華泰證券：大金融板塊有大機會，大跌就大買
華泰證券分析師羅毅11日晚上在大金融重要電話會議中表示，大金融板塊有大機會，大跌就大買，小跌小買，不跌不買。
券商對12月數(shù)據(jù)如何解讀？霧里看花，水中望月，展望2015，證券行業(yè)能否延續(xù)強勢？進(jìn)入女兒國的壯漢能否再次踏上征程？銀行、保險行情接下來又如何演繹？上周五銀行、保險板塊上演過山車，其中邏輯怎樣領(lǐng)悟？大金融投資邏輯有無變化？券商的強勢、銀行的低估、保險的雙擊都還在嗎？華泰證券分析師羅毅11日晚上在大金融重要電話會議中表示，大金融板塊有大機會，大跌就大買，小跌小買，不跌不買。
羅毅認(rèn)為，中國很多改革在進(jìn)一步推進(jìn)，金融改革更加推進(jìn)的如火如荼，我國現(xiàn)在有120億元的M2，未來資金會向股市大幅轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移不是一兩萬億元，而是以10億元的級別去計量。有個測算顯示，國際資金涌入5萬億元，居民儲蓄存款從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移16萬億元，居民去買理財產(chǎn)品，而理財產(chǎn)品隨著剛性兌付的打破，要有重新配置的需求，9萬億元，加起來30萬億元。30萬億元是未來5年逐步流入股市的總的資金量，每年A股市場融資余額1萬多億元，等于每年會有4-5萬億元的資金會推漲股市，這樣帶來股市會有多大漲幅呢？我們目前股市流通市值16萬億元，每年4-5億元的資金涌入代表每年股市會漲20%-30%。
羅毅預(yù)計2015年中國經(jīng)濟增速會下一個臺階，從7.4%會下跌到7.2%或7.1%。經(jīng)濟與股市的關(guān)系很復(fù)雜，不是經(jīng)濟增速下降股市就會跌，股市是領(lǐng)先經(jīng)濟。2015年經(jīng)濟還會下跌一個臺階，但是股市已經(jīng)見底往上走。
對于如何看待當(dāng)前股市，羅毅認(rèn)為，首先要看中央對股市是什么樣的定位和態(tài)度，這就牽涉到前面的辟謠，上周五上證指數(shù)從漲3%到暴跌，這里面是有個因素，有個新聞?wù)f保險資金禁止參與兩融，很多投資者認(rèn)為是中央認(rèn)為目前股市太高了，必須要壓制，所以導(dǎo)致很多投資者拼命賣。通過跟保監(jiān)會等溝通，我們后來非常明確的告訴投資者，中央對股市目前的態(tài)度是呵護，而不是投資者認(rèn)為的打壓。很多保險資金還在密切關(guān)注融資融券的機會，周六下午開的保監(jiān)會會議，絕對沒有對兩融業(yè)務(wù)禁止，而是說要規(guī)范，而且這個規(guī)范更多的是針對某證券公司，而不是針對大家想象的而是對整個行業(yè)的禁止。“以我個人的了解，保監(jiān)會還是鼓勵保險資金參與到兩融的機會。我認(rèn)為股市是不會出現(xiàn)一個太大幅度調(diào)整?！?/p>
羅毅認(rèn)為，未來5年增量資金一定不會忽略大金融板塊，上周五晚上，證監(jiān)會出了信息，上證50EIF期權(quán)通過，這是歷史性的事件，很多投資者喜歡買小股票，因為小股票刺激，可以有很大的波動，但是，上證50EIF期權(quán)出來以后，藍(lán)籌地位會大幅提高，絕大部分藍(lán)籌股是金融股，上證50里面三分之二是金融股?！霸隽抠Y金如果是30億元，到底會買什么樣的股票，我認(rèn)為，大金融股一定是不能忽略的。這是我們看好大金融股的資金面的理由，這些資金面是源源不斷的，而且新開的這些金融工具都是圍繞大金融，大金融板塊不能忽略。優(yōu)先股是大金融的歷史性機遇，而且，大金融板塊流動性好，普通股的T+0還需要很長時間，但是上證50的T+0在2016年之前應(yīng)該能看到?！?/p>
羅毅指出，融資融券不是在限制，而是在鼓勵保險資金參與融資融券，兩融業(yè)務(wù)之后，對于證券行業(yè)而言，還會有很多的利好，尤其是新三板。一般證監(jiān)會一個創(chuàng)新工具的推出到爆發(fā)，需要兩年的過渡期?！靶氯宕蠓七M(jìn)是在2012年下半年，按照我的理解，新三板會在2015年爆發(fā)。新三板是證券公司全產(chǎn)業(yè)鏈的研究優(yōu)勢，新三板對證券公司的利潤貢獻(xiàn)會超過15%。新三板已經(jīng)在爆發(fā)前夜，2015年希望大家能夠關(guān)注新三板的機遇。”
到底券商行業(yè)未來還有什么樣的業(yè)務(wù)增長點？羅毅指出，第一，新三板的業(yè)務(wù)機會；第二，期權(quán)期貨等衍生品的業(yè)務(wù)機會；第三，注冊制全方位資本運作的機會。最終隨著券商杠桿率的大幅提高，證券公司靠兩大業(yè)務(wù)，一方面提杠桿，另一方面是創(chuàng)新，隨著杠桿的提高，創(chuàng)新的推進(jìn)，券商的ROE水平最終會提高到25%以上。如果按照這樣的測算，很多證券公司的盈利是會超過百億級別的。
保險的機會來自哪里？羅毅表示，他推薦的最核心的還是純壽險的公司，像新華、人壽等。因為純壽險公司的利差會進(jìn)一步放大，它的存量的保單的成本在市場化，投資觀在市場化，按照美國的投資經(jīng)驗，純壽險公司可以獲得2%的利差，所以對于保險公司的國企改革是非常值得期待的。
在羅毅看來，銀行這個行業(yè)，不是整個大金融發(fā)展最好的行業(yè)，前面10年銀行發(fā)展太好。針對銀行股，他指出，銀行股很有機會，銀行股估值實在太低，銀行目前的PB是1.3倍，PE是7倍，根據(jù)我們的測算，銀行全球的PB是1.5倍以上，PE在15倍，最少代表銀行還有一倍的上漲空間。
羅毅表示，牛股一般需具備三個特征，第一，出生高貴，第二，前面10-20年不一定是龍頭，老龍頭內(nèi)部會有很多固有利益，新龍頭需要一些新的業(yè)務(wù)突破，新龍頭沒有固有利益，更有利于業(yè)務(wù)突破。第三，浴火重生。投資者關(guān)注銀行內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)，另外內(nèi)部機制的變化、內(nèi)部人員的變化都要關(guān)注到?！拔覀冋J(rèn)為華夏銀行和光大銀行是最有希望的兩家黑馬銀行?！?/p>
羅毅指出，大金融板塊有大機會，大金融板塊的走勢會從快牛、急牛變成長牛。整體投資策略怎么做？大跌就大買，小跌小買，不跌不買，這樣你的心態(tài)會非常好。在羅毅看來，上周五的情況是有點反應(yīng)過度，滬指從紅翻綠的時候，其實大家是可以積極加倉的。中央對股市的態(tài)度是呵護，但也絕不希望股市暴漲暴跌。中央在加大新股發(fā)行力度，使供需更加平衡，而新發(fā)行的新股金融行業(yè)較少，在供需平衡上是比較利于金融行業(yè)上漲的。“再次回到大邏輯，大金融有大機會，無論是資金面還是基本面，證券和保險行業(yè)從政策層面的利好是源源不斷，中國很多行業(yè)都已經(jīng)超過美國，不要懷疑?！?/p>
【個股解析】
錦龍股份：華麗轉(zhuǎn)身，民營體制金控平臺現(xiàn)雛形
研究機構(gòu)：中銀國際證券
錦龍股份作為一家控股中山證券、參股東莞證券的上市公司，其所屬行業(yè)就是以證券業(yè)務(wù)為代表的金融行業(yè)，但這關(guān)鍵的一點往往被投資者忽視。
這也就是在前期券商股估值大幅修復(fù)時錦龍股份股價漲幅偏小的原因。我們看好公司搭建民營背景金控平臺的發(fā)展戰(zhàn)略和中山證券開展互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)的進(jìn)展。我們給予該股買入的首次評級，目標(biāo)價格為36.00元。
支撐評級的要點
剝離自來水業(yè)務(wù)，金控平臺初見雛形。錦龍股份在2014年第一季度完成了對清遠(yuǎn)自來水公司80%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司成為純粹的金控平臺。2014年7月行業(yè)劃分變更為金融業(yè)——資本市場服務(wù)。公司持有中山證券66%股份、東莞證券40%股份，間接持有華聯(lián)期貨3%、東莞農(nóng)商行0.77%、清遠(yuǎn)農(nóng)村信用社1.01%、清遠(yuǎn)農(nóng)商行0.06%等股權(quán)。公司更在2014年8月表示未來不排除進(jìn)一步收購中山證券股權(quán)的可能性。
定增擴資，強化金融平臺戰(zhàn)略性布局。公司2014年11月公告將非公開發(fā)行約2.14億股，募集35億左右資金?？毓晒蓶|大比例認(rèn)購展現(xiàn)了其對于公司的信心，募集資金也將有效改善公司資金面情況，大幅提升公司資本實力。
中山證券的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略快速推行。目前，中山證券已與騰訊、百度、金融界、金證科技進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)券商合作，已形成“流量導(dǎo)入+低傭吸引客戶，融資類產(chǎn)品實現(xiàn)收入”的盈利模式。公司民營資本屬性、機制市場化和靈活性以及決策鏈條短使其在與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深度合作方面天然優(yōu)勢明顯。
評級面臨的主要風(fēng)險
證券市場行情波動。
估值
我們預(yù)計公司2014年和2015年每股收益分別為0.63和1.03元，對應(yīng)市盈率估值45倍和27倍，公司股價相對板塊被低估，預(yù)計公司的合理價值為36元，對應(yīng)2015年35倍市盈率。我們看好中山證券和錦龍股份的后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，認(rèn)為其將會是一只極具業(yè)績彈性和創(chuàng)新性潛力的牛股。
中信證券：定增助力資本中介和國際業(yè)務(wù)發(fā)展
研究機構(gòu)：宏源證券
事件：
公司董事會通過決議，公司擬發(fā)行不超過15億股H 股，本次發(fā)行對象為獨立于公司、非公司關(guān)連人士的10名以內(nèi)的投資者。發(fā)行價格不低于定價日前5個交易日公司H股收盤價均值的80%。新募集資金的70%將用于資本中介業(yè)務(wù)，20%將用于跨境業(yè)務(wù)發(fā)展和平臺建設(shè)，10%將用于補充公司流動資金。
報告摘要：
此次融資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到300億元人民幣左右。按照公司港股最新的收盤價27.75元作為參考，最高發(fā)行價選取收盤價，最低發(fā)行價選取收盤價的80%，則中信有望通過此次港股定增募集266-333億元資金。若考慮杠桿水平及后續(xù)可能的債務(wù)融資，按3季度4倍杠桿計算，則公司業(yè)務(wù)規(guī)模(資產(chǎn)端)有望擴大1064-1332億元。
從偏融資型向做市交易型轉(zhuǎn)變，公司資本中介業(yè)務(wù)量價齊升。截止目前，公司資本中介業(yè)務(wù)的規(guī)模為1900億，隨著兩融規(guī)模的擴張以及其他兩融類業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司的資本中介業(yè)務(wù)仍有很大提升空間，同時也因此面臨較大的資金壓力(公司測算的資金缺口為1500億)，此次股本融資計劃將有效緩解資金端矛盾，促進(jìn)資本中介業(yè)務(wù)量上獲得快速提升。同時公司的資本中介業(yè)務(wù)正逐步從偏融資型逐步向偏做市交易型轉(zhuǎn)變，該業(yè)務(wù)的收益率水平也將獲得較大的提升。
從跨境業(yè)務(wù)走向國際業(yè)務(wù)，公司國際化水平逐步提升。相比國際投行，公司的優(yōu)勢在于其豐富的國內(nèi)客戶資源，相比較國內(nèi)同行，公司的優(yōu)勢體現(xiàn)在其國際化水平和品牌優(yōu)勢，基于此，公司制定了明晰的國際化路徑，即從國內(nèi)企業(yè)的跨境業(yè)務(wù)逐步向全面的國際業(yè)務(wù)過度。當(dāng)前中信已完成對里昂的收購，建立了重要的國際化平臺，積累了大量的海外機構(gòu)客戶。此次定增募集資金的20%將用于跨境業(yè)務(wù)發(fā)展和平臺建設(shè)，此舉必將進(jìn)一步提升公司的國際影響力和國際化水平。
投資建議。公司契合當(dāng)前兩大投資主線：一是加杠桿，做大資產(chǎn)負(fù)債表，提升ROE 水平，公司作為行業(yè)龍頭，在融資渠道和成本上具有絕對優(yōu)勢，在資金配置上也有更多更優(yōu)的選擇余地；二是“一帶一路”所掀起的中國資本走出去的新浪潮，為國內(nèi)投行帶來的重要發(fā)展機遇，作為國際化水平第一的國內(nèi)券商，公司已經(jīng)制定了明晰的國際化戰(zhàn)略，并初步搭建了國際化業(yè)務(wù)平臺，因此公司有望成為“一帶一路”最大受益券商?；诖宋覀兝^續(xù)看好公司長期發(fā)展，預(yù)計14/15年EPS 為0.75/0.87元，維持買入評級。
華泰證券：融資渠道打開，信用業(yè)務(wù)迎新巔峰
研究機構(gòu)：宏源證券
公司融資渠道打開，或?qū)砬|級別新增資金。公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級債、受益憑證以及融出資金資產(chǎn)證券化等五種途徑實現(xiàn)公司融資端的迅速擴張，若此次五種融資方式全部按上限完成，則至少將為公司提供千億級別新增資金。
公司資本中介業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉硇乱惠喛焖侔l(fā)展。2014年3季度以來，公司信用業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，三季度實現(xiàn)凈利息收入6。。1億，同比增長69%，環(huán)比增長86%，截止10月末，公司兩融余額已達(dá)393億，環(huán)比26%，在19家上市券商中增速排名第一。此次5項融資計劃將進(jìn)一步提升公司資金實力，保證公司資本中介業(yè)務(wù)高速發(fā)展。
互聯(lián)網(wǎng)證券先發(fā)優(yōu)勢明顯。華泰證券作為最早嘗試互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)的大型綜合性券商，先發(fā)優(yōu)勢明顯。隨著公司互金的不斷推進(jìn)，公司交易額市場份額不斷攀升，2014年第三季度，公司交易額市場份額達(dá)到6.57%，超越中信，成為行業(yè)第一。同時公司傭金率水平已低至萬分之五，其他券商要重新獲得華泰的客戶，需付出更大成本和傭金優(yōu)惠，華泰先發(fā)優(yōu)勢為未來的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)
投資建議。公司融資渠道打開，將推動資本中介業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，同時增加公司杠桿水平，提升ROE，帶動公司估值提升，公司互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯，成效顯著，預(yù)計公司14/15年EPS為0.51/0.55元，上調(diào)至買入評級，第一目標(biāo)價15.19元。
國元證券：業(yè)績大幅提升，受益于安徽國企改革
研究機構(gòu)：海通證券
【事件】國元證券2014年1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入22億元，同比提高57%，歸屬于母公司的凈利潤9.43億元，同比上升79%，對應(yīng)EPS0.48元，歸屬于母公司的綜合收益12.27億元，同比提高185%。其中，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元(同比47%，環(huán)比31%)，歸屬于母公司凈利潤3.36億元(同比46%，環(huán)比40%)。截至2014年9月末，公司凈資產(chǎn)167億元，BVPS8.50元。
【點評】公司前三季度凈利潤同比增長79%，主要來自于投資、投行及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增長：14年前三季度公司業(yè)績同比大幅增長79%，股債市場均走強帶來公司自營投資收入同比大增140%是最主要的原因，自營收入占比達(dá)到37%，成為第一大收入來源。其次，融資融券和股權(quán)質(zhì)押等信用業(yè)務(wù)規(guī)模的提升帶來利息收入的進(jìn)一步增長61%。IPO的部分開閘帶來投行業(yè)務(wù)同比提升。
自營收入同比大增140%，或得益于股債市場的走強：截至9月末，公司自營規(guī)模111億元，較年初增加16億元，實現(xiàn)收入8.17億元，綜合年化收益率9.8%，較公司往年投資收益率大幅提升。公司投資結(jié)構(gòu)中以債券為主，14年債券市場的走強是自營收益提升的重要原因；三季度以來股票市場的回暖給自營帶來業(yè)績彈性。同時，公司也部分投資于信托、券商理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收益。
信用業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)： 截至9月末，公司融資融券余額71.36億元，較年初增長74%，市場份額1.17%，與年初持平。14年股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)押股票市值96億元，超過去年全年水平30%。信用業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長帶來利息收入的持續(xù)提升。
傭金率下滑或?qū)窘?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來沖擊：2014年前三季度，在市場總體股基成交量增長21%的背景下，公司成交7600億，同比增長16%。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入僅與去年同期持平，傭金率由13年的0.084%下滑至0.074%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比由40%以上下滑至30%。傭金率下滑的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。
【投資建議】公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上積極加強投入，業(yè)績和估值均將提升；同時，公司第一大股東國元集團或?qū)⑦M(jìn)行混合所有制改革，對公司長期的激勵機制和效率提升具有積極意義，維持增持評級：預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2014、2015年凈利潤分別為12.23億、13.13億元，對應(yīng)EPS為0.62元、0.67元。目前股價對應(yīng)14年動態(tài)PE23倍，動態(tài)PB1.7倍。給予公司目標(biāo)價15.50元，對應(yīng)14PE25倍。維持增持評級。
風(fēng)險提示：市場下跌對業(yè)績和估值帶來的雙重壓力。
光大證券：集團重組有序推進(jìn)
研究機構(gòu)：中信建投證券
事件
公司發(fā)布公告，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司與財政部共同設(shè)立中國光大集團股份公司而間接收購光大證券股份有限公司的股份，已取得中華人民共和國財政部和國務(wù)院的批準(zhǔn)。本次收購尚需履行中國證券監(jiān)督管理委員會豁免收購人的要約收購義務(wù)的審核程序，尚待根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》的相關(guān)規(guī)定辦理有關(guān)程序。
簡評
集團股權(quán)關(guān)系理順
光大集團前身是1983年在香港創(chuàng)辦的紫光實業(yè)有限公司，于1984年更名為中國光大集團有限公司，總部設(shè)在香港，屬于中央管理的國有企業(yè)。1990年，中國光大集團在北京成立總公司，即光大集團北京總部，而此前的中國光大集團有限公司改為香港總部，且北京和香港總部互不隸屬，形成了獨特的“一個集團兩個總部”的模式。這種獨特的模式也導(dǎo)致了光大內(nèi)部缺乏協(xié)同。
本次收購是由匯金公司參與光大總公司重組改制所引起的，即財政部以光大總公司凈資產(chǎn)、100%的光大香港股權(quán)及對光大總公司2,374,560,000元債權(quán)本息出資，匯金以持有的部分光大銀行股份及其他資產(chǎn)出資共同設(shè)立光大集團股份公司，由此取得光大集團股份公司55.67%股權(quán)，從而間接持有光大證券67.25%的權(quán)益。
通過該重組方案，不僅解決了歷史遺留的光大集團雙總部問題，也理順了匯金公司--光大集團--光大銀行的股權(quán)關(guān)系，集團下屬企業(yè)均并表進(jìn)行管理，形成了一個牌照完整、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、具有協(xié)同效應(yīng)的金融控股集團。
投資建議
目前，券商股中我們首推光大證券：1、公司2015年業(yè)績大幅增長的確定性很強；2、非公開發(fā)行有望成為公司股價催化劑；3、光大集團股權(quán)關(guān)系理順，并有整體上市預(yù)期。維持“買入”評級，強烈推薦！
中國平安：H股定增預(yù)案發(fā)布，提升資本實力
研究機構(gòu)：海通證券
【事件】
中國平安于12月1日發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案公告：公司將在H股定向增發(fā)約5.94億股，使用一般性授權(quán)的94.91%，預(yù)計籌集資金約368億港元。
【點評】
增發(fā)攤薄總股本7.5%，價格基本合理：增發(fā)5.94億股占已發(fā)行H股的18.98%、總股本的7.5%。增發(fā)價格為每股62港元/股，較增發(fā)協(xié)議簽署前：二十個交易日平均收盤價溢價1.27%；五個交易日平均收盤價折價2.16%；一個交易日收盤價折價4.69%；A股一個交易日收盤價折價1.03%。
融資368億港元，提升償付充足率：此次增發(fā)融資總額為368.31億港元，扣除增發(fā)傭金等開支后的融資凈額約為364.91億港元，合人民幣289億元。中國平安集團2014年中期償付能力186.6%，為上市保險公司中的中等水平，低于中國太保和中國人壽，高于新華保險。此次增發(fā)將使償付充足率較2014中期提升約17個百分點至204%，預(yù)計H股定增后資金將全部用于補充資本金，消除公司資金壓力。
資本實力得到提升，支持各業(yè)務(wù)發(fā)展：根據(jù)公司公告此次融資將全部用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)，補充資本金及營運資金。集團旗下平安銀行和平安產(chǎn)險均資金壓力相對較大，預(yù)計定增后有望補充資本金。目前保險行業(yè)政策面全面向好，“國十條”給出了保險行業(yè)未來的基本原則和發(fā)展目標(biāo)，上海市針對保險“新國十條”的細(xì)化政策正式出爐，保險交易所、個稅遞延養(yǎng)老保險明年或?qū)??！渡虡I(yè)健康保險的若干意見》已正式發(fā)布，明確提出大力推動商業(yè)健康保險服務(wù)業(yè)，將推動商業(yè)健康保費收入大幅增加。資本金得到補充后為后續(xù)各項新業(yè)務(wù)的發(fā)展提供資金保障。
【投資建議與盈利預(yù)測】
公司作為全牌照的綜合金融平臺，協(xié)同作用和互聯(lián)網(wǎng)布局的領(lǐng)先優(yōu)勢明確，增發(fā)募資將消除資金壓力支持各業(yè)務(wù)發(fā)展。
壽險業(yè)務(wù)中最具價值的個險渠道行業(yè)領(lǐng)先，價值增速較快，維持“買入”投資評級。預(yù)計全年保費和新業(yè)務(wù)價值將繼續(xù)保持兩位數(shù)高速增長，在綜合金融的驅(qū)動下利潤增速和凈資產(chǎn)表現(xiàn)將繼續(xù)領(lǐng)先于同業(yè)，預(yù)計14、15年EPS分別為4.52、5.72元。繼續(xù)維持“買入”評級，維持目標(biāo)價61.99元，對應(yīng)14PEV1.23倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
中國人壽：開門紅高速增長，改革成效正在體現(xiàn)
研究機構(gòu)：國泰君安證券
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級，目標(biāo)價提高至43元。調(diào)高2014-16年EPS預(yù)測至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分別為16.5/20.2/23.6元，目標(biāo)股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P(guān)/EV2.1倍。上調(diào)盈利預(yù)測和估值是因為年底投資收益顯著提升，未來新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)期提高，預(yù)期收益率上行。
開門紅預(yù)測：個險渠道高歌猛進(jìn)，銀保渠道主攻期交。2015年首周個險新單增長在200%以上，是多年以來的最好成績。我們預(yù)計一月個險新單增速在30%左右。高速增長的主要原因是2014年計劃較快達(dá)成以及個險隊伍快速增長，預(yù)計2015年全年繼續(xù)實現(xiàn)較大增幅。
2015年首周銀保渠道期交業(yè)務(wù)有400%的增長。銀保渠道的躉繳業(yè)務(wù)量與2014年基本持平略有負(fù)增長。期交高增長一方面是由于轉(zhuǎn)型為主進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)，另一方面2014年一月份的期交基數(shù)較低。
投資：外包權(quán)益配置將拉高利潤，非標(biāo)擔(dān)保風(fēng)險可控。2014年國壽首次開始市場化的委托，在市場上選取了15家的投資管理人來操作200億資金，主要擇機投資于權(quán)益市場，且放在交易性金融資產(chǎn)里面，注重短期交易機會的把握，預(yù)計此部分對于年度利潤的貢獻(xiàn)較大。近期開展的地方政府債務(wù)分類處理對于國壽的影響很小，因為目前投資的單純由地方政府擔(dān)保的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃很少，一些城市發(fā)展基金等類似地方融資平臺的項目都有銀行現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)性的擔(dān)保安排，整體來看風(fēng)險可控。
風(fēng)險提示：價值增長低于預(yù)期；政策風(fēng)險；退保持續(xù)增加風(fēng)險。
中國太保：柳暗花明，拐點到來
研究機構(gòu)：國泰君安證券
維持“增持”評級，維持目標(biāo)價24.3元。維持2014-16年EPS預(yù)測分別為1.26/1.46/1.75元。每股EV分別為18.9/21.2/24.9元，目標(biāo)股價對應(yīng)2014年P(guān)/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。
2014年綜合成本率受估計調(diào)整一次性提高。預(yù)計2014年太保產(chǎn)險保費增長14.5%，預(yù)計全年綜合成本率超過99%，高于行業(yè)約1-2PT。主要原因：準(zhǔn)備金重估拉高成本率3PT；車險電網(wǎng)銷占比低、客群中團體客戶占比較高；非車險中農(nóng)險和信用險占比低等結(jié)構(gòu)特征。
公司應(yīng)對：采取多方位措施，著力提高盈利水平。太保產(chǎn)險一方面努力提高車險盈利水平，具體措施包括渠道優(yōu)化、理賠管控、應(yīng)對商車改革等；另一方面大力發(fā)展非車險業(yè)務(wù)，不僅打造傳統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢，而且努力培育農(nóng)險、信用險、政策責(zé)任險等新的業(yè)務(wù)增長點。
展望未來：綜合成本率拐點已現(xiàn)，空間打開。1)商車改革、新能源汽車扶持、高端車反壟斷等政策利好，推動車險發(fā)展；其中商車改革是險企風(fēng)險定價和服務(wù)能力的比拼，大型險企在客戶資源和數(shù)據(jù)挖掘的優(yōu)勢將有助于導(dǎo)致市場集中度提升。2)新“國十條”下，農(nóng)險、健康險等新興業(yè)務(wù)將快速增長，太保已蓄勢，新增長點可期。3)準(zhǔn)備金調(diào)整已到位，無后續(xù)影響；4)成本管控投入已結(jié)束，中后臺控費、理賠管控、車險渠道與客群調(diào)整、非車險結(jié)構(gòu)調(diào)整等舉措，效果將逐步顯現(xiàn)。例如電銷綜合成本率已經(jīng)由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年將出現(xiàn)綜合成本率拐點，承保盈利值得期待。
風(fēng)險提示：市場惡性競爭加劇，保費增長不如預(yù)期，資本市場波動。
新華保險：小盤保險股，風(fēng)險無憂，收益可觀
研究機構(gòu)：國泰君安證券
維持“增持” 評級，目標(biāo)價從32 元提至53 元。2014-16 年EPS 預(yù)測由2.24/2.58/2.96 上調(diào)至2.52/3.28/3.94 元，上調(diào)預(yù)測和估值的原因是四季度較高的投資收益和凈資產(chǎn)增速導(dǎo)致內(nèi)含價值增長加速和新業(yè)務(wù)倍數(shù)提高。目標(biāo)股價對應(yīng)2014-15 年的P/EV 為2.0 倍和1.6倍；該估值還遠(yuǎn)在平均水平之下，落后于基本面的估值反轉(zhuǎn)才剛開始。
營銷員渠道改善顯著：①增速加快。前三季度個險新單增長38%，較中期的20%繼續(xù)大幅提升。②人力清虛臵換。三季末人力與年初持平，但月均合格和績優(yōu)人力分別增長31%和37%，人均FYC 大幅上漲50%。③產(chǎn)品優(yōu)化。營銷渠道的健康險占比提升20PT 到36%，年金險占比也有提升。④年期拉長。10 年期及以上占比超過70%。
資產(chǎn)配臵把握機遇調(diào)倉增收：①加配權(quán)益和固收類非標(biāo)。一方面，已有部分非標(biāo)在2015 年到期，為應(yīng)對2015 年的降息壓力，新華資管將繼續(xù)配臵高收益非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)；另一方面，站在牛市起點上，預(yù)計新華也將加大權(quán)益類資產(chǎn)配臵。預(yù)計2014 和2015 年總投資收益均超過6.5%。②非標(biāo)具有相對優(yōu)勢。非標(biāo)債權(quán)投資中，信托占比達(dá)54.5%，其中很多融資主體，亦在公開市場發(fā)債，比較兩者，信托不僅收益高出200BP，且抵質(zhì)押擔(dān)保等增信措施亦高于債權(quán)，具有更高的收益和更低的風(fēng)險。③信托風(fēng)險可覆蓋。觀察全市場集合信托收益率8%，較國債高480BP(扣除稅收)，即使?jié)撛趽p失率3%(相當(dāng)于B 級債券的違約率)，也仍然有180BP 凈風(fēng)險溢價。
風(fēng)險提示：價值增長風(fēng)險；非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險；股市風(fēng)險。
光大銀行：集團估值的最大驅(qū)動因素、重點把握1Q15
研究機構(gòu)：國金證券
預(yù)計光大集團重組年內(nèi)完成、中信路徑對隨后的集團整體上市有重要參考意義：我們不對未來光大集團整體上市的方式、地點和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行任何揣測式的分析，作為銀行業(yè)研究，我們通過對中信模式的深度挖掘和回溯，揭示中信和光大這類集團控股公司整體上市與其銀行子公司估值水平的內(nèi)在聯(lián)系，以及上市行為本身對其銀行子公司股價表現(xiàn)的驅(qū)動因素。
提升集團整體估值水平是中信銀行強勢股價的真正原因：我們的分析表明，通過中信銀行A 股估值的大幅提升拉動集團基于市場價格的整體估值水平，從而使集團整體上市中的實際估值較當(dāng)前市場價格出現(xiàn)顯著折價，是中信銀行今年(尤其是上半年)股價強勢表現(xiàn)的真正驅(qū)動因素。
中信集團整體估值隱含
光大銀行是光大集團估值的最重要驅(qū)動因素、重點把握1Q15:盡管受集團持股比例較低影響，光大銀行對集團估值的拉動效應(yīng)不及中信，但仍是光大系內(nèi)對集團估值最大的影響因素，對集團估值的拉動效應(yīng)是光大證券的3倍。在時點因素上，2014 年一季度中信銀行的表現(xiàn)有望在2015 年復(fù)制于光大銀行，建議投資者重點把握2015 年一季度開始光大銀行可能出現(xiàn)的超額收益機會，今年之內(nèi)集團重組完成的公告是值得關(guān)注的重要信號。
上調(diào)盈利預(yù)測、上調(diào)評級至“買入”：光大銀行的基本面因素處于企穩(wěn)向好的逐步修復(fù)進(jìn)程中，不會成為壓制估值水平的負(fù)面因素。其估值提升前景和邏輯明確，當(dāng)前A 股交易在0.8 倍14 年P(guān)/B，估值下行空間有限，建議投資者重點關(guān)注。
華夏銀行：“平臺金融”助力業(yè)務(wù)發(fā)展
研究機構(gòu)：國金證券
事件。
近期，我們參加了華夏銀行組織的反向路演，了解了華夏銀行“平臺金融”的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展情況。
觀點。
“平臺金融”開辟新業(yè)務(wù)模式，助力發(fā)展：華夏銀行在業(yè)內(nèi)率先打造“平臺金融”，以應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢?！捌脚_金融”為客戶提供在線融資、現(xiàn)金管理、跨行支付、資金監(jiān)管、資金結(jié)算等一系列電子金融服務(wù)，重點面向小微客戶服務(wù)?！捌脚_金額”能夠有效提升客戶的金融業(yè)務(wù)便捷化，將支付、結(jié)算等結(jié)合起來，客戶靈活度非常高，可以在系統(tǒng)中隨借隨用、按日計息?！捌脚_金融”對吸收客戶有很大作用，僅奧飛動漫一個核心客戶，就有500戶小企業(yè)進(jìn)入華夏體系，日常結(jié)算全部進(jìn)入華夏銀行，結(jié)算存款3億。杭州分行是華夏銀行“平臺金融”發(fā)展較好的分行，截至14年10月份，杭州的平臺客戶有34個，金額達(dá)到20.05億元，包括服裝、通訊、電子、廣播等行業(yè)。合作比較多的包括天天快遞、澳門豆撈、五芳齋粽子、華數(shù)傳媒。通過“平臺金融”，華夏銀行開辟了新的業(yè)務(wù)和客戶領(lǐng)域，助力業(yè)務(wù)發(fā)展。
電子銀行發(fā)展迅速，直銷銀行已上線：華夏銀行的電子銀行從2012年1月開始發(fā)展，目標(biāo)成為“第二個銀行”。目前包括移動銀行、網(wǎng)上銀行、微信銀行、直銷銀行等。其中，截至2014年11月，擁有直銷銀行的股份制銀行僅華夏、民生、興業(yè)、平安四家。直銷銀行內(nèi)部申購24億，客戶1.7萬戶。直銷銀行突破了客戶規(guī)模的瓶頸和約束，只要是銀聯(lián)的客戶就可以直接成為華夏的客戶。電子銀行已具備智慧導(dǎo)航、智慧質(zhì)檢分析、注冊移動銀行、跨行歸集、轉(zhuǎn)賬匯款、理財交易、掛失、商旅服務(wù)等業(yè)務(wù)，智能機器人正在開發(fā)。網(wǎng)銀客戶增長較快，目前企業(yè)網(wǎng)銀客戶數(shù)是15.8萬，2014年底預(yù)計會到16萬?？蛻艟W(wǎng)銀數(shù)是307萬。電子銀行的成本較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為低廉，華夏銀行電子銀行的費用是網(wǎng)點渠道費用的1/10-1/15。由于移動端的普及，華夏銀行未來電子銀行的資源投入將更多地轉(zhuǎn)向移動端和直銷銀行。
“平臺金融”未來發(fā)展需注意風(fēng)險控制：我們認(rèn)為，“平臺金融”由于是基于互聯(lián)網(wǎng)的交易，存在一定的信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等因素。在對客戶的信用審核上，需要建立有效的鑒別和防范模式，降低客戶的信用違約風(fēng)險。在授信過程中，需要及時甄別、監(jiān)督、跟蹤客戶的信用情況，減少壞賬的發(fā)生。在技術(shù)平臺的建設(shè)上，需要防范技術(shù)風(fēng)險，加強系統(tǒng)穩(wěn)定性，同時要防范客戶信息的泄露。華夏銀行的“平臺金融”有較好的發(fā)展前景。維持增持評級。
風(fēng)險。
互聯(lián)網(wǎng)金融的信用風(fēng)險。
(責(zé)任編輯：DF010)
