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2通威股份的機(jī)會在于多晶硅致密料進(jìn)口替代業(yè)績有望率先反轉(zhuǎn)
今年1-5月份多晶硅料價格高企再加上通威股份多晶硅料成本低生產(chǎn)成本每噸5.88萬元見圖一低于我國領(lǐng)先多晶硅企業(yè)每噸6萬元的生產(chǎn)成本因此今年上半年通威股份光伏業(yè)務(wù)經(jīng)營正常多晶硅料沒受光伏5.31新政沖擊預(yù)計通威股份下半年多晶硅料的超額利潤會受影響需要用增量來彌補(bǔ)今年下半年通威股份多晶硅生產(chǎn)線沒有停產(chǎn)檢修計劃看來多晶硅訂單沒受影響生產(chǎn)還是滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的
前面白話股市分析得出高純多晶硅致密料較長時間跌破每公斤93元的可能性不高當(dāng)前通威股份多晶硅年產(chǎn)能2萬噸統(tǒng)計在手訂單和意向訂單將合計銷售多晶硅1.68-1.74萬噸可以實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡年底5萬噸高純晶硅投產(chǎn)可能增加多晶硅致密料銷量因此白話股市判斷在所研究的目標(biāo)公司中通威股份業(yè)績受影響的程度最小
按通威股份2018年7月30日7.20元的收盤價和38.8億股的總股本計算通威股份市值為279.36億元根據(jù)圖一測算通威股份飼料業(yè)務(wù)估值大致為183億元也就是說通威股份光伏業(yè)務(wù)估值96.36億元而通威股份今年底投產(chǎn)的5萬噸高純晶硅項目就需要投資50億元其內(nèi)在價值被低估了
2017年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量24.2萬噸實際產(chǎn)量超過1萬噸的企業(yè)包括通威股份新特能源新疆大全保利協(xié)鑫能源亞洲硅業(yè)洛陽中硅江西賽維等7家生產(chǎn)處于飽滿狀態(tài)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的75.60%前述7家企業(yè)和德國瓦克韓國OCI比較規(guī)模技術(shù)不相伯仲成本優(yōu)勢明顯在數(shù)據(jù)披露完備的可比公司中通威股份高純晶硅業(yè)務(wù)毛利率最高達(dá)47.70%見表二在進(jìn)口替代趨勢下只要成本下降速度大于多晶硅料價格下跌速度2019-2020年有望維持48%左右的高毛利率能夠在第三輪洗牌中保持主動粗略計算通威股份保利協(xié)鑫能源等企業(yè)今年計劃投產(chǎn)的多晶硅項目今年底明年初釋放的高品質(zhì)多晶硅料產(chǎn)能不低于10萬噸目標(biāo)均瞄準(zhǔn)了單晶硅片需求市場綜合分析2017-2018年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告等資料我國去年全年開工的多晶硅企業(yè)22家有效產(chǎn)能27.7萬噸實際產(chǎn)量24.2萬噸產(chǎn)能利用率87.36%高純多晶硅致密料供給不足低品質(zhì)多晶硅菜花料供應(yīng)過剩部份產(chǎn)能閑置這些被閑置的產(chǎn)能和國內(nèi)部份中小型多晶硅企業(yè)由于普遍投產(chǎn)較早設(shè)備比較陳舊工藝落后產(chǎn)品品質(zhì)低年產(chǎn)能大多在5000噸以下難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益光伏5.31新政導(dǎo)致多晶硅需求和價格下滑將削弱這些中小型多晶硅企業(yè)的盈利能力一方面這些中小型企業(yè)沒有資金進(jìn)行技術(shù)改造不能降低生產(chǎn)成本不能提升產(chǎn)品品質(zhì)不能適應(yīng)光伏發(fā)電平價上網(wǎng)的要求另一方面這些中小型企業(yè)持續(xù)失血現(xiàn)金流斷裂將被淘汰出局通威股份新特能源新疆大全等低成本高質(zhì)量的產(chǎn)能將替代這部分落后產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)集中度將大幅提升見鏈接三
表二2017年通威股份新疆大全新特能源保利協(xié)鑫能源與主要競爭對手高純晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)能盈利能力對比
后面白話股市測算得出明年會形成96GW的單晶硅片產(chǎn)能按照YUNYW單晶硅片產(chǎn)能需要1萬噸高純多晶硅致密料計算96GW的單晶硅片產(chǎn)能需要32萬噸多晶硅致密料光伏發(fā)電平價上網(wǎng)實現(xiàn)后需求釋放出來第三輪洗牌后存活下來的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)會迎來較長時間的景氣周期
通威股份銷售高純硅料大多簽署鎖量不鎖價的長單在高純多晶硅致密料供不應(yīng)求去年進(jìn)口量超過15萬噸的現(xiàn)狀下銷量有保障但價格有波動目前多晶硅價格已從3月底的每公斤125元降至每公斤96元據(jù)通威股份統(tǒng)計2018-2020年在手訂單或意向多晶硅采購量合計分別為1.68-1.74萬噸7.00-7.06噸8.50-8.56萬噸從公開信息看通威股份已經(jīng)分別與隆基股份中環(huán)股份簽署了多晶硅料銷售大單隆基股份預(yù)計從2018年5月到2020年12月向通威股份采購原生多晶硅料5.5萬噸其中2018年5月-12月采購4000噸2019年采購2.1萬噸2020年采購3萬噸中環(huán)股份預(yù)計2018-2021年向通威股份采購多晶硅約7萬噸其中2018年不低于1400噸2019-2021年每年約2-2.5萬噸
關(guān)于美國貿(mào)易保護(hù)措施對通威股份的影響該公司相關(guān)高管認(rèn)為比預(yù)期的好一點去年通威股份以美國201法案的影響和應(yīng)對措施為主題對美國進(jìn)行了全面調(diào)研如果很嚴(yán)就把成都單晶電池片第二期自動化生產(chǎn)線遷移到美國建電池組件配套廠將產(chǎn)品賣入美國和歐洲由于201法案沒有預(yù)想的那么嚴(yán)所以暫緩
圖一通威股份農(nóng)業(yè)光伏新能源雙主業(yè)鏈
3預(yù)計通威股份今年下半年電池片業(yè)務(wù)毛利率下降
1常規(guī)單晶電池片價格低于多晶電池片也許會成為常態(tài)
提高光伏產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率是持續(xù)降低光伏發(fā)電成本最終實現(xiàn)平價上網(wǎng)的最主要途徑光伏產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率越高光伏電站單位投資成本就越低有利于降低光伏發(fā)電成本和縮短平價上網(wǎng)進(jìn)程在當(dāng)前技術(shù)水平下與多晶電池比較單晶電池轉(zhuǎn)換效率和性價比更高ITRPV2016預(yù)測到2026年背接觸N型單晶電池的轉(zhuǎn)換效率將達(dá)到26%而多晶電池最高僅21%左右在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局下單晶電池市場占有率不斷提升也反應(yīng)出市場對單晶電池的認(rèn)可2015年全球單晶市場份額約為18%2017年已大幅提升至27%預(yù)計2020年有望增長至50%因此單晶電池技術(shù)路線正在降低光伏發(fā)電成本的過程中占據(jù)更大市場份額另外多晶電池產(chǎn)線切換成單晶電池產(chǎn)線相對比較容易技術(shù)層面單晶與多晶電池生產(chǎn)工藝基本相同通威股份已經(jīng)完全掌握兩種技術(shù)路線的核心訣竅機(jī)器設(shè)備方面兩種技術(shù)路線所使用的設(shè)備不存在較大差別設(shè)備可替代性強(qiáng)
照目前趨勢演變常規(guī)單晶電池片價格低于多晶電池片也許會成為常態(tài)7月18日25日多晶電池片報價均價都為每瓦1.05元常規(guī)單晶電池片報價均價都為每瓦1.07元見表一7月18-25日這一周在中國市場出現(xiàn)了多晶電池片與常規(guī)單晶電池片價格相同的情形這種情況去年年底出現(xiàn)過PV infolink預(yù)測由于7月25隆基股份單晶硅片價格下調(diào)幅度出乎市場意料近期已逐漸企穩(wěn)的常規(guī)單晶電池片單晶PERC電池片價格可能相應(yīng)下調(diào)而單晶電池片價格下滑也將對近期因供應(yīng)緊張而開始醞釀上漲的多晶電池片價格帶來明顯壓力也許會促使常規(guī)單晶電池片價格明顯低于常規(guī)多晶電池片的情況成為常態(tài)并逐漸開始推動終端市場優(yōu)先選用單晶產(chǎn)品
2通威股份能否成為太陽能電池片領(lǐng)域龍頭公司還有待觀察
今年上半年通威股份電池片生產(chǎn)具有成本優(yōu)勢見圖一還能大體保持去年的收益率不過通威股份電池片業(yè)務(wù)毛利率也不高去年才18.85%因為電池片跌價需求減少預(yù)計通威股份今年下半年電池片業(yè)務(wù)毛利率會下降到目前為止通威股份的電池片業(yè)務(wù)還是滿產(chǎn)滿銷的
目前通威股份太陽能晶硅電池產(chǎn)能合計5.4GW其中單晶電池片和多晶電池片產(chǎn)能分別為3GW和2.4GW在建電池片產(chǎn)能中年產(chǎn)3.2GW高效晶體硅太陽能電池項目將于2018年11月建成投產(chǎn)合肥太陽能二期2.3GW高效晶硅電池片項目將于2018年12月建成投產(chǎn)投產(chǎn)后通威股份電池片年產(chǎn)能將增加到10.9GW
通威股份正在大幅增加單晶電池產(chǎn)能產(chǎn)能增加后如果今年通威股份電池片業(yè)務(wù)完成約6GW的出貨目標(biāo)銷量將比去年多2GW電池片銷量增加可以對沖跌價和毛利率下降的損失
通威股份電池片在轉(zhuǎn)換效率成本質(zhì)量方面優(yōu)于同行考量轉(zhuǎn)換效率指標(biāo)通威股份多晶電池研發(fā)最高轉(zhuǎn)換效率19.50%量產(chǎn)入庫平均轉(zhuǎn)換效率18.6%單晶電池研發(fā)最高轉(zhuǎn)換效率21.91%量產(chǎn)入庫平均轉(zhuǎn)換效率20.19%高于行業(yè)平均水平考量成本指標(biāo)通威股份多晶電池生產(chǎn)成本已降至1.1元/W以下單晶電池生產(chǎn)成本降至接近1.1元/W太陽能電池片非硅成本穩(wěn)定在0.2-0.3元/W的區(qū)間并保持持續(xù)下降勢頭優(yōu)于光伏制造行業(yè)規(guī)范條件2018年本的要求而行業(yè)太陽能電池加工成本在0.45元/W以上來源于中國光伏協(xié)會2018年1月24日年度總結(jié)報告通威股份電池片成本僅為行業(yè)水平的50-60%考量質(zhì)量指標(biāo)通威股份電池良品率CTM值均處于行業(yè)領(lǐng)先水平
多晶硅料領(lǐng)域產(chǎn)能向通威股份新特能源新疆大全保利協(xié)鑫能源集中的趨勢比較清晰但電池片領(lǐng)域還沒有出現(xiàn)頭部企業(yè)行業(yè)集中度有待提升在第三輪洗牌淘汰電池片落后產(chǎn)能的背景下通威股份能否憑借成本技術(shù)轉(zhuǎn)換效率質(zhì)量優(yōu)勢成為太陽能電池片領(lǐng)域龍頭公司還有待觀察據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露如果電池片廠商采用HITHetero-junction with intrinsic thin-layer異質(zhì)結(jié)技術(shù)開發(fā)太陽能電池片有望在未來取得競爭優(yōu)勢
4通威股份漁光一體光伏電站毛利率顯著低于中環(huán)股份隆基股份
通威股份今年計劃建設(shè)漁光一體光伏發(fā)電站500MW左右裝機(jī)成本每瓦4元做到每瓦4元的裝機(jī)成本就可以平價上網(wǎng)了去年通威股份漁光一體電站發(fā)電收入7.93億元占營業(yè)收入的3.03%毛利率28.86%顯著低于中環(huán)股份62.78%隆基股份71.55%的毛利率水平對此通威股份有關(guān)人士解釋說去年年報中他們并未完全單列漁光一體光伏電站項目里面包含一部分EPC工程漁光一體核算中有些尚未建設(shè)的電站后續(xù)待建的水面如規(guī)劃的某某漁光一體項目二期三期等是一并核算了成本的所以光伏發(fā)電項目毛利率低于同行
未來制約光伏發(fā)電站運(yùn)營商規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸是優(yōu)質(zhì)土地和屋頂資源稀缺通威股份主推漁光一體光伏電站獲取魚塘水面資源或許是另辟蹊徑突破前述資源瓶頸的路徑
另外通威股份已建成的光伏發(fā)電項目已經(jīng)確定電價不受補(bǔ)貼下調(diào)影響電價未確定的在建項目規(guī)模較小合計130MW補(bǔ)貼下調(diào)的影響有限
5通威股份將率先實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)
1今年年底前通威股份5萬噸多晶硅致密料新產(chǎn)能投產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)到7萬噸實際產(chǎn)能8萬噸因為成本顯著低于德國瓦克和韓國OCI品質(zhì)又不相上下進(jìn)口替代優(yōu)勢明顯產(chǎn)銷平衡有市場需求保障通威股份5萬噸多晶硅新產(chǎn)能投產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)完全成本含費(fèi)用每噸5萬元增值稅16%所得稅15%假設(shè)2019年多晶硅致密料均價每公斤93元預(yù)計通威股份明年多晶硅業(yè)務(wù)凈利潤19.12億元[9.3萬元/噸X8萬噸1-16%-5萬元/噸X8萬噸]X1-15%=19.12億元增長彈性較強(qiáng)這個測算靠譜從通威股份去年多晶硅業(yè)務(wù)完成情況來看根據(jù)表二測算2017年每生產(chǎn)銷售1噸多晶硅可實現(xiàn)毛利潤4.23億元如果2019年銷售多晶硅8萬噸而且噸毛利潤維持2017年的水平明年多晶硅業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)毛利潤近33.84億元
閱讀通威股份7月30日披露的關(guān)于公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債回復(fù)中國證監(jiān)會函的公告因為多晶硅致密料價格已從今年3月底的125元/公斤跌到了7月25日的96元/公斤通威股份基于謹(jǐn)慎性原則重新測算了年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項目的凈利潤假設(shè)太陽能一級品多晶硅太陽能二級品多晶硅碳頭料年均銷售單價分別跌到了75元/公斤太陽能二級品多晶硅55元/公斤碳頭料35元/公斤項目今年下半年投產(chǎn)2019年100%達(dá)產(chǎn)預(yù)計到2020年包頭2.5萬噸高純晶硅項目毛利率38.66%凈利潤4.14億元樂山2.5萬噸高純晶硅項目毛利率30.87%凈利潤3.68億元合計實現(xiàn)年凈利潤7.82億元
通威股份的上述預(yù)測過于謹(jǐn)慎了現(xiàn)有多晶硅年產(chǎn)能2萬噸如果2019年5萬噸多晶硅項目不能達(dá)產(chǎn)明年7.00-7.06萬噸的采購訂單就完不成了按照通威股份的謹(jǐn)慎預(yù)測如果多晶硅致密料價格不跌破每公斤75元多晶硅業(yè)務(wù)2019年至少貢獻(xiàn)凈利潤7.82億元
2通威股份2019年太陽能電池片產(chǎn)能相比2017年的5.4GW增長到10.9GW后與2017年64.33億元的電池片銷售收入比較預(yù)計2019年電池片銷售收入130億元假設(shè)維持2017年18%的毛利率實現(xiàn)16.71億元凈利潤130億元X18%X1-16%X1-15%=16.71億元謹(jǐn)慎一點預(yù)計通威股份2019年電池片業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤10億元
3假設(shè)通威股份2019年漁光一體光伏電站業(yè)務(wù)收入毛利率分別維持2017年8億元28%的水平預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.60億元8億元X28%X1-16%X1-15%=1.60億元白話股市謹(jǐn)慎一點預(yù)計通威股份2019年漁光一體光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1億元
4今年上半年通威股份水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)處于較好的狀態(tài)2019年水產(chǎn)飼料收入毛利率分別維持2017年150億元14%的水平預(yù)計實現(xiàn)凈利潤15億元150億元X14%X1-16%X1-15%=15億元謹(jǐn)慎一點預(yù)計通威股份2019年水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤10億元
1+2+3+4預(yù)計通威股份2019年實現(xiàn)凈利潤28.82億元此業(yè)績預(yù)測僅供參考不構(gòu)成投資建議在光伏產(chǎn)業(yè)鏈頭部公司中通威股份將第一個實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)
從二級市場交易的情況來看在硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)港股新特能源新三板股票新疆大全成交十分冷清目前不適合關(guān)注其實新特能源新疆大全也是國內(nèi)重要的多晶硅供應(yīng)商隆基股份今年4月曾公告預(yù)計從2018年4月到2020年12月向新疆大全采購太陽能級多晶硅料3.96萬噸7月28日披露預(yù)計2019年1月-2021年12月向新特能源采購原生多晶硅料9.11萬噸通威股份是合適的選擇已有融資盤關(guān)注抄底通威股份的價值見表三要關(guān)注新特能源業(yè)績暴漲的機(jī)會按新特能源7月30日上午收盤價其市值僅24.6億港元
表三2018年7月9日-27日通威股份融資余額7748萬元
二如果不能明確半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度暫時不關(guān)注中環(huán)股份晶盛機(jī)電也可以留意
1關(guān)注中環(huán)股份半導(dǎo)體硅片客戶認(rèn)證進(jìn)展
因為憧憬中環(huán)股份半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)放量對沖單晶硅片量價齊跌帶來的損失白話股市判斷在所研究的目標(biāo)公司中中環(huán)股份受第三輪洗牌的沖擊第二小中環(huán)股份作為單晶硅片龍頭和光伏電站運(yùn)營商計劃2020年實現(xiàn)用電側(cè)平價上網(wǎng)的國家戰(zhàn)略目標(biāo)
因為8寸晶圓代工產(chǎn)能不足所以市場缺貨產(chǎn)品漲價有券商分析8英寸晶圓漲價的邏輯在于在需求端2017年應(yīng)用于汽車工業(yè)制造物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的8寸晶圓面積同比增長了11%而在供給端2016年全球8寸及6寸以下晶圓產(chǎn)能供給相比于2010年已減少2.2%同時8寸晶圓設(shè)備的短缺限制了8寸晶圓產(chǎn)能供給的增長和釋放因此8寸晶圓供不應(yīng)求白話股市需要觀察8英寸晶圓漲價持續(xù)的時間
由于8寸晶圓漲價因此從6月1日到7月27日主營8寸晶圓代工業(yè)務(wù)的華虹半導(dǎo)體01347.HK股價漲了46%中環(huán)股份作為國內(nèi)第一家能夠批量提供8英寸區(qū)熔硅拋光片的企業(yè)見圖二從6月21日到7月27日股價也漲了25%
目前在太陽能單晶硅片業(yè)績承壓的情況下具體分析邏輯與隆基股份相同中環(huán)股份是否值得關(guān)注關(guān)鍵要看半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)在今年余下的5個多月中能否放量白話股市需要明確以下5個問題
一是能否量化8寸晶圓漲價對中環(huán)股份的具體影響
二是8寸晶圓和12寸晶圓能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)長期共存中環(huán)股份何時可以實現(xiàn)8英寸產(chǎn)品綜合實力全球前三12英寸產(chǎn)品全球前五的奮斗目標(biāo)
三是去年中環(huán)股份半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比重僅為6.05%如果半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)不放量中環(huán)股份的投資價值有限中環(huán)股份正在推進(jìn)半導(dǎo)體硅片客戶認(rèn)證工作根據(jù)客戶認(rèn)證的結(jié)果今年半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度如何
四是今年上半年半導(dǎo)體器件業(yè)務(wù)能否扭虧為盈
五是小尺寸半導(dǎo)體硅片積壓的庫存消化完了嗎
就上述5個問題白話股市訪談了中環(huán)股份相關(guān)人士五次由于該人士業(yè)務(wù)不熟沒有正面回答白話股市的提問在沒有找到具體答案前特別是沒有明確中環(huán)股份半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)放量進(jìn)度時暫時不關(guān)注中環(huán)股份
2晶盛機(jī)電也可以留意
白話股市從圖二看到中環(huán)股份聯(lián)合晶盛機(jī)電300316.SZ在無錫投資30億美元啟動集成電路和功率器件用8-12寸拋光硅片項目四季度設(shè)備進(jìn)場調(diào)試如果不關(guān)注中環(huán)股份晶盛機(jī)電也可以留意
市場一致預(yù)期2018-2019年硅晶圓價格會持續(xù)漲價一直到2021年硅晶圓可能持續(xù)缺貨晶盛機(jī)電除了直接參與投資生產(chǎn)半導(dǎo)體用硅片外主營生產(chǎn)晶體生長爐等半導(dǎo)體光伏材料制造設(shè)備如果光伏發(fā)電平價上網(wǎng)成為現(xiàn)實晶體生長爐的需求也會增加京東方A000725.SZ也正在西安投資超過100億元建設(shè)硅晶圓項目
圖二中環(huán)股份光伏半導(dǎo)體雙主業(yè)鏈
