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貨幣政策與A股市場:你不可不看的7條規(guī)律

2012年08月15日 李虹  助理研究員

編者按:作為宏觀政策的一個維度,貨幣政策是在大勢上與A股股指最為緊密結(jié)合的、因此也成為最為直觀的觀察角度之一。因此,福布斯中文網(wǎng)特此為投資者開辟一個固定頁面,并將依據(jù)政策的走向?qū)崟r更新。

貨幣政策尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。用以達到特定或維持政策目標——比如,抑制通脹、實現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟增長。直接地或間接地通過公開市場操作和設(shè)置銀行最低準備金(最低儲備金)。

1984年國家成立四大國有銀行、中國人民銀行成為專職的中央銀行,還建立了存款準備金制度。1985年,央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%,以消除存款準備金率過高對經(jīng)濟的不利影響,其后至今的近18年間,存款準備金率上調(diào)的時間要遠大于它下調(diào)的時間,1989年之后,中國存款機構(gòu)的各類存款的法定存款準備金率為13%,此外各存款機構(gòu)還要保持5%-7%的備付金,二者之和達到20%左右;1998年中國人民銀行又將法定存款準備金賬戶和備付金賬戶合成一個賬戶,將法定存款準備金率由13%下調(diào)到8%。

這一改革標志著中國的存款準備金制度已經(jīng)成為間接調(diào)控下的一項重要政策工具,而不僅僅是中央銀行集中資金的手段。從2003年9月起,中國人民銀行開始針對不同的金融存款類機構(gòu)采取不同的法定存款準備金比率。在這期間的三上三下中,存準率已上升為1985年時的兩倍水平,決策依據(jù)中有過防經(jīng)濟過熱、抗通脹、對沖熱錢、匯率管理和金融危機等等的因素影響。通過調(diào)整法定存款準備金率,可以改變了貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)、降低了貨幣乘數(shù)、實現(xiàn)了對流動性動態(tài)控制的目的,是對公開市場操作的重要輔助手段。

基準利率則是國內(nèi)“價格調(diào)控”的主要對象,但在國內(nèi),由于利率市場化的進程剛剛開始,相關(guān)研究也表明由貸款派生的貨幣也僅占M2的60%左右。因此,“中國式”加、減息政策根本無法對M2進行靈敏而有效的調(diào)控。不過,加息、降息目前對改變市場預(yù)期仍舊有不小的影響。

同時,我們還可以發(fā)現(xiàn),法定存準率的調(diào)整相比利率要更為頻繁,這是由調(diào)整空間和影響力決定的,因為“價格調(diào)控”的超調(diào)也往往被疑慮可能導(dǎo)致經(jīng)濟的“硬著陸”。

存款準備金率調(diào)整對A股的影響:

1.在存準率上調(diào)周期中,股指第二天的走勢出現(xiàn)上升和下跌的概率沒有呈現(xiàn)規(guī)律性;

2.但在存準率下調(diào)周期中,股指第二天的走勢出現(xiàn)下跌的概率大;

3.在存準率上調(diào)的中后期,股指開始走熊;在存準率下調(diào)的中后期,股指開始企穩(wěn)。

 基準利率調(diào)整對A股的影響

1.與法定存款準備金率相反的是,在加息周期中,股指第二天出現(xiàn)上漲的概率大;

2.而在降息周期中,股指第二天的走勢出現(xiàn)上升和下跌的概率沒有呈現(xiàn)規(guī)律性;

3.加息周期初期和降息周期初期與牛熊分界點重合,可作為判斷牛熊的依據(jù)之一;

4.將基準利率與CPI結(jié)合,能得出經(jīng)濟周期的所屬階段(擴張——滯漲——衰退——恢復(fù)),將更有利于判斷資本走向。

以上結(jié)論來自于過去10年間的貨幣政策和A股市場的即時以及長期的反應(yīng),通過兩者對應(yīng)關(guān)系,不難發(fā)現(xiàn),如果能夠準確地對法定準備金率和利率政策的發(fā)布作出趨勢性的判斷,并采取相應(yīng)的階段性策略,則在A股股市中便能夠如魚得水,游刃有余。而這,并不需要太過復(fù)雜的技術(shù)研究和宏觀視野。

比如,自2011年11月30日降準的拐點出現(xiàn)至今,A股已跌去了近12%,降準的次數(shù)卻僅有3次,雖然上一輪的降準周期也僅有3次,但之前降準的空間也遠比現(xiàn)在小,因此此次降準的周期有多長還是未知之數(shù)。長期來看,歷年共45次調(diào)整法定存準率后平均存準率正好是15%,這很可能是一個長期中樞。而自今年6月7日首次降息以來,也僅只有2次,尚有不少空間。結(jié)論顯而易見。

 
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