雖然沃倫·巴菲特（Warren Buffett）有改換標(biāo)準(zhǔn)的嫌疑，但這并不意味著他不再是贏家。
除了回顧并購交易、預(yù)測經(jīng)濟(jì)前景和發(fā)表投資感言等慣例，巴菲特在今年的致股東信中還暗藏了一點(diǎn)別的東西。數(shù)十年以來，巴菲特一直將伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的業(yè)績與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較。這種比較是他衡量和展示成功的重要方式之一。但是過去五年里，伯克希爾哈撒韋的業(yè)績只能算中等水平，這影響到了巴菲特的展示公司業(yè)績的方式。2013年是巴菲特自1965年掌舵以來，在以五年為周期的業(yè)績統(tǒng)計條件下，第一次跑輸標(biāo)普指數(shù)。在業(yè)績沒達(dá)標(biāo)的事情發(fā)生后，巴菲特表示，公司的業(yè)績應(yīng)該以七年為周期進(jìn)行衡量，那樣的話伯克希爾仍然是跑贏股市的。這種調(diào)整對巴菲特來說不可謂不重大，他一直公開宣稱誠實報告業(yè)績的重要性，并且經(jīng)常指責(zé)那些業(yè)績不好時就放棄尺度的公司。
衡量價值
一些投資者往往通過營收或利潤來衡量一家公司的業(yè)績，但是巴菲特卻是以每股賬面價值來評價伯克希爾哈撒韋公司的。賬面價值是指一家公司的總資產(chǎn)價值，減去無形資產(chǎn)和負(fù)債后的價值。巴菲特將賬面價值用作企業(yè)內(nèi)在價值的“低估替代標(biāo)準(zhǔn)”。將它與公司市值進(jìn)行比較，是辨別一只股票價格低估還是高估的一種方法——這是巴菲特價值投資理念的核心所在。
伯克希爾哈撒韋公司的目標(biāo)是，每股內(nèi)在/賬目價值的增長率，要超過標(biāo)普500指數(shù)的漲幅。標(biāo)普指數(shù)是以在紐約證交所（NYSE）或納斯達(dá)克交易所（NASDAQ）上市的500家大公司的市值為基礎(chǔ)編制的股價指數(shù)。它被認(rèn)為是最能代表美國股市晴雨的指數(shù)之一。將標(biāo)普指數(shù)作為追蹤業(yè)績的基準(zhǔn)是相當(dāng)少見的。通過將伯克希爾哈撒韋公司與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較，巴菲特的目標(biāo)是跑贏市場。如果某段時間未能實現(xiàn)目標(biāo)，巴菲特就會說：“我們什么都沒有為我們的投資者做到，他們自己通過持有指數(shù)基金，都可以實現(xiàn)相同或更好的回報?！?/p>
改變標(biāo)準(zhǔn)
伯克希爾的每股賬面價值在2008年至2013年增長了91%，而標(biāo)普指數(shù)漲幅達(dá)到128%。巴菲特沒有承認(rèn)公司業(yè)績跑輸大盤，而是更改了衡量標(biāo)準(zhǔn)。“在2007年到2013年的這個股市周期內(nèi)，我們的表現(xiàn)要好過標(biāo)普指數(shù)?！彼麑懙溃邦A(yù)計在未來的所有周期內(nèi)，我們都將繼續(xù)保持這樣的水準(zhǔn)。如果不能跑贏指數(shù)，我們就不配獲得報酬。因為大家都可以通過指數(shù)基金獲得與標(biāo)普指數(shù)一致的回報?！卑头铺刂皬奈催@樣做過，因為他沒有必要。伯克希爾哈撒韋公司在過去49年中有39年跑贏標(biāo)普指數(shù)，并且在此之前，五年周期的業(yè)績目標(biāo)從未落空。此外，該公司在過去五年中有四年表現(xiàn)不及普通的股票共同基金機(jī)構(gòu)投資者。業(yè)績慘淡引發(fā)了這是否標(biāo)志著巴菲特將丟掉“奧馬哈先知”光環(huán)的狂熱預(yù)言。
阿爾法投資家
巴菲特被譽(yù)為20世紀(jì)最偉大的投資家。他也是全球最富有的人之一，其創(chuàng)建的伯克希爾哈撒韋公司股票價格高達(dá)驚人的20萬美元。他對外宣稱自己的成功秘訣是價值投資。他所投資的股票，實際價格都是低于公司內(nèi)在價值而又具有長期的升值潛力。伯克希爾哈撒韋公司在美國運(yùn)通（American Express）、美國政府雇員保險公司（Geico）、埃克森美孚（Exxon）、寶潔（Proctor and Gamble）、鮮果生活（Fruit of Loom）以及可口可樂（Coca Cola）等知名企業(yè)都擁有股份。其投資組合的目的是實現(xiàn)長期升值，并抵御市場波動的影響。這種投資策略也的確成功了。統(tǒng)計學(xué)家薩利爾·梅塔（Salil Mehta）在《紐約時報》（New York Times）發(fā)表的一份報告中表示，巴菲特跑贏股市的輝煌業(yè)績記錄幾乎無人能出其右。但是在過去五年里，其神乎其神的成功之道——阿爾法（alpha），卻一直未能發(fā)揮作用。梅塔認(rèn)為，運(yùn)氣因素導(dǎo)致巴菲特近一段時期跑輸大盤的可能性只有3%。這也引發(fā)了人們關(guān)于巴菲特“長期表現(xiàn)出色與近期表現(xiàn)平庸”之關(guān)系的有趣討論。
面對他過去曾創(chuàng)下的輝煌紀(jì)錄，我們是應(yīng)該認(rèn)定他近幾年的表現(xiàn)失常？還是說他的那一套確實已經(jīng)開始流于平庸了？
衡量標(biāo)準(zhǔn)
沃倫·巴菲特所謂的運(yùn)氣不佳對于大多數(shù)投資者來說仍算得上是好運(yùn)氣。伯克希爾公司2013年的凈資增益達(dá)到342億美元，全年盈利也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的194.8億美元。不過巴菲特用的衡量標(biāo)準(zhǔn)不一樣。用標(biāo)準(zhǔn)普爾來比較伯克希爾業(yè)績的話，意味著他們在“逆境里”反倒表現(xiàn)更出色。巴菲特在2011年致股東的信中寫道：“我們經(jīng)常一再強(qiáng)調(diào)說，幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)糟糕的年份，我們公司的賬面價值增長會跑贏標(biāo)普500指數(shù)，但同樣幾乎可以肯定，在股市表現(xiàn)強(qiáng)勁的年份，我們會落后于指數(shù)。真正的考驗是我們的長期表現(xiàn)如何?！?008年對于伯克希爾和標(biāo)普指數(shù)來說都是毀滅性的一年。2009年，標(biāo)普戰(zhàn)勝了伯克希爾公司，而這種趨勢一直延續(xù)到現(xiàn)在（除了2011年）。2013年，標(biāo)普500指數(shù)上漲32.4％，是自1997年以來的最高漲幅。而伯克希爾公司則相反，2013年的美股賬面價值只上漲了18.2％，達(dá)到134,973 美元。當(dāng)然按照大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)來說，這一表現(xiàn)仍然不俗。
過去，現(xiàn)在和未來
以此來否定巴菲特作為一名優(yōu)秀投資家的地位是荒謬的。其他因素也在起作用。巴菲特2009年時就曾說過：“一個很大的負(fù)面因素是，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，我們的業(yè)績優(yōu)勢會大幅減少，這一令人不快的趨勢勢必會持續(xù)下去。有些投資可能需要幾年，甚至數(shù)十年，才能得到回報。”幾年前他也警告過，持續(xù)上漲的標(biāo)普指數(shù)會影響伯克希爾公司的業(yè)績記錄。2011年時他曾經(jīng)說過：“從2007年到2011年，我們一直跑贏標(biāo)普500指數(shù)（五年周期），如果標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)五年的漲幅都超過我們的話，那么我們的連勝紀(jì)錄幾乎肯定會戛然而止?！焙退腥艘粯?，巴菲特也出現(xiàn)過幾次失誤。伯克希爾公司投資給IBM的109億美元已經(jīng)拖了后腿，他給未來能源控股公司（Energy Future Holdings）投資的20億美元也是個巨大失誤，而他對住房市場復(fù)蘇的判斷更是“大錯特錯”。
這也不是伯克希爾公司第一次跑輸給股市大盤。巴菲特在1999年就曾說過：“這是我擔(dān)任這一職務(wù)以來最差的絕對表現(xiàn)，相比標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的話，也是任期內(nèi)最差的成績?！敝蟮搅?1世紀(jì)初，股市跌入谷底，而伯克希爾哈撒韋反而表現(xiàn)出強(qiáng)悍的韌勁。
先拋開歷史的風(fēng)風(fēng)雨雨，伯克希爾公司從未在很長時間里連續(xù)跑輸大盤，事情可能會有轉(zhuǎn)機(jī)。“在經(jīng)營層面，幾乎可以說，我們?nèi)ツ曜龅乃惺虑榻Y(jié)果都很好，在某些方面，可以說非常好?！卑头铺卦?013年致股東的信中寫道。
他列舉了一些有關(guān)伯克希爾公司能夠再次擊敗標(biāo)普指數(shù)的原因。首先是因為收購了內(nèi)華達(dá)州能源公司（NV Energy）和亨氏食品公司（H.J. Heinz），這些公司“將在今后的100年里保持繁榮昌盛”。特別是收購亨氏的這筆交易，它所創(chuàng)造的合作模式堪稱伯克希爾公司未來并購交易的典范。巴菲特還提到，伯克希爾公司的“五駕馬車”，即五大非保險公司，過去一年的總利潤也創(chuàng)下了新高，還拿到了很多附加的好處。他也謹(jǐn)慎指出，“伯克希爾的內(nèi)在價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其賬面價值。不僅如此，內(nèi)在價值和賬面價值的差距最近幾年也變得越來越明顯?！?/p>
關(guān)于投資的一些思考
巴菲特在今年致股東的信中，總結(jié)了一些商業(yè)智慧和我們津津樂道的箴言。其中一條是：如果經(jīng)驗不足，就不要“打全壘”。他說，一般的投資者，用不著對具體某家公司的方方面面了解得太細(xì)，然后以此來預(yù)測這些企業(yè)未來的盈利能力。
“非專業(yè)人士最好不要妄想能夠挑選出優(yōu)績股——他和他的‘參謀們’都做不到——而是應(yīng)該擁有一個業(yè)績前景不錯的跨行業(yè)公司組合。比如低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金就可以實現(xiàn)這個目標(biāo)?！闭嬗腥ぃ@可是一名自己本身就是靠擊敗標(biāo)普指數(shù)致富的投資者給出的建議。然后巴菲特用實際行動證明了他的箴言。他透露自己計劃將妻子財產(chǎn)的10%投入到短期政府債券中，另外90%則投到低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金中。他寫道：“我相信這個策略的長遠(yuǎn)回報將會勝過大多數(shù)花大價錢聘用投資經(jīng)理的投資者——不論是養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)或者是個人?！痹谶@種情況下，和他自己的投資手法一樣，巴菲特呼吁把關(guān)注的重點(diǎn)放在長期的結(jié)果上，而不是眼光盯在明星股和漲漲跌跌上。說到底這都回歸到內(nèi)在價值上。如此說來，意思就是說不論市場怎么做或者人們怎么說，只管潛心選擇資產(chǎn)的價值和潛力？
同樣，伯克希爾哈撒韋公司的問題也是一樣。是的，該公司第一次沒能達(dá)到它的五年目標(biāo)，而且，巴菲特也確實更改了規(guī)則。但就像任何證券均有漲有跌一樣，最大的錯誤恐怕是過早地沽空售出。
譯 梅子心 校 李其奇
