首先，我們可以直觀地得到：投資收益R=賣出價(jià)P2-買入價(jià)P1 持有期間的分紅D。
比如你20元買入格力電器，50元賣出，期間收到分紅2元，則你的投資收益為50-20 2=32元。
又因?yàn)楣蓛r(jià)P=市盈率P/E*盈利E，所以可以進(jìn)一步擴(kuò)展：投資收益=（賣出市盈率PE2*賣出時(shí)的盈利E2）-（買入市盈率PE1*買入時(shí)的盈利E1） 持有期間的分紅D。
比如某公司，買入時(shí)每股收益1元，市盈率10倍，即買入價(jià)10元；2年后每股收益1.5元，市盈率20倍，即賣出價(jià)30元；假設(shè)持有期間累計(jì)收到分紅每股0.9元，則你的投資收益為1.5*20-1*10 0.9=20.9元。
也就是說(shuō)，股票投資的收益取決于股息收益、盈利增長(zhǎng)和估值提升。
如果我們把握住這三個(gè)因素，也就掌握了股票投資獲利的秘密。
首先來(lái)看股息收益。
對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，如果買入之后不賣出，它的絕對(duì)收益來(lái)源就是股息，股息構(gòu)成了我們股票投資的第一重收益。而且股息收益是絕對(duì)收益，它與股價(jià)波動(dòng)沒有任何關(guān)系(注意這句話，這構(gòu)成了我們投資股票最大的底氣），它只與買入價(jià)和公司本身的經(jīng)營(yíng)分配有關(guān)，取決于公司經(jīng)營(yíng)的階段、未來(lái)的戰(zhàn)略投資需求，取決于公司的盈利和分紅比例。
再看盈利增長(zhǎng)收益和估值提升收益。
我們知道股價(jià)P=市盈率PE*盈利E，也就是說(shuō)我們可以將股價(jià)分解為盈利和估值兩個(gè)因素，顯然，在其中一個(gè)因素保持不變的情況下，另一個(gè)因素如果保持增長(zhǎng)，那么最終必然推動(dòng)股價(jià)上漲。
比如某公司，假設(shè)當(dāng)前每股盈利為3元，市盈率為8倍，那么股價(jià)為24元；2年后該公司每股盈利4.5元，假設(shè)市盈率還是8倍，那么股價(jià)變?yōu)?6元。如果市盈率不變，每股盈利增長(zhǎng)，股價(jià)也會(huì)上漲，而股價(jià)上漲的幅度（36/24-1=50%）就是每股盈利增長(zhǎng)的幅度（4.5/3-1=50%）。
相應(yīng)地，假設(shè)該公司當(dāng)前每股盈利3元，市盈率8倍，即股價(jià)24元，2年后還是盈利這么多，但是市盈率提高到了10倍，那么2年后股價(jià)將變?yōu)?0元，這時(shí)候你發(fā)現(xiàn)，雖然盈利沒有增長(zhǎng)，但是由于估值提升，股價(jià)也提高了，而股價(jià)上漲的幅度（30/24-1=25%）就是市盈率提高的幅度（10/8-1=25%）。
也就是說(shuō)，對(duì)于任何一只股票，我們都可以將股價(jià)拆解為盈利和估值兩個(gè)因素（影響股價(jià)的因素有無(wú)數(shù)個(gè)，但我們可以壓縮為兩個(gè)因素），只要其中一個(gè)不下降，另一個(gè)因素提高，股價(jià)就必然會(huì)上漲。
而最理想的情形，就是盈利和估值同時(shí)提高：還是以該公司為例，假設(shè)2年后盈利從每股3元提高到每股4.5元，市盈率從8倍提高到10倍，那么股價(jià)上漲的幅度就是4.5*10/（3*8）-1=87.5%，也就是相當(dāng)于（1 盈利增長(zhǎng)幅度）*（1 市盈率提高幅度）-1=（1 50%）*（1 25%）-1=87.5%。
這里的關(guān)鍵在于，兩個(gè)因素不能下降，或者其中一個(gè)因素下降的幅度有限，而另一個(gè)因素上漲的幅度遠(yuǎn)超該因素下降的幅度（正面不對(duì)稱）。
那我們可以想，市盈率和盈利最低可能到什么程度呢？
市盈率，反過(guò)來(lái)看就是盈利/市值，也就是盈利收益率。站在機(jī)會(huì)成本的角度，如果社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是3%，那么我們可以認(rèn)為股票投資的預(yù)期收益率不應(yīng)該低于8%，也就是說(shuō)股票的合理市盈率不應(yīng)該超過(guò)12.5倍。
反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果股票的市盈率低于12.5倍，比如6.7倍，這意味著股票投資的靜態(tài)盈利預(yù)期收益率為15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)8%的必要收益率，那么這勢(shì)必會(huì)吸引投資者來(lái)投資，從而抬高股價(jià)，降低預(yù)期收益率，直至與必要收益率接近。
因此，假設(shè)市場(chǎng)均衡，考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股票的合理市盈率不應(yīng)該低于12.5倍。
那是不是說(shuō)在12.5倍市盈率買入，估值就一定不會(huì)下降了呢？不是的。市場(chǎng)往往是非理性的、充滿偏見的，這種非理性和偏見，可以使市盈率降低到一個(gè)非?？膳碌牟缓侠淼某潭?/strong>，比如歷史上有些國(guó)家的指數(shù)市盈率只有1倍——你永遠(yuǎn)不知道市盈率可以下跌到什么程度。
但有一點(diǎn)是確定的，即市盈率下降的幅度是有限的，比如你10倍市盈率買入，那么它最大的可能性就是跌到接近0，但盈利增長(zhǎng)是沒有上限的，這就給了我們正面的不對(duì)稱性。
舉個(gè)例子，你10倍市盈率買入某公司，然后該公司市盈率跌到5倍，那么它將很難再繼續(xù)下跌，因?yàn)?倍的市盈率已經(jīng)對(duì)應(yīng)20%的靜態(tài)收益率，即使考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也遠(yuǎn)超社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，這勢(shì)必會(huì)吸引投資者來(lái)投資。相反，公司的盈利增長(zhǎng)是可以沒有限度的，即使市盈率保持5倍不變，公司也可以依靠盈利增長(zhǎng)100%來(lái)推動(dòng)股價(jià)上漲至原來(lái)的價(jià)格。
也就是說(shuō)，估值變化是單利的，由估值引起的虧損最多只有100%，而盈利的變化是復(fù)利，是上不封頂?shù)摹?/strong>因此，只要買入的估值相對(duì)較低（我個(gè)人的標(biāo)準(zhǔn)是10倍以內(nèi)），就無(wú)需太過(guò)擔(dān)心，而應(yīng)該專注公司的盈利基本面，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，公司的盈利基本面遠(yuǎn)勝于短期估值的作用。
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