金融危機(jī)的來龍去脈
先從94年墨西哥說起————
80年代末至90年代初，墨西哥當(dāng)局放寬了對外資進(jìn)入的限制，全面開放金融證券市場，外資大量涌進(jìn)墨西哥，至1994年達(dá)730億美元，但其中70% ～80%屬于有價(jià)證券投資。由于金融投資的特點(diǎn)是追逐高額利潤，缺乏穩(wěn)定性，具有很強(qiáng)的投機(jī)性，一有風(fēng)吹草動，就會瞬間抽走，轉(zhuǎn)移他國。1994年西方經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始大量抽走資金，結(jié)果造成外國資金大量外流，在這種情況下，墨西哥政府不得不動用國際儲備干預(yù)外匯市場。當(dāng)1994年12月1日，墨西哥新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，外匯儲備所剩無幾，已無法維持本國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，墨西哥當(dāng)局決定通過比索一次性適度貶值來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索貶值15%。在國內(nèi)外金融界事先對此一無所知的情況下，這一消息引起了社會極大的恐慌，人們紛紛搶購美元，比索匯率急劇下降。中央銀行一天之內(nèi)拋售幾十億美元，仍無法抑制比索匯價(jià)跌勢，金融市場出現(xiàn)混亂。次日政府又宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場，比索與美元實(shí)行匯率自由浮動，結(jié)果不可收拾。
12月2日外匯市場收盤時(shí)1美元兌換3.987比索，跌到12月27日的1美元兌換5.75比索，1995年3月9日，美元兌換比索已跌破1：8.9。比索大幅度貶值導(dǎo)致股市行情狂跌。12月20日一天之內(nèi)墨西哥股票交易所的收盤價(jià)下跌6.26%，至1995年1月10日,股票市場價(jià)格按美元計(jì)算下跌50%。外國資本紛紛外逃，國際儲備大量流失，由1994年11月的170億美元陡然下降到1995年1月6日的55.46億美元，月余時(shí)間減少100多億美元。因比索貶值與物價(jià)上漲互相攀升，市場商品價(jià)格大幅度上漲，銀行利率不斷上場，大批企業(yè)陷入資金困難。1995年1月上旬，全國加工工業(yè)協(xié)會的8萬家企業(yè)中的2萬余家因資金困難陷入癱瘓。一些靠進(jìn)口零件進(jìn)行生產(chǎn)的工廠，由于比索貶值引起成本上升而被迫停產(chǎn)，造成職工大批失業(yè)。通貨膨脹與失業(yè)擴(kuò)大并存把大批低收入居民推向極端貧困之中，金融危機(jī)演變成了全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
墨西哥這次金融危機(jī)造成的后果不亞于80年代債務(wù)危機(jī)所帶來的災(zāi)難。
第一，國家外匯儲備由1993年底的234億美元猛降到1995年1月初的55.46億美元,對外支付能力嚴(yán)重下降.
第二,國庫告急.墨政府發(fā)行的280億美元的短期債券中的40%為外國投資者持有,貨幣危機(jī)發(fā)生后,外國投資者大量拋售這種短期債券，使墨財(cái)政陷入困境。
第三，外債負(fù)擔(dān)加重。1995年底，墨西哥外債余額高達(dá)1009億美元，比1994年增加18.1%,外債余額占國民生產(chǎn)總值的比重從1994年年32.7%上升到1995年40.7%。
第四，資本外逃。動蕩不安的金融局勢，令國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士對墨西哥經(jīng)濟(jì)形勢失望，外商紛紛停止對墨西哥的投資或抽逃已投入的資金。至1995年5月，墨西哥固定收益的有價(jià)證券市場上的外資從危機(jī)前的211億美元下降降到122.2億美元，股市上的外資從344億美元下降到219.5億美元。全年私人投資減少29.5%，公共投資減少8.7%。
第五，經(jīng)濟(jì)增長速度下降。為了實(shí)行緊急經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，墨西哥政府緊縮信貸，提高利率。危機(jī)初期，銀行利率平均每天上揚(yáng)15%～20%，企業(yè)承受著資金不足和成本提高的雙重壓力，生產(chǎn)全面下降，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值下降7%。1996年6月墨財(cái)政部一份報(bào)告宣布，這場危機(jī)使國家付出了420億美元的代價(jià)。
第六，加劇社會矛盾。由于墨西哥在商品供應(yīng)方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口，比索的貶值使全年通貨膨脹率高達(dá)50%，比1994年上升44個(gè)百分點(diǎn)。工薪階層的收入多數(shù)下降60%，失業(yè)率創(chuàng)造了記錄，35%的人生活陷入極端貧困，從而進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)、社會的不穩(wěn)定性。
第七，經(jīng)濟(jì)上的主權(quán)和獨(dú)立受到削弱。美國歷來把墨西哥視作自己的后院，墨是其刻意樹立的發(fā)展中國家實(shí)行貿(mào)易自由化的樣板，美、墨之間有著特殊的政治經(jīng)濟(jì)利益。為了幫助墨西哥渡過難關(guān)，美國政府和國際貨幣基金組織等國際金融機(jī)構(gòu)提供了500多億美元貸款，支持墨西哥的穩(wěn)定計(jì)劃。但這些貸款是有條件的，有的條件還相當(dāng)苛刻。包括墨西哥以石油出口收入作為擔(dān)保，并接受美國提出的出售國有鐵路系統(tǒng)和提高利率，緊縮銀根等衰退性調(diào)整方案。
墨西哥金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生沖擊作用。由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與墨西哥相似，都不同程度地存在債務(wù)沉重、貿(mào)易逆差、幣值高估等經(jīng)濟(jì)問題，墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)首當(dāng)其沖受影響的是這些國家。由于外國投資者害怕墨西哥金融危機(jī)擴(kuò)展到全拉美國家，紛紛拋售這些國家的股票，引發(fā)拉美股市猛跌。在墨貨幣危機(jī)發(fā)生的當(dāng)天，拉美國家的股票指數(shù)同墨股票指數(shù)一起下滑。其中巴西股票指數(shù)下降11.8%，阿根廷下降5.0%，智利下降3.4%。1995年1月10日股價(jià)指數(shù)與1月初相比，巴西圣保羅和里約熱內(nèi)盧的證券交易所分別下跌9.8%和9.1%，阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所下跌15%，秘魯利馬證券交易所下跌8.42%，智利證券交易所下跌3.8%。同時(shí)拉美國家發(fā)行的各種債券價(jià)格也出現(xiàn)暴跌。在股市暴跌中，投資者從阿根廷抽走資金16億美元，從巴西抽走資金12.26億美元，相當(dāng)于外資在巴西投資總額的10%，整個(gè)拉美證券市場損失89億美元。
受墨西哥金融危機(jī)影響，1995年1月歐洲股市指數(shù)下跌1%，遠(yuǎn)東指數(shù)下跌6.5%，世界股市指數(shù)下降1.7%。作為墨西哥鄰國的美國受到巨大沖擊，美國在墨的200億美元股票就損失了70億美元，加上比索貶值，損失近100億美元。
94年墨西哥金融危機(jī)原因分析
?。ㄒ唬ν赓Y管理不力是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。在拉丁美洲，墨西哥按其領(lǐng)土面積和人口屬第三大國，在1968——1988年間，有4屆總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而倒臺。1988年卡洛斯·薩利納斯總統(tǒng)上臺執(zhí)政，為刺激經(jīng)濟(jì)的增長，加速了國有資產(chǎn)的私有化進(jìn)程，而私有化的實(shí)施需要大量的資金，為此墨政府放寬了對外資進(jìn)入的限制。但是在大量引進(jìn)外資的同時(shí)，沒有對外資加以正確引導(dǎo)和管理，埋下了危機(jī)的隱患。隱患之一，引進(jìn)外資規(guī)模失控。多年來墨西哥當(dāng)局沒有立足于內(nèi)部資金積累和增加本國投資比重，而是把本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展維系在外國資本上，這樣，就使本國經(jīng)濟(jì)對外資的依賴性過大，造成了墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脆弱性。如1989年，墨西哥吸引的外資僅為10億美元，而1990年猛增到84億美元，至1994年底共引進(jìn)外資730億美元，而本國的儲蓄率僅13.7%，私人儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重從1988年的18.8%降至1994年的9.15%，低于工業(yè)發(fā)達(dá)國家，更低于一般發(fā)展中國家。
?。ǘ┵Q(mào)易自由化進(jìn)程過快是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之二。1988年墨西哥政府實(shí)行進(jìn)口開放政策，取消了外匯管制和進(jìn)口限制，到1994年平均關(guān)稅已低于10%，致使消費(fèi)品和奢侈品的進(jìn)口急劇增加，而資本品和原材料在進(jìn)口中所占的比重不斷下降，貿(mào)易逆差逐步增加。1988年貿(mào)易逆差38億美元，1992年和1993年分別為238億和234億美元，1994年高達(dá)295億美元。貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例急劇上升，從1988年的2.2%上升到1994年的8%，進(jìn)口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也大幅度上升，從1987年的9.4%上升到1994年的31%。墨西哥外貿(mào)逆差迅速擴(kuò)大的主要原因是它過快地實(shí)行貿(mào)易自由化政策。1994年1月1日，北美自由貿(mào)易區(qū)正式啟動，墨西哥國內(nèi)市場完全對美、加開放。墨西哥早先指望北美自由貿(mào)易區(qū)給自己帶來好處，如擴(kuò)大對美出口，增加就業(yè)，獲得資金和技術(shù)等，使其快速跨入發(fā)達(dá)國家的行列。
其實(shí)美國對建立自由貿(mào)易區(qū)另有所圖，一方面看中了墨西哥廉價(jià)勞動力和市場，另一方面想通過建立一個(gè)北起阿拉斯加南至火地島的自由貿(mào)易區(qū)來控制西半球市場，以對付來自歐洲和日本的競爭。北美自由貿(mào)易協(xié)定生效后的1994年，美國對墨西哥出口近500億美元，而從墨西哥進(jìn)口不到300億美元，美墨貿(mào)易額占墨西哥總貿(mào)易額的60%以上，當(dāng)年墨西哥的295億美元的貿(mào)易逆差大部分來自美國，與富鄰居的自由貿(mào)易給墨西哥帶來了前所未有的貿(mào)易危機(jī)?？磥砟鞲绨疵绹▌t加入自由貿(mào)易區(qū)后，新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)言的自由貿(mào)易的工業(yè)多樣化局面根本沒有出現(xiàn)，反而給墨西哥帶來了巨額的貿(mào)易赤字，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，國內(nèi)市場有相當(dāng)部分丟失，抑制了本國生產(chǎn)，一些被迫參與競爭的中小企業(yè)頻臨破產(chǎn)，第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退的狀態(tài)。
實(shí)際上，墨西哥的發(fā)達(dá)程度尚不如韓國、馬來西來和阿根廷等發(fā)展中國家，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高得多的美國、加拿大相比更處于不平等競爭的地位，就如同不同重量級的舉重選手參加同等級別的舉重比賽。墨西哥家業(yè)落后，也無像樣的技術(shù)先進(jìn)的支柱產(chǎn)業(yè)，無法與美加競爭。它不顧自身經(jīng)濟(jì)能力，過快過份開放市場，最終導(dǎo)致國際收支逆差逐年擴(kuò)大，外匯儲備一降再降，動搖國內(nèi)外投資者的信心，引發(fā)金融危機(jī)。
當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)證明，一個(gè)國家要加快自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)貿(mào)易自由化是一個(gè)正確的政策選擇，但它應(yīng)是一個(gè)漸進(jìn)的過程。戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家平均關(guān)稅水平從40%以上降到目前的4%左右，用了近50年的時(shí)間，在此過程中，它們是隨著本國產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟和競爭能力的不斷增強(qiáng)，逐步降低關(guān)稅和開放市場的。發(fā)達(dá)國家尚且如此，發(fā)展中國家何能一蹴而就？作為一個(gè)發(fā)展中國家，要想實(shí)行自由貿(mào)易，必須考慮到本國的國情，根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，市場成熟程度、出口產(chǎn)品的競爭力等情況，逐步放寬對進(jìn)出口貿(mào)易的限制，否則，國門大開，必然帶來一系更嚴(yán)重的后果。墨西哥金融危機(jī)的事實(shí)充分證明了這一點(diǎn)。
隱患之二引資結(jié)構(gòu)不合理，國際投機(jī)資本大量進(jìn)入。在引進(jìn)的巨額資本之中，有價(jià)證券的投資占70%-80%，而直接投資僅占20%左右。1993年引進(jìn)外資333億美元，證券投資達(dá)284億美元，占85%。直接投資約50億美元，占15%。而且在引進(jìn)的外資中，美國互助基金一類的短期投資比重很大。這種資金雖較易獲得，但其投機(jī)性大，較難形成長期資本。一旦出現(xiàn)投資信心問題，就會立即轉(zhuǎn)移，1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上墨西哥政局動蕩，一些外國投資者便開始抽走資金，結(jié)果造成180億美元外國資金流出，從而引發(fā)了危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)后，至1995年5月，墨西哥證券市場資金又凈流出170多億美元，1995年全年凈流出200多億美元。
隱患之三，外資使用效益差。外來資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和非生產(chǎn)性社會項(xiàng)目開支，相當(dāng)一部分還用于進(jìn)口高檔的外國消費(fèi)品，用于生產(chǎn)性投資和扶植國內(nèi)企業(yè)發(fā)展的占少數(shù)，1994年50%的企業(yè)由于資金不足和外來競爭而破產(chǎn)，69%的上市企業(yè)無清償能力。
（三）金融調(diào)控不力是墨西金融危機(jī)曝發(fā)的重要原因之三。墨西哥在1994年下半年相當(dāng)徹底開放了金融市場，外國金融機(jī)構(gòu),包括外國銀行、證券公司和融資租賃公司等均可在墨開設(shè)分支機(jī)構(gòu)。1994年底止，已批準(zhǔn)外資金融機(jī)構(gòu)58家，其中外資銀行18家，金融集團(tuán)5家，證券機(jī)構(gòu)16家，保險(xiǎn)公司12家，融資租賃公司1家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年底，8家主要外國金融機(jī)構(gòu)擁有股票5525億比索，占墨西哥金融市場股票總額的86.4%。墨證券市場在監(jiān)管規(guī)則很不完善的情況下，由于外資的大量參與而膨脹。從1990年底到1994年底，墨西哥股市的上市股票市值從幾百億美元上升到2000多億美元，其中外國投資從40億美元增加到344億美元，增幅達(dá)835%。
墨西哥一方面過快地開放了金融市場，另一方面政府的金融宏觀調(diào)控又很不及時(shí)，也不得力。由于墨西哥的巨額貿(mào)易赤字主要靠外資彌初，當(dāng)外資停止流入甚至撤資時(shí)，政府就不得不動用外匯儲備來填補(bǔ)虧空，因而造成外匯儲備急劇減少。墨西哥90年代初實(shí)行比索對美元的固定匯率，而90年代前5年累計(jì)下來的通貨膨脹達(dá)53%，外貿(mào)逆差1001億美元，在外匯比價(jià)沒有反映上述情況的條件下，比索貶值是必然的。1993年初墨西哥一些官員曾經(jīng)提出為適應(yīng)國際金融市場的變化，及早對比索實(shí)行20%的競爭性貶值，但任期將滿的薩利納斯總統(tǒng)出于競選考慮，沒有對匯率進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，致使貨幣政策調(diào)整和匯制改革貽誤了時(shí)機(jī)，給這場危機(jī)埋下了禍根。不僅如此，墨政府還靠消耗外匯儲備強(qiáng)硬支撐比索，直至儲備下降到危險(xiǎn)水平，經(jīng)濟(jì)無法運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，才被迫決定比索貶值和對美元匯價(jià)自由。
?。ㄋ模?strong>把搞活經(jīng)濟(jì)的基點(diǎn)放在私有化上也是墨西哥危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一。西方新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：國有企業(yè)實(shí)行私有化，政府可以減少對經(jīng)濟(jì)效益不好的和虧損的企業(yè)的補(bǔ)貼，把節(jié)省下來的資金用于社會公共部門，調(diào)整失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，私有化還能夠使企業(yè)資金來源多樣化，吸收一大批國內(nèi)外投資者參與企業(yè)的經(jīng)營活動。因而極力主張發(fā)展中國家把私有化作為搞活本國經(jīng)濟(jì)的契機(jī)。墨西哥總統(tǒng)薩利納斯信奉新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，他1988年上臺以后，加速了國有財(cái)產(chǎn)私有化的進(jìn)程，把私有化作為搞活企業(yè)，改善結(jié)構(gòu)、擺脫經(jīng)濟(jì)困境的出路。1988年墨西哥擁有國有企業(yè)618家，5年后僅剩下258家。然而，墨西哥私有化實(shí)踐的結(jié)果并未出現(xiàn)新自由主義者描述的美好局面。相反，國有資產(chǎn)大量流失，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和調(diào)控能力受到消弱；宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有得到根本改善，舊的失衡沒有解決，新的失衡卻已出現(xiàn)。主要表現(xiàn)在：由于在金融服務(wù)領(lǐng)域具有優(yōu)勢的外資大量進(jìn)入，第三產(chǎn)業(yè)，特別是商業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融業(yè)膨脹過快，并被外資所控制，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到1992年，21個(gè)跨國金融集團(tuán)及其所屬76家企業(yè)的注冊資產(chǎn)總額達(dá)6390億比索，相當(dāng)于墨西哥當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的63.8%；第一產(chǎn)業(yè)長期處于停滯甚至倒退狀態(tài)，糧食產(chǎn)量不足，每年要用大量的外匯進(jìn)口糧食，拖了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后腿；而第二產(chǎn)業(yè)，除了出口加工業(yè)發(fā)展相對較快外，基本上是處于低增長狀態(tài)，傳統(tǒng)工業(yè)特別是輕紡工業(yè)處境艱難，紛紛破產(chǎn)，1993年有5000家中小企業(yè)倒閉。相當(dāng)一部分已私有化的企業(yè)經(jīng)營管理差，效益低。據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計(jì)，1994年墨西哥國內(nèi)上市企業(yè)清償能力下降幅度達(dá)87%；同時(shí)，約50%的小企業(yè)因資金不足而倒閉。這說明墨西哥經(jīng)濟(jì)十分脆弱，一環(huán)脫節(jié)，難免導(dǎo)致全面崩潰。
（五）社會分配不公和兩極分化導(dǎo)致政局動蕩是墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。墨西哥在危機(jī)前6年的改革中，造就了24個(gè)被列入世界巨富名單中的超級富翁和4000萬窮人（全國人口8400萬）。這些富翁擁有的資產(chǎn)達(dá)220億美元，平均每個(gè)擁有9億多美元。這些富翁的財(cái)富，主要是在私有化過程中通過低價(jià)購買然后拍賣國有企業(yè)攫取的。在4000萬窮人中，有1700萬人處在貧困線以下，月收入低于140美元。另外，因中小企業(yè)破產(chǎn)和國有企業(yè)私有化以后大量裁員，失業(yè)人數(shù)越來越多，危機(jī)前公開失業(yè)人數(shù)達(dá)350萬，半失業(yè)人數(shù)幾乎占經(jīng)濟(jì)自立人口的一半。
再者，由于農(nóng)業(yè)的持續(xù)衰退、政府對農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼減少和外國農(nóng)產(chǎn)品大量進(jìn)口，造成數(shù)百萬農(nóng)民破產(chǎn)，并大批流入城市，使全國近1/4的人口聚集在首都墨西哥城。這一系列分配不公現(xiàn)象增加了人民群眾的不滿情緒，成為社會不安定的因素，直接后果是1994年1月恰帕斯州農(nóng)民發(fā)動武裝暴動。該州農(nóng)民暴動未平，薩帕塔民族解放軍又向政府宣戰(zhàn)，封鎖公路，攻占了38個(gè)城鎮(zhèn)。1994年又發(fā)生了墨西哥執(zhí)政黨革命制度黨的總統(tǒng)候選人科洛西奧和總書記魯伊斯先后遇刺身亡事件。凡此種種動亂事件的發(fā)生，不僅破壞了社會安定，搞亂了社會政治、經(jīng)濟(jì)生活正常秩序，而且動搖了外國投資者對墨西哥經(jīng)濟(jì)前景的信心，他們紛紛把資金轉(zhuǎn)移他處，造成墨西哥外匯資金大量外流使墨西哥當(dāng)局不得不動用國際儲備填補(bǔ)虧空。應(yīng)該說，這是引發(fā)墨西哥金融危機(jī)的助燃劑。又由于墨政府是在矛盾已經(jīng)變得相當(dāng)尖稅的時(shí)候采取突然的一次性大幅度貶值的簡單做法，廣大民眾、企業(yè)界和外國投資者對此毫無心理準(zhǔn)備，結(jié)果比索一次性貶值不僅沒有取得預(yù)期的效果，反而引起了社會對比索的不信任，加速了危機(jī)的爆發(fā)。此外，由于薩利納斯總統(tǒng)上臺后面臨的首要任務(wù)是治理通貨膨脹，為此不得不保持較高的利率，以增加國內(nèi)儲蓄。同時(shí)，墨為了吸引外資以支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也被迫實(shí)行高利率政策。1990—1992年，墨國內(nèi)的實(shí)際利率高達(dá)20%以上，1993年略有下降，但仍在13.6%左右。企業(yè)貸款利率實(shí)際比這還高。由于投資環(huán)境差，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)率低下，經(jīng)濟(jì)效益較差，產(chǎn)品在國內(nèi)外市場缺乏競爭力；又由于企業(yè)無法承受高利息成本而無力歸還銀行貸款，造成銀行壞帳問題嚴(yán)重；為了對外支付高利率，又導(dǎo)致國際收支惡化，貨幣貶值壓力大，以至最終發(fā)生危機(jī)。這說明利率政策的不當(dāng)也是墨西哥金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)促成因素。
97東南亞金融危機(jī)
東南亞金融危機(jī)始于泰國貨幣危機(jī)，而泰國貨幣危機(jī)早在1996年已經(jīng)開始醞釀。當(dāng)年，泰國經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目赤字高達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.2%，為了彌補(bǔ)大量的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和滿足國內(nèi)過度投資的需要，外國短期資本大量流入房地產(chǎn)、股票市場，泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，銀行呆賬增加，泰國經(jīng)濟(jì)已顯示出危機(jī)的征兆。1997年以來，由于房地產(chǎn)市場不景氣、未償還債務(wù)急劇上升，泰國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，并且發(fā)生了銀行擠兌的事件。5月中旬，以美國大投機(jī)家喬治·索羅斯的量子基金為首的國際投資者對泰銖發(fā)動猛烈沖擊，更加劇了泰國金融市場的不穩(wěn)定性。7月2日，泰國貨幣危機(jī)終于全面爆發(fā)，并由此揭開了時(shí)至今日尚未平息的亞洲金融危機(jī)的序幕。
?。ㄒ唬?7月2日，泰國貨幣危機(jī)全面爆發(fā)并迅速波及整個(gè)東南亞金融市場
7月2日，泰國宣布放棄自1984年以來一直實(shí)施的固定匯率制度安排，改行有管理的浮動匯率制度，當(dāng)天泰銖即貶值20%，這標(biāo)志著泰國貨幣危機(jī)全面爆發(fā)。由于菲律賓、印尼、馬來西亞等周邊國家也面臨著與泰國相似的一些問題，再加上所謂的“接觸傳染”效應(yīng)以及國際投機(jī)者的不斷狙擊，泰銖的暴跌在東南亞各國形成了“多米諾骨牌效應(yīng)”，貨幣風(fēng)潮迅速波及到整個(gè)東南亞市場。
7月11日，菲律賓首先步泰國后塵，宣布貨幣自由浮動。菲律賓比索當(dāng)天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴(kuò)大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于7月18日跌至30個(gè)月以來的最低點(diǎn)1.4683新元兌換1美元；8月14日，印尼宣布匯率自由浮動，當(dāng)天印尼盾再次貶值5%；8月16日，馬來西亞林吉特暴跌了6%，跌至24年來的最低點(diǎn)。東南亞外匯市場的震蕩，使投資者信心受挫，外資大量撤離，東南亞股市也因此低迷，泰國貨幣危機(jī)由此逐步發(fā)展成為更為廣泛的東南亞金融危機(jī)。在這場金融危機(jī)中，港元聯(lián)系匯率制也接受了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，香港特區(qū)政府采取果斷對策，成功地捍衛(wèi)了港幣聯(lián)系匯率制度，但是，由于利率飆升，香港股市為此受到較大沖擊。為了幫助東南亞國家早日擺脫危機(jī)，國際社會伸出了援助之手。7月份在上海召開了東亞和太平洋地區(qū)中央銀行行長會議，8月份又在東京舉行了由IMF主持的有關(guān)對泰國提供經(jīng)濟(jì)援助的會議。為了協(xié)助泰國走出困境，IMF等國際組織和包括中國及中國香港在內(nèi)的亞太一些國家和地區(qū)共同承諾向泰國提供172億美元的經(jīng)濟(jì)援助。面對泰國銀行高達(dá)1萬億泰銖的呆賬以及900億美元的外債，國際社會的172億美元貸款援助顯然不能從根本上挽救泰國的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，但至少增強(qiáng)了泰國人民以及國際社會戰(zhàn)勝金融危機(jī)的信心。
(二)10月17日,臺灣貨幣當(dāng)局主動貶值,香港股市暴跌,并引發(fā)全球股市大幅下滑,東南亞金融市場再度動蕩.
10月17日,臺灣貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)狀況良好,經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目盈余,外匯儲備充足,有能力維護(hù)新臺幣穩(wěn)定的情況下，突然主動放棄了對外匯市場的干預(yù)，當(dāng)日，新臺幣兌美元的匯價(jià)即跌至29.5，為10年來的最低水平。新臺幣主動貶值，從經(jīng)濟(jì)上講是競爭性貶值，從政治上講是別有用心的政治預(yù)謀，它不僅進(jìn)一步動搖了投資者對東南亞的信心，加劇了東南亞金融市場的混亂，并且在心理上進(jìn)一步孤立了香港，使得投機(jī)者再次將目光轉(zhuǎn)向香港。為了維持港元聯(lián)系匯率制，維護(hù)香港及整個(gè)東南亞地區(qū)的穩(wěn)定，香港政府和金融管理局一方面動用外匯儲備在外匯市場進(jìn)行積極干預(yù)，另一方面只得提高銀行間市場短期利率。10月23日，同業(yè)隔夜拆借利率一度由7%上升至300%，港元兌美元匯價(jià)也一度升至聯(lián)系匯率制實(shí)施14年來最高水平（7.6150）。而香港股市在匯價(jià)和銀行短期利率高企的影響下，受投機(jī)沽售力量沖擊大幅滑落。
從10月20日起，香港股市連續(xù)4個(gè)交易日大幅下滑，恒生指數(shù)前后共計(jì)跌去3000點(diǎn)。10月23日，港股曾兩度跌破1萬點(diǎn)關(guān)口，恒生指數(shù)跌幅高達(dá)10.4%，亞太股市、歐美股市受其牽累均有不同程度的下跌。到10月26日，東南亞國家和地區(qū)的股市跌幅已達(dá)到30%以上。由于東南亞與日本、美國和歐盟有緊密的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，東南亞金融動蕩對日美歐的對外貿(mào)易、投資、經(jīng)濟(jì)形勢造成了一定的影響。而香港股市的深幅下跌再次挫傷了全球投者的信心，加上市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，27日，全球股市同時(shí)發(fā)生大幅下跌，各主要股票指數(shù)日跌幅少則2%，高的竟達(dá)15%，其中紐約道·瓊斯指數(shù)暴瀉了554.26點(diǎn)，創(chuàng)下歷史上最大的日跌點(diǎn)數(shù)。受此影響，28日，香港恒生指數(shù)再次下探，自1996年來首次跌破1萬點(diǎn)，最低見到8775.88點(diǎn)，跌幅達(dá)13.7%。至此，與8月份最高點(diǎn)相比，香港股市跌幅幾乎過半。
球股市在經(jīng)歷了這次激烈調(diào)整之后，由于人們對世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然看好，許多股市在大跌之后都有回升現(xiàn)象，亞洲市場也一度呈現(xiàn)出向好的趨勢?？墒?，韓國金融危機(jī)的爆發(fā)卻再次將東南亞卷入了第三輪金融風(fēng)波之中。
（三）11月20日，韓國金融再起風(fēng)波，金融風(fēng)潮襲卷韓國、日本
自1997年初起，韓國許多大財(cái)團(tuán)先后陷入了破產(chǎn)倒閉的絕境，經(jīng)濟(jì)受到極大的沖擊，加上東南亞金融動蕩的影響，韓國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長跌至多年來的最低點(diǎn)。進(jìn)入11月，韓國金融形勢繼續(xù)急劇惡化，股市持續(xù)低迷，韓圓匯價(jià)創(chuàng)新低。11月17日，由于政府金融改革法案未獲通過，韓圓兌美元的比價(jià)突破1000：1大關(guān)，股票綜合指數(shù)跌至500點(diǎn)以下。
11月20日，韓國中央銀行決定將韓圓匯率浮動范圍由2.25%擴(kuò)大到10%，至此韓國開始成為亞洲金融風(fēng)波的新熱點(diǎn)。
進(jìn)入12月份以后，在人們認(rèn)為東南亞金融危機(jī)最危險(xiǎn)的時(shí)刻已經(jīng)過去，金融風(fēng)暴漸趨平息之際，韓國金融危機(jī)愈演愈烈。截至12月11日，韓國已有14家商業(yè)銀行和商人銀行被政府宣布停業(yè)。12月15日，韓國宣布韓圓自由浮動。12月22日，美國信用等級評定機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將韓國外匯債務(wù)的信用等級下降了4個(gè)等級。12月23日，韓國政府公布，按國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，截至9月底止，韓國外債總額已達(dá)1197億美元，其中約800億美元為1年內(nèi)到期的短期貨款，而外匯儲備不足又超出預(yù)想，致使當(dāng)天韓圓匯率又暴跌16.4%，較之7月1日，韓圓已經(jīng)貶值了54.8%；當(dāng)日韓國股票市場綜合股票價(jià)格指數(shù)也下滑了7.5%，下浮幅度之大創(chuàng)下歷史之最。
東南亞及韓國金融風(fēng)潮對于日本經(jīng)濟(jì)及金融無疑是雪上加霜。90年代初日本“泡沫”經(jīng)濟(jì)破滅后，日本經(jīng)濟(jì)便陷入了停滯狀態(tài)，股市低迷，房地產(chǎn)市場大幅萎縮，銀行呆賬、壞賬劇增。1997年以來，證券公司違規(guī)交易事件迭出，日本四大證券公司相繼爆出行賄黑社會的丑聞。進(jìn)入11月，又連續(xù)發(fā)生了日本第10大銀行——北海道拓殖銀行和日本第四大證券公司山一證券公司倒閉事件。大型金融機(jī)構(gòu)的連續(xù)倒閉嚴(yán)重影響了人們對日本經(jīng)濟(jì)的信心，日元與美元匯率由此跌破128日元大關(guān)。由于日本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好，外匯儲備充裕，不會像泰國、韓國那樣全面爆發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但是，日本金融體系存在的種種問題卻因此再次引起了世人的注意。
?。ㄋ模┻M(jìn)入1998年，亞洲匯市和股市連連走低，全球金融市場依舊跌宕不已，亞洲金融危機(jī)仍在持續(xù)
新年伊始，由于市場信心危機(jī)，亞洲外匯市場和股票市場行情繼續(xù)雙雙下跌：1月5日，泰國匯率首次跌破50銖兌1美元大關(guān)，創(chuàng)歷史最低記錄，也是泰國自1997年7月宣布實(shí)行浮動匯率制以來，泰銖匯率跌幅最大的一天；韓圓則由1997年最后一個(gè)交易日1695兌1美元的水平再次探低到1780韓圓兌1美元；印尼盾與美元的匯價(jià)也下跌11.6%。1月6日，菲律賓比索兌美元匯率首次一度跌破45比索兌1美元大關(guān)，日跌幅達(dá)6%。1月7日，日元對美元的比價(jià)跌至134.8日元，創(chuàng)下近6年來的最低點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)也跌破15000點(diǎn)大關(guān)，1月9日，紐約道·瓊斯指數(shù)急挫222.2點(diǎn)，跌幅達(dá)2.85%，歐洲主要股市紛紛告跌。1月12日亞洲股市再次出現(xiàn)較大跌幅，其中新加坡和香港跌幅最大，分別下跌了104.51點(diǎn)和773.58點(diǎn)，跌幅為8.88%和8.70%，泰國股市、匯市也再創(chuàng)歷史新低。
?。ㄎ澹┪C(jī)的嚴(yán)重后果
?。?） 東南亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國股市都縮水三分之一以上。各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%~70%以上，受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和新元，分別貶值39%、36%、72%和61%。
?。?） 危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國排名居前的20家企業(yè)集團(tuán)中已有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機(jī)一年后，破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數(shù)達(dá)270萬，印尼失業(yè)人數(shù)達(dá)2000萬。
（3） 資本大量外逃，據(jù)估計(jì)，印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉(zhuǎn)為1998年的凈流出246億美元，僅私人資本一項(xiàng)的資金逆轉(zhuǎn)就超過1000億美元。
?。?） 受東南亞危機(jī)影響，1998年日元?jiǎng)×覄邮帲?月和8月日元兌美元兩度跌至146.64日元，為近年來的最低點(diǎn)，造成西方外匯市場的動蕩。
?。?）東南亞金融危機(jī)演變成經(jīng)濟(jì)衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機(jī)沖擊下，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經(jīng)濟(jì)增長速度從危機(jī)前幾年的8%左右下降到1997年的3.9%，1998年上述四國和香港、韓國甚至日本經(jīng)濟(jì)都呈負(fù)增長。東亞金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機(jī)并波及其他國家。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融市場劇烈震蕩，西歐美國股市大幅波動，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢。
97東南亞金融危機(jī)原因分析
東南亞金融危機(jī)與1994年底至1995年春的墨西哥金融危機(jī)的表象特征十分相似。一是進(jìn)口增長過快，出口上升緩慢，經(jīng)常項(xiàng)目逆差擴(kuò)大；二是匯率貶值，資金外流，外匯儲備銳減；三是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難，大批企業(yè)破產(chǎn)倒閉；四是利率上升，物價(jià)上漲、工人失業(yè)、經(jīng)濟(jì)下滑。但是，東南亞金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)特別是對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響遠(yuǎn)非墨西哥金融危機(jī)所可比擬。在不到三年的時(shí)間內(nèi)，前后兩次震蕩全球的金融危機(jī)居然都在發(fā)展中國家脫貧致富的部分“龍”“虎”國發(fā)生，這是一個(gè)發(fā)人深省的問題。多年來，國內(nèi)外學(xué)者都在探索這兩場金融危機(jī)發(fā)生的原因。從表面看，這些國家發(fā)生金融風(fēng)波的原因有兩個(gè)方面：
?。ㄒ唬﹪H資本大規(guī)模進(jìn)入，國際投機(jī)資本肆意破壞。
第二次世界大戰(zhàn)后，經(jīng)濟(jì)全球化伴隨著科技和信息革命不斷向廣度和深度發(fā)展。進(jìn)入90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化主要表現(xiàn)在國際金融市場的發(fā)展上。其突出表現(xiàn)：
一是國際資本流動規(guī)模越來越大?？鐕Y本從1990年的4400億美元增至1999年15700億美元。1996年西方主要國家的跨國股票和債券累計(jì)額占有GDP的比重超過了100%，美國就高達(dá)10萬億美元。
二是國際資本流動速度加快。最典型的是跨國外匯交易急劇增加。1986——1995年，扣除重復(fù)計(jì)算，國際外匯交易的日交易額從1880億美元猛增至12000億美元，它占世界全部外匯儲備的比重從37%增加到84%。
三是金融市場波動更為劇烈。集中表現(xiàn)于利率波動和匯率變動大。1993——1996年，國際金融市場利率變動幅度高達(dá)3%。1991——1999年3月，日元匯率變動幅度高達(dá)70%，美元、馬克、加拿大元的匯率變動幅度也達(dá)20%～30%。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下，發(fā)展中國家在加速融入國際金融市場一體化進(jìn)程。表現(xiàn)之一是90年代以來，流入發(fā)展中國家的國際私人資本猛增，而且主要集中于經(jīng)濟(jì)增長快、開放程度高的東亞和拉美國家。1991——1996年，發(fā)展中國家每年引進(jìn)的外資凈額從1000億美元增至3000億美元，其中私人資本從440億美元增至2400億美元，東亞從190億美元增至1100億美元，占流入發(fā)展中國家總數(shù)的40%。墨西哥和泰國在危機(jī)爆發(fā)之前，外資流入的規(guī)模都是很大的。
墨西哥1994年底外債余額854億美元，占GDP的50%多，另有國際直接投資近200億美元；泰國1996年9月外債余額771億美元，占GDP的45%，另有國際直接投資200億美元。外資大規(guī)模流入東亞和拉美發(fā)展中國家，不僅給這些國家解決了建設(shè)資金不足的矛盾，而且?guī)砹思夹g(shù)和市場，促成了這些國家經(jīng)濟(jì)的高速度增長。但是，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的金融國際化程度不同。發(fā)達(dá)國家金融一體化程度高，主要發(fā)達(dá)國家之間的實(shí)際利率差逐步縮小。發(fā)展中國家參與國際金融市場的一體化程度較低，與發(fā)達(dá)國家的利率差較大，為賺取利差和匯差，國際短期資本頻繁地在一些發(fā)展中國家流出和流入。這就給利用利率差和匯率差賺取收益的國際金融投機(jī)商以機(jī)會。事實(shí)上，在國際資本流動中，也不乏專門的國際金融炒家。據(jù)海外輿論報(bào)道，1997年5月泰國匯率開始貶值后，美國金融投機(jī)商索羅斯就在泰國外匯市場投放了60億美元，進(jìn)行外匯炒作，把泰銖逼上絕路。1992年歐洲匯率體系不穩(wěn)時(shí)，此人利用英鎊匯率的變動在外匯市場上買進(jìn)賣出，賺取了10億美元，并迫使英鎊退出歐洲匯率體系。但我們在討論這方面的原因時(shí)有兩個(gè)問題需要弄清楚。
第一個(gè)問題是，發(fā)展中國家放松對外資流動的控制，大量引進(jìn)外資是否對頭？
第二個(gè)問題是國際金融投機(jī)商利用的機(jī)會來自哪里？
第一個(gè)問題的回答是肯定的。在經(jīng)濟(jì)全球化和國際金融市場一體化的今天，國際資本流動已經(jīng)成為驅(qū)動世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，實(shí)現(xiàn)資源在全球范圍內(nèi)有效配置的杠桿。在當(dāng)代，不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都把引進(jìn)外資作為加快本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑。東亞和拉美國家之所以能在短時(shí)間內(nèi)躋身新興工業(yè)化國家前列，在相當(dāng)程度上是得益于這些國家能適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以積極態(tài)度對待外資，并有效利用了國際資本帶來的好處。
第二個(gè)問題的答案也很清楚，國際金融投機(jī)商利用的機(jī)會不是他們自己創(chuàng)造的，而是他們發(fā)現(xiàn)的。顯然，如果一個(gè)國家的利率和匯率比較穩(wěn)定，他們就沒有投機(jī)的機(jī)會。換句話說，是他們看準(zhǔn)了一國金融危機(jī)發(fā)生的可能性，才利用金融市場的動蕩機(jī)會來發(fā)財(cái)?shù)?。例如，墨西哥發(fā)生金融危機(jī)之前，最先感覺到危機(jī)威脅從而轉(zhuǎn)移資本的是本國居民。當(dāng)時(shí)，墨國居民得知出口增長下降，國際收支逆差增大，外匯儲備減少，本國貨幣將貶值，從而大量購入美元，加速外匯儲備減少，引起匯率波動，然后，外資才開始抽逃?？梢?，發(fā)生金融危機(jī)是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)出了問題，內(nèi)因起決定性作用，國際金融投機(jī)商只起了一種外部推動作用。
?。ǘ?金融自由化、國際化改革過快。
應(yīng)當(dāng)肯定，80年代以來，特別是最近幾年，東亞和拉美地區(qū)的新興工業(yè)化國家在推進(jìn)金融體制改革方面采取了一系列措施，如放松銀行業(yè)務(wù)限制，取消外匯管制，開放證券市場，鼓勵(lì)本國金融機(jī)構(gòu)對外擴(kuò)張，等等，加快了金融自由化，國際化的步伐。擔(dān)是，把其中一些國家發(fā)生金融危機(jī)的原因歸結(jié)為對外開放金融市場是不準(zhǔn)確的。當(dāng)然，如果這些國家繼續(xù)實(shí)行金融抑制政策，金融市場不開放，國際資本不能自由流出或流入，投機(jī)商也無計(jì)可施，危機(jī)自然不會發(fā)生。但國際資本不是隨意流動的，其流動的目的是賺取更大的收益和分散風(fēng)險(xiǎn)，決定國際資本投資者手中的錢流向的基本要素取決于受資國的金融開放程度和經(jīng)濟(jì)前景。如果一個(gè)國家實(shí)行金融開放后，經(jīng)濟(jì)高速度增長，資本收益率也高，外資流入增加是自然現(xiàn)象。但是，外資大量進(jìn)出和金融投機(jī)商得手不能歸罪于經(jīng)濟(jì)金融的開放，而應(yīng)從受資國的內(nèi)部因素尋找原因。墨西哥、泰國等實(shí)行金融市場自由化、國際化，是這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，但并不構(gòu)成這些國家發(fā)生金融危機(jī)的必然，而它們的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)與國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，特別是與國際金融市場一體化要求的下述種種脫節(jié)之處，才是金融危機(jī)生成的原因。
經(jīng)濟(jì)政策不適應(yīng)國際金融市場變化。在國際金融市場波動幅度增大的條件下，墨西哥和東南亞國家仍對匯率和利率變化實(shí)行限制，對國際金融市場波動反映滯后。
例如，墨西哥90年代初實(shí)行比索對美元的固定匯率，而90年代前四年累計(jì)下來的通貨膨脹達(dá)53%，外貿(mào)逆差870億美元，在匯率沒有反映這種情況的條件下，比索貶值是必然的。但是當(dāng)時(shí)的墨西哥政府面對比索高估遲遲不采取適時(shí)貶值的措施，以致出口受阻，外貿(mào)逆差逐年擴(kuò)大，給金融危機(jī)埋下了禍根。同時(shí)，當(dāng)時(shí)的墨西哥政府為了治理通脹，提高國內(nèi)儲蓄率，吸收外資以支持進(jìn)口商品的外匯需求，實(shí)行了高利率政策。1990-1992年墨西哥實(shí)際利率高達(dá)20%-25%，1993年略有下降，但仍達(dá)14%左右，大大高于國際市場利率，而國內(nèi)企業(yè)貸款的實(shí)際利率比這還高。這種高利率政策既使墨西哥企業(yè)無法承受利息成本而無力歸還銀行貸款，造成銀行壞賬問題嚴(yán)重，又使墨西哥對外支付高額利息，造成國際收支惡化，貨幣貶值壓力加大。
又如泰國，長期實(shí)行泰銖與美元聯(lián)系匯率制，14年來，一直保持在25銖左右兌換1美元的水平上，當(dāng)美元貶值時(shí)，它對西方主要貨幣的匯率也隨之貶值，增強(qiáng)了出口競爭力。當(dāng)美元升值時(shí)，泰銖隨之升值，出口競爭力下降。1996年以后，美元對日元持續(xù)升值，泰銖隨之升值，出中競爭力下降。1996年以后，美元對日元持續(xù)升值，泰銖對日元也不斷升值，成為進(jìn)口增長過快和出口增長率降低，以及國際收支惡化的重要原因。
經(jīng)濟(jì)體制不適應(yīng)對外開放。一國經(jīng)濟(jì)開放之后，外資流入增加，本應(yīng)加強(qiáng)金融體制建設(shè)。但是，東南亞國家和墨西哥對金融市場開放的準(zhǔn)備不充分，國內(nèi)金融體系不健全，金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施不足，監(jiān)管措施和機(jī)構(gòu)不完備，盲目向外資開放。例如，在本國銀行體系風(fēng)險(xiǎn)過大的情況下，泰國主動向外商提供低息美元貸款，為房地產(chǎn)投資熱火上澆油。國際資本自由流動必然導(dǎo)致本幣和外幣的頻繁交易，采用中央銀行控制匯率的方法與巨額外匯交易相矛盾，當(dāng)資本外流增大時(shí)，對外匯的需求增加，本幣貶值受到壓力。為了捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，泰國在一個(gè)月內(nèi)就動用了40億美元的外匯儲備仍杯水車薪無濟(jì)于事，給國際金融投機(jī)商炒作外匯以可乘之機(jī)。1994年12月20日，墨西哥中央銀行曾經(jīng)一天之內(nèi)拋售幾十億美元，企圖把比索兌美元的比價(jià)穩(wěn)定在政府設(shè)置的指標(biāo)范圍內(nèi)，結(jié)果仍抑制不住比索跌勢，外匯儲備銳減到無法保持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的60億美元，次日不得不宣布中央銀行不再干預(yù)外匯市場。這些事實(shí)說明，政府行為與市場對抗，難以成功。只有適應(yīng)市場規(guī)律，實(shí)行浮動匯率才是出路。
1、金融體系不適應(yīng)金融市場的發(fā)展，長期資本市場發(fā)展滯后。經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致“泡沫經(jīng)濟(jì)”，形成脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，只是金融動蕩的表層原因。長期資本市場建設(shè)滯后造成金融市場結(jié)構(gòu)不合理才是深層次原因。具體包括：一是資本結(jié)構(gòu)不合理，投資者較少用中長期債券籌資，而主要依靠銀行貸款，而且往往是短期資金，不適應(yīng)長期投資項(xiàng)目的需要。二是信貸投向結(jié)構(gòu)不合理。銀行傾向于提供非生產(chǎn)性用途的貸款。例如，泰國的銀行貸款有1/4是消費(fèi)性貸款，1/4是房地產(chǎn)貸款，這類貸款難以產(chǎn)生收益，銀行壞帳增加。據(jù)世界銀行斷定，1996年泰國放款機(jī)構(gòu)的不良貸款占其貸款規(guī)模的10%，達(dá)155億美元，1997年銀行的壞賬相當(dāng)于泰國GDP的9%。三是外資結(jié)構(gòu)不合理。由于中長期資本市場不發(fā)達(dá)，外資多以短期資本形式流入。1994年進(jìn)入墨西哥的700多億美元外資中，3/4屬于短期證券資本，美國互助基金一類的短期投資比重很大，其中進(jìn)入股市的有330多億美元。1995年流入泰國的6466億泰銖?fù)赓Y中，直接投資僅上中5.5%，商業(yè)銀行貸款占51.1%，且大部分是短期貸款，投機(jī)性和流動性最大的非居民泰銖存款和證券投資占30.7%。由于金融市場結(jié)構(gòu)不合理，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時(shí)，外資抽逃，引發(fā)股價(jià)下跌，金融機(jī)構(gòu)癱瘓，本幣貶值，是不足為怪的。
2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一是東南亞國家和墨西哥的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整片面迎合外資投向，不但彼此之間及其與后起的工業(yè)化國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，而且過分集中技術(shù)含量不高的一般加工工業(yè)。二是這些國家的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè)能力較低，國內(nèi)科技水平不高，對進(jìn)口技術(shù)和設(shè)備的依賴過大。三是勞動成本上升過快，不利于勞動密集型制成品出口，國際競爭能力被削弱，出口增長速度下降，造成國際收支巨額逆差，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。例如，墨西哥和泰國的出口產(chǎn)業(yè)面對來自后起的工業(yè)化國家低成本同類產(chǎn)品的競爭，未能升級換代，以致競爭力減弱，出口增長緩慢，國際收支逆差擴(kuò)大，兩國在危機(jī)爆發(fā)之前，外貿(mào)逆差占GDP的比例分別接近和超過了8%，大大高于國際公認(rèn)的安全線5%，成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接推動因素。
3、貽誤時(shí)機(jī)，調(diào)整不及時(shí)。當(dāng)出現(xiàn)金融動蕩之后，政府出于種種原因，對經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)不及時(shí)調(diào)整，以致貽誤時(shí)機(jī)，激化矛盾。墨西哥和泰國的情況都是這樣。1968—1988年墨西哥先后有4屆總統(tǒng)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而下臺。1994年西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率隨之上揚(yáng)，加上當(dāng)時(shí)墨西哥政局不穩(wěn)，一些外國投資者便開始抽走資金，貨幣危機(jī)苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。此時(shí)，本應(yīng)果斷采取調(diào)整措施，但當(dāng)時(shí)的薩利納斯總統(tǒng)為了贏得年底的總統(tǒng)選舉連任，不但不及時(shí)調(diào)整貨幣政策，改革匯制，反而動用了上百億美元的國際儲備彌補(bǔ)虧空，極力制造繁榮假象。結(jié)果等到當(dāng)年12月1日新總統(tǒng)塞迪略就職時(shí)，國庫剩下的國際儲備已經(jīng)不多，12月19日晚遂決定通過比索一次性貶值15%，來促進(jìn)出口，減少進(jìn)口，阻止資金外流，穩(wěn)定外匯市場，結(jié)果引起始料不及的比索匯價(jià)暴跌，最終釀成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。1997年2月，泰國金融形勢開始惡化，政府未采取拯救措施。5月，泰銖貶值到14年的最低點(diǎn)，政府仍堅(jiān)持對匯率的控制。對應(yīng)該倒閉的金融機(jī)構(gòu)，政府仍實(shí)行注資的做法，白白花費(fèi)了大量資金。7月，被迫實(shí)行有管理的浮動匯率制之后，泰銖繼續(xù)貶值，外匯儲備持續(xù)下降，但政府仍背著多年經(jīng)濟(jì)高速度增長和“虎”國的美譽(yù)包袱，對國際貨幣基金組織的援助計(jì)劃猶豫不決，以致矛盾越積越多，一發(fā)難以收拾。此外，墨西哥、泰國等政局不穩(wěn)，貧富差距擴(kuò)大，社會矛盾加深，也是金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)促成因素。
