看起來(lái)是有道理，尤其在前一陣降息之后，降準(zhǔn)那是肯定要降的，只是該不該現(xiàn)在的問題。
降息和降準(zhǔn)，終極目的是讓寬松出來(lái)的錢流入最需要它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以先看看上次降息的效果怎么樣。
估計(jì)效果怎么樣大家已經(jīng)有所耳聞了。據(jù)說(shuō)管理層都憤怒了，又拍桌子了。他們調(diào)查了下情況，發(fā)現(xiàn)降了息，這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是都拿不到錢。更甚的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自己都不愿意做實(shí)體了，人家別說(shuō)拿不到錢，就算拿到了錢也是去投入股市了。
中國(guó)人哪，就是這樣。
問題出在哪里呢，為什么無(wú)論如何錢就流不到實(shí)體流不到中小企業(yè)呢？
關(guān)鍵就在商業(yè)銀行。這些銀行把錢都干嗎了呢？還用得著說(shuō)么，能到股市的就直接到了，直接到不了的，也要千方百計(jì)的繞一百個(gè)彎去股市。
大家都說(shuō)這輪股市是杠桿市，確實(shí)，融資融券帶來(lái)了幾千億的資金。整個(gè)11月融資融券交易達(dá)22000多億，相較前一個(gè)月的14000多億，環(huán)比增長(zhǎng)50%多。兩融余額已升至9000多億元，保守估計(jì)融資融券帶來(lái)的資金超過(guò)了5000億。
也不過(guò)幾千億嘛。而且，融資融券余額急劇升高的同時(shí)，不少券商資本金壓力日趨緊迫。融資融券差不多該到頭了。
不要緊，融資融券的杠桿相對(duì)銀行資金來(lái)說(shuō)，那只是冰山一角。
過(guò)去一段時(shí)間，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大量的銀行理財(cái)資金通過(guò)“傘形結(jié)構(gòu)”隱秘的進(jìn)入股市：三年前，一些商業(yè)銀行和信托公司合作一種傘形信托，即在一個(gè)母信托賬戶之下為眾多的中小型私募基金和大戶提供股票配資。光大銀行、招商銀行、民生銀行廣泛開展了此類業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)資金在這些產(chǎn)品中認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)，享受固定收益；私募基金認(rèn)購(gòu)劣后份額，承擔(dān)為優(yōu)先級(jí)保本保息的義務(wù)，其資金杠桿可以做到2到3倍，甚至5倍，遠(yuǎn)高于融資融券的杠桿水平。另外，傘形信托在單個(gè)股票限倉(cāng)方面也更加靈活，形成了一個(gè)相對(duì)的監(jiān)管洼地。
傘形信托產(chǎn)品的規(guī)模沒有確切的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，或許幾千億或許上萬(wàn)億。但它的潛力大。
以前聽到這個(gè)事情少，是因?yàn)橐郧斑@些配資資金之前只為高凈值專戶才提供。而如今，銀行已經(jīng)不甘心了，開始開發(fā)向散戶提供股票配資的新業(yè)務(wù)，而且快速開展。銀行放下身段開始搞這種業(yè)務(wù)，本質(zhì)原因在于，這些理財(cái)產(chǎn)品資金一時(shí)間找不到更合適的投資產(chǎn)品。以往投資債券的收益率大幅下降了。原先高收益率的委托貸款，地產(chǎn)信托，它們的規(guī)模在萎縮了。這些資金非常饑渴，急需高收益高流動(dòng)性項(xiàng)目來(lái)替代。
配資只是最簡(jiǎn)便的方式交疊到股市。但你可知道，這些銀行恨不得把所有的存款所有的資金都追逐這些高收益的項(xiàng)目，以往搞搞體系內(nèi)資金空轉(zhuǎn)，如今瘋狂的股市則是這些高收益項(xiàng)目中的新貴。
現(xiàn)如今，還有哪家商業(yè)銀行傻到要去向中小企業(yè)放貸呢？別說(shuō)股市了，橫在中小企業(yè)上頭更有意思的項(xiàng)目多了去了。今年的財(cái)政政策投入依舊巨大，盡管沒有聽說(shuō)政府進(jìn)行幾萬(wàn)億投資，但是高鐵、核電、特高壓、水利、環(huán)保等缺位的大型項(xiàng)目實(shí)際上并沒有減速，如今是“結(jié)構(gòu)性大投資”時(shí)代。這里面就涉及到一個(gè)問題，既然國(guó)家支撐的項(xiàng)目沒有進(jìn)入稀缺狀態(tài)，那么尚能溫飽的商業(yè)銀行，就沒必要也就更不愿意去啃中小企業(yè)這些并不好吃的骨頭。
財(cái)政項(xiàng)目的虹吸效應(yīng)，成為了抑制中小企業(yè)融資的關(guān)鍵問題。在這種背景下，商業(yè)銀行不到餓死的邊緣，就不可能動(dòng)腦子去考慮如何貸款給中小企業(yè)。
當(dāng)然了，商業(yè)銀行也不是真能這么瞎折騰胡作非為的啦，至少也得在面子上給監(jiān)管層一個(gè)交代。畢竟中國(guó)的商業(yè)銀行體系跟美國(guó)不一樣，商業(yè)銀行是要聽黨的話的，連你行長(zhǎng)都是任命制的。所以監(jiān)管層還是有權(quán)利強(qiáng)制你放貸給中小企業(yè)的。
這個(gè)時(shí)候，稍微“有點(diǎn)腦子”的商業(yè)銀行，就玩出花樣來(lái)了。上個(gè)季度開始，整個(gè)商業(yè)銀行體系干脆連存款頭寸都開始下降了。商業(yè)銀行擺出了一副“沒錢怎么貸？”的無(wú)辜臉。你監(jiān)管機(jī)構(gòu)再有權(quán)力，我現(xiàn)在連存款都少了，你總沒法逼我放貸了吧？
一時(shí)間，各種“存款去哪兒？”的猜測(cè)升溫。有人說(shuō)，是被互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊到了，有人說(shuō)，是時(shí)代變了。其實(shí)存款哪也沒去，無(wú)非上演了一場(chǎng)商業(yè)銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的“暗戰(zhàn)”。
要知道，國(guó)外的銀行業(yè)同樣會(huì)在緊縮周期貸款額減少。不過(guò)人家說(shuō)得很明白，就是有錢但是就是惜貸，因?yàn)槌鲇谫Y金安全考慮。這時(shí)候，國(guó)外的央行為了刺激銀行貸款，往往是各種誘惑性政策輪番上陣。而這一切，到了中國(guó)，市場(chǎng)化的模式就會(huì)變味：上面一句“要放貸”你就不得不放貸，因?yàn)槟闶菄?guó)有企業(yè)，不聽話就走人；另一方面，貸款放出去之后的考核卻仍然遵循市場(chǎng)化（出了壞賬也要走人）。
這還讓不讓人玩了？于是商業(yè)銀行在這種政策環(huán)境下，自行演變出了一種惜貸的方式——表內(nèi)資產(chǎn)出表。表象上就是存款頭寸大幅減少。
央行當(dāng)然不傻，于是在降息之前那個(gè)周三的政策上，提出了光鮮亮麗的促進(jìn)融資的利好政策，但是里面暗藏了頗具殺傷性的一條：非銀行同業(yè)存款都算存款。也就是說(shuō)出表的資金也要你繳納準(zhǔn)備金，整個(gè)商業(yè)銀行體系要多繳納兩萬(wàn)億準(zhǔn)備金。這下商業(yè)銀行慌了，于是就出現(xiàn)了那個(gè)周四某銀行借錢但是借不著的一幕。
說(shuō)到底，中國(guó)銀行業(yè)根本不是沒錢，而是不愿意貸款。要是真的銀行缺錢了，那么央行當(dāng)時(shí)就首先是降準(zhǔn)而不該是降息。當(dāng)時(shí)降息并不是央行的妥協(xié)，降息是給需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以信心。壓低整個(gè)社會(huì)的融資成本，這才是關(guān)鍵。
只是問題來(lái)了，回到開頭說(shuō)的，降息之后到現(xiàn)在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是貸不到錢，效果還是沒有很好體現(xiàn)。終歸的問題是，其它方面還沒有理順，你再寬松，再降準(zhǔn)，也沒用，錢還是流不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
必須要把商業(yè)銀行的那些口先給堵住再說(shuō)。還沒堵住之前，就再來(lái)個(gè)降準(zhǔn)，那真是剛好繼續(xù)去助推股市了。股市只會(huì)更瘋狂了。
所以國(guó)內(nèi)幾個(gè)重要部門在最近的行情中都并不好過(guò)。尤其是央行。此前的全面降息實(shí)際上成為了引爆本輪藍(lán)籌行情的一個(gè)關(guān)鍵——央行心里是挺苦悶的，原本打算借著降息來(lái)壓低全社會(huì)融資成本促使資金涌向企業(yè)，而最終的結(jié)果是，股市成了吸納資金的池子，企業(yè)該沒錢還是沒錢，社會(huì)的成本反而被抬高。雖然怪不得央行——A股本身太便宜了這是歷史原因。但是明擺著的問題是，央行必須要面對(duì)這個(gè)狀態(tài)：后續(xù)繼續(xù)釋放流動(dòng)性，不可避免的股市會(huì)成為進(jìn)一步吸金的海綿，但是停止釋放，意味著下游的不少企業(yè)很可能熬不過(guò)明年。
所以我也深信，降準(zhǔn)肯定是要降的，降息也還是繼續(xù)會(huì)有的，只是眼前降的話，效果不是特別好。
最后，再回到股市?？纯催@個(gè)最近這么瘋狂的市場(chǎng)，央行不好過(guò)，主導(dǎo)了本輪行情的證監(jiān)會(huì)也不太好過(guò)。但如今，他的態(tài)度逐漸明確了。這次瘋漲，證監(jiān)會(huì)實(shí)際上也非常尷尬。對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，最愉快的莫過(guò)于慢牛行情，大家有得賺，念我的好，又沒啥風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果各種因素的作用下，A股來(lái)了個(gè)火箭發(fā)射。這里面風(fēng)險(xiǎn)的快速累加、風(fēng)格的不斷變換讓市場(chǎng)不斷傳出——指數(shù)上漲不賺錢的呼聲。再加上，這種高度之后的風(fēng)險(xiǎn)釋放，必然造成接盤俠集體陣亡，這又是天怒人怨。搞不好就是辛苦一場(chǎng)不落好。這也是為什么證監(jiān)會(huì)在前腳降低融資門檻之后，后腳就壓制債券質(zhì)押。
對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，漲太快了不好，但它必然還要再慢慢往上漲。支持它的正是海面之下的15萬(wàn)億銀行理財(cái)資金，還有幾十萬(wàn)億的信托資金等等。
為什么過(guò)去五年，中國(guó)無(wú)法催生出大牛市？因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率過(guò)高。中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)的資金根本不關(guān)注你無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平，中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率長(zhǎng)期維持在高位。就是因?yàn)橛兄碡?cái)、地產(chǎn)兩個(gè)幾乎穩(wěn)賺不賠的畸形市場(chǎng)的存在，A股因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)和賺錢效應(yīng)低下，而很難獲得資金的青睞。
這種格局，隨著上半年剛性兌付的破裂以及房地產(chǎn)的見頂迎來(lái)了實(shí)質(zhì)性的變化。從一直在說(shuō)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上說(shuō)，盡管出現(xiàn)了下跌，但是目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率依然處于很高的狀態(tài)，民間融資的利率是15%-20%左右，銀行的理財(cái)產(chǎn)品在6%左右。未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率會(huì)有一個(gè)持續(xù)下跌過(guò)程，且持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。目前歐洲、日本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率都在2%左右，如果中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率從6%降到2%，存在著很大的空間。
從剛性兌付市場(chǎng)出來(lái)之后，也許它們最好的選擇就是股市。剛性兌付打破將使得未來(lái)出現(xiàn)全世界最大的資產(chǎn)大轉(zhuǎn)移，打破剛性兌付將是股市的永動(dòng)機(jī)。
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