煙臺(tái)萬(wàn)華：目標(biāo)價(jià)31元 上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)
2011年02月10日10:11
中國(guó)證券網(wǎng)申銀萬(wàn)國(guó)我要評(píng)論(0)字號(hào)：T|T
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煙臺(tái)萬(wàn)華控股股東萬(wàn)華實(shí)業(yè)收購(gòu)匈牙利BC公司96%股權(quán),邁出國(guó)際化步伐。BC公司目前具備18萬(wàn)噸MDI、9萬(wàn)噸TDI和40萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能,并在建16萬(wàn)噸TDI產(chǎn)能;交易總金額12.63億元。09-10年BC公司受開(kāi)工不足、財(cái)務(wù)費(fèi)用高等原因虧損約1.6億
歐元左右,未來(lái)改善空間較大。并購(gòu)?fù)瓿珊?萬(wàn)華成為僅次于拜爾和巴斯夫的全球第三大異氰酸酯供應(yīng)商;并購(gòu)亦將為萬(wàn)華地域國(guó)際化和TDI行業(yè)拓展提供經(jīng)驗(yàn)。
同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)待BC公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)后解決。收購(gòu)?fù)瓿珊?BC公司和煙臺(tái)萬(wàn)華上市公司形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);萬(wàn)華實(shí)業(yè)與上市公司簽訂托管BC公司股權(quán)協(xié)議,并承諾BC公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)(如不持續(xù)經(jīng)營(yíng)性虧損等條件)后將與上市公司合并。
MDI需求好于預(yù)期。2010年國(guó)內(nèi)MDI表觀消費(fèi)量約130萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)約25%;好于我們之前15%的增速預(yù)期。目前萬(wàn)華寧波新舊兩套MDI裝置開(kāi)工率均較高,銷(xiāo)售順暢,原料苯胺價(jià)格下行;產(chǎn)能投放后MDI價(jià)格并未顯著下跌,亦凸現(xiàn)了MDI下游需求較為旺盛。
未來(lái)兩年萬(wàn)華業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確,11年MDI量增,12年價(jià)升。寧波產(chǎn)能投放后,預(yù)計(jì)11年公司MDI銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)30%-40%,同時(shí)苯胺投產(chǎn)將帶動(dòng)成本下降;在行業(yè)沒(méi)有新增產(chǎn)能的背景下,預(yù)計(jì)12年MDI價(jià)格將進(jìn)入上升通道。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè),建議增持。我們上調(diào)萬(wàn)華10-12年EPS至0.92元、1.23元、1.56元(原10-11年預(yù)測(cè)為0.81元、1.07元);對(duì)應(yīng)PE22倍、16倍、13倍。建議增持,給予11PE25倍,未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)31元。
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申銀萬(wàn)國(guó))
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