沒有任何選擇。我覺得中國(guó)現(xiàn)在選擇的這兩個(gè)方向，都是在增強(qiáng)全球?qū)τ谥忻镭泿磐?，全球貨幣穩(wěn)定的信心，第一，把房市火爆澆滅，第二金融監(jiān)管的加強(qiáng)，約束債券的擁擠交易，約束金融業(yè)過渡自由化，約束金融業(yè)自娛自樂的過程，這兩個(gè)方向都是增強(qiáng)人民幣匯率穩(wěn)定的。從大的方向來講現(xiàn)在思路非常清楚，如果這兩個(gè)問題能夠解決的話，對(duì)于我們做股票來說心頭最大的那根刺就已經(jīng)消除了，至少緩和了。人民幣匯率貶值的預(yù)期將持續(xù)存在，至于貶值的快慢現(xiàn)在是市場(chǎng)最擔(dān)心的。目前只能邊走邊看。
＃產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合＃
堆在資本市場(chǎng)門口的錢有16萬億。我認(rèn)為今年中國(guó)金融市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)是一個(gè)裂變的元年，今年出現(xiàn)了一個(gè)什么重要的特征呢？就是傳統(tǒng)的負(fù)債型機(jī)構(gòu)不得不向固定收益以外的金融資產(chǎn)發(fā)動(dòng)進(jìn)攻，也就是說，未來要到資本市場(chǎng)拿資產(chǎn)的人在發(fā)生變化，玩得人不一樣了，利益訴求也不一樣了。我們過去十幾年沉淀在這個(gè)市場(chǎng)上做存量博弈的錢，博得都是價(jià)差，博得都是流動(dòng)性溢價(jià)，但未來要到這個(gè)市場(chǎng)拿資產(chǎn)的人利益訴求完全不一樣，他來自于哪兒？來自于傳統(tǒng)負(fù)債型機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)的巨大的財(cái)務(wù)壓力和財(cái)務(wù)困境。所以我有一個(gè)預(yù)測(cè)，未來股票市場(chǎng)投資人將發(fā)生天翻地覆的變化。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在中國(guó)的融合現(xiàn)在還處于初級(jí)階段，金融資本還沒有低下自己高貴的頭顱，認(rèn)為自己很牛逼，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本心存忌憚，所以這對(duì)資本市場(chǎng)來講意味著是一個(gè)歷史的機(jī)會(huì)。我個(gè)人覺得政府下一階段可能比歷史上任何時(shí)期都渴望金融資本能脫虛入實(shí)，都希望資本市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用，能夠真正找到一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本深度融合創(chuàng)造資產(chǎn)的一個(gè)方向。因?yàn)檫^去6.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠?jī)蓚€(gè)，一個(gè)房地產(chǎn)，一個(gè)是金融交易?，F(xiàn)在這兩個(gè)方向都要抑制了，你得找一個(gè)東西對(duì)沖。這對(duì)于資本市場(chǎng)來講是一個(gè)非常大的歷史之窗，對(duì)于中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)來講有兩個(gè)做好，第一中國(guó)給資本市場(chǎng)吃定心丸，給它一個(gè)政治的保證。第二堅(jiān)決抑制金融資本，特別是金融資本的交易性的繁榮，減少擠出，減少金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的擠出。做到這兩點(diǎn)，加上中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本二十多年的改革開放和積累，未來發(fā)展空間非常大。
面對(duì)幾千只股票，你是不是覺得不知道該投資哪個(gè)？
決定了投資對(duì)象，你是不是還擔(dān)心買入的時(shí)機(jī)不對(duì)？
終于買入了股票，它是不是總是剛買入股價(jià)就跌了？
持有的股票跌了，你會(huì)不會(huì)不知道該怎么辦才好呢？
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