書名：《非理性繁榮》
作者：羅伯特·希勒
譯者：李心丹
出版社：中國人民大學出版社
| 羅伯特·希勒：永遠的泡沫 作者為2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主 你可能認為，在2006年史上最大全球房地產(chǎn)泡沫破滅、2007年世界股市大泡沫結(jié)束之后，我們就進入了后泡沫時代。但關(guān)于泡沫的討論仍頻頻重現(xiàn)，許多國家的房地產(chǎn)市場仍有泡沫，或出現(xiàn)了新泡沫、新的全球股市泡沫、美國和其他國家長期債券市場泡沫、石油價格泡沫、黃金泡沫等。 盡管如此，當我6月訪問哥倫比亞時，并沒有預期會看到泡沫。但人們再一次和我談到了正在膨脹的房地產(chǎn)泡沫，司機帶我在海濱度假小鎮(zhèn)卡塔赫納轉(zhuǎn)了轉(zhuǎn)，帶著驚愕的口氣指給我看，有幾套房子最近賣到了數(shù)百萬美元。 哥倫比亞央行——哥倫比亞共和國銀行——有一個追蹤波哥大、麥德林和卡利三大城市住房價格的房價指數(shù)。自2004年以來，該指數(shù)實際值（經(jīng)通脹調(diào)整）上漲了69%，其中大部分漲幅發(fā)生在2007年之后。 問題由此而生：何謂投機泡沫？《牛津英語詞典》對泡沫的定義是：“任何易碎、虛幻、空洞、無價值的東西；騙人的把戲。自17世紀以來常用于欺騙性的商業(yè)或金融計劃?！眴栴}在于，“把戲”和“項目”之類的詞表明，泡沫是有意為之之物，而非無人操控的普遍社會現(xiàn)象。 也許“泡沫”一詞有被濫用之嫌。尤金·法馬顯然這樣認為。作為“有效市場假說”最重要的支持者，法馬否認泡沫的存在。法馬曾表示：“我甚至不知道泡沫是什么意思，這些詞倒是很流行，但我認為它們毫無意義。” 在我的書《非理性繁榮》中，我嘗試給泡沫下一個更好的定義。我寫道：“投機泡沫是這樣一種情況：關(guān)于價格上漲的新聞刺激了投資者熱情，投資者熱情通過心理感染在人群中傳播，并在此過程中放大可證明價格上漲合理性的故事?！边@吸引了“越來越龐大的投資者群體，盡管他們懷疑投資的真實價值，但也被吸引入局，部分是因為他們嫉妒他人的成功，部分則是因為賭徒的興奮”。 這似乎是“泡沫”一詞最核心的意思，也是最常用的用法。這個定義含蓄地解釋了“知情者”為何極難通過做空泡沫賺錢：心理感染催生了認為價格上漲合理的心態(tài)，因此參與泡沫“幾乎”可謂理性。但其實這是不理性的。 每個國家的故事各不相同。比如，目前哥倫比亞的故事是，哥倫比亞政府將通脹和利率降到了發(fā)達國家水平，并幾乎消除了哥倫比亞革命武裝力量的威脅，向哥倫比亞經(jīng)濟注入了新的活力。這個故事足以推動住房泡沫。 因為泡沫從本質(zhì)上說是一種社會心理學現(xiàn)象，因此天生難以控制。自金融危機以來，監(jiān)管行動或許能抑制未來泡沫，但公眾對泡沫的恐慌也可能加強心理感染，助長更多的自我實現(xiàn)的預言。 “泡沫”一詞的問題在于，它創(chuàng)造了這樣一幅心理圖像：一個膨脹著的肥皂泡，它注定會突然地、不可逆轉(zhuǎn)地破滅，但投機泡沫并沒有那么容易結(jié)束。事實上，它們可能先因為故事的改變而略為收縮，然后再度膨脹。 對此現(xiàn)象更準確的稱呼似乎是“投機流行病”。從流感中我們知道，如果新的病毒變種出現(xiàn)，或如果某些環(huán)境因素提高了傳染率，那么新的流行病可能在舊的流行病正在消失時突然爆發(fā)。類似地，如果關(guān)于某經(jīng)濟體的新故事出現(xiàn)，且其故事性足以引發(fā)新一輪投資者心理感染，那么新的投機泡沫可能出現(xiàn)在任何地方。 20世紀20年代的美國牛市便是如此，這次牛市在1929年見頂。泡沫是一段價格狂飆突進的時期，接著是突如其來的轉(zhuǎn)折點和決定性的大跌，這扭曲了歷史。事實上，“黑色星期二”后，美國實際股價出現(xiàn)過一次大漲，1930年，股市收復了1929年跌幅的一半。接著到來的是第二次崩潰、1932年至1937年的再次繁榮，以及第三次崩潰。 投機泡沫不會像短篇故事、小說或戲劇那樣結(jié)束。不存在將所有線索同時推向令人難忘的結(jié)局的劇終場景。在真實世界中，我們永遠不知道故事什么時候結(jié)束。 文/yobbo 作者羅伯特希勒（Robert J Shiller）。耶魯大學著名行為金融學家，2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者。該書的第一版出版與2000年，并警告了當時股票市場的過高風險。該書出版不久美國股市便大幅下跌，信息技術(shù)時代的泡沫破滅。該書第二版則出版與2005年，作者再次警告股市并沒有得到充分的調(diào)整，同時房地產(chǎn)市場也已經(jīng)積累了越來越大的泡沫。作者再次言中，2007年股市崩盤，2008年房地產(chǎn)泡沫破滅從而導致全球陷入金融危機，使全球經(jīng)濟至今仍然深陷泥潭，無法找到出路。 我就是沖著這本書成功預言股災的名氣以及行為金融學在其中發(fā)揮的作用來的，希望能對自己的研究和投資起到一定的啟發(fā)性作用。通讀完全書以后，我不得不說，遺憾多余收獲。遺憾是多方面原因造成的，恐怕也有自身的一些原因。 先說不足之處，該書閱讀起來有一些困難，困難來源于作者的學術(shù)性的表達方式，我不能習慣。大量的數(shù)據(jù)雖然非常直觀而充滿說服力，但是缺乏足夠的討論和解釋。跳躍式的討論，每一個議題都沒有給出結(jié)論性的總結(jié)，給我感覺是點到為止，或者是“有待繼續(xù)討論”的意思，這是讓我難以適應的。結(jié)果是給我一個論點極其分散，沒有構(gòu)成合力的感覺。更像是一大段開放式的討論。另外我對翻譯的水平持有保留意見。因為這些原因，導致我讀起來磕磕碰碰、拖拖拉拉，沒有產(chǎn)生一種深入其中、印象深刻和抓住精髓的感覺，我想根本原因還是自己能力有限吧。 說完缺點再說優(yōu)點。認真讀此書絕對可以得到大量的收獲： 一，金融的歷史知識，尤其是對美國在整個20世紀的股票市場的發(fā)展有一個既理性又感性的認識。理性認識來自于作者對大量真實數(shù)據(jù)和圖表的引用，感性認識則來自于對很多歷史事件的再現(xiàn)、對新聞媒體報導的引用以及大量涉及投資者心理的討論。 二，各種學術(shù)研究方法，作者引用了大量學術(shù)研究成果，包括他自己長期積累下來很多有趣的類似于心理學領(lǐng)域的研究項目。很多研究項目都設(shè)計精妙，揭示出很多潛在的問題，尤其對投資者心理的調(diào)研工作很有趣。股票市場是有著千萬投資者參與的一個市場，要能預言市場的走勢并從中穩(wěn)定的賺錢，歸根結(jié)底唯一真正有效的方法就是準確把握每個投資者在想什么，而這恰是根本無法做到的。通過采樣調(diào)研的方式統(tǒng)計投資者的心理數(shù)據(jù)，則是最愚笨最費勁的方式，但確實能提供最有價值的第一手材料。 三，我不相信市場有效理論，也不相信純粹的價值投資。我只相信投資者心理因素是解開投資成功之謎的鑰匙。而行為金融學正是研究投資者心理的科學。遺憾的是今天的行為金融學仍然停留在一個描述性學科的階段，而且還是間接的，采樣調(diào)研的描述方式。本書作者羅伯特希勒作為行為金融學領(lǐng)域的大師，仍然只能給我們提供一些基于采樣調(diào)研結(jié)果之上推導出來的一些解釋性的理論假設(shè)，距離提供一種真正有效的投資策略研究體系還有很遠的距離——當然這本來也不是愛搞學術(shù)的大學教授關(guān)心的問題。我此前也看過一些介紹行為金融學的書，也是有著同樣的問題，而《非理性繁榮（第二版）》相對來說已經(jīng)算是走的最深入的了。比如“新時代”思想現(xiàn)象，數(shù)量定位和道德定位，口頭傳播方式對故事性內(nèi)容的偏好，新聞媒體在宣傳投機性泡沫中起的作用等等，都是非常有趣的，值得深入思考的——并和國內(nèi)市場比對的概念。 四，作者最后提出的關(guān)于如何避免投機性泡沫的產(chǎn)生以及對投資者的負面影響的建議，其實都很有見地，很有建設(shè)性。他仍然對人性和對美國政府的正義性保持了堅定的信心。而我則不那么認為，尤其結(jié)合我對中國正府的認知，我覺得今天的金融行業(yè)以及證券市場其實是一個欺騙人的賭場，都是有錢人和當權(quán)者搜刮百姓的工具而已，聰明的人可以在里面分的一瓢羹，僅此而已。不必抱有什么太正義的想法。 文/ringtail 每個人都想知道，對于股市，什么是利好消息？只要抓住利好消息，人們就可以通過投資來賺錢。希勒的《非理性繁榮》卻告訴投資者，這樣的方式不完全可行。 通貨膨脹高是利好消息？不是。低通漲是利好？不是。 人口生育高峰利好？不是。人口增長減速利好？不是。 有戰(zhàn)爭是利好？不是。和平年代是利好？也不是。 新聞影響政治和立法是利好？不是。新聞失去對政治的影響力是利好？也不是。 在最近二十多年來，全球的金融學家通過他們對于現(xiàn)實世界的研究，發(fā)現(xiàn)了以上這些答案。而這些答案本身所暗示的可能的規(guī)律，則足以讓任何一個認為，或者曾經(jīng)認為經(jīng)濟學是一門“科學”的人驚心。經(jīng)濟學成為一門科學，其原因就是因為確定了“人是理性的”這一基本假設(shè)。盡管在經(jīng)濟學的發(fā)展過程之中一在有人試圖以實證的研究去證偽這一基本假設(shè)，但他們持續(xù)的失敗一度使人們堅信，我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)有任何事情可以動搖“理性人”這一基本假設(shè)，那只能說明我們的研究不夠深入。但金融學的發(fā)展及對現(xiàn)實世界的研究使我們再次回歸為懷疑者：這一假設(shè)可信嗎？ 在二十世紀末，金融學開始成為一門正式的科學，不再從屬于經(jīng)濟學。但是，希勒在這個時候警告投資者不要過于相信自己已經(jīng)可以掌握金融資產(chǎn)價格波動的規(guī)律。目前的金融學不足以提供什么確定的結(jié)論，而且不能可以理性地預測和理解股價的波動。 希勒指出“非理性”心理使得我們的對未來的預測很不可靠。 什么是股價？學院派的說法是“資產(chǎn)定價”。但是，任何定價都會遭到投資者的質(zhì)疑：為什么我們要用這么多的錢（股價）去買一份資產(chǎn)呢？這看起來是個經(jīng)濟學問題，卻反映了投資的心理動機。 通俗的解釋是，現(xiàn)在花所買的是這份資產(chǎn)將來的回報。因此，與現(xiàn)在的股價接受，是建立在人們對未來的現(xiàn)金流期待和潛在風險評估。而這樣的預測又是基于人們對于當前這份資產(chǎn)的評估。這是一個非常有趣的悖論。簡單地說，投資者對于現(xiàn)在的付出，取決于對將來的預期，然而預期又建立在對現(xiàn)在的分析之上。 關(guān)鍵問題是什么變量能夠確保對未來的預測是可靠。希勒悲觀的指出，一些潛在因素，對股價的影響超過一些常規(guī)的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整個股市市值縮水了6.91%。當時，人們普遍認為這次暴跌和UAL公司的一項杠桿交易失敗有關(guān)，實際上UAL暴跌只能解釋全部市值的1%下降。有趣的是，事后對于市場交易員的調(diào)查結(jié)果顯示，只有36％的人在這場暴跌之前聽說了UAL的交易失敗，也就是說股市縮水過程中，有其他因素帶動，導致了另外5.91%的損失。 目前最經(jīng)典的例子是 1929年到1933年美國的金融危機。至今沒人找出它是由哪次具體事件引起的。金融危機爆發(fā)前幾天里，全球也就只發(fā)生了這幾件大事。你也可以參與到這場評判中來，看看哪個最有可能是一種可以引起危機的事件。 1.州際商會將推進其收回超額鐵路收入的計劃； 2.康涅狄格州制造者協(xié)會成功的引入了一條有利的關(guān)稅條款； 3.墨索里尼演講稱法西斯主義下的人民能面對任何危機； 4.法國總理候選人愛得華德宣布了其未來內(nèi)閣中的外交部長； 5.一架載有七人的英國飛機在海上失蹤； 6.格拉夫計劃探險北極； 7.大衛(wèi)的小分隊正向南極推進。 對于導致股價變動的原因，希勒試圖把潛在因素拓展到更多領(lǐng)域，討論更多人類行為和事件：從1929年的金融危機，到生育高峰，從通貨膨脹因素到社會中的賭博文化，從貿(mào)易結(jié)構(gòu)到媒體如何影響政治，幾乎可以涵蓋我們所想到的可能以及不可能影響到股價的因素。這是一個龐大的模型，變量集合可能是無底洞。他指出，在決定股價因素中，股票價值很重要，但是人們的信心和理性或許對宏觀性的股份波動有更大的影響。 希勒的《非理性繁榮》一書成書于二十世紀末，其所討論的事件及文化都只涵蓋了美國，最多加上歐洲。對于中文的讀者來講，與討論理性是否應該成為金融學的前提等深奧問題相比，與中國有關(guān)的思考或許會使我們更感興趣?？次覀兊馁€博文化，媒體與政治，投資工具等與希勒所討論的美國有什么不同，而我們又應該如何去看待今日的中國，為我們的情緒去定價，更重要的是，思考如何避免這種情緒化的投資給我們帶來的不良的影響。 |
