華爾街對股市的看法有時很像一個哈哈鏡，硬是將一個瘦小的孩子拉成一個NBA中鋒的模樣。
自從上次美國總統(tǒng)大選以來，美股總體表現(xiàn)出了強勁的增長勢頭。借助這股不可阻擋的復蘇之力，早早下手的投資者也確實賺了不少錢。但是還有一股不可阻擋之力也是投資者必須考慮的，它比近來美股的這輪漲勢更加可靠。從歷史趨勢來看，這股力量才是真正的不可阻擋，那就是四個字——“均值回歸”。
美國各大銀行的投資經(jīng)理和證券策略師近來都在不遺余力地兜售證券。雖然這些證券的估值都不可謂不高，但他們都拿出了類似的數(shù)據(jù)斷言股票還是值得買的。他們的理由聽起來也相當充分——首先，目前上市公司的利潤增長得很快；其次，美國當下的稅改很可能助推股價達到新高；再次，特朗普欽定的這位美聯(lián)儲主席很可能會保持低利率；最后，新一波的解綁政策很可能釋放被壓抑已久的資本投資，和上市公司高管內(nèi)心的狼性。
不過如果考慮到均值回歸的因素，你會發(fā)現(xiàn)，華爾街對股市的看法則很像一個哈哈鏡，硬是將一個瘦小的孩子拉成了一個NBA中鋒的模樣。
為了幫助大家了解什么是均值回歸，你可以把標普500想象成一支大股票。如果與投資者從股票中獲得的收益（比如紅利或再投資收益）相比，這支股票的價格已經(jīng)被拉得極高，那么它的價格最終會被收益拉回到它的長期均值，就像被萬有引力控制著一樣。
現(xiàn)在就讓我們來看看，如果股價與收益之比（也就是所謂的市盈率）上漲到不尋常的高位時會發(fā)生什么——這也正是當前投資者所面臨的局面。
衡量當前大盤估值最好的工具，是耶魯大學經(jīng)濟學家羅伯特·席勒提出的“周期性調(diào)整市盈率”，簡稱CAPE。CAPE用為期10年的通脹調(diào)整后利潤均值抹平了收益的震蕩波動。這樣做的原因也很簡單，當收益快速上升時，未調(diào)整的市盈率就會顯得低得不自然——有點像今天的情況。而在收益快速下降時，比如2009年，證券價格就會顯得貴得不自然。而CAPE的應用則消除了這些畸變。
從1888年到1990年近一百年的時間里，標普500的CAPE均值大約是16上下。在20世紀最近的二十多年里，這個均值上升到了19左右。從20世紀60年代起至今，CAPE曾經(jīng)有四個時期上升到極端值。研究一下CAPE遠遠偏離均值后發(fā)生了什么，對于指導當下的投資顯然是有裨益的。
CAPE第一次飆升是1962年7月到1965年11月，在這段時期，CAPE從17上漲到了24。到70年代末，它又回落到了16的長期均值。第二次飆升是從1992年開始的，1992年初的CAPE還是19左右，還沒有偏離那幾十年的歷史均值。而到了1999年7月，CAPE已經(jīng)上漲到了它的史上最高點——44。物極必反，到了2003年2月，CAPE已經(jīng)下跌了一半以上，回落到了21。
緊接著1999年至2003年的那次大回落，CAPE的第三次飆升又開始了，到2007年8月，CAPE已經(jīng)上漲到28左右。這一次，均值回歸又發(fā)揮了“看不見的手”的作用。到2010年末，CAPE已經(jīng)滑落到20左右，此時的美國正在經(jīng)濟危機中艱難復蘇。CAPE的第四次偏離均值就是現(xiàn)在了。從2010年末開始，CAPE再次出現(xiàn)飆升，在今年10月已達31.2，為近16年來的最高值。
回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)了一個基本規(guī)律：CAPE從來沒有哪一個時期穩(wěn)定地保持在31以上過。歷史上它只有兩次超過了31這個值，第一次緊跟著1929年歷史性的“大蕭條”；第二次則是1997年至2001年持續(xù)四年的“.com”科技泡沫大崩盤。顯而易見，CAPE的每次飆升，隨后都會發(fā)生令財富大幅縮水的股災。
所以目前的風險是不言而喻的：如果標普500的CAPE回歸到20左右（這個值還略高于近幾十年的歷史均值），那就意味著股價需要暴跌36%左右。我并不是說這種程度的股災已經(jīng)迫在眉睫了，也不是說它一定會發(fā)生。此文只是提醒廣大投資者，雖然近來股市的勢頭傾向于牛市一邊，而歷史卻正指向熊市。（財富中文網(wǎng)）
譯者：賈政景
