編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄熔財經(jīng)，作者星影，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
1月4日，港股農(nóng)夫山泉股價再次大漲超8%，再創(chuàng)上市以來新高，總市值超6600億港元。
去年9月上市以來，農(nóng)夫山泉股價累計漲幅超過176%。隨著農(nóng)夫山泉股價的大漲，創(chuàng)始人鐘睒睒的身價也水漲船高。
福布斯實時富豪榜顯示，鐘睒睒以840億美元身家躋身全球富豪榜第八位，已超越谷歌創(chuàng)始人拉里·佩奇，排名第七位的是沃倫·巴菲特。
而在2020年的最后一天，這位的低調(diào)浙江商人已經(jīng)以709億的身價成為亞洲首富。
農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒
其實這已經(jīng)不是鐘睒睒第一次登上首富的寶座。
2020年的11月，他就以640億美元的市值力壓中國互聯(lián)網(wǎng)的二馬（馬云、馬化騰）成為中國的首富?！叭圬斀?jīng)”搜索發(fā)現(xiàn)，這位出生于1954年的浙江商人被人貼上了低調(diào)、儒商的標(biāo)簽，當(dāng)然在經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨的2020年一躍成為首富，和他旗下在中國家喻戶曉的農(nóng)夫山泉是分不開的。
股價暴增150%，農(nóng)夫山泉真的有那么賺錢？
成立于1996年，源于鐘睒睒創(chuàng)辦的養(yǎng)生堂旗下的農(nóng)夫山泉幾乎不用過多介紹。
雖然在2011年和2013年遭遇了“標(biāo)準(zhǔn)不如自來水”的食品安全質(zhì)疑。但之后的農(nóng)夫山泉的發(fā)展駛?cè)肓丝燔嚨溃?4年間，農(nóng)夫山泉共打造出了7個爆款產(chǎn)品——農(nóng)夫山泉、尖叫、茶π、東方樹葉、水溶C100、維他命水與TOT氣泡水。2020年9月農(nóng)夫山泉在港交所正式掛牌上市，此后不斷上漲的股價，招股時每股報港幣21.5元，但2020年封關(guān)價已達每股港幣54.9元。根據(jù)資料顯示，作為公司掌門人的鐘睒睒持有農(nóng)夫山泉84.4%股份，上漲兩倍多的股票的溢價顯然是成就這次亞洲新首富的最重要條件。
根據(jù)IPO顯示，以2020年零售額計算，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。在包裝飲用水行業(yè)中，農(nóng)夫山泉的市場份額高居第一，達20.9%。市場上每5瓶飲用水，就有一瓶是農(nóng)夫山泉。營收增速遠高于同期中國軟飲料行業(yè)5%和6.6%。
另據(jù)招股書顯示，農(nóng)夫山泉近三年來保持穩(wěn)定增長。2017年到2019年的收益分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元，年復(fù)合增長率為17.2%。農(nóng)夫山泉近三年實現(xiàn)凈利潤分別為33.85億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%、20.6%。
同時農(nóng)夫山泉還是營銷方面的高手，“農(nóng)夫山泉有點甜”、“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運工”這些今天看來有些網(wǎng)紅屬性的廣告詞背后其實都是鐘睒睒的親自策劃。與銷量相對應(yīng)的，是農(nóng)夫山泉極低的營銷費用。2019年農(nóng)夫山泉的廣告支出僅為12億，占總營收的5%。這在快消行業(yè)中，已經(jīng)低到有點不可思議。這無疑得益于農(nóng)夫山泉前期出色的市場營銷。
瓶裝水的高利潤也是不少普通忽視的行業(yè)現(xiàn)實。可以簡單通過成本定價法來反推，天然礦泉水的原料簡單不需要配方，幾乎還不需要生產(chǎn)，成本大部分都分布在包裝和運輸上，一瓶水的價值沒有它的包裝貴。在這方面農(nóng)夫山泉飲用水的毛利率高達60.2%，這意味著，如果以單價2元計算，一瓶農(nóng)夫山泉的利潤就達到了1塊2。而一瓶農(nóng)夫山泉中真正的“水費”可能也就一毛錢。
而水費的成本又有多少呢？“熔財經(jīng)”查到，因為布局夠早，農(nóng)夫山泉在千島湖、長白山、大興安嶺等十余個國內(nèi)優(yōu)質(zhì)水源地都建立了開發(fā)基地，在這個方面就有了天然的資源優(yōu)勢。其中如千島湖等水源地，更是簽有獨占排他協(xié)議。水資源的成本微乎其微。
對于農(nóng)夫山泉這樣的大自然搬運工來說，一樣是耗費人力物力取水，取的越多，邊際成本越低、規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢就越顯著。根據(jù)公開行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，整個中國瓶裝飲用水行業(yè)已占我國軟飲料行業(yè)收入的20%，年產(chǎn)量更是遙遙領(lǐng)先。這意味著，農(nóng)夫山泉被市場所看好在未來十年應(yīng)該還是一個大概率事件。
當(dāng)然農(nóng)夫山泉目前的市場布局也并非完美。在主營業(yè)務(wù)農(nóng)夫山泉在的一枝獨秀的局面下，鐘睒睒還是忍不住向其他縱深產(chǎn)業(yè)發(fā)展，面膜、保濕液、噴霧甚至還有碳酸咖啡。這些新產(chǎn)品在進入市場后顯然沒有獲得農(nóng)夫山泉的品牌口碑，不僅因為前期的產(chǎn)品調(diào)研的缺乏和農(nóng)夫山泉的品牌拓展的不夠，更主要的是對研發(fā)投入的缺失。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示從17年到19年，農(nóng)夫山泉在研發(fā)上僅僅花費0.47、1.07和1.15億元，僅占總收入的0.27%、0.52%和0.48%。
不止農(nóng)夫山泉，鐘睒睒另一門大生意漲了2000%
說到鐘睒睒就想到農(nóng)夫山泉，其實除農(nóng)夫山泉以外，他還持有北京萬泰生物藥業(yè)股份有限公司的股份。2020年4月，萬泰生物藥業(yè)上市后，幾個月后，農(nóng)夫山泉成為香港最熱門的上市公司之一。而截至2020年12月萬泰藥業(yè)漲幅超過2000%。
鐘睒睒買下萬泰生物可以追溯到2001年。得知萬泰生物想再次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，鐘睒睒一舉拿下萬泰生物的股權(quán)。2020年4月29日，萬泰生物正式在上海證券交易所掛牌上市，發(fā)行價為8.75元/股。當(dāng)月30日收盤，萬泰生物報收13.86元/股。2020年6月8日，萬泰生物拉出第26個一字漲停板，漲幅高達1461%（漲超14倍），成為年內(nèi)最牛新股，全年漲幅超過2000%。
作為一家從事體外診斷試劑、儀器與疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)，萬泰生物的國產(chǎn)二價宮頸癌疫苗是截至目前我國唯一獲批上市的；其國產(chǎn)九價疫苗也是全球第二個、中國首批申請臨床試驗的宮頸癌疫苗。
雖然萬泰生物的主體業(yè)務(wù)和今年的疫情關(guān)聯(lián)度并不算大。但是借助生物醫(yī)療以及疫苗等因素，在政策面還是受到了政府的青睞。據(jù)萬泰醫(yī)藥的公告顯示：自2020年7月1日至本公告披露日，北京萬泰生物藥業(yè)股份有限公司以及旗下子公司，僅2020年累計收到各類政府補助總額為4266萬元。此外，2020年11月萬泰醫(yī)藥的子公司戊肝疫苗還獲得巴基斯坦藥品注冊許可，疫苗的業(yè)務(wù)已經(jīng)悄然走出國門。
值得一提的是， 作為萬泰生物的實控人，鐘睒睒直接持有萬泰生物20.2053%的股份，并通過養(yǎng)生堂間接持有萬泰生物63.3526%的股份。實際持股超過了80%。
面對萬泰生物的瘋漲，證券機構(gòu)其實一直保持謹慎樂觀的態(tài)度，披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國二價HPV疫苗批簽發(fā)數(shù)量為211.2萬，同比增長90.8％。但到了2019年7月底，二價HPV疫苗批簽發(fā)為33萬支。其中，二季度及7月均未見批簽發(fā)，下滑明顯。
東吳證券的分析師就曾指出，隨著四價和九價批簽發(fā)的相繼放量，二價HPV疫苗的市場份額將被繼續(xù)壓縮。而在2020年1-4月，HPV疫苗批簽發(fā)總量約為452萬劑，同比增長73%。但二價苗的簽發(fā)量繼續(xù)下降，僅簽發(fā)9.4萬劑，同比下降71%。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，二價HPV疫苗的簽批發(fā)份額從2018年24%下降至21%，市場有下滑跡象。僅僅依靠二價疫苗，萬泰藥業(yè)未來的盈利未必有那么穩(wěn)定。
在新冠疫情的影響下，以2019年三大HPV疫苗二價、四價、九價HPV疫苗在國內(nèi)市場的批簽發(fā)量分別為201萬、554萬和332萬支，二價疫苗批簽發(fā)量其實不增反減。HPV疫苗領(lǐng)域有來自于不少上市公司都有布局，雖然萬泰生物已經(jīng)在領(lǐng)跑，如果不能迅速打開市場空間，未來發(fā)展猶未可知。
全部控股超過8成，鐘睒睒的資產(chǎn)帝國有泡沫？
分析了農(nóng)夫山泉和萬泰藥業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)鐘睒睒旗下的公司有以下兩個共同點：
一是兩家公司的占股，鐘睒睒的個人都超過了80%。
二是這兩家公司的市值幾乎都是在近一年甚至是近二年中飛速提高的。鐘睒睒的首富主要也是來源于這兩家上市公司的市值的快速增長。
這兩個共同點無疑讓人提出一個疑問，這些市值是否具有泡沫？
解答這個問題可以從兩個角度來分析，一是股市的市盈率，所謂市盈率就是市盈率是指股票價格除以每股收益的比率。一般來說市盈率超過28，就表示該股票出現(xiàn)了投機性泡沫。當(dāng)然在中國股市，這個數(shù)字可以放寬到50左右。
2017—2019年農(nóng)夫山泉凈利潤分別為33.86億元，36.12億元，49.54億元，凈利潤年均增長率也是20%，如此估算的話，截止2021年1月4日，農(nóng)夫山泉在港股的市盈率為126，萬泰生物在上證指數(shù)的市盈率更是高達174。
當(dāng)然“熔財經(jīng)”也清楚，不能簡單用市盈率來判斷一個股票的好壞，因為在中國的股市中上市公司消息不對稱幾乎已經(jīng)成了人所共知的現(xiàn)實。所以我們還可以用對比的方法來對農(nóng)夫山泉進行分析。同樣是快消品，A股市值第一的茅臺股份市盈率只有60倍，同為快銷品牌，農(nóng)夫山泉的市值確實太高了。
除了市盈率還可以從第二個角度進行分析，就是股東的控股比例，無論是農(nóng)夫山泉的84.41%還是萬泰生物83%，鐘睒睒對兩家上市公司的控股都是絕對大股東，其中萬泰的股份是以養(yǎng)生堂名義控股的。由于個人持股的所占的絕對多數(shù)，必然導(dǎo)致市場炒作行為的產(chǎn)生，無論是莊家還是個人股東在持續(xù)提高股價后，都可以通過這場資本游戲得益，而如果這一切的推手是股東本人似乎也順理成章，最后套現(xiàn)走人昨天的首富是否又會演出中國股市的一幕常見戲劇呢？
低調(diào)的鐘睒睒由于首富的頭銜變成了新聞焦點，通過以上分析我們可以得出以下結(jié)論，農(nóng)夫山泉和萬泰生物在商業(yè)上確有持續(xù)發(fā)展力，資本市場也已經(jīng)給出了肯定，但是目前股市對其估值顯然過高，并且明顯有泡沫存在也沒有考慮各種行業(yè)風(fēng)險所帶來的的危機。我們今天可以羨慕鐘睒睒的百億美元市值的身價。但更應(yīng)該關(guān)注的是他的企業(yè)可以走多久，走多遠了。
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