油價(jià)還要下跌多少，才能抑制頁(yè)巖油生產(chǎn)的投資，并阻止需求惡化？

　　指標(biāo)布蘭特原油(81.69,0.27,0.33%)價(jià)格本周跌至每桶83美元附近，較6月時(shí)的114美元重挫近30%，讓產(chǎn)油國(guó)和交易商瞠目結(jié)舌，只能想辦法預(yù)測(cè)油價(jià)還要下跌多久才會(huì)觸底。

　　預(yù)測(cè)底部油價(jià)最常用的兩個(gè)方法是：石油輸出國(guó)組織(OPEC)成員國(guó)實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡的油價(jià)，以及北美頁(yè)巖油生產(chǎn)商的邊際成本，但這兩種方法都有嚴(yán)重的局限性。

　　若是從時(shí)間、預(yù)期和絕對(duì)油價(jià)幾方面來(lái)綜合看待供需回應(yīng)，可能要更加有效。

　　**財(cái)政平衡價(jià)**

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在一份報(bào)告(Article IV consultations with national governments)中，基于海灣地區(qū)產(chǎn)油國(guó)維持財(cái)政平衡的需要，給出了預(yù)估的平衡油價(jià)。

　　但實(shí)際上，對(duì)于油價(jià)的底部水平，產(chǎn)油國(guó)收入需求所能提供的指引非常局限。

　　(1)OPEC的石油產(chǎn)量只占全球產(chǎn)量的40%，而且這一比例還在下降，限制該組織控制油價(jià)的能力。即便成員國(guó)能就滿足支出需求的油價(jià)達(dá)成一致，也不能保證他們能夠有效實(shí)施。

　　(2)過(guò)去40年的經(jīng)驗(yàn)顯示，政府支出是量入為出，而不是反過(guò)來(lái)。在油價(jià)較高的時(shí)期，支出和平衡油價(jià)大幅上升。據(jù)IMF，自2008年起連沙特的平衡油價(jià)也上升了約50美元。因此，若當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)持續(xù)一段時(shí)間，支出就會(huì)并且也應(yīng)該被削減。

　　(3)實(shí)力較強(qiáng)的OPEC成員國(guó)(沙特、阿聯(lián)酋和科威特)在高油價(jià)時(shí)期共積累了約8,150億美元儲(chǔ)備，讓他們可以在必要時(shí)以赤字運(yùn)行幾年，所以平衡油價(jià)只是對(duì)中長(zhǎng)期的限制，意味著兩到三年以上。

　　(4)實(shí)力較弱的OPEC成員國(guó)(委內(nèi)瑞拉、伊朗、伊拉克和尼日利亞)儲(chǔ)備總額不足2,000億美元，很快就會(huì)被耗盡。但他們可能通過(guò)從國(guó)外借款、赤字貨幣化和通脹，以及削減支出，來(lái)應(yīng)對(duì)收入不足；不管怎樣，他們對(duì)OPEC策略的影響不大。

　　**頁(yè)巖油的邊際成本**

　　頁(yè)巖油生產(chǎn)的邊際成本是確定油價(jià)下限的更有效方式。

　　美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)過(guò)去三年貢獻(xiàn)了大部分的石油產(chǎn)量增幅，因此從某種意義上說(shuō)，頁(yè)巖油就是市場(chǎng)上的邊際產(chǎn)量(即便它并不是價(jià)格最貴的石油)。

　　此外，頁(yè)巖油井產(chǎn)出大幅下降，因此必須要時(shí)常鉆探和壓裂新油井來(lái)彌補(bǔ)舊油井的產(chǎn)油下滑，否則產(chǎn)量就會(huì)開始減少。

　　從理論上講，應(yīng)該能找到一個(gè)價(jià)格門檻，高于這個(gè)門檻就不會(huì)有足夠的新油井鉆探來(lái)維持頁(yè)巖油產(chǎn)出的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　而在實(shí)踐中，不同頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的每桶生產(chǎn)成本卻差異很大，即便是在同一產(chǎn)區(qū)的不同生產(chǎn)商之間，也大不相同。對(duì)于頁(yè)巖油生產(chǎn)邊際成本的預(yù)估，從40美元到高達(dá)85美元不等。

　　就行業(yè)整體來(lái)講，邊際供應(yīng)價(jià)格可能介于每桶65-85美元。

　　**價(jià)格、時(shí)間和預(yù)期**

　　要更好地理解供給反應(yīng)，就要明白供給反應(yīng)是價(jià)格、時(shí)間和預(yù)期共同作用的結(jié)果。

　　其他因素不變的情況下，價(jià)格降得越低，生產(chǎn)商的反應(yīng)可能就會(huì)越大越快。維持低價(jià)的時(shí)間越長(zhǎng)，反應(yīng)也越大。生產(chǎn)商是預(yù)期價(jià)格持穩(wěn)、進(jìn)一步下降、還是反彈，也有很大關(guān)系。

　　美國(guó)西德克薩斯州中質(zhì)油跌至每桶80美元左右，或許足以放慢頁(yè)巖油增長(zhǎng)，并最終令市場(chǎng)恢復(fù)平衡，但這個(gè)過(guò)程可能要持續(xù)數(shù)年。

　　如果油價(jià)進(jìn)一步降到70甚至60美元，那么頁(yè)巖油生產(chǎn)商的反應(yīng)會(huì)更大，調(diào)整過(guò)程相應(yīng)也會(huì)更快，尤其是如果油價(jià)維持在這些水平的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，并預(yù)計(jì)中期內(nèi)維持疲弱。

　　相反，如果油價(jià)短期內(nèi)維持在80美元上下，中期內(nèi)預(yù)計(jì)反彈到90或100美元，生產(chǎn)商也許會(huì)毫無(wú)反應(yīng)。

　　正因?yàn)楣┙o反應(yīng)是時(shí)間推移、對(duì)未來(lái)的預(yù)期、以及絕對(duì)價(jià)格水平三者共同作用的結(jié)果，所以不可能找到一個(gè)精確的價(jià)格下限。價(jià)格下限是“模糊的”，可以低至60-65美元，也可以高見90-95美元。

　　**保存和浪費(fèi)**

　　以中期2-5年來(lái)看，油價(jià)下跌也會(huì)推動(dòng)石油使用情況的改變，這和供應(yīng)面的改變一樣重要。

　　正如2002-2012年之間油價(jià)不斷上漲，最終導(dǎo)致石油需求大幅下滑，而價(jià)格持續(xù)的下滑幾乎肯定會(huì)使得一些需求面的崩壞情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就像油價(jià)在1986年大跌后的情況。

　　再說(shuō)，需求面的改變是價(jià)格、時(shí)間和預(yù)期所造成的，這意味著一切很難說(shuō)。某些需求崩壞可以快速逆轉(zhuǎn)；同時(shí)有些則不容易改變且會(huì)持續(xù)一陣子。

　　油價(jià)下跌，首當(dāng)其沖的是消費(fèi)者支出、企業(yè)投資及一般的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

　　對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，油價(jià)下跌對(duì)供應(yīng)面的沖擊算是正面，這將可改善家庭預(yù)算和(油氣行業(yè)除外的)企業(yè)獲利。

　　花旗集團(tuán)全球商品研究主管Ed Morse根據(jù)當(dāng)前的油價(jià)，估算出全球的意外之財(cái)約為6,600億美元，在美國(guó)的話，每戶退稅接近600美元。

　　“整體而言，全球經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于享受到龐大的量化寬松計(jì)劃，有助于刺激遲滯的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，”Morse在金融時(shí)報(bào)中寫道。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，需求面更大的沖擊將來(lái)自于行為、投資及(可能的)法規(guī)方面的改變。

　　油價(jià)高漲時(shí)，刺激了大規(guī)模投資節(jié)能汽車等其他設(shè)備，以及行為的改變(包括大量減少通勤需求)，并尋求更便宜的燃料來(lái)代替石油。

　　美國(guó)2005年能源政策法案及2007年能源獨(dú)立暨安全法案等立法措施，以及企業(yè)平均燃油經(jīng)濟(jì)性(CAFE)指標(biāo)規(guī)定，已讓上述的改變變得根深蒂固。

　　其他方面比較容易逆轉(zhuǎn)。比如，油價(jià)下跌可能讓改用天然氣來(lái)取代取暖油的腳步放慢，也可能鼓勵(lì)消費(fèi)者再次開始購(gòu)買馬力較大的大型汽車?；疖嚭痛豢赡芤虼朔怕捎锰烊粴猓踔翛]有興趣使用天然氣了。

　　但再說(shuō)一次，需求面的問(wèn)題是價(jià)格、時(shí)間和預(yù)期。這三者當(dāng)中，時(shí)間和預(yù)期要比絕對(duì)的價(jià)格水準(zhǔn)來(lái)得重要。

　　如果石油生產(chǎn)商希望油價(jià)在急跌至80美元后，可以同樣急漲至90、100甚至更高，它們可能要大失所望了。(完)

　　(編譯 王麗鑫/艾茂林/戴素萍 審校 高琦/朱曉軍)

　　(來(lái)源：路透中文網(wǎng))