樂凱膠片：三季報業(yè)績符合預(yù)期，定增項目獲批
研究機構(gòu)：宏源證券
投資要點：
前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，歸屬上市公司凈利潤2500萬元，同比下降27%。
鋰電池隔膜定增項目獲得證監(jiān)會批準。
濕法隔膜應(yīng)用于新能源汽車，定位中高端。
報告摘要：
公司今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，歸屬上市公司凈利潤2500萬元，同比下降27%。
主營業(yè)務(wù)尚未改善。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括彩色感光材料及新材料和照相化學材料同比基本保持平穩(wěn)，我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)大的改善。
鋰電池隔膜定增項目獲得證監(jiān)會批準。公司計劃定增6億元，投入新建鋰電池隔膜和擴建太陽能電池背板項目。作為國內(nèi)彩色膠卷和相紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司積累了大量相關(guān)成膜、涂布和微粒分散的核心技術(shù)，而這些成熟的技術(shù)支持將幫助公司在高端鋰電池隔膜國產(chǎn)化的道路越走越快。
濕法隔膜應(yīng)用于新能源汽車，定位中高端。公司定增項目包括4000萬平米濕法制隔膜以及1500萬平米隔膜涂覆。公司目前中試產(chǎn)品已經(jīng)順利獲得下游大型鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的認證，反饋積極。我們認為，未來新能源汽車的發(fā)展會帶動鋰電池隔膜需求的快速增加，而公司濕法涂布隔膜有望很好滿足動力電池對各方面性能嚴苛的要求。而定位中高端的戰(zhàn)略將保證公司隔膜在國內(nèi)同類產(chǎn)品中脫穎而出，從而為公司發(fā)展插上新的翅膀。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司14-16年EPS為0.13元，0.18元和0.4元，維持增持評級。
歐比特：冉冉升起的新星
研究機構(gòu)：國信證券
事項：我們近期對公司進行了實地調(diào)研，與公司高管就行業(yè)前景和公司戰(zhàn)略進行了充分的溝通，具體紀要見附錄。
評論：
收購鉑亞信息，深化“衛(wèi)星+圖像處理+移動終端”產(chǎn)業(yè)鏈。
歐比特為國內(nèi)領(lǐng)先的芯片廠商，在SoC 芯片、Sip 芯片領(lǐng)域擁有核心技術(shù)。此次收購標的鉑亞信息為軟件服務(wù)提供商，以人臉識別和智能分析兩大核心技術(shù)為基礎(chǔ)開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，鉑亞在國內(nèi)安防行業(yè)擁有領(lǐng)先的技術(shù)及解決方案，擁有人臉識別、智能視頻分析、數(shù)字圖像處理、數(shù)字圖像處理分析、計算機視覺分析、行為模式識別等在內(nèi)的大量系列化的關(guān)鍵技術(shù)和核心算法。此次收購可以使歐比特實現(xiàn)軟、硬件技術(shù)的高度融合，深化布局“衛(wèi)星+圖像處理+移動終端”產(chǎn)業(yè)鏈，未來公司有望切入安防、可穿戴設(shè)備以及大數(shù)據(jù)等藍海新市場，“芯片+軟件”模式的協(xié)同效果將非常顯著。
衛(wèi)星小型化漸成趨勢，“芯片式”衛(wèi)星打開長期成長空間。
全球衛(wèi)星市場快速增長，通信、導航、遙感衛(wèi)星齊頭并進，微/小衛(wèi)星由于研制周期短、發(fā)射方式靈活、成本低等漸成趨勢，2013 年，全球共發(fā)射208 個航天器，其中小衛(wèi)星占到63%，微小衛(wèi)星占總數(shù)的44%，并且Google 等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資切入帶來廣闊的經(jīng)營業(yè)態(tài)和應(yīng)用形式，隨著“芯片式”衛(wèi)星技術(shù)的成熟和產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化，公司是國內(nèi)首家進行芯片式衛(wèi)星研制生產(chǎn)的民營企業(yè)，并且與國內(nèi)微小衛(wèi)星研發(fā)實力機構(gòu)上海微小衛(wèi)星中心開展深度合作，未來對于歐比特這種早期布局、與實力企業(yè)深度合作的廠商(特別是如果公司能夠和巨型互聯(lián)網(wǎng)公司合作)，無論是前期的生產(chǎn)制造，還是后期的衛(wèi)星運營，都給公司提供足夠廣闊的成長空間。
看好公司戰(zhàn)略布局和長遠前景，維持公司“買入”投資評級。
歐比特是在國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，旗下子公司資質(zhì)齊備，研發(fā)實力雄厚，長期受益于國內(nèi)集成電路大發(fā)展的黃金機遇。通過收購鉑亞信息，公司能夠?qū)崿F(xiàn)“軟硬結(jié)合”，未來“芯片+軟件”的模式將產(chǎn)生顯著的協(xié)同效果，更長遠看，公司有望切入安防、大數(shù)據(jù)以及可穿戴設(shè)備等藍海新市場?？紤]公司所處集成電路行業(yè)的高景氣度和特別是“芯片式”衛(wèi)星的廣闊前景，以及公司特有的資源稟賦(如切入移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域與巨型互聯(lián)網(wǎng)公司合作的可能性)，我們預(yù)計公司2014-2016 對應(yīng)EPS 分別為0.26/0.52/0.84 元(其中暫不考慮收購鉑亞信息的業(yè)績增厚效應(yīng))，維持“買入”評級。
西部資源：產(chǎn)量不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型之路坎坷
研究機構(gòu)：信達證券
事件：西部資源發(fā)布三季報，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元，同比減少3.41%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤141萬元， 同比減少87.24%；基本每股收益0.002元，業(yè)績低于預(yù)期。公司同時預(yù)計，2014年凈利潤可能出現(xiàn)虧損。
點評：
礦業(yè)板塊：價格下跌、產(chǎn)量減少，主業(yè)盈利不佳。2014年金屬供需呈現(xiàn)出國外市場短缺和國內(nèi)市場過剩的差異化局面， 因此國內(nèi)金屬價格表現(xiàn)明顯弱于國際市場。國內(nèi)金屬現(xiàn)貨價格跌多漲少，其中：銅均價49689元，同比下跌6.7%；鉛均價14018元，同比下跌1.48%；鋅均價16121元，同比上漲4.34%。從收入看，公司前三季度收入同比下降3.41%，剔除價格因素后，產(chǎn)品銷量并未出現(xiàn)明顯上漲。2013年由于陽壩銅業(yè)尾礦庫建設(shè)，銅產(chǎn)量大幅下降。從目前的情況看，陽壩銅業(yè)產(chǎn)量尚未恢復(fù)，導致公司業(yè)績低于預(yù)期，因此下調(diào)公司銅產(chǎn)量預(yù)測。從毛利率看，價格下跌、產(chǎn)量減少、品位下降等因素導致毛利率減少9.22個百分點至49.86%。我們預(yù)計金屬價格大幅上漲的動力依然不足，礦業(yè)板塊未來看點是陽壩銅業(yè)復(fù)產(chǎn)和銀茂礦業(yè)擴產(chǎn)進展。
新能源汽車板塊：轉(zhuǎn)型之路坎坷。今年公司先后收購龍能科技股權(quán)并向其出資，獲得85%的股權(quán)；與蘇州力能技術(shù)投資合伙企業(yè)共同出資設(shè)立宇量電池，獲得80%股權(quán)；擬通過非公開增發(fā)收購深圳五洲龍80%股權(quán)并增資、收購恒通客車59% 股權(quán)(收購?fù)瓿珊蠛嫌嫵钟?6%股權(quán))、收購恒通電動35%股權(quán)(收購?fù)瓿珊蠛嫌嫵钟?6%股權(quán))、收購交融租賃57.55% 股權(quán)；收購從事節(jié)能電機的成都偉瓦節(jié)能科技有限公司并增資，獲得51%股權(quán)。至此，公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的布局涵蓋鋰輝石礦、鋰電池材料、鋰電池組裝、電機系統(tǒng)、整車銷售和客戶融資。但是9月29日公司非公開發(fā)行未獲得證監(jiān)會審核通過，公司向新能源汽車轉(zhuǎn)型受阻。根據(jù)公司表態(tài)(2014年三季報)，向新能源汽車轉(zhuǎn)型的目標不會變，未來將通過銀行貸款等途徑自籌資金解決。由于融資方式的調(diào)整，我們預(yù)計財務(wù)費用將出現(xiàn)大幅增長，新能源汽車板塊利潤貢獻也將延后。
盈利預(yù)測及評級：我們下調(diào)公司產(chǎn)量預(yù)期并調(diào)整貸款規(guī)模，因此同步下調(diào)14-16年EPS 至 -0.02元、0.01元、0.07元(上次預(yù)測為14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元)，繼續(xù)給予“持有”評級。
風險因素：歐債危機惡化，美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程放緩；中國經(jīng)濟增速持續(xù)下滑；金屬價格下降；限售股解禁；新能源汽車轉(zhuǎn)型失敗；連續(xù)兩年虧損被退市風險警示。
北大醫(yī)藥：腫瘤醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局完成
研究機構(gòu)：宏源證券
公司公告：
公司公告子公司腫瘤醫(yī)院管理有限公司和北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金擬共同發(fā)起基金，由該基金通過境外投資方式出資4123萬美元，向新里程醫(yī)院集團增資及購買新里程投資集團、恩頤資本、中國健康所持有的全部或部分新里程醫(yī)院集團股份，獲得新里程醫(yī)院集團65%股權(quán)。
事件點評：
腫瘤醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)形成。正如我們在深度報告《北醫(yī)航母疾速前行》中的分析，公司通過腫瘤藥物、腫瘤診斷(一體醫(yī)療) 及腫瘤醫(yī)院三步來進行腫瘤醫(yī)療服務(wù)布局。此次收購正是將最核心的高端腫瘤醫(yī)院資產(chǎn)收入囊中，堪稱2014年收官之作，逐步兌現(xiàn)公司腫瘤醫(yī)療服務(wù)戰(zhàn)略布局，打造“北大系”腫瘤醫(yī)療服務(wù)品牌。
定位高端腫瘤診斷，突出醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。新里程腫瘤醫(yī)院設(shè)置了近20個臨床科室和研究中心，配備了全球先進的大型醫(yī)療設(shè)備，提供個性化的腫瘤早期查診、綜合治療、遠程醫(yī)療、國際會診和24小時咨詢、預(yù)約服務(wù)。根據(jù)新里程醫(yī)院的服務(wù)體系看，其一開始就定位為國際化腫瘤診療服務(wù)平臺，服務(wù)于高端腫瘤患者人群，為患者制定從早期診斷到臨終關(guān)懷的一整套診療綜合方案，通過各個環(huán)節(jié)跟蹤反饋保證治療的及時性。
充分利用股東資源，后續(xù)醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型仍可期待。公司此次收購的新里程醫(yī)院原來即由北大腫瘤醫(yī)院和新里程醫(yī)院集團共同設(shè)立，所以公司充分利用了股東北大醫(yī)學部的醫(yī)院資源進行整合。而在此收購中，北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金和腫瘤醫(yī)院管理公司也通過嫻熟的資本運作發(fā)揮了重要作用，公司股東背景雄厚，醫(yī)院資源體量巨大，公司的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)空間不可小覷。
盈利預(yù)測與估值。假定一體醫(yī)療15年中期并表，預(yù)測公司14-16年凈利潤為8721萬、1.77億和3.04億，EPS 為0.15、0.24和0.41元， 維持“買入”評級。
滄州明珠：財務(wù)費用大幅增加致業(yè)績略低于預(yù)期
研究機構(gòu)：國聯(lián)證券
事件：10月22日滄州明珠發(fā)布2014年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.54億元，同比增長11.42%，歸屬上市公司股東凈利潤1.2億元，同比增長10.44%，扣非后凈利潤1.16億元，基本每股收益0.35元。公司預(yù)計2014年歸屬于上市公司股東凈利潤16429.1-17922.7萬元，同比增長0-20%。
點評：
三季度業(yè)績及全年業(yè)績預(yù)告低于預(yù)期。公司三季度單季度實現(xiàn)收入5.89億元，同比增長8.71%，環(huán)比下降1.27%，凈利潤4641.8萬元，同比增長7.77%，環(huán)比下降11.53%。業(yè)績低于預(yù)期主要原因為收入增長略低于預(yù)期及財務(wù)費用大幅增加所致。 綜合毛利率維持穩(wěn)定。公司三季度綜合毛利率20.26%，與二季度基本持平。由此可見，公司各項業(yè)務(wù)毛利水平維持穩(wěn)定。
PE塑料管道業(yè)務(wù)和BOPA隔膜維持穩(wěn)定增長。公司的PE塑料管道具備較強的競爭優(yōu)勢，一直是公司業(yè)績的穩(wěn)定器。公司目前的產(chǎn)能布局合理，有序釋放。我們預(yù)計全年的增長能維持在10%左右。BOPA隔膜產(chǎn)品恢復(fù)正常增長，全年維持12%左右，毛利率有望進一步回升。
鋰電隔膜產(chǎn)銷同比翻倍，定增繼續(xù)擴大產(chǎn)能。受益新能源汽車爆發(fā)，公司鋰電隔膜銷售狀況良好。第一大客戶比亞迪需求量持續(xù)上升，占公司出貨量比例進一步擴大，已超50%。公司全年鋰電隔膜均價將有所上升。目前試驗線改造完成后，公司將具有3000萬平米產(chǎn)能。但以目前情況來看，2015年公司產(chǎn)能就將出現(xiàn)短缺。因此，公司定向增發(fā)新建4500萬平米產(chǎn)能，保障未來增長。
銷售費用和管理費用率基本穩(wěn)定，財務(wù)費用大幅上升，應(yīng)收賬款進一步增加導致資金壓力加大。公司前三季度銷售費用率4.58%，比2013年5.06%略有下降。管理費用率2.58%，同比略微上升0.13%。財務(wù)費用3191萬，同比大幅上升，主要因公司借款增加導致利息費用上升和人民幣升值導致原材料進口匯兌收益減少。公司應(yīng)收賬款進一步增長，較年初增加1.35億，公司資金壓力加大。
維持 “推薦”評級。考慮公司收入增長略低及財務(wù)費用大幅增加的情況，我們調(diào)整公司2014~2016年每股收益至0.51元、0.63元和0.78元，市盈率分別為32倍、25倍和20倍，維持“推薦”評級。
風險因素：(1)公司募投項目進展不達預(yù)期；(2)新能源汽車推廣不及預(yù)期；(3)新能源汽車板塊回調(diào)風險；
圣農(nóng)發(fā)展：行業(yè)景氣度上行，公司產(chǎn)能穩(wěn)健增長
研究機構(gòu)：長城證券
投資建議
我們預(yù)計2014-2016年公司歸屬母公司的凈利潤分別為2.21億、8.99億和8.61億，對應(yīng)的EPS 分別為0.24元、0.99元和0.95元，對應(yīng)PE 分別為61.7X、14.9X 和15.6X。行業(yè)角度，看好未來兩年公司所在白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)景氣度提升；公司角度，看好公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能擴張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的良好成長性，給予公司“推薦”評級。
投資要點
行業(yè)龍頭+優(yōu)質(zhì)客戶：公司位于福建省南平市，是白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司創(chuàng)新性地在行業(yè)內(nèi)建立了大規(guī)模一體化自養(yǎng)自宰的肉雞經(jīng)營模式，建成了集飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工與銷售為一體的完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈。公司下游客戶主要包括肯德基、麥當勞、雙匯、太太樂等，截止2013年，公司前五大客戶營業(yè)收入占比分別為14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。
公司成長性好，成長天花板尚早：2007年，公司肉雞屠宰加工數(shù)量為4229萬羽；2010年，隨著公司IPO 募集資金投資項目的達產(chǎn)，公司全年產(chǎn)量達到9036萬羽；2013年，屠宰加工肉雞首次超過2億羽，預(yù)計2014年公司全年可實現(xiàn)屠宰加工肉雞2.7億羽。公司近8年產(chǎn)量增加近7倍，產(chǎn)量年復(fù)合增長率超30%，但公司肉雞產(chǎn)銷率始終維持在97%以上。當前公司在肉雞這個大行業(yè)中市場占有率仍不足5%，未來成長空間仍然巨大。
KKR 參與公司定增，有利于公司短中長期發(fā)展：KKR 此次參與公司定增，參與價格為12.3元/股，參與方式為現(xiàn)金認購，認股數(shù)量為2億股，占本次發(fā)行完成后公司全部已發(fā)行股票數(shù)量的18.0034%，鎖定期為36個月。當前，公司引進外國投資者事項獲得商務(wù)部等部門批復(fù)，并于11月17日收到證監(jiān)會出具的《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》。KKR 此次以真金白銀參與公司定增，公司層面上是看好圣農(nóng)發(fā)展的公司質(zhì)地，公司以肉雞養(yǎng)殖為核心，注重食品安全管理，且有KFC 等優(yōu)質(zhì)客戶；行業(yè)層面上，近兩年祖代雞規(guī)?？s減，KKR 預(yù)計雞肉價格將在2015年2季度開始大幅上漲，認為公司后面三年的盈利有保障。我們認為，KKR 參與定增，短期看，資金到位后有助于緩解公司資金緊張、改善公司資產(chǎn)負債率并降低公司財務(wù)成本。中長期看，KKR 作為戰(zhàn)略投資者入股，提升公司管理水平，資本、產(chǎn)品、管理和平臺等提升到國際化的水平。
深度去產(chǎn)能，助力行業(yè)景氣度上行：首先，2013年末白羽肉雞產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟協(xié)商定立了2014年引種配額為119萬頭，同比下降22.7%。從實際引種情況看，2014年引進54萬套，同比降39.3%，下降幅度甚于協(xié)會商定的幅度。其次，中國畜牧業(yè)協(xié)會信息顯示，截至7月底，中國白羽肉雞聯(lián)盟倡導的全國祖代雞減產(chǎn)工作已圓滿結(jié)束，各祖代雞企業(yè)積極號召，紛紛將存欄祖代雞按比例進行淘汰，多數(shù)企業(yè)超額完成任務(wù)，減產(chǎn)總數(shù)占在產(chǎn)存欄的10.5%。當前在產(chǎn)祖代雞產(chǎn)能約95萬套，已經(jīng)低于行業(yè)共識供需平衡水平100萬套。
風險提示：定增能否順利完成、肉雞價格波動。
恒泰艾普：堅守公司經(jīng)營戰(zhàn)略，承受短期業(yè)績壓力
研究機構(gòu)：中銀國際證券
公司公告前三季度收入4.92億元，同比增長35.3%，凈利潤0.94億元，同比增長16.2%，折合每股收益為0.16元。其中，第三季度營業(yè)收入1.25億元，同比增長35.5%，凈利潤0.07億元，同比下滑58.2%。
支撐評級的要點。
第三季度利潤同比大幅下滑，主要源于管理費用、財務(wù)費用上升。與上年度同期相比，今年第三季度公司合并報表中增加了博達瑞恒49%股權(quán)、西油聯(lián)合49%股權(quán)、中盈安信51%股權(quán)和歐美科51%股權(quán)，子公司報表合并以致收入維持35%的快速增長，但由于管理費率、財務(wù)費用增加，第三季度凈利率僅為6%，而上年同期凈利率19%。
增產(chǎn)服務(wù)總包和產(chǎn)量分成業(yè)務(wù)取得重大進展，但前三季度有關(guān)項目的前期投入拉低母公司盈利水平。增產(chǎn)服務(wù)總包和產(chǎn)量分成業(yè)務(wù)作為二次創(chuàng)業(yè)的最重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，公司在安泰瑞、Rage項目的地質(zhì)研究和油藏開發(fā)方案研究及項目篩選等方面做了大量工作，但前期投入產(chǎn)出比較低，拉低母公司的毛利率且提高母公司的管理費率。近日公告恒泰艾普全資子公司恒泰艾普石油集團有限公司承擔安泰瑞公司油田區(qū)塊的開發(fā)方案實施工程項目，2015年12月底之前的工作量計劃為4,000萬加元，安泰瑞項目步入開發(fā)階段。2015年安泰瑞和Rage項目有望實現(xiàn)重大突破。
傳統(tǒng)物探和油藏主業(yè)的競爭優(yōu)勢持續(xù)得到發(fā)揮，增產(chǎn)分成項目有利于技術(shù)與人才的整合?；谝晕锾椒?wù)和油藏服務(wù)為主的核心競爭力，公司具備油田增產(chǎn)分成項目地質(zhì)油藏綜合研究能力，也具備整合其他工程技術(shù)的能力，目前以Rage和安泰瑞項目為主的增產(chǎn)分成項目有利于將大部分子公司、孫公司的技術(shù)與人才融合為一體，實現(xiàn)鉆完井技術(shù)與人才的有效整合。
評級面臨的主要風險。
油價下行導致油服行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，市場競爭加劇導致盈利能力下行。
估值。
維持恒泰艾普的買入評級。公司上市以來經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)型，正在從幫油公司找油向“我找油，我也采油”的角色轉(zhuǎn)變，這一類似的經(jīng)營模式與斯倫貝謝異曲同工，盡管短期的業(yè)績壓力既來自增產(chǎn)分成項目的前期研究投入和油價下行帶來的油服行業(yè)復(fù)蘇速度仍將低于預(yù)期，但公司獲得從勘探到鉆完井一體化的綜合油田勘探開發(fā)能力以及中長期可持續(xù)的盈利來源。我們預(yù)計2014、2015年凈利潤為2.0和3.45億元，按阿派斯和新生代完成收購后的最新股本6.48億股計算，14、15年每股收益為0.30和0.53元，目前股價對應(yīng)2015年的市盈率為25倍。
(責任編輯：DF010)
