)作者：但斌
2009年10月14日10:21
<http://paper.people.com.cn/gjjrb/paperindex.htm>
英文原文：
http://online.wsj.com/article/SB125513033586977149.html?mod=WSJ_hpp_RIGHTTopCarousel
只要持股時間足夠長就可以消除股票風(fēng)險？很多投資者仍然這么認(rèn)為。
一位讀者最近向我發(fā)來電子郵件說，在任何市場，過去任何一段20年的時間，股票投資組合的表現(xiàn)都會超過固定收益投資組合。他說，巴菲特也相信這一準(zhǔn)則。由于看漲股市前景，巴菲特近年來持續(xù)拋售標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨的長期看跌期權(quán)。（如果美國股市在未來十年走高，出售這些看跌期權(quán)就可以獲利。）
正如哲學(xué)家羅素所警告的，你不應(yīng)當(dāng)把愿望誤當(dāng)作現(xiàn)實。
只要時間期限達(dá)到20年，債券投資回報就高于股票──例如截至今年6月30日的20年時間，1989年至2008年的這段時間也是如此。
巴菲特也沒有認(rèn)為未來20年股票投資收益肯定會超過其他所有投資。
巴菲特本周對我說，我當(dāng)然不是這個意思。我的意思是，如果你持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票時間足夠長，你就會得到一些收益。我認(rèn)為，持股25年之后股價低于當(dāng)初開始價格的可能性大概是1%。
但股票回報率超過債券等其他所有投資品種以及通貨膨脹率的可能性有多大？巴菲特說，誰知道呢？人們說股票表現(xiàn)必須好于債券，但我指出了正好相反的情況：這一切都取決于開始價格。
那為什么如此多的投資者還會認(rèn)為，只要你持股至少達(dá)到20年，股票投資就是安全的呢？
在過去，評估的時間段越長，股票回報率的波動也就越小。從任何特定一年來看都是存在風(fēng)險的。但從數(shù)十年來看，股票通常會以相當(dāng)穩(wěn)定的每年增長9%-10%的步伐走高。如果“風(fēng)險”是指回報率偏離平均水平的可能性的話，那么這種風(fēng)險實際上會在一個相當(dāng)長的時間內(nèi)逐步下滑。
但投資股票的風(fēng)險并不是回報率可能與平均水平有差異，而是你有可能在股票投資上血本無歸。不管你持股多久，這種風(fēng)險都不會消散。
認(rèn)為延長持股期限可以消除股票風(fēng)險的想法只是謬論。時間可能會成為你的盟友，但也可能成為你的敵人。盡管較長的投資期限會給你帶來更多從崩潰中復(fù)蘇的機遇，但也會給你帶來更多遭受崩潰的可能性。
回顧1926年以來的股票投資長期年均回報率，目前可查的良好數(shù)據(jù)始于這一年。從2007年市場見頂?shù)浇衲?月觸底，這一長期平均回報率只是略有下滑，從10.4%降至9.3%。但如果2007年9月30日你在美國股市擁有100萬美元的話，那么到了2009年3月1日你就只剩下49.83萬美元。如果在一年半的時間內(nèi)資金損失過半還不是風(fēng)險，那么是什么？
如果你在熊市到來之前退休會怎樣？正如許多財務(wù)顧問所推薦的，在這段時間內(nèi)，如果你每個月拿出4%的財富用于生活開支，那么最后你的100萬美元將剩下不到46.5萬美元。這樣的話，你大概需要增長115%才能回到當(dāng)初開始時的資金水平，與此同時，你只剩下了不到一半的錢可用于生活。
但時間也會與任何人為敵，而不只是退休人員。一名50歲的投資者可能會對2000-2002年美國股市下跌38%的情況感到不在乎，并告訴自己“我有充足的時間復(fù)蘇”。他現(xiàn)在將近60歲了，即便在股市近期反彈之后（仍然較兩年前下滑27%），據(jù)Ibbotson
Associates估算，這位投資者的資產(chǎn)規(guī)模甚至比較2000年初時還低14%。他大概需要資產(chǎn)增長38%才能回到2007年的資產(chǎn)規(guī)模。對一名40歲的投資者，或是30歲的投資者，情況也是一樣。
簡而言之，你不能單指望時間能拯救你的美國股市投資。這就是債券、海外股票、現(xiàn)金和地產(chǎn)等投資品種的意義所在。
巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆(Benjamin Graham)在他經(jīng)典著作《智慧投資者》(The Intelligent
Investor)一書中建議，投資者應(yīng)當(dāng)在股票和債券間平均分配投資資金。格雷厄姆補充說，你的股票投資比例永遠(yuǎn)不應(yīng)低于25%（當(dāng)你認(rèn)為股票昂貴而債券便宜的時候），也不能高于75%（當(dāng)股票看起來價格低廉的時候）。
即便是現(xiàn)在，格雷厄姆的法則仍然是一條不錯的投資準(zhǔn)則。如果最后時間與你為敵而不是為友的話，那么屆時你會非常高興地發(fā)現(xiàn)至少還在其他地方有一些錢。
