雖然影響股價(jià)的因素有很多，但從P=EPS×PE（股價(jià)=業(yè)績(jī)×估值）這一經(jīng)典的公式來(lái)看，核心因素是企業(yè)盈利能力和估值水平。由于投資者的研究背景、能力圈、性格各不同，在投資中對(duì)兩個(gè)因子的重要性排序不同，從而形成了不同的風(fēng)格。
比如，成長(zhǎng)風(fēng)格更看重EPS（高成長(zhǎng)性），關(guān)注的是高景氣度、高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的領(lǐng)域，適當(dāng)?shù)乐导s束，收益彈性較高。而價(jià)值風(fēng)格注重估值保護(hù)，致力于尋求股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的個(gè)股，安全邊際較高，波動(dòng)相對(duì)較小。
在市場(chǎng)上，股票價(jià)格是交易產(chǎn)生的，有時(shí)會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)方與賣(mài)方的博弈而產(chǎn)生脫離基本面的大幅波動(dòng)。價(jià)值投資則可以通過(guò)正確評(píng)估資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值，在物美價(jià)廉的時(shí)候出手。不過(guò)，市場(chǎng)重歸理性需要一些時(shí)間，因此價(jià)值投資風(fēng)格短期業(yè)績(jī)難言驚艷，而是時(shí)間越長(zhǎng)業(yè)績(jī)?cè)搅裂邸３浞煮w現(xiàn)出以守為攻，慢即是快的真諦。今天為大家介紹五位有代表性的基金經(jīng)理。
來(lái)源：Wind，截至2022.9.13
一、中泰資管姜誠(chéng)：價(jià)值投資的堅(jiān)定踐行者，以下等馬價(jià)格買(mǎi)上等馬
來(lái)源：Wind，截至2022.9.13，下同
姜誠(chéng)，金融學(xué)碩士，有16年投研經(jīng)歷。2006年入行后，先后在知名資管、公募基金擔(dān)任研究員、投資經(jīng)理、研究部總經(jīng)理等職?，F(xiàn)任中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，是一位管理和投資能力雙強(qiáng)的基金經(jīng)理。管理業(yè)績(jī)呈現(xiàn)鮮明的“低波動(dòng)、低回撤、穩(wěn)步上行”特征。
姜誠(chéng)是國(guó)內(nèi)少有的價(jià)值投資堅(jiān)定踐行者，投資方法論是“安全邊際、逆向思考、弱者思維”。堅(jiān)持以盡可能低的價(jià)格去買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的、長(zhǎng)期盈利能力好的公司，偏左側(cè)布局，以下等馬的價(jià)格買(mǎi)上等馬，尋求較高的安全邊際。他很少追逐熱點(diǎn)，擅長(zhǎng)逆向思考，利用市場(chǎng)認(rèn)知偏見(jiàn)在“冷門(mén)”行業(yè)中掘金。比如他長(zhǎng)期專(zhuān)注于基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、輕工制造等比較典型的價(jià)值領(lǐng)域，對(duì)這幾年火爆、估值偏高的“核心資產(chǎn)”、新能源等板塊，因?yàn)椴环献陨淼耐顿Y框架，都主動(dòng)放棄。
姜誠(chéng)天生悲觀，認(rèn)為自己并不能夠看穿公司的長(zhǎng)期未來(lái)。因此在投資中采用弱者思維，重點(diǎn)研究資產(chǎn)本身，不對(duì)股價(jià)趨勢(shì)做預(yù)判，堅(jiān)持用“長(zhǎng)坡、厚雪、慢變”三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選公司。其中長(zhǎng)坡是指發(fā)展空間廣闊，厚雪體現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)力，慢變預(yù)示生意可以做得長(zhǎng)久。
不僅是價(jià)值投資的踐行者，他也是布道者。他在2019年至2021年1月因市場(chǎng)風(fēng)格和自身風(fēng)格不符、業(yè)績(jī)不惹眼的時(shí)候，也毫不動(dòng)搖，直到2021年2月迎來(lái)高光時(shí)刻。在那段蟄伏的日子里，他筆耕不輟，頻頻發(fā)聲，不斷地向投資者介紹價(jià)值投資理念和自己的想法，將投資者陪伴做的同樣出色。
二、大成基金徐彥：時(shí)間淬煉價(jià)值，穿越牛熊行穩(wěn)致遠(yuǎn)
徐彥2006年入行，有16年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有資管、私募、公募等不同投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)經(jīng)歷。他的成名作是大成策略回報(bào)，在2013年到2017年連續(xù)五個(gè)完整年度均獲得不錯(cuò)的正收益，成功應(yīng)對(duì)了2015年牛熊轉(zhuǎn)換、熔斷等極端市場(chǎng)行情。2018年10月奔私募一度讓眾多持有人深感遺憾，一年后重返公募擔(dān)任大成基金股票投資部總監(jiān)。
徐彥在公司內(nèi)部有“哲學(xué)家”之稱(chēng)，因?yàn)樗偸窃诓粩嗟貙?duì)價(jià)值投資進(jìn)行深入和辯證的思考，精進(jìn)自己的投資體系。他從不簡(jiǎn)單的將價(jià)值投資等同于低估值投資，要選擇緊跟時(shí)代的企業(yè)。即在長(zhǎng)期趨勢(shì)不變的行業(yè)中，選擇有轉(zhuǎn)型升級(jí)能力的公司。
徐彥敢于放棄，只在自身能力圈范圍內(nèi)去把握機(jī)會(huì)，獲取可持續(xù)的超額收益。他管理的大成策略回報(bào)長(zhǎng)期以煤炭、化工、紡織服裝、金融、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)價(jià)值領(lǐng)域?yàn)橹?，少量倉(cāng)位會(huì)持有科技領(lǐng)域的低估值中小企業(yè)。在2019年、2020年，他主動(dòng)放棄參與火熱的“核心資產(chǎn)”行情，堅(jiān)信常識(shí)和基本規(guī)律，當(dāng)2021年初潮水退去之后，產(chǎn)品凈值沒(méi)有受到過(guò)大的影響。因此，他的產(chǎn)品給人的感受是牛市時(shí)業(yè)績(jī)很少拔尖，但熊市時(shí)能夠率先穩(wěn)住凈值，經(jīng)過(guò)時(shí)間的沉淀，形成一條穿越牛熊而平穩(wěn)向上的凈值曲線。
三、景順長(zhǎng)城鮑無(wú)可：孤身走暗巷，堅(jiān)守安全邊際的長(zhǎng)期主義者
鮑無(wú)可是工學(xué)碩士出身，邏輯思維較強(qiáng)，2009年加入景順長(zhǎng)城基金，是景順內(nèi)部培養(yǎng)的基金經(jīng)理，現(xiàn)任公司股票投資部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理。他擁有14年的證券從業(yè)經(jīng)歷，穿越牛熊的市場(chǎng)考驗(yàn)讓其成為一名堅(jiān)定的深度價(jià)值投資者。
在公司內(nèi)部，鮑無(wú)可被稱(chēng)為“原則哥”。因?yàn)樗冀K強(qiáng)調(diào)安全邊際思維，是一名追求絕對(duì)收益的選手，寧愿漲得少，也絕不能跌得多。管理的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了“低回撤基礎(chǔ)上的超額回報(bào)”，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)為投資者賺長(zhǎng)錢(qián)，曾連續(xù)三年摘得“三年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹豹?jiǎng)項(xiàng)。
鮑無(wú)可沒(méi)有特別的行業(yè)偏好，從全市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，遵從基本面選股原則，在股票低估時(shí)大舉買(mǎi)入，一旦判斷其高估則換股，敢于在眾人瘋狂時(shí)離場(chǎng)，可謂“孤身走暗巷”，不賺最后一枚銅板。比如2014年底，他配置的成長(zhǎng)股估值不斷創(chuàng)新高，于是在2015年3、4月份果斷減倉(cāng)，規(guī)避了隨之而來(lái)的系統(tǒng)性下跌。
鮑無(wú)可并非單純要求低估值，而是要求好價(jià)格背后要有好企業(yè)，根據(jù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的高低，來(lái)衡量賺取現(xiàn)金流的能力、穩(wěn)定性，看市場(chǎng)是否真的存在認(rèn)識(shí)偏差。他管理基金的持倉(cāng)，大多是細(xì)分賽道龍頭，有著明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，且估值相對(duì)合理。行業(yè)配置分散，但持股相對(duì)集中，換手率也偏低。因?yàn)槊恳粋€(gè)公司都經(jīng)過(guò)他精挑細(xì)選，計(jì)劃長(zhǎng)期持有。
四、廣發(fā)基金林英睿：逆向而動(dòng)，捕捉“價(jià)格低估+基本面反轉(zhuǎn)”機(jī)會(huì)
林英睿有11年證券從業(yè)經(jīng)歷和7年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，是一位深度價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理。他偏好左側(cè)逆向布局，不懼冷門(mén)，不盲目追熱點(diǎn)。重點(diǎn)尋找價(jià)值被低估、未來(lái)兩三年有機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)較高收益的公司，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率最大化。在組合構(gòu)建上，會(huì)考慮每賺1個(gè)點(diǎn)的收益，需要承擔(dān)的潛在波動(dòng)率、潛在回撤。
林英睿采用的核心策略是“困境反轉(zhuǎn)策略”。先從中觀入手，鎖定估值處于低位、且有困境反轉(zhuǎn)特征的三至五個(gè)行業(yè)，從中優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)、彈性較大的公司。由于這些公司股價(jià)處于相對(duì)低估，市場(chǎng)關(guān)注較低，向下波動(dòng)空間小，安全邊際足夠高。一旦基本面出現(xiàn)向好的變化，“價(jià)格低估+基本面反轉(zhuǎn)”往往會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)提升與估值修復(fù)，有望帶來(lái)可觀的戴維斯雙擊收益。
“困境反轉(zhuǎn)策略”的運(yùn)用往往存在兩大難題：價(jià)值陷阱和效率問(wèn)題（磨底時(shí)間過(guò)長(zhǎng)）。為了解決這兩個(gè)難題，他一方面持續(xù)提高研究能力，探求低估品種是否存在基本面瑕疵；另一方面在研究中引入行業(yè)動(dòng)量信息，跟蹤資金動(dòng)向，在市場(chǎng)對(duì)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的認(rèn)可程度提高時(shí)再介入，縮短底部等待時(shí)間。
從廣發(fā)睿毅領(lǐng)先的歷史持倉(cāng)來(lái)看，林英睿對(duì)低估值行業(yè)的偏好持續(xù)而穩(wěn)定。組合的行業(yè)配置比例基本與估值負(fù)相關(guān)。很多行業(yè)獲得5%以上的權(quán)重時(shí)，歷史估值分位點(diǎn)都低于20%。大多數(shù)行業(yè)在高估前即會(huì)離場(chǎng)賣(mài)出，呈現(xiàn)“左側(cè)進(jìn)，左側(cè)出”的操作特征。
五、中歐基金袁維德：新興價(jià)值派，立足價(jià)值兼顧成長(zhǎng)
袁維德2011年入行后，師從價(jià)值投資名將曹名長(zhǎng)，2015年跟隨其加入中歐基金，至今有11年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他承襲了價(jià)值投資者對(duì)估值和安全邊際的理解，并加入了自己的思考，在低估值的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考量公司的質(zhì)量和成長(zhǎng)性，形成獨(dú)特的新興價(jià)值派的投資風(fēng)格。
因?yàn)橛行┑凸乐档膬r(jià)值行業(yè)，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間上漲、估值抬升后，也會(huì)暫時(shí)失去“預(yù)期回報(bào)空間”；而一些估值偏高的成長(zhǎng)行業(yè)，在經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)消化估值，或者股價(jià)長(zhǎng)期調(diào)整后，也會(huì)出現(xiàn)較高的“預(yù)期回報(bào)空間”。所以，他的投資視野并不局限于消費(fèi)、建材、金融等傳統(tǒng)的價(jià)值領(lǐng)域，也會(huì)覆蓋電子、TMT（科技、傳媒和通信）、軍工等成長(zhǎng)領(lǐng)域。他管理的基金與經(jīng)典的價(jià)值投資風(fēng)格基金有所不同，有一定的彈性空間。
在個(gè)股選擇上，袁維德偏愛(ài)細(xì)分行業(yè)龍頭，擅長(zhǎng)發(fā)掘細(xì)分賽道的黑馬公司，側(cè)重于左側(cè)布局，能夠比較準(zhǔn)確的把握個(gè)股估值修復(fù)和景氣度提高的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。其管理基金的前十大重倉(cāng)股中很少有市場(chǎng)抱團(tuán)的熱門(mén)龍頭股。這種全市場(chǎng)范圍內(nèi)進(jìn)行多行業(yè)、多風(fēng)格靈活均衡配置的思路，不抱團(tuán)、偏左側(cè)布局的操作方法，使袁維德管理的產(chǎn)品能夠適應(yīng)多種市場(chǎng)風(fēng)格。
國(guó)內(nèi)公募基金已經(jīng)走過(guò)20多年的發(fā)展歷程，可謂雄才輩出，風(fēng)格百花齊放。很多風(fēng)格從理論到執(zhí)行層面，都有成熟的經(jīng)驗(yàn)可借鑒。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，形成一定的風(fēng)格并搭建相應(yīng)的投資框架已不是難事。能否在風(fēng)云變幻中堅(jiān)持自己的風(fēng)格，不為短期名利所動(dòng)，帶給投資者風(fēng)險(xiǎn)收益特征穩(wěn)定的產(chǎn)品，這才是更重要的事。
在2019年至2021年1月，市場(chǎng)追捧估值偏高的“核心資產(chǎn)”，價(jià)值風(fēng)格并不出彩，上面介紹的這五位選手，有的默默堅(jiān)守，有的做好投資者陪伴，展示了自己的耐心和堅(jiān)持。在今年的市場(chǎng)環(huán)境下，這些基金回撤較小，有的在前段時(shí)間還逆勢(shì)創(chuàng)出新高，值得點(diǎn)贊。
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