2015年即將過去，這一年對(duì)于中國的資本市場來說可是波云詭譎的一年，這一年里隨著A股的強(qiáng)勢上揚(yáng)帶動(dòng)了全中國進(jìn)入資本的狂歡，上半年二級(jí)市場的火爆把一級(jí)市場也激發(fā)起來，天使到Pre IPO公司的估值節(jié)節(jié)攀升，一些有亮點(diǎn)的項(xiàng)目常常讓投資者有高攀不起的感覺 。
六月開始的斷崖式下跌，救市再拉升，做空再下跌，捉奸再企穩(wěn)……把各種股票市場的驚悚劇情都演出了一遍，心驚之余，干脆躲到格雷厄姆和巴菲特的書中去尋找解釋和片刻的安寧。
這兩位杰出的價(jià)值投資者篤信長期價(jià)值投資，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性和安全邊界，只投資自己熟悉而有深刻洞見的行業(yè)，挑選股票時(shí)重視公司的財(cái)務(wù)狀況，市場領(lǐng)導(dǎo)地位和成長空間。他們都堅(jiān)持相信事物運(yùn)行的基本規(guī)律而不迷信神話般的39個(gè)連續(xù)漲停板式的奇跡，讀他們的書，看他們的經(jīng)驗(yàn)分享，特別是巴菲特的，讓人覺得似乎投資是一件很簡單，很容易懂的事。很多做一級(jí)、特別是是二級(jí)市場的操盤手，甚至散戶都把巴老先生的“別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪”這句話掛在嘴邊。
可是知易行難，幾個(gè)周期下來，又有多少高手是可以在熊市到來的時(shí)候全身而退而獲取連續(xù)十年以上平均20%年化收益的？鳳毛麟角。因?yàn)檫^去總是容易解讀的，而未來永遠(yuǎn)是神秘而不可知，格雷厄姆和巴菲特共同認(rèn)為投資成功的秘訣不是頂級(jí)智商、商業(yè)眼光、或者內(nèi)幕信息，而是一個(gè)“聰明的投資者”中單核的穩(wěn)妥的知識(shí)體系，并且有能力控制自己的情緒的紀(jì)律性，這樣才能獲得超越行業(yè)的投資回報(bào)。
兩位大師的著作博大精深，本文只挑選幾個(gè)有趣的觀點(diǎn)和片段與大家一起分享：
1.關(guān)于牛市與熊市的微妙轉(zhuǎn)折點(diǎn)：
格雷厄姆在《聰明的投資人》一書中對(duì)20世紀(jì)中葉的一次資本狂潮做了一個(gè)生動(dòng)的描寫：
“當(dāng)牛市縱深推進(jìn)的時(shí)候，股票所帶來的橫財(cái)和迅速致富的效應(yīng)足以令公眾變得不再挑剔，與此同時(shí)，從多的非上市公司會(huì)享受股票溢價(jià)發(fā)行的快感，盡管大部分公司的業(yè)績并不怎么樣……
當(dāng)這些因素交織在一起時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生如下結(jié)果：在牛市的中途將出現(xiàn)第一批新股，其定價(jià)會(huì)較具吸引力，早期的購買者會(huì)從中獲得巨額收益。隨著市場升勢的繼續(xù)，這種類型的融資會(huì)愈演愈烈，而公司的質(zhì)量會(huì)逐步走低，但其要價(jià)和實(shí)際成效價(jià)卻越來越夸張。最后，一些不知名的小公司的發(fā)行價(jià)，會(huì)高出那些已上市的中型公司的當(dāng)期價(jià)格，這正是牛市開始由盛轉(zhuǎn)衰的一個(gè)相當(dāng)可信的信號(hào)……
在歷史上，我們似乎從未見到到像1960-1962年這樣如此之多的新股發(fā)行，且質(zhì)量如此之差，其股份的暴跌幅度又如此之大?！?/p>
是不是看這段描寫很熟悉？像是2000年納斯納克勇攀5000點(diǎn)的雄風(fēng)，2008年中國A股6000點(diǎn)的狂飆，以及2015年中國A股市場和私募一級(jí)市場的活生生寫照？資本市場無新鮮事，只是在不同的時(shí)間、地點(diǎn)，一次次地上演換了裝粉墨登場的傳統(tǒng)老三段。
2. 投資的兩大要點(diǎn)與投資者的成功要素
巴菲特說“投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門課，1：如何評(píng)估一家公司；2：如何考慮市場價(jià)格”。這是投資的兩個(gè)終極問題，在眾多的候選項(xiàng)目中如何選擇正確的那一個(gè)以及如何定價(jià)？二者同等重要缺一不可。
格雷厄姆說：“每一筆投資的未來價(jià)值是其現(xiàn)在價(jià)格的函數(shù)。你付出的價(jià)格越高，你的回報(bào)就越少”。所以說市場上有很多絕對(duì)的爛項(xiàng)目，但是卻沒有一個(gè)項(xiàng)目是絕對(duì)好的。
巴菲特說：“一個(gè)投資者的成功要素：對(duì)于投資者來講，重要的不是知道多少，而是怎么樣正確對(duì)待自己不明白的東西，投資人最重要的特質(zhì)是性格而不是智力”。
面對(duì)自己不明白的東西，兩種很致命的表現(xiàn)是：一種人因?yàn)檫^去的成功而認(rèn)為自己無所不能，對(duì)跨行業(yè)、跨專業(yè)知識(shí)、對(duì)人性和市場的不確定性缺乏足夠的敬畏，他們相信自己可以無師自通，霸王硬上弓沒有困難制造困難；一種面對(duì)能力的短板而諱疾忌醫(yī)，顧左右而言他，不能夠以團(tuán)隊(duì)、合作伙伴的長處來彌補(bǔ)自己的短板，因此而被稍縱即逝的商機(jī)無情地拋棄。
3. 如何平衡確定性和高收益？
巴菲特說過“投資中兩件事情不能忘記，第一條是不要虧損，第二條是永遠(yuǎn)不要忘記第一條”。這說明他對(duì)確定性和安全邊際的高度重視。
同時(shí)，巴菲特還說過“世界上很多巨額財(cái)富都來自于對(duì)一家單一的奇妙的企業(yè)的擁有”。福布斯數(shù)據(jù)表明，美國前400強(qiáng)的富豪絕大在多數(shù)是因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)而發(fā)達(dá)，沃爾瑪對(duì)于沃頓家族，微軟對(duì)于蓋茨，F(xiàn)ACEBOOK對(duì)于扎克伯格和ACCEL基金都是如此，但是現(xiàn)象級(jí)的公司在投資和創(chuàng)業(yè)早期有一個(gè)共同特點(diǎn)就是由于創(chuàng)始人夢想太大，技術(shù)太超前，商業(yè)前景十分不明朗，現(xiàn)金流常常瀕于斷裂邊緣，大多數(shù)的投資人會(huì)普遍擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)過高，確定性過低而放棄。
這看似矛盾的兩種說法中有怎樣的內(nèi)在聯(lián)系呢？舉一個(gè)身邊的例子，我的一位學(xué)長，在私募基金領(lǐng)域獲得了巨大的成功，他的基金曾經(jīng)一度是全中國PE機(jī)構(gòu)中IPO成功率最高的，IPO和上市公司并購上市項(xiàng)目近50家，為投資者賺取了高額的回報(bào)，擁有很高的品牌美譽(yù)度。但是，他仍然心痛于兩個(gè)讓他拿到手卻錯(cuò)失的現(xiàn)象級(jí)公司，樂視和小米，他曾經(jīng)成功的投資樂視但是卻如IDG和李澤楷投資騰訊一樣，過早地套現(xiàn)退出錯(cuò)失了后期的飛速成長期，同時(shí)他遺憾錯(cuò)過了本已到手的小米天使輪投資。這兩個(gè)項(xiàng)目如果其中任意一個(gè)保留（投資）至今，單一項(xiàng)目回報(bào)將超越這家基金過去十年全部的收益。
格雷厄姆對(duì)這個(gè)問題的看法是“雖然集中所有投中一個(gè)大牛級(jí)的項(xiàng)目會(huì)使人立即飛黃騰達(dá)，但是這樣做帶來的風(fēng)險(xiǎn)又是極高的”。如何平衡則是一門藝術(shù)，這是涉及到投資人的具體情況所決定的（是有限期限還是長青基金？是自有資金還是高成本外部資金？基金是否已經(jīng)找到了安全邊界，基金對(duì)投資人的回報(bào)承諾等等）。所以不能夠一概而論。
4. “通往破產(chǎn)的捷徑是你擁有100萬美元和大量的內(nèi)幕消息”
巴菲特這句看似難以理解的話在2015年A股市場上被無數(shù)次驗(yàn)證，以各種方式追求短期捷徑套利往往會(huì)使人技術(shù)動(dòng)作夸張變形，無論是大膽配資的有各種消息的散戶，還是掌握核心信息的私募大鱷和監(jiān)管高層，利用內(nèi)幕交易去搏殺收益最大化是一劑毒品，只要開始享用，就沒有回頭路可以走了，而一旦走上這條路，結(jié)果也是可想而知的。
巴菲特說：“資金籌措最難的時(shí)候也就是購置資產(chǎn)最佳的時(shí)候”，這句話很應(yīng)2015年年末的場景。目前的行情正在逐步進(jìn)入一個(gè)購置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的美好時(shí)光通道。我的感覺這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格震蕩下降的買方行情似乎只剛才開了一個(gè)頭，繼續(xù)持有貨幣耐心等待最佳時(shí)機(jī)的出現(xiàn)仍然是當(dāng)下最佳的選擇。
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