作者｜竺晶瑩

“巴菲特的公司，如果老人家百年之后，股票會跌20%。同意、不同意還是沒想好？” 黃晶生（宜信影響力基金創(chuàng)始合伙人、貝恩資本董事）在4月17日舉辦的哈佛中國論壇上，與四位投資人玩了一個游戲，即他提出一個假設(shè)，大家表決態(tài)度，若一致通過則無異議；若不一致，就值得討論了。

峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匕l(fā)問：“只有巴菲特，沒有芒格？”

“那就巴菲特和芒格同一天百年之后。” 現(xiàn)場參與對談的另外三位投資人——方愛之（真格基金合伙人兼CEO）、魏臻（華平投資董事總經(jīng)理、中國區(qū)聯(lián)席總裁）、程宇（五源資本合伙人），和李豐一樣，都同意這個前提若成立，伯克希爾·哈撒韋公司股價將下跌20%。不過，大家都認(rèn)為蘋果的股價并不會因為庫克的離世而下跌20%。黃晶生表示，公司CEO的人格還是占股票挺大一部分，所以經(jīng)常要考慮到“人”這個風(fēng)險。

黃晶生的主持別開生面 / 圖片來源：哈佛中國論壇 

小米造車好過特斯拉？

“小米汽車以后比特斯拉還好？” 面對這個尖銳的假設(shè)，投資人們就莫衷一是了。方愛之與魏臻表示等待觀察。程宇相信小米能超越特斯拉，畢竟五源是小米的股東，同時他以五菱舉證：“中國賣得最好的電動車是五菱，出貨量比特斯拉大得多?！?br>

黃晶生打斷程宇，他指小米會不會比特斯拉造得更好，是產(chǎn)品質(zhì)量而不是銷量。程宇笑說：“如果講產(chǎn)品更好，賈躍亭的那輛車也不錯?！?nbsp;

沒有利益相關(guān)的李豐對此同意一半，反對一半。他從歷史角度指出，在燃油車中主導(dǎo)技術(shù)潮流的企業(yè)通常是今天最大的車企，這個原則或許也適用于今天的新能源車。

他讓我們往前看一百年，今天燃油車中最厲害的企業(yè)都是怎么成為勝者的：“奔馳是全世界第一個發(fā)明內(nèi)燃機(jī)的，本田是第一個把兩沖程變成四沖程的，豐田、勞斯萊斯、保時捷造引擎，通用和福特最先改變了生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)流程，所以他們都是在燃油車的生產(chǎn)過程中、在核心零部件占比最高的部分，做出過長期實質(zhì)性貢獻(xiàn)的人。”

李豐邏輯嚴(yán)密 / 圖片來源：哈佛中國論壇

他進(jìn)一步援引數(shù)據(jù)評論道：電動車在四年以前，核心零部件占比最高的是電池，占整車成本比63%。燃油車在一百年前，發(fā)動機(jī)加動力總程占整個車的成本比60%，今天占17%。所有最著名的車企，全是當(dāng)年對燃油發(fā)動機(jī)的創(chuàng)造、改變、進(jìn)化和生產(chǎn)做出過歷史貢獻(xiàn)的。

李豐繼續(xù)表示：若這個原則仍然適用，今天新能源車的核心零部件占比最高且技術(shù)變動最快的，是電池、電機(jī)、電控加上一些芯片。在這些部件今天仍然占整車成本比超過60%的情況下，它也許會下降，但是因為它既有技術(shù)變動又有技術(shù)革新，又有成本結(jié)構(gòu)和整體結(jié)構(gòu)的調(diào)整，所以假定我們類推一下，還是對技術(shù)確有貢獻(xiàn)或了解的車企，理論上最有可能造出最好的新能源汽車。

他最后強(qiáng)調(diào)：“小米有一個最大的好處是因為，中國分別在2006年和2009年成為了汽車零部件全球最大生產(chǎn)商和新車市場全球最大需求國，所以小米有這個優(yōu)勢?！?后續(xù)需要觀察小米是否在新能源汽車價值最高的這部分有突破。

小米宣布進(jìn)軍電動汽車行業(yè)

不過，黃晶生質(zhì)疑了李豐：“特斯拉的車，價值非常重要的那部分是電池，但它的電池是松下制造的，可松下未必能成為一個非常好的汽車制造商?！?/p>

不要對VC/PE抱有幻想

由于這場對談的主題是“大變局下的投資之道”，黃晶生讓與會的四位投資人各講一個去年在疫情中投出的項目。

方愛之透露真格投資了一個細(xì)胞肉的項目，她表示：“作為天使，我肯定要投十年以后的事情，三年以后可能對我來說沒有太大的意義。但是隨著這些技術(shù)（發(fā)展），比如說30年到50年，這個會變成主流的產(chǎn)品?！?nbsp;

方愛之談了疫情期間的投資項目 / 圖片來源：哈佛中國論壇

李豐指出，他們對此也有了解，這本質(zhì)上算半個核酸生物學(xué)，但這個行業(yè)短期內(nèi)最大的問題是特別貴。而李豐在疫情期間，由于看短視頻發(fā)現(xiàn)了叫“回形針”的科普自媒體，于是立馬找到公司創(chuàng)始人投資。

魏臻作為現(xiàn)場唯一PE代表，表示華平實際業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，在中國市場多半做成長性投資，一般C輪D輪之前，不過有時像完美日記、元氣森林這些項目，也會到B輪。華平在去年疫情期間投了兩個生物醫(yī)藥項目——海和藥物與和譽(yù)醫(yī)藥。海和的創(chuàng)始人曾是原來上海藥物研究所所長，很少見在體制里做多年科研的人下海創(chuàng)業(yè)；和譽(yù)創(chuàng)始人則是在改革開放后去了新加坡念博士，并于幾年前開始自主研發(fā)創(chuàng)新藥。

程宇則對游戲產(chǎn)業(yè)有自己的見解，他認(rèn)為游戲和云端結(jié)合起來，可能是這個時代的最大變化之一。

他表示自己是科幻電影迷，兩部電影對他影響很大。一部是《黑客帝國》，探索了人類和機(jī)器，還有人類終極命運的問題。另一部是較近期的《頭號玩家》，可以看到人在沉浸式的體驗之中。他后來思考，“未來有一天，可能人在虛擬世界所花的時間，所創(chuàng)造的GDP一定超過我們在物理世界所花的時間?！?/p>

因此程宇在去年投了一家游戲公司，他非常喜歡這家游戲公司的idea，這個公司會把大量的游戲邏輯放到云端，它會分級，普通人可以創(chuàng)造數(shù)字內(nèi)容，有一定基礎(chǔ)的人可以在不需要任何編程下打造你的游戲，資深的開發(fā)者也可以在上面開發(fā)和發(fā)行你的游戲。

程宇認(rèn)為虛擬世界大有可為 / 圖片來源：哈佛中國論壇

不過，黃晶生提醒創(chuàng)業(yè)者，千萬不要信VC說我們見了一面就投了這種話，比如程宇說玩游戲、李豐說看小視頻，它后面有大量的研究。這些VC就像劃水的鴨子一樣，表面上特別淡定，其實也不容易。你們要是有做游戲的創(chuàng)業(yè)者，也別幻想找一個VC談一次對方就下單。

至于聊到這四家投資機(jī)構(gòu)去年退市或上市的項目，真格從完美日記投資中獲益頗豐，五源自然以快手為傲，被華平投資的醫(yī)療服務(wù)公司海吉亞醫(yī)療在香港上市，被黃晶生譽(yù)為“凡爾賽高手”的李豐則舉例游戲開發(fā)引擎Unity，并附帶另一個關(guān)于比特幣的項目故事。

然而，投資老將黃晶生依然告訴年輕人，這些都是他們投得最好的項目，是他們想要跟外界談的，他們背后還投了很多公司，也有一些公司就失敗了，別覺得他們投一個就全中，不要有對VC/PE有太多的幻想。

二級市場泡沫化

市值，是投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)上市后退出時難免要涉及的話題。黃晶生拋出了問題：現(xiàn)在市場上全球范圍內(nèi)都在灌水，量化寬松，你們擔(dān)心不擔(dān)心在二級市場上市值過高呢？第一，你們是否認(rèn)為現(xiàn)在有過高現(xiàn)象？第二，這對你們自己的投資生意有沒有影響？是不是二級市場估值一上來，然后企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者到你們這兒要錢的時候，他的要價也水漲船高了？

離資本市場最近的魏臻表示，像“灌水”這些原因的確導(dǎo)致整體市場的估值非常高，但股市里有太多組成部分，分析后主要高的還是一些高增長行業(yè)，有頭部效應(yīng)里面的頭部公司的估值非常高。如果從一個百分比角度來看，無論是美國、A股、港股，有大量公司的行業(yè)沒有增長那么快，它本身可能不是最頂尖的，從歷史角度而言估值還可以。

魏臻離資本市場最近 / 圖片來源：哈佛中國論壇

黃晶生追問：“所以把那些高增長、高科技去掉以后，你覺得股票市場沒有這種泡沫？”

魏臻回答：“二級市場總體估值可能的確比較高，一個加權(quán)平均的角度，但它不是所有的都高，其實二級市場還是有本身比較強(qiáng)的辨別能力?！?nbsp;

不過，投資人要投的也是高增長行業(yè)，那么估值相對也水漲船高。

魏臻進(jìn)一步解釋了自己的邏輯：二級市場的泡沫或者估高，根據(jù)我們歷史上所有的研究，沒有人知道它在何時何點以什么形式糾正。再好的研究也是沒法推斷的，方向上有這樣的意識。但是方法上，我覺得LP的錢在我們手里拿的是現(xiàn)金更對不起他們，在風(fēng)險意識上還是要把錢投出去。

他表示：“我們內(nèi)部一直在說，整體的估值我是沒有辦法影響和改變的，能在我可控范圍內(nèi)的是，找到真正的頭部企業(yè)?！?/p>

市值的影響對于VC而言，肯定不如PE受影響大。李豐表示，早期投資水淺，它涉及到的估值波動區(qū)間沒有那么高，在市場好的時候，出來叫個幾千萬美金的估值也就這樣了，不會一下搞到10億美金的估值去。

同時援引了一系列宏觀數(shù)據(jù)之后，他確信，二級市場的泡沫百分之百有。

“全球資本市場市值在去年年底超過了100萬億美金，這拿巴菲特指數(shù)來說就是110%以上的全球GDP，因為全球GDP是90萬億美金左右。100萬億美金以上的全球股票總市值在去年一年凈增加了30多萬億，就是凈增加了30%-40%，所以有沒有泡沫？肯定有。在去年疫情影響的情況下，怎么可能全球公司平白無故增長了40%？沒有任何可能性，對不對？”

我是虎嗅的竺晶瑩，關(guān)注VC/PE, 兼修人文，若有價值的新聞線索，可以郵件聯(lián)系zhujingying@huxiu.com