商業(yè)
這意味著科創(chuàng)板要打破目前IPO統(tǒng)一23倍市盈率的定價(jià)。
4 月 16 日，上海證券交易所發(fā)布了《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，對戰(zhàn)略投資者、券商子公司跟投、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)、發(fā)行定價(jià)配售程序等作出了明確規(guī)定和安排。其中，券商跟投規(guī)模為上市公司股權(quán)的 2－5%，鎖定期 2 年；券商可以行使超額配售權(quán)，也就是“綠鞋機(jī)制”。
在本次規(guī)定出臺(tái)前，上海證券交易所在 3 月份曾經(jīng)發(fā)布《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》，把之前 1 月份的《征求意見稿》中的券商（或券商子公司）“可以參與”科創(chuàng)板發(fā)行戰(zhàn)略配售，修改為券商必須參與科創(chuàng)板發(fā)行企業(yè)的戰(zhàn)略配售。也就是說，券商不再只是簡單地協(xié)助企業(yè)上市，它自己也要投資該企業(yè)。
這項(xiàng)政策將使資本充足的券商在投資科創(chuàng)板企業(yè)時(shí)將有更大優(yōu)勢。因此，近期券商開始密集融資。
本次《業(yè)務(wù)指引》中，更大的看點(diǎn)還在于，券商在企業(yè)上市后，可以行使超額配售權(quán)，也就是“綠鞋機(jī)制”?！熬G鞋”在海外市場的 IPO 中經(jīng)常出現(xiàn)，但在 A 股 IPO 中是沒有的。
“綠鞋”的操作方法比較特別。
首先，在 IPO 中，券商可以向發(fā)行公司的大股東借一部分老股。這部分老股通常不可以超過 IPO 新發(fā)行股份數(shù)量的 15%。
借到老股之后，券商可以將老股發(fā)行給認(rèn)購新股的投資者。對于投資者來說，他們實(shí)際上認(rèn)購的股份為原本 IPO 預(yù)定發(fā)行量的 115%。但此時(shí)上市公司 IPO 發(fā)行數(shù)量并沒有超過預(yù)定量。
在股份上市后，會(huì)出現(xiàn)兩種情形：漲，或者，跌。
如果新股上市后股價(jià)漲，那么券商可以要求上市公司向自己額外發(fā)行等同 IPO 發(fā)行數(shù)量 15%的新股。拿到這部分新股之后，投行可以將之前借到的股份還給大股東。
在這一借一還之間，上市公司的新股發(fā)行數(shù)量上升了。新股發(fā)行數(shù)量上升，意味著發(fā)行人的募資額擴(kuò)大了，券商的傭金金額也會(huì)隨之上漲。同時(shí)，券商以后可以通過減持獲配股份獲得超額回報(bào)。
這一過程，就實(shí)現(xiàn)了 IPO 超額配售。同時(shí)，超額配售沒有影響上市后股價(jià)穩(wěn)定。
如果新股上市后股價(jià)跌，說明券商的定價(jià)沒做好，給這家公司定了太高的發(fā)行價(jià)，超過了二級市場投資者的心理價(jià)位，給認(rèn)購新股的投資者造成了虧損。
這時(shí)，券商可以按 IPO 價(jià)格，在二級市場上買入股份“護(hù)盤”。券商的買入數(shù)量不可以高于 IPO 發(fā)行股份數(shù)的 15%。也就是說，不可以超過券商當(dāng)初向大股東借的股份數(shù)量。買入結(jié)束之后，券商要將這 15%的股份還給大股東。這一賣一買之間的虧損，主要是因?yàn)槿潭▋r(jià)沒做好，只能由券商自己承擔(dān)。
科創(chuàng)板采取“綠鞋機(jī)制”，最大的意義在于，打破了之前 A 股 IPO 中的 23 倍發(fā)行市盈率定價(jià)，以后將由券商來對上市公司進(jìn)行定價(jià)。
自從 2014 年 1 月，IPO 再次重啟以來，滬深交易所推行的上市規(guī)則就是，新股發(fā)行市盈率統(tǒng)一為 23 倍，上市首日漲跌幅限制為 44%。
發(fā)行市盈率被一刀切，短期來看，可以讓投資者獲得明確、安全的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。但是，市場價(jià)格機(jī)制被扭曲的長期傷害是可怕的。好企業(yè)被低估，平庸的企業(yè)反而被高估；本土投行、券商、認(rèn)購新股的投資者也幾乎不用考慮定價(jià)問題，久而久之，逐步喪失了定價(jià)能力。
因此，科創(chuàng)板推出綠鞋機(jī)制，放開 IPO 定價(jià)，實(shí)際上是國內(nèi)投資者擺脫被管控的市場的規(guī)則，重新適應(yīng)正常的市場化規(guī)則的起點(diǎn)。在海外市場，券商的回報(bào)主要來自于超額配售，而不是傭金、一二級市場估值差。而能否協(xié)助發(fā)行人實(shí)現(xiàn)超額配售，能否為新股投資者獲得良好收益，取決于自己的定價(jià)能力。這是成熟海外市場的IPO游戲規(guī)則，也是國內(nèi)科創(chuàng)板正在建立的游戲規(guī)則。
題圖來源：pixabay
