券商行業(yè)投資策略報告:09年回顧與10年后續(xù)展望
作者:李聰 來源:華泰聯(lián)合證券 日期:2010年05月10日
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券商股09年的業(yè)績和股價表現(xiàn)再一次闡釋了好公司與好股票的巨大差異。
從08年熊市股價低點到09年牛市股價高點,資質(zhì)平平的西南、東北證券以高達(dá)4倍以上的股價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過廣被市場看好的中信、海通(不足2倍的股價漲幅)。以此為引子,我們對券商股的投資思路重新作出以下梳理。
1、券商業(yè)績周期完全同步于股市周期且波動劇烈。券商營業(yè)收入同步于股市周期,而其營業(yè)支出相對剛性。收入富于彈性,而成本缺乏彈性,這就導(dǎo)致了凈利潤相比收入更加富于彈性,即券商凈利潤隨股指呈現(xiàn)出劇烈的同向波動。
2、影響股市周期的兩個重要因素:基本面、資金面?；久鏇Q定股市的長期走勢,資金面決定股市的短期走勢。從目前的資金面和基本面角度來看,我們對于股市后續(xù)走勢持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。
3、券商股唯一的理想投資階段在股市牛市周期。券商牛股擇股標(biāo)準(zhǔn):最近一次熊市周期下“業(yè)務(wù)及管理費/營業(yè)收入”指標(biāo)最高者。前述第1點決定了股市熊市周期下券商股完全沒有投資機會;傭金率快速下滑決定了股市振蕩周期下券商股同樣沒有機會;券商股唯一的投資階段在于股市牛市周期。對于牛市周期中的牛股擇股標(biāo)準(zhǔn),我們選取了一個最簡單也是最實用的指標(biāo):最近一次熊市周期下“業(yè)務(wù)及管理費/營業(yè)收入”指標(biāo)最高者。我們篩出08年熊市下該指標(biāo)最高的前四位:西南、華泰、東北、宏源,與09年牛市下業(yè)績增速前四完全吻合。
投資建議:基于以上3點判斷,我們維持證券行業(yè)“中性”觀點,直至上述第2點提及的影響股市的兩大因素資金面、基本面出現(xiàn)積極變化,并建議屆時采用第3點提及的選股標(biāo)準(zhǔn)即最近一次熊市周期下“業(yè)務(wù)及管理費/營業(yè)收入”指標(biāo)最高者進(jìn)行擇股。
