時間：2009年07月15日 14:17:44 中財網(wǎng)
內(nèi)外兼修，蓄勢待發(fā)的化工龍頭報告要點
公司成長為煤化工、磷化工、鹽化工、天然氣化工四輪驅(qū)動的化工龍頭
最近幾年公司通過大量并購擴張和產(chǎn)業(yè)整合，形成了煤化工、磷化工、煤化工三足鼎立的大型綜合性化工企業(yè)，2008年初收購的聯(lián)合化工大化肥項目標志著公司又新增天然氣化工業(yè)務(wù)，公司形成四輪驅(qū)動的綜合性化工龍頭。
公司09年最大的增長來自聯(lián)合化工尿素項目
公司控股子公司鄂爾多斯聯(lián)合化工具有60萬噸合成氨、104萬噸尿素，以天然氣為原料，目前國內(nèi)氣頭尿素毛利率高于煤頭尿素毛利率，聯(lián)合化工逐步投產(chǎn)后，公司尿素產(chǎn)銷量和毛利率均顯著提升，公司09年最大的增長來自聯(lián)合化工尿素項目。
磷肥成本壓力緩解，盈利能力有望逐步恢復(fù)
目前公司高價硫磺原材料庫存已消耗完畢，磷肥生產(chǎn)成本已大幅下降，未來磷肥業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步恢復(fù)。
PVC和季戊四醇盈利能力有望隨房地產(chǎn)復(fù)蘇而恢復(fù)
2009年5月份季戊四醇出口量和價格均出現(xiàn)上漲，國內(nèi)，未來隨著房地產(chǎn)復(fù)蘇，季戊四醇價格有望回升，作為全球最大的季戊四醇生產(chǎn)廠家,公司季戊四醇盈利能力將得到顯著改善,公司PVC盈利能力也將提升。
估值與盈利預(yù)測
我們預(yù)測2009~2011年的EPS將分別為0.581元、0.753元和0.927元，目前股價對應(yīng)于公司2009、2010、2011年動態(tài)PE分別為22.6、17.4和14.1倍，我們維持公司"推薦"的投資評級。
依托宜化集團，公司成長為綜合性化工龍頭
宜化集團是公司外延式擴張的保證
公司最大股東和實際控制人為湖北宜化集團，湖北宜化集團對公司持股比例為16.20%。宜化集團是宜昌市國有資產(chǎn)管理委員會下屬的全資子公司，為全國520家重點企業(yè)之一，是中國石化行業(yè)最具影響力的十大代表企業(yè)之一。現(xiàn)已發(fā)展為煤化工、磷化工、鹽化工、天然氣化工和礦山開發(fā)五大支柱產(chǎn)業(yè)，擁有60多種產(chǎn)品。
資料來源：長江證券研究部
在董事長蔣遠華為代表的年輕領(lǐng)導(dǎo)班子的帶領(lǐng)下，集團采用"五統(tǒng)一四監(jiān)管"的管理模式、有效的激勵模式，通過不斷的自我發(fā)展與并購，使集團不斷發(fā)展壯大，從2001年到2007年，宜化集團銷售額從5.8億迅速增長到150億，2008年實現(xiàn)銷售收入263億元，宜化集團的發(fā)展戰(zhàn)略和管理模式被市場證明是非常成功的。未來宜化集團將全面踐行科學(xué)發(fā)展觀，運用宜化文化核心的七大法寶、六大任務(wù)，進一步把煤化工、磷化工、鹽化工、天然氣化工和礦山開發(fā)做大做強。煤化工和天然氣化工建成年產(chǎn)1000萬噸尿素、300萬噸甲醇、100萬噸硝銨、20萬噸多元醇的規(guī)模，成為中國最大的煤和天然氣化工生產(chǎn)企業(yè)；磷化工建成年產(chǎn)500萬噸磷復(fù)肥、10萬噸濕法磷酸基地，成為中國最大的磷化工生產(chǎn)企業(yè)；鹽化工建成年產(chǎn)500萬噸純堿、200萬噸燒堿、150萬噸PVC生產(chǎn)能力，成為中國最大的鹽化工生產(chǎn)企業(yè)；礦山開發(fā)建成煤礦開采能力1000萬噸/年、磷礦開采能力1000萬噸/年，2010年實現(xiàn)銷售收入500億元。
宜化集團對湖北宜化持股比例僅為16.20％，我們判斷未來宜化集團有望采取向大股東定向增發(fā)等方式將與上市公司主營業(yè)務(wù)有競爭關(guān)系的資產(chǎn)注入到上市公司，一方面提高國有控股比例，另一方面利用資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展。
新建項目--公司外延式擴張的直接動力
湖北宜化秉承宜化集團的先進管理理念、企業(yè)文化和發(fā)展模式，發(fā)展迅速，主營業(yè)務(wù)收入由2000年的3.94億元增長到2007年的50.75億元，年均復(fù)合增長率44.07%；凈利潤由2000年的0.39億元增長到2007年的3.88億元；年均復(fù)合增長率38.64%。2008年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.13億元，同比增長40.51%，下半年受全球經(jīng)濟危機的影響，公司產(chǎn)品銷價及銷量下降，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.64億元，同比下降35.31%。
公司目前已具備250萬噸尿素、70萬噸DAP、24萬噸PVC、17萬噸燒堿、10萬噸季戊四醇的生產(chǎn)能力。最近幾年，公司新建項目是公司業(yè)績增長的保障，未來隨著聯(lián)合化工此前投資的內(nèi)蒙古聯(lián)合化工尿素項目于10月20日試車及年產(chǎn)3萬噸季戊四醇項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來的成長性將得到保證。
掌控資源，擁有整合優(yōu)勢--未來繼續(xù)高速發(fā)展的基石和保障
近年來公司通過一系列收購強化了公司對上游資源的控制，這在整體資源價格上漲的背景之下，有著非常重要的戰(zhàn)略意義，可以有效控制成本，提高了公司產(chǎn)品的市場競爭力，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極的影響。對于公司煤化工、磷化工等下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸也具有積極意義。而且從磷礦資源的戰(zhàn)略意義看，我們認為公司擁有的磷礦資源將給公司發(fā)展磷肥以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來資源保障和成本優(yōu)勢。
公司成長為煤化工、磷化工、鹽化工、天然氣化工四輪驅(qū)動的綜合性化工龍頭
最近幾年公司通過大量并購擴張和產(chǎn)業(yè)整合，形成了煤化工、磷化工、煤化工三足鼎立的大型綜合性化工企業(yè)，2008年初收購的聯(lián)合化工大化肥項目標志著公司又新增天然氣化工業(yè)務(wù)，公司形成四輪驅(qū)動的綜合性，公司能夠不斷進行產(chǎn)業(yè)并購整合，得益于公司對于相關(guān)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的深刻認識，以及公司擁有一支在技術(shù)、管理、資本運作等方面經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀團隊。
公司各主營業(yè)務(wù)分析尿素：公司09年最大增長來自于聯(lián)合化工尿素項目
國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩問題長期存在，尿素價格進一步下跌空間不大
據(jù)中國化工信息中心統(tǒng)計，我國尿素產(chǎn)能2000年為3600萬噸，2008年達到5835萬噸，復(fù)合年均增長率為6.2%。08年需求量約為5100萬噸，供過于求約為700萬噸。2009年預(yù)計我國新增產(chǎn)能約為430萬噸，總產(chǎn)能將達到6300萬噸。08年下半年受需求不振，國內(nèi)尿素企業(yè)大面積減產(chǎn)的影響，預(yù)計2009年~2011尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張會有所放緩，同比保持在3~4%之間，國內(nèi)尿素行業(yè)產(chǎn)能過剩問題長期存在。
09年1-4月，我國氮肥累計產(chǎn)量達到1570.1萬噸，同比增長9.7%。尿素累計產(chǎn)量為923萬噸，同比增長6.8%。08年下半年大量氮肥企業(yè)停產(chǎn)，09年伊始企業(yè)回補庫存，春耕帶動化肥剛性需求釋放，2月份來尿素價格反彈10%以上，3月份一度接近2000元/噸，同期氮肥，尿素月度產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高，分別達到450和280萬噸，印證了我們前期"尿素春季供應(yīng)偏緊價格反彈"的判斷。4月份后，受需求放緩影響，尿素價格逐漸回落至1800元/噸，月度產(chǎn)量有所放緩，目前長三角地區(qū)尿素價格回落到1680元/噸。
09年以來，煤炭價格持續(xù)走高，為尿素價格提供強力支撐。因山西礦難頻發(fā)，30萬噸以下小煤礦被強制關(guān)閉，晉城和陽泉無煙煤價格比年初反彈40%左右，達到760和830元/噸。我國尿素生產(chǎn)70%以煤炭為原料，生產(chǎn)一噸尿素約需要1.2噸煤炭。對于技術(shù)先進以煙煤為原料的企業(yè)，煤炭在尿素成本中占比約為60%，而部分無煙煤為原料的企業(yè)，這一比例甚至高達70%。預(yù)計09年無煙煤價格保持在800元/噸左右，對應(yīng)尿素成本1600元/噸，我們覺得尿素價格進一步下跌的空間不是太大。
國內(nèi)尿素短期出口動力不復(fù)存在
無論是觀察尿素出口量與國際價格的關(guān)系，還是從邏輯上理解，很容易得出國際尿素價格高于國內(nèi)尿素價格是尿素出口的動力。在沒有關(guān)稅的情況下，國際尿素價格高于國內(nèi)尿素價格的價差越大，出口動力越大，出口量也越大。08年下半年來，受到金融危機影響，波羅的海小顆粒尿素FOB價格從793美元/噸跌落至當前的230美元/噸，低于國內(nèi)長三角尿素價格1680元/噸，刺激出口的價差動力不復(fù)存在。
而據(jù)國際肥料工業(yè)協(xié)會（IFA）報告顯示，全球尿素過剩將至少持續(xù)到2013年。目前全球有500套氮肥生產(chǎn)裝置，未來五年還將有50套尿素裝置投入建設(shè)，預(yù)計從2009年到2013年全球氮肥產(chǎn)能將增加2400萬噸。需求方面，IFA認為，2009年~2011年是化肥需求的緩慢恢復(fù)期，預(yù)計化肥需求將在2011年恢復(fù)到正常水平。由于全球化肥產(chǎn)能釋放速度快于需求增長的速度，未來國際尿素價格大幅上揚是小概率事件。
公司尿素業(yè)務(wù)具有較為穩(wěn)定的盈利能力
2008年公司尿素業(yè)務(wù)約占公司營業(yè)收入的35%，營業(yè)毛利的41%，尿素業(yè)務(wù)作為公司最主要的利潤來源，近年來，公司尿素業(yè)務(wù)收入維持較高的增速，尿素毛利率維持在20%以上的水平。公司尿素產(chǎn)能為250萬噸，為國內(nèi)尿素產(chǎn)能最大的化肥上市公司，公司本部、子公司貴州宜化和湖南宜化產(chǎn)能分別為65萬噸、40萬噸、40萬噸，以煤為原料。公司控股子公司鄂爾多斯聯(lián)合化工具有60萬噸合成氨、104萬噸尿素，以天然氣為原料，目前國內(nèi)氣頭尿素毛利率高于煤頭尿素毛利率，聯(lián)合化工逐步投產(chǎn)后，公司尿素產(chǎn)銷量和毛利率將顯著提升。
粉煤成型氣化技術(shù)，在國內(nèi)最早實現(xiàn)了原料煤從北方向本地轉(zhuǎn)移，由塊煤向粉煤轉(zhuǎn)移，目前已經(jīng)完全用低成本的粉煤替代了高成本的塊煤，公司煤頭尿素綜合成本與其他企業(yè)相比，降低約100元以上，在行業(yè)低迷時仍能保持微利。除了技術(shù)領(lǐng)先外，公司還不斷在貴州、山西等地收購煤礦，公司收購了貴州省安利來煤礦、恒泰煤礦、瑞信煤礦，三家煤礦產(chǎn)能合計在150萬噸以上，各煤礦除滿足貴州宜化用煤外，多余部分可以外銷。此外，公司還收購了非凡高新51%股權(quán)，非凡高新持有鹿臺山煤業(yè)100%股權(quán)。公司收購控股的煤礦給公司提供了大量穩(wěn)定的煤炭資源，降低公司煤炭成本，提高尿素盈利能力。
聯(lián)合化工成為公司今年業(yè)績重要增長點
公司控股51%的鄂爾多斯聯(lián)合化工有限公司的60萬噸合成氨、104萬噸尿素于2008年四季度竣工投產(chǎn)。聯(lián)合化工具有較為明顯的資源優(yōu)勢。中國第二大型油氣田-鄂爾多斯蘇格里氣田已開始開發(fā)，為項目用氣在用量及價格上提供了保障，中石油已為本項目配置了7億立方米天然氣，能夠滿足公司的生產(chǎn)及發(fā)展需要。水資源配套建設(shè)也已完成，已獲得國家1000萬立方米/年的黃河用水的水權(quán)置換指標。另外，鄂爾多斯是中國煤炭是中國煤炭最為集中的地區(qū)之一，已探明儲量1496億噸，占全國已探明儲量的六分之一，為公司可能的下一步在內(nèi)蒙發(fā)展煤化工提供充足的資源保障。
此外，聯(lián)合化工具有較好的交通優(yōu)勢，230KM長蒙天然氣輸氣管線已于2007年貫通，南起我國第二大氣田蘇格里氣田，直供聯(lián)合化工60/104大化肥項目。385KM東烏鐵路復(fù)線（鄂爾多斯市至烏海市）將2008年建成投入運行，與京蘭線（北京至蘭州）交叉于烏海；另外，棋盤井鎮(zhèn)至鄂爾多斯市高速公路將于2008年全線貫通，為聯(lián)合化工提供了充足的運輸保障。
投資聯(lián)合化工是公司首次涉足天然氣尿素項目，其有利于宜化實現(xiàn)低成本擴張，實現(xiàn)做大做強主業(yè)。原料天然氣簽訂了5年的合同，價格為0.865元/立方米，目前公司天然氣尿素生產(chǎn)成本為1100元/立方米，目前公司天然氣尿素業(yè)務(wù)毛利率在30%以上。鄂爾多斯聯(lián)合化工另一大股東為美國西格瑪投資集團，公司屬于中外合資企業(yè)，可以享受"兩免三減半"的所得稅優(yōu)惠政策，公司2009年將享受免所得稅優(yōu)惠政策。聯(lián)合化工成為公司2009年業(yè)績的主要增長點。我們預(yù)計聯(lián)合化工達產(chǎn)后按照51%的權(quán)益測算可以貢獻2億元以上利潤。
磷肥：成本壓力緩解，盈利未來有望逐步恢復(fù)
公司高價硫磺庫存消耗完畢，磷肥盈利能力有望逐步恢復(fù)
公司控股子公司湖北宜化肥業(yè)有限公司高濃度磷肥項目于2006年8月投產(chǎn)，目前公司磷肥產(chǎn)能為70萬噸。磷肥的主要原料為磷礦石、硫磺和液氨，硫磺價格2008年經(jīng)歷暴漲暴跌，給公司帶來巨大跌價損失，2008年庫存硫磺計提跌價準備7819.9萬元，磷酸二銨計提跌價準備1.17億元。目前公司高價硫磺原材料庫存已消耗完畢，磷肥生產(chǎn)成本已大幅下降，未來磷肥業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步恢復(fù)。
成本下降緩解磷肥行業(yè)壓力，未來景氣取決于去產(chǎn)能化進度
09年1到4月，我國磷肥累計產(chǎn)量達到460.5萬噸，同比增長9.6%。截止3月份，磷肥表觀消費量（折含P2O5）達到290.8萬噸，同比增長29.6%。我們認為，表觀消費量的大幅回升一方面是因為磷肥價格大幅下跌后，去年磷肥高價時被壓抑了的剛性需求的正常釋放，另一方面，表觀消費量的回升可能僅僅是源于庫存繼續(xù)上升，利潤方面的數(shù)據(jù)更能說明問題，截止09年2月，磷肥行業(yè)虧損-1.3454億元，主要原因是對前期高價硫磺庫存計提了大量的減值，全行業(yè)嚴重虧損已是不爭事實，磷肥行業(yè)距離行業(yè)復(fù)蘇還遠需時日。
跟氮肥不一樣的是，我國磷肥更加依賴出口。據(jù)中國磷肥工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2008年我國磷酸二銨產(chǎn)能1300萬噸，國內(nèi)需求只有500~550萬噸；一銨產(chǎn)能1400萬噸，國內(nèi)需求只有650~700萬噸。單考慮國內(nèi)市場，磷肥行業(yè)產(chǎn)能過剩超過50%。盡管原料硫磺暴跌緩解了大量的成本壓力；磷肥價格隨著磷肥企業(yè)高價硫磺庫存的逐漸消耗，磷肥企業(yè)最困難的時間正在甚至已經(jīng)過去，但需求非常不明朗和產(chǎn)能嚴重過剩制約，行業(yè)真正的回暖必然在產(chǎn)能整合之后。產(chǎn)業(yè)整合帶來去產(chǎn)能化之路已是必然。長期來看，行業(yè)景氣度復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化的進度。
磷礦石資源稀缺，公司在磷礦石方面具有成本優(yōu)勢
世界磷礦石資源分布集中，產(chǎn)量增速放緩，品位下降
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）統(tǒng)計，世界磷礦石基礎(chǔ)儲量500億噸，經(jīng)濟儲量為180億噸，主要分布在亞洲、非洲、中東、北美、南美等60多個國家和地區(qū)，其中70%以上集中分布在摩洛哥（包括西撒哈拉）、中國、美國，磷礦石資源分布較為集中，根據(jù)IFA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，受當時磷肥市場低迷的影響，1999年世界磷礦石產(chǎn)量為1.46億噸，后來市場有所好轉(zhuǎn)，磷礦石產(chǎn)量在2007年達到1.76億噸，從1999~2007年，世界磷礦石產(chǎn)量只增長了20.34%，年均復(fù)合增長率僅為2.3%。根據(jù)IFA的統(tǒng)計，世界磷礦石品位（按折P2O5）卻在逐年下降，1999年世界磷礦石品位為31.43%，2006年味31.04%，下降了0.4%，對于大噸位磷礦石來說，磷礦品位下降，不僅是有效磷含量的降低,而且還會導(dǎo)致磷礦加工成本的上升。這主要是因為過去幾年產(chǎn)能增長的大部分來自于較低等級的磷礦石，在未來，產(chǎn)能增長絕大部分來自于較低品位的磷礦石，因為中等級磷礦石的品位趨于穩(wěn)定。
我國磷礦資源"豐"而不"富"，保證使用年限不足30年
我國磷礦資源的主要特點為：儲量較大，分布比較集中；中低品位礦多，富礦少；膠磷礦多，采選難度大。我國磷礦質(zhì)量較差，全國磷礦平均品位P2O5在17%左右，礦石品位大于30%的富礦只有14億噸左右，富礦占磷礦總量約8.5%，并且主要分布在云南、貴州、四川、湖北和湖南五省，中國磷礦開采主要是在云南、貴州、四川和湖北四省。目前國內(nèi)的磷礦開采采取的是采富棄貧的開采模式，即只開采高品位磷礦，而對低品位磷礦則隨意丟棄的方式，在每年5000多噸磷礦使用量情況下，我國高品位磷礦使用年限不足30年，控制磷礦資源成了磷肥和磷化工企業(yè)目前的主要任務(wù)，磷肥和磷化工企業(yè)通過收購磷礦資源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，從而為公司長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
公司在磷礦石方面具有成本優(yōu)勢
公司所處地宜昌為我國磷礦石資源集中地區(qū)，控股子公司宜化肥業(yè)擁有三個磷礦，其中江家墩礦業(yè)磷礦石的儲量約為1億噸，設(shè)計產(chǎn)能為100萬噸/年，屬于高品位磷礦，目前已取得探礦權(quán)，目前已取得探礦權(quán)，目前尚未開采，最樂觀估計公司擁有自備磷礦的優(yōu)勢在2010年后可以顯現(xiàn)出來，屆時可滿足公司磷酸二銨的大部分需求，公司在磷肥成本優(yōu)勢顯著。
氯堿：PVC盈利有望得到改善，收購海吉氯堿擴大盈利能力
公司從04年開始進入氯堿行業(yè)，目前PVC產(chǎn)能24萬噸，燒堿產(chǎn)能17萬噸，公司燒堿產(chǎn)品主要供季戊四醇使用，外賣較少，每噸季戊四醇需要燒堿1.2噸，公司10萬噸的季戊四醇對應(yīng)的燒堿產(chǎn)量為12萬噸。公司PVC產(chǎn)品的收入從2004年的3.20億元增長到2008年的12.78億元，年均增長41%，2008年，受房地產(chǎn)下滑的影響，公司PVC業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大下滑，毛利率僅為14.92%。公司采用電石法PVC生產(chǎn)工藝，公司子公司香溪化工具備20萬噸的電石產(chǎn)能，可滿足大部分PVC生產(chǎn)需要，仍有部分電石需要外購。目前，公司PVC業(yè)務(wù)盈利處于低位。
PVC盈利能力有望隨房地產(chǎn)回暖而景氣提升
PVC具有高彈性，耐寒強度高、耐磨、光潔度好的優(yōu)點，被廣泛的應(yīng)用于建筑材料、包裝、電子與電氣、家具及裝飾等領(lǐng)域，其中，建筑材料的用量占整個用量的65%，2008年，隨著金融危機影響范圍的擴大和影響層次的深入，市場需求萎縮。氯堿價格出現(xiàn)大幅跳水，PVC從7月最高價跌至11月最低價，降幅達41%。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，中國已成為全球最大的PVC生產(chǎn)國，國內(nèi)PVC企業(yè)普遍面臨生存壓力的同時，PVC行業(yè)整合將加速進行。2007年國家公布了《氯堿行業(yè)準入條件》，規(guī)定新建裝置必須達到20萬噸以上規(guī)定新建電石裝置須達到20萬噸以上，新建PVC和燒堿產(chǎn)能必須達到30萬噸以上，行業(yè)門檻的大幅提高、規(guī)模偏小的PVC企業(yè)將面臨極大的競爭壓力，而具有資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和采取循環(huán)經(jīng)濟工藝的龍頭企業(yè)將從中行業(yè)整合中受益，不斷擴大市場份額。今年1~4月，PVC累計為196.90萬噸，同比下滑7.80%。隨著未來房地產(chǎn)等行業(yè)逐步回暖有望帶動氯堿行業(yè)景氣回升，公司PVC業(yè)務(wù)盈利能力將不斷提升。
收購內(nèi)蒙古海吉氯堿擴大盈利能力
公司于6月2日公告，公司董事會審議通過了公司收購資產(chǎn)的議案，由其間接全資擁有的子公司青海宜化收購破產(chǎn)的內(nèi)蒙古海吉氯堿化工股份有限公司（海吉氯堿）整體資產(chǎn)。海吉氯堿位于內(nèi)蒙古烏海市，主要生產(chǎn)氯堿和聚氯乙烯產(chǎn)品。據(jù)烏海市政府網(wǎng)站的信息，該公司燒堿和聚氯乙烯的年產(chǎn)能均為8萬噸。海吉氯堿還擁有電石采礦權(quán)，也將轉(zhuǎn)讓給青海宜化，這在長期內(nèi)將有助于降低聚氯乙烯的生產(chǎn)成本，海吉氯堿化工整體資產(chǎn)由內(nèi)蒙古宜化化工承續(xù)。
此外，公司還公告以自有資金現(xiàn)金方式對子公司內(nèi)蒙古宜化化工有限公司增資50000萬元，用于擴大內(nèi)蒙宜化的生產(chǎn)和經(jīng)營，這將會對公司生產(chǎn)能力、盈利能力起到積極的影響，有助于公司增強在鹽化工方面的竟爭力，并能利用烏海當?shù)刎S富的資源，大力發(fā)展氯堿化工，有利于公司長期發(fā)展。
季戊四醇：作為全球最大的季戊四醇廠家，盈利能力有望隨房地產(chǎn)復(fù)蘇而恢復(fù)
08年4季度隨著公司子公司貴州金江化工有限公司3萬噸季戊四醇竣工投產(chǎn)，公司及子公司具有的季戊四醇產(chǎn)能達到10萬噸。公司是全球最大的季戊四醇生產(chǎn)商，公司2002年購買了韓國三洋化學(xué)實業(yè)（株）公司的季戊四醇專有技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)好，純度大于98%，同時開發(fā)生產(chǎn)高純雙季戊四醇產(chǎn)品,鞏固公司在季戊四醇行業(yè)的龍頭地位,創(chuàng)造更大經(jīng)濟效益。
季戊四醇主要采用甲醛和乙醛為原料，季戊四醇是重要的有機化工中間體及精細化工產(chǎn)品,在許多領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，主要用于醇酸樹脂的生產(chǎn)，也用作制造油墨、潤滑劑、增塑劑、表面活性劑、炸藥和藥物的原料。2002年以前，我國季戊四醇的進口量一直呈增長態(tài)勢，2002年進口量達0.98萬t。由于國內(nèi)產(chǎn)量快速增長，2003年進口量減少到0.26萬t，出口量增加到0.78萬t，凈出口量為0.52萬t，我國由季戊四醇凈進口國一躍轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?007年進口季戊四醇0.23t，出口4.60萬t，凈出口4.37萬t；受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣以及國際經(jīng)濟危機影響，2008年下半年以來季戊四醇下游行業(yè)走勢低迷，開工率僅維持在50%～60%。
我國已經(jīng)成為世界第一大季戊四醇生產(chǎn)、出口國，國內(nèi)季戊四醇產(chǎn)能接近30萬噸，因國內(nèi)需求有限，很多新增產(chǎn)能的目標直指國際市場。前期，隨著國內(nèi)外市場需求萎縮、價格回落，國內(nèi)大幅擴張的季戊四醇產(chǎn)能出路堪憂。公司季戊四醇原材料甲醇、乙醛和燒堿均由公司或子公司生產(chǎn)，降低了生產(chǎn)成本。根據(jù)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2009年5月份季戊四醇出口量和價格均出現(xiàn)上漲，國內(nèi)，未來隨著房地產(chǎn)復(fù)蘇，季戊四醇價格有望回升，公司季戊四醇盈利能力將得到顯著改善。
保險粉項目：未來利潤增長的又一來源
保險粉作為還原劑廣泛應(yīng)用于印染工業(yè)，如棉織品助染劑，絲、毛織品的漂白等。食品工業(yè)用于糖汁、飴糖等食品的漂白。同時也是醫(yī)藥工業(yè)，合成染料的原料。也可應(yīng)用于銅版印刷及分析試劑等。目前，保險粉主要應(yīng)用領(lǐng)域近年來需求旺盛，增長較快，國內(nèi)用量大約在20～25萬噸/年，且大部分集中在江浙滬一帶。國際保險粉總用量為50萬噸/年。加入WTO后，中國紡織行業(yè)獲得前所未有的發(fā)展機會，目前，國家對紡織品出口退稅率的提高，刺激了紡織、印染工業(yè)對保險粉需求，預(yù)計將有10～15%的上升幅度。伴隨著國內(nèi)高檔新聞紙的生產(chǎn)開發(fā)，高嶺土品質(zhì)的提高，這一潛在的保險粉市場將慢慢凸顯，市場潛力也在快速增大，預(yù)計今后兩年國內(nèi)市場保險粉的需求量將保持10%左右的增幅。
該年產(chǎn)10萬噸保險粉項目由湖北宜化化工股份有限公司投資建設(shè)，項目總投資為25660.6萬元,其中,建設(shè)總投資20311.9萬元，建設(shè)期利息418.42萬元，流動資金4930.27萬元，項目分兩期建設(shè)，一期建設(shè)規(guī)模為五萬噸，一期建設(shè)周期為一年。公司保險粉項目將充分利用公司原季戊四醇的副產(chǎn)物甲酸鈉，具有成本優(yōu)勢，公司一期項目計劃于今年8月投產(chǎn)，兩期項目完工后可為公司增加4億元左右的收入，每年可增加4000萬左右的毛利。
CDM項目：每年可為公司帶來195萬美元的收益
公司控股子公司宜昌宜化太平洋熱電有限公司主要產(chǎn)品為發(fā)電、生產(chǎn)蒸汽、聚氯乙稀。公司目前持有太平洋熱電有限公司36.5%的股權(quán)，英國國際電力公司將其持有的宜昌宜化太平洋熱電有限公司25%的股權(quán)委托公司管理,同時公司享有上述委托管理的宜昌宜化太平洋熱電有限公司20%的股權(quán)的收益分配權(quán)。
宜昌太平洋熱電的CDM項目已于今年2月1日在聯(lián)合國注冊委員會獲得通過。根據(jù)07年太平洋熱電與瑞典碳資產(chǎn)有限公司簽訂的協(xié)議，瑞典碳資產(chǎn)有限公司將購買太平洋熱電在2012年底以前，并考慮購買2013~2017年太平洋熱電廢熱回收利用項目產(chǎn)生的所有核證的減排量。太平洋熱電每年可交付減排量19.5萬噸左右，減排價格為每噸10美元，因此預(yù)計每年可取得減排收益195萬美元左右。
盈利預(yù)測與估值
公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高，自主創(chuàng)新的粉煤成型技術(shù)和供應(yīng)充足、價格較低的天然氣使公司煤頭和氣頭尿素具有較強的競爭力，公司磷肥的盈利能力處于恢復(fù)之中，公司擁有的磷礦資源使得公司磷肥業(yè)務(wù)具有較強的競爭力，PVC和季戊四醇業(yè)務(wù)盈利有望在下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。長期來看，公司礦產(chǎn)資源（磷礦、煤礦）的投產(chǎn)、保險粉項目的投產(chǎn)將給公司帶來新的業(yè)績增長點。我們預(yù)測2009~2011年的EPS將分別為0.581元、0.753元和0.927元，目前股價對應(yīng)于公司2009、2010、2011年動態(tài)PE分別為22.6、17.4和14.1倍左右（考慮所得稅下調(diào)為15%），考慮到公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢以及未來幾年內(nèi)的明確成長性，我們維持公司"推薦"的投資評級。
