A股的真正牛市何時(shí)才來？

2014年09月28日

近期國(guó)內(nèi)股市確實(shí)是較幾個(gè)月前活躍了不少，整體趨勢(shì)上也是向上的。于是， 不少專家開始豪邁而不遺余力地高呼：“投資者千萬別錯(cuò)過已啟動(dòng)的大牛市”，“上證5000點(diǎn)不是夢(mèng)”……然而，筆者還是想說說大家不愛聽的真實(shí)觀點(diǎn)：雖然短時(shí)間內(nèi)A股或許還會(huì)繼續(xù)其回暖的小陽春，但大牛市卻不具備基礎(chǔ)。 

首先，就作為宏觀經(jīng)濟(jì)的股市外因而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然在下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)即使能成功轉(zhuǎn)型也需要時(shí)日，因而，企業(yè)整體在利潤(rùn)率、現(xiàn)金流等都難有明顯改善的。新一輪牛市也就不具備扎實(shí)基礎(chǔ)。

其次，從市場(chǎng)估值的內(nèi)因來看，國(guó)內(nèi)股市是真正低估值了嗎？一定不是！國(guó)內(nèi)股市相對(duì)便宜的只有以滬深3000指數(shù)為代表的藍(lán)籌股，而藍(lán)籌當(dāng)中真正便宜的只是銀行股票，其它的標(biāo)的很難用估值低來描述。反觀近期交易活躍而走勢(shì)較強(qiáng)的中小板的股票的平均市盈率為40多倍，創(chuàng)業(yè)板更是達(dá)到近70倍的歷史高位。本人親身經(jīng)歷過A股1996—1997，以及2005-2007這兩次真正讓大部分投資者獲利的大牛市，這兩次都是從整體市盈率10倍左右的低估值起步的。從來就沒有大牛市從40-70倍市盈率起步的。試想想，70倍的市夢(mèng)率，還能往上走上天？

再次，就激發(fā)本次小陽春行情的導(dǎo)因----“滬港通”而言，人們預(yù)期會(huì)為國(guó)內(nèi)股市引來境外大量的增量資金，然而，除了少數(shù)藍(lán)籌外，國(guó)內(nèi)股票都要比港股貴得多（不少小盤股更是貴4-5倍），根據(jù)水往低處流的基本規(guī)律，我們不難推導(dǎo)出“滬港通”真正開通后資金的流向。期望外資進(jìn)來抬轎子，那肯定就是一廂情愿而已。不少人肯定辯駁說：不是有許多外資機(jī)構(gòu)都表達(dá)了參與“滬港通”的強(qiáng)烈興趣嗎？不錯(cuò)，大量的知名外資機(jī)構(gòu)都會(huì)參與，不等于大量的資金都會(huì)涌進(jìn)買入。它們估計(jì)會(huì)采用更為成熟與風(fēng)險(xiǎn)可控的參與方式作對(duì)沖套利交易（買入價(jià)格較低的，而同時(shí)賣出價(jià)格較高的）。那么在港股與滬股中，買哪一個(gè)，賣哪一個(gè)？看看兩地比價(jià)就知道了……

不少人以所謂的“新經(jīng)濟(jì)”來為創(chuàng)業(yè)板的“投資價(jià)值”辯護(hù)，其實(shí)，按現(xiàn)在價(jià)格水平計(jì)算平均市盈率70倍，如果假設(shè)每年業(yè)績(jī)不變，70年才能收回投資成本。在正常的投資實(shí)踐當(dāng)中，是不可能有投資者對(duì)70年才能收回成本的投資項(xiàng)目感興趣的。創(chuàng)業(yè)板的參與者是參與賭有沒有一個(gè)更傻的傻瓜以更高價(jià)錢接盤的博傻游戲而已。實(shí)際操作上，盡管參與博傻的每個(gè)人都認(rèn)為自己足夠聰明而不會(huì)成為最后一個(gè)傻瓜，但最終絕大多數(shù)參與者都不同程度上為自己的博傻行為付出代價(jià)的。這樣的例子多著呢：2000年納斯達(dá)克市場(chǎng)接近70倍市盈率時(shí)泡沫爆破，2007年上證在市盈率70倍左右泡沫破滅……試問參與者有幾人能全身而退？

說股市投資機(jī)會(huì)不大往往要被人罵的，因?yàn)榘巡簧偃讼Ｍㄟ^每天在股市追漲殺跌的發(fā)財(cái)夢(mèng)中叫醒。 其實(shí)，真正的投資很簡(jiǎn)單的：“低買高賣”而已。既然估值高，價(jià)格不低，就等吧。地球是有地心引力的，偏高的股價(jià)是最終會(huì)掉下來的。長(zhǎng)期以來股市一直如此，這次也不會(huì)例外。

至于嚴(yán)重偏高的中小板和創(chuàng)業(yè)板股價(jià)何時(shí)才能回歸正常，何時(shí)股市的估值才回到值得投資的合理水平？估計(jì)是要等近期反復(fù)提到的“注冊(cè)制”真正實(shí)施吧。其實(shí)，只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再以對(duì)IPO上市公司的數(shù)量、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)點(diǎn)作行政“指導(dǎo)或管控”來認(rèn)為造成上市公司稀缺，真正讓市場(chǎng)來決定資源配置，那么，在股市的供給與需求達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡時(shí)，估值就會(huì)回歸合理水平。至于何時(shí)能真正實(shí)行IPO注冊(cè)制？具體時(shí)間我不知道，看證監(jiān)會(huì)的魄力與智慧了。

那么，國(guó)內(nèi)股市真正的長(zhǎng)期牛市什么時(shí)候才來？我認(rèn)為看兩個(gè)指標(biāo)：1，GDP增長(zhǎng)速度停止滑落。2，中小板與創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率回落到20倍左右。能不能等到實(shí)現(xiàn)的這一天？一定可以的，只要有耐心與定力。