華爾街收割中國成長紅利的歷史該結(jié)束了。
一點(diǎn)財(cái)經(jīng) 薄冬梅｜作者
嚴(yán) 睿｜編輯
新浪、網(wǎng)易、搜狐、百度……阿里巴巴、京東、拼多多……一長串熟悉得不能再熟悉的名字，卻成為中國投資者的莫大遺憾。
這些代表著中國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型企業(yè)，前赴后繼的奔向華爾街，成為全球矚目的大公司，為國際投資者帶來豐厚回報(bào)的時(shí)候，國人卻很難分享到它們的成長紅利。
華爾街的資本定價(jià)權(quán)，決定了全球優(yōu)質(zhì)的公司都能為美股投資者所“收割”，這樣的局面延續(xù)了20年。但即使中國公司赴美上市，支付了各種高昂的成本以及成長的復(fù)利，也未能獲得華爾街的投資家們真正贊賞。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段不同，市場結(jié)構(gòu)和文化背景迥異，企業(yè)與產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生動能差異巨大，使得許多優(yōu)質(zhì)的中國公司未能在美國資本市場得到相對合理的資產(chǎn)價(jià)格，久之失去融資意義從而私有化退市。
再者市場規(guī)則、發(fā)展規(guī)律的差異，讓另一些中國公司在“賬面”上被指摘和貶低，美股市場做空機(jī)制又成“幫兇”借此套利，也讓中概股一度成為資本獵手的“標(biāo)靶”，不僅被“精準(zhǔn)”打擊，更使中概股集體蒙塵。
2020年是個(gè)特殊的年份。大面積的中概股或私有化退市，或通過赴港二次上市的方式“回歸故里”。
私有化退市并不是個(gè)新鮮話題。早在2011年，大量中概股就出現(xiàn)了集體退市；2015年至2016年中旬，38家中概股完成私有化，占當(dāng)時(shí)在美中概股數(shù)量的近五分之一；2018年開始，再次有中概股陸續(xù)赴港二次上市，或直接私有化退市。
但這一次顯然與此前的歷次有所不同。2011年中概股退市潮出現(xiàn)時(shí)，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾就此進(jìn)行協(xié)商，最終于2013年出臺相關(guān)政策；而2018年以來，隨著中美關(guān)系的惡化，尤其進(jìn)入2020年之后，美國國內(nèi)對于中概股持續(xù)表露打壓之態(tài)，中概股的棄美赴港成為不可能回溯的歷史必然。
西風(fēng)漸盡東風(fēng)起。香港作為全球金融中心，其資本市場的開放度和國際資本的集散，都構(gòu)成了大規(guī)模承接中概股回歸的使命。
按照目前的公告，6月11日、6月18日，網(wǎng)易、京東將分別在港股市場二次上市；而與此同時(shí)，媒體報(bào)道稱百度、攜程也正在考慮回歸香港。
“我們確實(shí)很關(guān)注美國從政府層面在不斷收緊對中概股公司的管制。我們內(nèi)部在不斷地研討有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市?！?/span>
李彥宏近日向外界表達(dá)了百度在港二次上市的可能性時(shí)，已經(jīng)吐露了這樣的訊息。美股市場對其熱情不再，港股市場卻可能喚起百度的又一春。
或可把2019年11月間，阿里巴巴完成了在香港的二次上市視為中概股回歸的序幕開啟。募資129億美元，成為港交所九年以來最大的交易，阿里巴巴回歸的遠(yuǎn)見和效應(yīng)，十分明確。
“阿里巴巴多年后回家了。阿里都回來了，沒理由不相信那些漂泊在外的中概股公司不回來?！北藭r(shí)，港交所高層如此慨嘆。
“金融學(xué)有研究顯示，很多市場都會顯示出來本土偏好效應(yīng)，就是在本土上市的本土企業(yè)相對會獲得更合理的估值。” 攜程前CFO、百度資本前管理合伙人武文潔對外表示。
從更為現(xiàn)實(shí)的角度來講，中概股的回歸也同樣是一筆劃算的賬目。
2015年前后，巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、中國手游、學(xué)大教育、世紀(jì)佳緣、易居控股、奇虎360等紛紛開啟了私有化。原因在于公司普遍受低估值等因素影響，使得公司業(yè)務(wù)也受影響。
僅當(dāng)年的二季度，就有16家中概股公司收到了私有化要約。
“我們當(dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值”，360公司董事長周鴻祎當(dāng)時(shí)表示。
此后在接受媒體采訪時(shí)，他談到了另一重因素：“從資本結(jié)構(gòu)來說，360屬于外資，這對國家安全是沒有安全感的，360回歸就直接變成內(nèi)資公司，變成中國公司，就能更好的去開拓安全領(lǐng)域的業(yè)務(wù)?！?/span>
而近期，聚美優(yōu)品、暢游等公司先后完成私有化，成為這輪中概股退市和回歸的代表性公司。最為核心的原因依然是美股給其估值過低。
2014年選擇私有化退市時(shí)，盛大游戲的市值也僅僅只有17億美元。五年之后，其借殼A股世紀(jì)華通（002602.SZ）上市后，其總市值目前為846.83億元，超過了100億美元。
近期退市的暢游，也因?yàn)轭愃圃蚨x擇私有化。因?yàn)榕c國內(nèi)A股市場上動輒30多倍乃至60倍市盈率的世紀(jì)華通、掌趣科技（300315.SZ）、中青寶(300052.SZ)等游戲公司相比，暢游在美股市場上的市盈率低得可憐。
中概股回歸的另一面則是中國資本市場頂層設(shè)計(jì)的主導(dǎo)與市場結(jié)構(gòu)的改變。
在美股市場對于中概股不再垂青，甚至排擠的同時(shí)，國內(nèi)資本市場的改革明顯提速。自2019年來，一系列的市場改革措施，尤其是科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制的推動，以及港股市場的調(diào)整，都使中概股的“歸根”有了堅(jiān)實(shí)的土壤。
2018年3月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市，具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)可申請?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市。
隨后的2018年4月，港交所推出兩項(xiàng)IPO新規(guī)，其中之一就是允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市。這項(xiàng)政策推出后，小米、美團(tuán)快速實(shí)現(xiàn)上市，而阿里巴巴更成為這項(xiàng)新規(guī)刺激下，率先“歸港”的超級明星公司。
2019年7月22日，上交所科創(chuàng)板正式開板交易；2020年4月，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革新規(guī)也復(fù)制科創(chuàng)板，專為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)及紅籌企業(yè)預(yù)留了IPO通道。截至2020年5月底，在港交所二次上市的包括百濟(jì)神州、阿里巴巴、宏利金融等。
港股因其在機(jī)制、投資者構(gòu)成上更接近美股市場，成為接納中概股回歸的最佳窗口。數(shù)據(jù)顯示，港交所與美股市場一樣是典型的“機(jī)構(gòu)市”，機(jī)構(gòu)投資者交易額比重高達(dá)85%左右，散戶交易額約占15%左右；相比之下，A股市場投資仍以散戶為主，交易量占比高達(dá)85%以上。
“港股在監(jiān)管的要求和標(biāo)準(zhǔn)上、財(cái)務(wù)報(bào)表的展現(xiàn)，信息披露的審核等方面，和美國都很相似，不需要準(zhǔn)備，如果溝通的好，最快3個(gè)月就可以回來”，武文潔介紹稱。
在中國資本市場放開的同時(shí)，美股市場則在關(guān)起大門來。
2020年5月20日，美國通過了《外國公司問責(zé)法案》，規(guī)定在美上市中國公司如連續(xù)3年未能滿足上市公司會計(jì)監(jiān)督委員會（PCAOB）對會計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，將禁止其證券在美國交易。
美國證券交易委員會（SEC）主席杰伊克萊頓（Jay Clayton）在接受采訪時(shí)明確表示了對中概股的態(tài)度：“因?yàn)樾畔⑴兜膯栴}，提醒投資者近期在調(diào)整倉位時(shí)，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票?！?/span>
在一寬一緊間，中國企業(yè)的上市路徑不可避免地發(fā)生變化。
此前，尤其是對于一些互聯(lián)網(wǎng)公司、新經(jīng)濟(jì)公司來說美股上市是首選，國內(nèi)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司新浪、搜狐、網(wǎng)易等都是赴美上市。
而現(xiàn)在，絕大部分新興中國企業(yè)的上市首選地不會落在納斯達(dá)克或者紐交所，他們會先看A股，再看港股，最后才考慮美股。
興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年5月底，在美國上市的中概股共有248家，總市值達(dá)1.6萬億美元，相當(dāng)于港股市場總市值的35%及A股總市值的17%；2019年以來，中資企業(yè)赴美上市熱潮有所回落，首發(fā)募資額37億美元，同比下降了60%。
“下半年港股市場或?qū)⒊蔀橹懈殴苫貧w或擬赴美首次上市的中資企業(yè)更換上市場所的首選。”興業(yè)證券在研報(bào)中預(yù)測稱。
“2011年開始，對于中概股的監(jiān)管就在討論，特別是近幾年，中美之間的摩擦不斷加劇，很多中概股受到了非正常性的干擾?！蔽湮臐嵎治稣J(rèn)為，在這樣的背景下，美國上市的吸引力在下降，香港的吸引力在提升。
同樣的，隨著國內(nèi)市場規(guī)則的調(diào)整，中概股的回歸路徑也在發(fā)生變化。此前，中概股要回歸，需要經(jīng)過私有化、拆除VIE架構(gòu)，借殼國內(nèi)上市公司等路徑，而現(xiàn)在A股、港股都開通了回歸通道，只是港股要求更高一些。
招商證券研報(bào)顯示，其根據(jù)港交所上市條件進(jìn)行篩選，發(fā)現(xiàn)有22家中概股具備在港交所第二上市的資格，包括百度、好未來、攜程等；有6家企業(yè)將在明年獲得資格，包括拼多多、嗶哩嗶哩等。
至于那些不符合香港二次上市門檻的，則可以考慮退市，回A股或港股上市。據(jù)武文潔透露，很多中小企業(yè)在探討是不是值得在美國上市，是不是應(yīng)該退市，在A股或者港股上市。
近期，京東、網(wǎng)易外，百度、攜程均表達(dá)了在二次上市的可能；此前私有化退市的暢游，就在考慮于美股回歸之后的進(jìn)一步可能，“預(yù)計(jì)搜狐會持續(xù)對公司的整個(gè)業(yè)務(wù)和運(yùn)營進(jìn)行評估，不排除資本運(yùn)作的可能性”。
此前的歷次中概股回歸潮，最終都在一段時(shí)間的低迷之后迎來更大批的企業(yè)上市。但這次的回歸潮，將很有可能是不可逆的。
作為中概股回歸的主要承接者，去年2月，港交所發(fā)布了《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》，提出了“立足中國，擁抱科技，連接全球”的戰(zhàn)略定位。在這一戰(zhàn)略定位的背后，是中國資本市場重塑資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的決心與信心。
如武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新所說，“2020年注定是中概股回歸元年”。元年之后，回歸為大勢。
近年來，全球范圍內(nèi)，逆全球化盛行，這在政治、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域都有所體現(xiàn)。當(dāng)然，在全球化程度如此之深的現(xiàn)在，全球化仍然是主流。
實(shí)際上，全球化與逆全球化相互博弈的過程，正是全球新秩序重建的過程。在這個(gè)過程里，顯然中國不會缺席，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是資本市場領(lǐng)域。中概股的回歸，或許正是這一背景下的產(chǎn)物。
