從2021年年中觀察呈現(xiàn)的趨勢來看，生物醫(yī)藥和高端制造將是醞釀新萬億公司的主要潛在領(lǐng)域。本文來自微信公眾號：巴倫周刊（ID：barronschina），作者：巴倫周刊中文版，編輯：蘇昊、康娟，原文標(biāo)題：《景氣度為王，新萬億覺醒 | “中國公司市值增長50強(qiáng)”2021年年中觀察》

2021年7月初，《巴倫周刊》中文版更新了“中國公司市值增長50強(qiáng)”的年中觀察榜單，針對2021年1月1日至6月30日間的中國公司市值表現(xiàn)進(jìn)行階段性梳理。相關(guān)市場數(shù)據(jù)來自Wind。

“中國公司市值增長50強(qiáng)”來自期末總市值、區(qū)間總市值變動、區(qū)間股價漲跌幅三項客觀數(shù)據(jù)的加權(quán)綜合排名?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，相較于單純的市值規(guī)模或股價漲幅排名，復(fù)合的市值變動維度，更能反映復(fù)雜行情中各類公司價值成長的相對位置；這一相對排序，將同時呈現(xiàn)評價周期內(nèi)的熱門行業(yè)與領(lǐng)軍公司，從而在總體上呈現(xiàn)出一種“模糊的精確”。而迄今的實際排名結(jié)果也基本實現(xiàn)了這個目標(biāo)。

2021年上半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、美債收益率、通脹預(yù)期、大宗商品價格、地產(chǎn)行業(yè)政策、碳中和政策等一系列焦點因素輪番攪動股票市場，帶來顛簸不斷的、極為復(fù)雜的投資體驗。期間，“2020年度中國公司市值增長50強(qiáng)”股價走勢分化，另一些優(yōu)秀公司在“景氣為王”的周期中成為市場新寵。

2021年年中觀察榜單的前十位依次為：寧德時代、中遠(yuǎn)?？?、安踏體育、海康威視、中國石油、片仔癀、藥明康德、隆基股份、招商銀行、富途控股。

寧德時代市值突破萬億元人民幣，是上半年的標(biāo)志性事件。在常年由金融、白酒、互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)御的中國企業(yè)市值版圖中，它是第一家來自制造業(yè)的萬億級硬科技公司。以此為開端，中國公司或?qū)⒂瓉硪粋€不同往昔的“新萬億”時代。

以下是本次年中觀察的詳情。

一、錯覺與例外：2020年度50強(qiáng)追蹤

首先，依然要跟蹤“2020年度中國公司市值增長50強(qiáng)”入選公司的表現(xiàn)。2021年1月1日至6月30日間，前度50強(qiáng)中有28家公司的股價繼續(xù)上漲，22家下跌。

其中，跌幅最大者是來自教育行業(yè)的中公教育，半年內(nèi)下跌超40%。中公教育主營業(yè)務(wù)面向公務(wù)員、教師、事業(yè)單位考試的培訓(xùn)需求，并不屬于極受關(guān)注的K12賽道。但實際上，監(jiān)管趨緊改變了國內(nèi)教育培訓(xùn)行業(yè)的整體氣氛，民辦機(jī)構(gòu)的辦學(xué)許可和資格審批被視為另一個懸而未決的問題。“非K12賽道的教育公司免受教培新規(guī)影響”是一個錯覺。

長期視角下，我們看到，前度50強(qiáng)公司在上半年的股價趨勢分化，映射著市場中的諸多錯覺與例外。

譬如，某些熱門行業(yè)或主題所謂“終于瓦解”的錯覺。2021年1至3月間，受爭議已久的白酒股大幅回撤，“白酒股抱團(tuán)終結(jié)”的說法廣泛傳播。但自3月下旬起，白酒行業(yè)指數(shù)開始反彈。觀感上，一些投資者的記憶是白酒跌了很多，實情是，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖都回到了年初的高位。相似情況也出現(xiàn)在新能源汽車主題，“新能源泡沫破裂”呼聲過后，一眾公司又創(chuàng)新高。

互聯(lián)網(wǎng)公司承受反壟斷監(jiān)管因素的強(qiáng)力壓制，實際上，騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)、京東的半年度股價漲跌幅分別為3.83%、-2.56%、8.76%、-9.20%，而網(wǎng)易、嗶哩嗶哩分別實現(xiàn)了20.71%、42.14%的上漲。

同一過程、另一角度，我們還可以看到，在相對弱勢行業(yè)之中，少數(shù)例外的存在。

截至6月30日，Wind券商指數(shù)今年以來下跌了約8%，同期，東方財富上漲了27.13%；Wind銀行指數(shù)今年以來漲幅不足1%，同期，招商銀行上漲了23.30%。

眾所周知，豬肉股數(shù)月來哀鴻遍野，但可能違反直覺印象，牧原股份仍有12.21%的半年度漲幅。

這一方面反映出，各行業(yè)中的最優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，之于同業(yè)其它公司的某種競爭優(yōu)勢或差異特質(zhì)，在短期震蕩頻繁的市場中有格外強(qiáng)韌的發(fā)揮。另一方面，在這些公司身上，均值回歸的預(yù)期兌現(xiàn)得并不充分，或是失效。

而這些例外，又格外映襯出大家一度感受到的“低估值偏好歸來”的錯覺，孤立的估值指標(biāo)并不反映業(yè)績預(yù)期，抑或，PE、PB更多是結(jié)果而非動因。抱團(tuán)并不會為了瓦解而瓦解。

請注意，以上回顧都基于現(xiàn)行市場的現(xiàn)實狀況，我們暫不討論如此行情的成因、機(jī)制是否“合理”。

而為了防止路徑依賴的錯誤，投資者最需要警惕的是，宏觀因素或政策環(huán)境劇烈變化，對于既往強(qiáng)勢行業(yè)的預(yù)期顛覆；以及，例外公司關(guān)鍵特質(zhì)退化、基本面衰變等所導(dǎo)致的認(rèn)知降格。

舉例而言，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，半年內(nèi)下跌26.65%，是財政部處罰、國家藥品集采、醫(yī)保談判等因素接連打擊了它的業(yè)績預(yù)期。

在本次更新的考察區(qū)間內(nèi)，“2020年中國公司市值增長50強(qiáng)”的平均漲跌幅為 3.48%?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，在長期視角下，其中多數(shù)公司仍然是值得持續(xù)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

在前度50強(qiáng)中，有20家公司進(jìn)入了2021年的年中觀察榜單。

二、景氣與基石：誰在2021年上半年保持增長

以下是“中國公司市值增長50強(qiáng)”2021年年中觀察的完整榜單。

如您所見，本次排名前10位的公司中，有6家出自2020年年度50強(qiáng)。這意味著，這些公司所代表的行業(yè)，其增長邏輯得到跨年度的延續(xù)。

• 寧德時代代表了新能源汽車主題中確定性相對最強(qiáng)的部分。

• 安踏體育領(lǐng)銜了服裝行業(yè)中高景氣度體育品類的股價表現(xiàn)。

• ?？低曉诖笃髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求增長與公司自身的智能轉(zhuǎn)型中持續(xù)受益。

• 藥明康德續(xù)寫著藥物研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)在全球和國內(nèi)的相對高速增長。

• 隆基股份相當(dāng)程度上表明光伏行業(yè)正在穿越周期。

• 招商銀行再次提示了零售業(yè)務(wù)與高凈值客戶之于銀行估值的重要性。

在此之外，曾在春季觀察榜單占據(jù)8席的能源類企業(yè)，此次僅余中國石油、中國海洋石油2家，它們直接反饋原油價格上漲的影響。

年中榜單中，取代能源行業(yè)的是廣義醫(yī)療保健行業(yè)，入選公司多達(dá)12家。其中，有疫苗相關(guān)的智飛生物、復(fù)星醫(yī)藥、萬泰生物、康希諾，也有醫(yī)美賽道風(fēng)口上的愛美客、華熙生物。以及，全球化布局的IVD（體外診斷產(chǎn)品）巨頭邁瑞醫(yī)療。

愛爾眼科在經(jīng)歷今年2月和3月的回撤之后，迅速回到了高位，節(jié)奏與公司業(yè)績同步。2021年第一季度，其歸母凈利潤同比上升509.88%，較2020年四季度環(huán)比上升171.91%，達(dá)到4.84億元。在需求旺盛、長久的眼科賽道，這家公司的規(guī)模和體系優(yōu)勢仍在不斷自我強(qiáng)化。

周期股方面，中遠(yuǎn)?？嘏琶呔拥?位，上半年股價漲幅高達(dá)150%，毫無疑問是周期股特定爆發(fā)力的典型體現(xiàn)。

在芯片股的真·景氣周期中，韋爾股份半年內(nèi)上漲了約40%。在圖像傳感芯片CIS賽道，韋爾股份旗下子公司豪威科技在全球占據(jù)技術(shù)領(lǐng)先地位，在車載、醫(yī)療、安防等領(lǐng)域皆有望提升滲透率；在接近3000億市值級別的公司中，其擁有更多元的增長潛力。

嗶哩嗶哩是少數(shù)延續(xù)漲勢的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，其美股半年度漲幅超過40%。它超出外界預(yù)期地加強(qiáng)了游戲業(yè)務(wù)，特別是對于自研游戲的投入。最新的消息顯示，其游戲研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模已超過千人；與此同時，其在授權(quán)游戲運(yùn)營和海外發(fā)行方面也有進(jìn)展。游戲業(yè)務(wù)的新成長，有效化解了投資者關(guān)于B站社區(qū)文化和年輕用戶價值衰退的擔(dān)憂。結(jié)合同期網(wǎng)易的股價走勢來看，重視內(nèi)容的頭部游戲公司，依然是兼具成長與抗跌屬性的投資標(biāo)的。

家電行業(yè)受原材料漲價與房地產(chǎn)降溫影響持續(xù)疲軟，家用服務(wù)機(jī)器人制造商科沃斯入榜，體現(xiàn)關(guān)于“清潔電器”這一細(xì)分市場潛力的共識。

“非洲手機(jī)之王”傳音控股，正在巴基斯坦、孟加拉、印度等南亞市場建立類似的影響力。其在新興市場的增長邏輯依然強(qiáng)勁。

新能源車公司小康股份，是本次年中觀察榜單里的“異類”。它與華為的合作是其市值猛增的主要原因。2020年，其歸母凈利潤虧損17.29億元；2021年第一季度，其歸母凈利潤虧損5.33億元。投資者應(yīng)密切關(guān)注該公司首款新能源汽車的實際交付情況，及其消費者評價，警惕其股價暴漲后的回撤風(fēng)險。

不難看出，“中國公司市值增長50強(qiáng)”2021年年中觀察的大多數(shù)入選公司，都吻合區(qū)間內(nèi)產(chǎn)業(yè)周期與景氣度的變化。它們多數(shù)擁有真實的盈利和現(xiàn)金流、可持續(xù)的商業(yè)模式，為業(yè)績的延續(xù)性提供保障。

而《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，在這個“景氣為王”的市場時期，來自去年50強(qiáng)榜單的那20家公司，具備成為投資組合基石的基本質(zhì)地。它們在2021年的年度完整表現(xiàn)如何，值得期待。

必須指出，該半年度榜單中許多公司的估值指標(biāo)目前處在很高的位置，例如，截至6月30日，愛美客的市值率（TTM）高達(dá)300倍。對2020年中國公司市值增長50強(qiáng)的追蹤也顯示，估值指標(biāo)最高的那部分公司，大概率會迎來階段性回撤。如去年排名榜首的拼多多，上半年跌幅28.51%。

在此次更新剛剛編制后不久，接連出現(xiàn)了滴滴下架、降準(zhǔn)信號釋放等重要事件，造成互聯(lián)網(wǎng)中概股、銀行股等下跌。

一如年初，我們依然要謹(jǐn)慎地提醒：持續(xù)上漲的公司們必然面臨均值回歸的壓力。

因此，逐季更新的市值增長50強(qiáng)榜單的正確使用方式是，將其看作是一個相對高確定性的、流動的股票池。入選公司至少在某個時期內(nèi)凝聚了充沛的共識；投資者要做的是觀察這種共識的依據(jù)及其牢固程度，并從優(yōu)質(zhì)公司的暫時下跌中尋找好機(jī)會。

三、新萬億覺醒，主要潛力行業(yè)：高端制造與生物醫(yī)藥

寧德時代登頂2021年年中觀察榜單，吻合《巴倫周刊》中文版對這家公司的持續(xù)觀察。本刊在今年2月23日發(fā)表的文章中已經(jīng)指出，“寧德時代總市值突破萬億人民幣只是時間問題?！?/p>

5月31日，寧德時代市值破萬億。在常年由金融、白酒、互聯(lián)網(wǎng)統(tǒng)御的中國企業(yè)市值版圖中，它是第一家來自制造業(yè)的萬億級硬科技公司。

《巴倫周刊》中文版隨即提出了中國公司的“新萬億猜想”，以及對于“新萬億”公司特質(zhì)的初步定義：

• 在某一前沿領(lǐng)域擁有核心技術(shù)與自主研發(fā)能力，業(yè)績增長由創(chuàng)新與技術(shù)驅(qū)動；

• 參與充分市場化的行業(yè)競爭，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品與服務(wù)贏得優(yōu)勢市場份額；

• 高度全球化，在銷售、生產(chǎn)、研發(fā)，乃至資源布局和戰(zhàn)略投資等方面廣泛進(jìn)入海外市場。

在這三個維度上，從2021年年中觀察呈現(xiàn)的趨勢來看，生物醫(yī)藥將是醞釀新萬億公司的主要潛在領(lǐng)域之一。

該行業(yè)的公司增長態(tài)勢明確；就現(xiàn)有市值規(guī)模而言，它們也處在朝萬億級邁進(jìn)的第一梯隊。

麥肯錫近期一篇題為《中國可能改變?nèi)蛏镝t(yī)藥行業(yè)的8種方式》文章認(rèn)為，中國生物制藥行業(yè)正得到各類創(chuàng)新要素的支持，其異軍突起顯然是一個重要趨勢。中國的生態(tài)系統(tǒng)能否以不同的布局和方式孕育新一代全球生物醫(yī)藥公司，值得深入思考。

早在2020年4月，《巴倫周刊》題為《應(yīng)對疫情后的世界，7只生物科技股值得買入》的報道就指出，新冠肺炎的災(zāi)難性暴發(fā)導(dǎo)致了對該行業(yè)的重新評估，生物技術(shù)和生命科學(xué)公司正在開發(fā)的藥物和診斷技術(shù)變得對生活至關(guān)重要。對于尋求高價值、可持續(xù)業(yè)務(wù)的成長型投資者而言，該行業(yè)可能變得更具吸引力。這篇報道的受訪者、 Casdin Capital的首席投資官Eli Casdin當(dāng)時表示，新冠危機(jī)加速了中國的努力，尤其是在外包研發(fā)和制藥方面。

另一個最具希望的主題是高端制造。

在整車制造之外，比亞迪實則也可以被看作電氣設(shè)備生產(chǎn)商。在國內(nèi)市場，其動力電池業(yè)務(wù)的市占率已經(jīng)超LG化學(xué)，列第二位。其以IGBT芯片為代表的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，亦有跡象逐步提升外供規(guī)模。論新能源車企估值之爭，其DM-i車型銷量、交付量將是關(guān)鍵指標(biāo)；而從產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的角度看，若以分部估值法考量，比亞迪公司市值有著邁向萬億級別的潛力。未來一段時間，關(guān)于比亞迪的投資認(rèn)知存在被刷新的可能。

高端制造與生物醫(yī)藥企業(yè)的共性在于，在后疫情時代，都具備更好的全球化機(jī)遇。

截至2021年7月13日，寧德時代總市值為1.31萬億元，比亞迪總市值7585億元，邁瑞醫(yī)療總市值5446億元，藥明康德總市值4656億元。

Tips：排名方法更新

《巴倫周刊》中文版“中國公司市值增長50強(qiáng)”的數(shù)據(jù)篩選對象，包括全部在A股市場上市交易的中資股、在港股市場上市交易的中資股、在紐交所和納斯達(dá)克等美股市場交易的中概股，以及在新加坡、德國、韓國等全球股票市場上市交易的中資股。

數(shù)據(jù)考察中國上市公司的三項客觀數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)：期末總市值、區(qū)間總市值變動、區(qū)間股價漲跌幅。“中國公司市值增長50強(qiáng)”首先分別對上述三項數(shù)據(jù)進(jìn)行排名，并對此三項排名的名次進(jìn)行加權(quán)平均后重新排序。如果出現(xiàn)加權(quán)排序名次數(shù)據(jù)相同的情況，年末總市值更高的公司將獲得更高排名。

此次半年度榜單調(diào)整了以上三項指標(biāo)的權(quán)重分配。我們發(fā)現(xiàn)，由于給予公司總市值的權(quán)重較高，導(dǎo)致一些市值最為龐大、但增長幅度較小的公司（如傳統(tǒng)銀行業(yè)）排名大幅上升，使Top 50入選公司的多樣性、代表性、覆蓋度下降。

因此，我們下調(diào)了期末總市值指標(biāo)的權(quán)重，上調(diào)了區(qū)間股價漲跌幅指標(biāo)的權(quán)重，將期末總市值、區(qū)間總市值變動、區(qū)間股價漲跌幅的排名權(quán)重比例，從 4 : 4 : 2，調(diào)整為3 : 4 : 3。

調(diào)整后的排名方法，仍然更為關(guān)注公司市值指標(biāo)，甚于關(guān)注股價?！爸袊臼兄翟鲩L50強(qiáng)”更看重具有行業(yè)系統(tǒng)重要性的高成長公司。

“中國公司市值增長50強(qiáng)”，由《巴倫周刊》中國市值研究中心基于公開數(shù)據(jù)獨立編制。數(shù)據(jù)來源為Wind。來自美股與港股市場的上市公司市值在排名前均換算為人民幣計價，換算時分別使用區(qū)間起始日與截止日當(dāng)日的人民幣兌美元匯率與人民幣對港元匯率。

（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務(wù)建議。）

本文來自微信公眾號：巴倫周刊（ID：barronschina），作者：巴倫周刊中文版，編輯：蘇昊、康娟