2012年08月22日
洪灝“如果政府嘗試重整經(jīng)濟，效用不大之余，代價更是失去自由市場?！?——米爾頓?弗里德曼
政府干預措施仍未能穩(wěn)住大市跌勢：中國的經(jīng)濟管理的重點一直著眼于就業(yè)和經(jīng)濟增長。自2008年的大衰退后，凱恩斯主意者鼓吹“中國模型”的聲音越來越大。這門學派的主要觀點是國家比自由市場更懂得宏觀經(jīng)濟的管理。當前的情況就如上世紀30年代美國大蕭條后政府不斷增加干預市場的力度一樣。
然而，歷史卻往往出人意料。
百思買股價再跌，蘋果也難敵大勢蘋果市值超6,000億美元 Facebook股價再創(chuàng)新低貨幣政策與A股市場：你不可不看的7條規(guī)律美聯(lián)儲接手制定貨幣政策的重任之后，美國經(jīng)濟反而較美聯(lián)儲成立前更為波動，即便我們考慮到兩次世界大戰(zhàn)的影響。其實，于1920至1933年這段和平時期，美國較之前出現(xiàn)了更多銀行體系危機。
我們甚至可以把1929年的大股災歸咎于美聯(lián)儲于1928年中開始收緊市場資金以企圖阻止市場投機活動但最終出手過猛。這可謂是政府干預市場失敗的典型案例?；仡^再看看中國，4萬億元的救市方案之后，到如今國家空余過剩的產(chǎn)能、更大的房地產(chǎn)泡沫，以及病態(tài)的股市。而市場人士卻仍強烈要求中國再來一次救市行動。
中國股市的“豬周期”仍處于不利階段，但已接近拐點；貨幣政策應靜觀其變：市場近期一直在預期中國將進一步下調存準率或減息。近日中國大規(guī)模的逆回購操作顯示短期內(nèi)下調存準率的機會下降。央行的貨幣政策工具的選擇與我們7月25日的報告《貨幣戰(zhàn)爭中難尋“鉆石底”》的觀點一致。
事實上，中國企業(yè)現(xiàn)時除向銀行借貸融資以外，還能通過發(fā)公司債集資，已大大減低下調存準率以放寬貸款供應量的需要。如信貸需求因投資機會少而疲弱，下調利率亦將無補于事。此外，鑒于目前的經(jīng)濟增長為7.6%，通脹約2%，而廣義貨幣供應增長為14%，我們認為實體經(jīng)濟似乎已有足夠的資金運作。
與此同時，我們注意到豬肉和生豬價格下行局面已基本趨于穩(wěn)定，而豬肉價格通縮和生豬價格通縮之間的差距持續(xù)收窄。換句話說，豬肉價格上升的速度開始快于生豬價格，反映養(yǎng)豬業(yè)的基本面開始正?；?。這些拐點（我們稱之為中國股市的<豬周期>）過去預示了中國股市的牛市和熊市交替的來臨。
焦點圖表1﹕中國股市的“豬周期”顯示熊市尚未完結，生豬價格的漲幅仍高于豬肉。
如果未來數(shù)月食品和住房的通脹壓力上升，中國應仔細斟酌其貨幣政策，靜觀其變。有別于市場主流的看法，我們的量化分析發(fā)現(xiàn)排除了貨幣政策和財政政策的影響后認為，中國股市一直密切反映實體經(jīng)濟的基本面。
焦點圖表2﹕中國股市密切反映實體經(jīng)濟的周期。
據(jù)此，政策制定者應讓市場自我調節(jié)，自行修復。
中國的市場周期是投資者維權和上市公司提款動機之間的博弈﹕一直以來，中國股市的融資功能比其投資功能更甚。中國股市里存在著一個微妙的平衡：當股市融資加碼的時候，中國股市便喪失了其賺錢效應；然而投資者也隨即會公開抱怨和維權，企圖減輕損失并恢復暫時的平衡 ——情況就像現(xiàn)在一般。
因此，中國股市的周期起伏一直是投資者維權和上市公司從系統(tǒng)中提款的博弈。然而，隨著中國逐步開放資本賬戶，流動性外泄也漸漸地變得難以遏止。由于資本外逃和預期投資回報率下降，近期市場對人民幣升值的預期減弱。這將對市場的超跌反彈形成阻力，并將使市場短期內(nèi)難以發(fā)生根本性的逆轉。
焦點圖表3﹕市場對人民幣升值的預期減弱，預示著短期內(nèi)投資回報難期。
多個省政府和市政府已接二連三地宣布了人民幣數(shù)以萬億元計的投資計劃。然而，我們對有關計劃如何獲得資金持保留態(tài)度。
若政府通過舉債以融得投資資金，投資者必須考慮政府的公共債務上升對市場利率帶來的擠出效應，同時政府擴大投資將降低私人部門的投資意愿。當前市場更需要的是減少政府干預和淡化政府在經(jīng)濟管理上的角色。
我們已經(jīng)到了深刻反思中國經(jīng)濟管理模式的十字路口。
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