化肥行業(yè):春耕行情開啟

　嚴(yán)重旱情將導(dǎo)致今年糧價上漲，與臨近的春耕用肥期一起推高化肥需求，化肥景氣行情已經(jīng)開始。建議重點(diǎn)關(guān)注擁有磷礦、鉀鹽等資源的優(yōu)勢企業(yè)以及受益于產(chǎn)業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)。

嚴(yán)重旱情將將導(dǎo)致今年糧價上漲，與臨近的春耕用肥期一起推高化肥需求，化肥景氣行情已經(jīng)開始。旱情之下糧食減產(chǎn)是必然，糧價應(yīng)有所上漲；國內(nèi)糧食供給不足與進(jìn)口依存度提高，需求強(qiáng)勁；2011年通脹壓力依然很大，原油與煤等資源品價格今年將維持高位；3月份春耕將開始，淡儲不足致使供需緊張。
　　糧價上漲推高化肥需求
化肥行業(yè)直接與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，關(guān)系到國家糧食生產(chǎn)的安全。全球化肥消費(fèi)量每年保持增長，由01年的不足1.4億噸漲至10年的1.85億噸?；手С鲈诩Z食生產(chǎn)成本中占23%，僅低于人工成本與土地費(fèi)用，調(diào)整化肥施用量也是糧食單產(chǎn)增加的主要手段。由于對糧食的重要性，化肥安全已上升到國家戰(zhàn)略高度。
我國已進(jìn)入糧食供給相對不足、進(jìn)口依存度逐漸提高的時期，強(qiáng)勁需求將拉動糧食價格上漲。尤其是主要糧食品種小麥、玉米與大豆近五年消費(fèi)增長很快，超過了產(chǎn)量增速，預(yù)計(jì)以后進(jìn)口依存度將越來越強(qiáng)。要提高糧食產(chǎn)量，必須增加耕地面積或單位面積產(chǎn)量，在當(dāng)前城市化水平快速發(fā)展的階段，耕地面積增加幾無可能，提高糧食單位面積產(chǎn)量還是要靠化肥。
糧食價格上漲，將提升農(nóng)民擴(kuò)大糧食作物種植面積的熱情，化肥的需求會隨之增加。尿素產(chǎn)量占氮肥總產(chǎn)量的三分之二，預(yù)計(jì)尿素價格將會上漲。國家為保護(hù)農(nóng)民種糧積極性，決定自明年新糧上市起提高小麥最低收購價，每50公斤小麥價格比2010年分別提高5.6%、8.1%、8.1%。
　　氮肥：能源價格推高尿素價格
化肥需求旺盛，能源價格大漲影響尿素價格。農(nóng)產(chǎn)品行情景氣帶動化肥需求。煤炭價格大幅上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本加重，原料價格增長轉(zhuǎn)移到尿素。國際尿素價格2011年仍呈“V”字走勢，均價同比提高。受制于7月前中國幾乎已無出口可能，國際尿素供需緊張，價格將會上漲。受化肥施用季節(jié)性影響，價格變化呈V型變化，國內(nèi)春耕用肥供給不足，在高煤價支撐下，尿素價格會保持增長，7月份后受國際價格影響而上漲。化肥新政出臺后，市場觀望情緒嚴(yán)重。但是，即使1-3月出口量為零，春耕前尿素儲存量仍同比下降，目前價格下許多企業(yè)成本與價格倒掛，淡儲亦無動力，3-4月前尿素價格存在上漲的推動力。
我國尿素生產(chǎn)包括煤頭與氣頭，其中前者占比逐年增多，目前大約70%。氣頭尿素企業(yè)受天然氣漲價及供應(yīng)不穩(wěn)定影響，云天化開始煤代氣技改項(xiàng)目，赤天化控股51%的天福煤化工項(xiàng)目和全資金赤化工項(xiàng)目將在2011年年初投產(chǎn)，預(yù)計(jì)煤頭尿素占比將越來越高。我國目前尿素生產(chǎn)過剩，下一步將合理調(diào)控產(chǎn)能，在規(guī)模與技術(shù)上的優(yōu)勢產(chǎn)能將逐步替代落后產(chǎn)能。
氣頭尿素企業(yè)主要包括云天化、赤天化、瀘天化、四川美豐、建峰化工、滄州大化。其競爭力因天然氣價格上漲而降低，而且供氣量長期存在缺口，造成開工率不足，增加了企業(yè)生產(chǎn)成本。2008年以前氣頭與煤頭尿素企業(yè)毛利率平均在25%與15%，成本分別在1130-1300元/噸、1500元/噸。2010年中期開始對天然氣出廠價及運(yùn)輸價分別提高0.23、0.08元，按噸尿素消耗780立方天然氣計(jì)算，成本上升250元。煤頭企業(yè)成本接近2000元/噸，相比較于2040元/噸的市場價，企業(yè)幾乎沒有利潤。但就我國多煤少氣的能源結(jié)構(gòu)而言，煤頭尿素是未來發(fā)展趨勢。
　　受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)值得關(guān)注。氮肥毛利率迅速下降，開發(fā)利潤率高的新項(xiàng)目或拓展煤化工產(chǎn)業(yè)鏈將有利于公司長期發(fā)展。氮肥企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注華魯恒升、湖北宜化、魯西化工、遼通化工。
　　磷礦石資源屬性加強(qiáng) 未來磷肥需求靠中國
　　磷礦分布不均衡，磷礦石將成為與螢石、鉀鹽同等稀缺的戰(zhàn)略資源。摩洛哥、中國與美國的磷礦石總儲量與產(chǎn)量分別占世界的73.3%、 65.2%，隨著各國嚴(yán)控出口與加強(qiáng)資源整合，磷礦石資源將倍受重視。
我國磷肥生產(chǎn)和出口居世界第一，占世界新增產(chǎn)能的一半。2010年下半年月均出口40萬噸，可消化250萬噸過剩產(chǎn)能。2011年淡季縮短2.5個月，國際磷肥價格將受制于我國出口量減少，上漲的可能性很大。我國磷肥出口依存度為18%，以后還將上升。磷礦集中在我國與摩洛哥，控制出口與資源整合將加強(qiáng)其資源屬性。
國內(nèi)已經(jīng)開始磷礦資源的整合步伐，在資源、資金、規(guī)模、技術(shù)上占據(jù)優(yōu)勢的企業(yè)將成為磷肥行業(yè)龍頭。云南以云天化為龍頭，對全省磷資源進(jìn)行整合，控制70%以上資源量，實(shí)現(xiàn)磷礦有序開采、合理利用；湖北省宜昌市規(guī)定必須進(jìn)行磷礦全層開采，年采規(guī)模不得低于10萬噸。目前云南、湖北、貴州、安徽的磷礦主要?dú)w屬企業(yè)為云天化、興發(fā)集團(tuán)與宜化集團(tuán)、貴州宏福和開磷、六國化工。
上市企業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注湖北宜化與六國化工。湖北宜化除了擁有國內(nèi)最大的尿素產(chǎn)能之外，在磷肥、PVC、季戊四醇、保險(xiǎn)粉領(lǐng)域也屬國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，上游資源中擁有儲量1億噸的磷礦石，如果磷礦實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，將為公司貢獻(xiàn)可觀收益。湖北磷礦資源豐富，公司將受益于國家磷礦資源整合政策，在新探明磷礦資源歸屬權(quán)上占領(lǐng)先機(jī)。六國化工擁有上市公司中最大的磷肥產(chǎn)能，公司磷礦石外購方便，合成氨可自給，一體化戰(zhàn)略降低成本。公司地處產(chǎn)糧大省中心地域，重視產(chǎn)品營銷，“六國”牌二銨與復(fù)合肥采用直銷模式，屬于農(nóng)化產(chǎn)品中名牌肥料，將受益于即將到來的化肥景氣行情。
　　鉀肥：價格上升空間仍然很大
鉀肥資源分布與鉀肥消費(fèi)分布極不對等，行業(yè)出口壟斷越來越強(qiáng)。加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國的鉀鹽儲量總共占世界94%，鉀肥產(chǎn)能也主要集中在上述國家，而美國、中國、印度、巴西是世界前四大消費(fèi)國。必和必拓收購加鉀失敗、K+S兼并加拿大第一鉀肥公司、俄羅斯鉀肥巨頭整合等事件折射鉀肥行業(yè)壟斷性增強(qiáng)，壟斷帶來的后果是價格上漲預(yù)期。
鉀肥銷售以銷定產(chǎn)，消費(fèi)每年增長8%，庫存量在最低點(diǎn)，2011-2012年價格還會上漲。農(nóng)產(chǎn)品價格上漲帶動鉀肥需求，消費(fèi)國鉀肥產(chǎn)量增長緩慢。壟斷企業(yè)出口占產(chǎn)量82%，控制產(chǎn)量增長速度。在2011年鉀肥產(chǎn)量與需求量分別增長3%、7%的預(yù)期下，供給不足將導(dǎo)致價格上漲。
　　中國依賴進(jìn)口，鉀肥價格跟隨國際定價，2011年平穩(wěn)上漲的可能性很大。近幾年產(chǎn)量增長緩慢，鹽湖鉀肥新增產(chǎn)能要在2012年后才能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口依存度60%。進(jìn)口價格由中化化肥與中農(nóng)跟供應(yīng)商協(xié)定，進(jìn)口也存壟斷。
在鉀肥嚴(yán)重依賴進(jìn)口、價格還會不斷攀升的情況下，鉀鹽資源優(yōu)勢企業(yè)與最近幾年有新增產(chǎn)能的企業(yè)值得關(guān)注。鉀鹽儲量95%以上分布在青海柴達(dá)木盤地和新疆羅布泊，青海鉀肥產(chǎn)量占全國70%左右，羅布泊鉀鹽屬于后起之秀。冠農(nóng)股份持有國投羅鉀20.3%的股權(quán)。國投羅鉀在2011年達(dá)到120萬噸硫酸鉀產(chǎn)能，二期將在12年增加180萬噸，合計(jì)達(dá)到300萬噸的產(chǎn)能。鹽湖鉀肥合并鹽湖集團(tuán)的計(jì)劃2010年1月獲國資委批準(zhǔn)，12月22日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，2011年2月14日兩湖合并進(jìn)入正式實(shí)施階段。合并后鹽湖鉀肥氯化鉀權(quán)益產(chǎn)能為165萬噸，綜合利用項(xiàng)目將提高公司的盈利水平。公司于1月27日宣布，其控股子公司青海鹽湖發(fā)展有限公司將投資25億新建100萬噸鉀肥產(chǎn)能，建設(shè)期18個月，項(xiàng)目建成后公司全部鉀肥產(chǎn)能將達(dá)300萬噸，占國內(nèi)鉀肥需求約30%。
　　（作者單位：東興證券）

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