| 據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年我國(guó)精銅資源自給率為20%，國(guó)內(nèi)銅價(jià)與國(guó)外銅價(jià)間存在著極強(qiáng)的相關(guān)性。通過(guò)分析，筆者發(fā)現(xiàn)，以LME三個(gè)月銅為代表的國(guó)際銅價(jià)與以滬銅為代表的國(guó)內(nèi)銅價(jià)間具有規(guī)律性的比值關(guān)系，而國(guó)內(nèi)精銅的供應(yīng)結(jié)構(gòu)決定了此種關(guān)系的形成與變化。按供應(yīng)渠道的不同，我國(guó)精銅的供應(yīng)主要分為以下三部分：1.依靠國(guó)內(nèi)自產(chǎn)精礦所冶煉的精銅；2.依靠進(jìn)口精礦所冶煉的精銅；3.進(jìn)口精銅。 一、當(dāng)TC/RC費(fèi)用高于50美元/5美分時(shí)，依靠進(jìn)口精礦所冶煉的精銅成本等于或低于相對(duì)應(yīng)的LME現(xiàn)貨價(jià)×匯率在國(guó)際貿(mào)易中，銅精礦以TC/RC方式報(bào)價(jià)，冶煉商最終得到的綜合冶煉費(fèi)為T(mén)C+RC。在長(zhǎng)單貿(mào)易合同中，相應(yīng)的LME現(xiàn)貨價(jià)為當(dāng)月第三個(gè)周三的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)，而短單中為合同簽定規(guī)定日的LME現(xiàn)貨合約結(jié)算價(jià)。考慮到我國(guó)冶煉能力較為集中，所進(jìn)口的精礦中應(yīng)有較大部分以長(zhǎng)單方式進(jìn)口。 有報(bào)告稱(chēng)目前國(guó)內(nèi)銅冶煉廠平均加工成本為2500元/噸左右，將此換算成TC/RC的報(bào)價(jià)形式為55美元/5.5美分。即只要TC/RC的報(bào)價(jià)在55美元/5.5美分之上時(shí)，冶煉商的生產(chǎn)成本等于或低于LME現(xiàn)貨價(jià)×匯率。 ICSG報(bào)告稱(chēng)，今年日本環(huán)太平洋地區(qū)TC/RC的長(zhǎng)單報(bào)價(jià)為85美元/8.5美分—90美元/美分。而據(jù)北德精煉公司稱(chēng)，在今年4月下旬達(dá)成的一筆交易中，TC/RC達(dá)到200美元/噸和20美分/磅，約合1100美元/噸。中國(guó)冶煉廠的加工費(fèi)也達(dá)到180美元/噸和18美分/磅，約合1000美元/噸。今年5月份，現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)與精煉費(fèi)上漲至紀(jì)錄新高。當(dāng)時(shí)北德精煉公司（NA）與客戶(hù)簽訂的加工費(fèi)與精煉費(fèi)分別為每噸220美元與每磅20美分（現(xiàn)貨合同綜合加工費(fèi)達(dá)到50美分/磅）。7月，巴布亞新幾內(nèi)亞奧克泰迪礦業(yè)公司（Ok Tedi Mining）與日本冶煉廠達(dá)成協(xié)議，商定下半年的銅精礦合同加工費(fèi)為115美元/噸與11.5美分/磅。最近，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的銅精礦粗煉與精煉費(fèi)分別跌至每噸150美元與每磅15美分的低位。據(jù)悉，目前中國(guó)冶煉廠的銅精礦粗煉與精煉費(fèi)分別為每噸170美元與每磅17美分。 根據(jù)以上消息，筆者推測(cè)今年國(guó)內(nèi)冶煉商獲得的長(zhǎng)單TC/RC≥85美元/8.5美分，而短單≥150美元/15美分之上。由此長(zhǎng)單形式下，冶煉商最大生產(chǎn)成本= LME現(xiàn)貨價(jià)格×匯率+2500-481×8.08=LME現(xiàn)貨價(jià)格×匯率-1386；短單形式下，冶煉商最大生產(chǎn)成本= LME現(xiàn)貨價(jià)格×匯率+2500-850×8.08= LME現(xiàn)貨價(jià)格×匯率-4368。 二、依靠國(guó)內(nèi)自產(chǎn)精礦冶煉的精銅生產(chǎn)成本極其低廉，而其與LME現(xiàn)貨價(jià)格并無(wú)直接聯(lián)系 有關(guān)資料顯示，在此輪商品牛市之前，國(guó)際上火法煉銅平均成本為1400—1600美元/噸，濕法煉銅成本為800—900美元/噸，考慮到近三年來(lái)能源成本的大幅上揚(yáng)，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)冶煉成本的漲幅亦不會(huì)超過(guò)40%。因國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商主要采用火法煉銅，其以自產(chǎn)精礦所冶煉的精銅成本每噸不會(huì)超過(guò)2240美元。 三、在匯率及CIF升水一定的情況下，進(jìn)口精銅的成本價(jià)與LME現(xiàn)貨價(jià)間成線(xiàn)性關(guān)系 根據(jù)進(jìn)口流程，我們將貿(mào)易商的進(jìn)口成本用以下公式表示：貿(mào)易商進(jìn)口成本=[（LME三個(gè)月期價(jià)+對(duì)應(yīng)月份升貼水+到岸升水）×匯率×（1+增值稅率）×（1+關(guān)稅稅率）+雜費(fèi)]/LME三個(gè)月期價(jià)格+對(duì)應(yīng)月份升貼水。其中，增值稅率=17%，關(guān)稅稅率=2%，雜費(fèi)=100元/噸。 四、理論上的貿(mào)易條件是二市現(xiàn)貨比值走勢(shì)的決定因素 三種供應(yīng)渠道共同決定了滬銅與倫銅之間的聯(lián)系，但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，2003年6月—2005年7月21日，現(xiàn)貨比值圍繞傳統(tǒng)的理論貿(mào)易條件10.18上下振蕩。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，理論上的貿(mào)易條件是二市現(xiàn)貨比值的根本決定因素。 綜上，筆者得出以下結(jié)論：1.在國(guó)內(nèi)三大供應(yīng)渠道中，貿(mào)易商的進(jìn)口成本遠(yuǎn)高于依靠進(jìn)口精礦所冶煉的精銅成本及依靠國(guó)內(nèi)自產(chǎn)精礦所冶煉的精銅成本。但在一個(gè)供不應(yīng)求的市場(chǎng)，即使最差的供應(yīng)商亦能獲得社會(huì)平均利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能并不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，直接進(jìn)口精銅成為了唯一的選擇。在貿(mào)易商能以其最低成本價(jià)運(yùn)營(yíng)的情況下，為獲得更多的利潤(rùn)，冶煉商的銷(xiāo)售價(jià)將自動(dòng)與貿(mào)易商看齊，即只要國(guó)內(nèi)冶煉商產(chǎn)能不能滿(mǎn)足本國(guó)需要，二市間的定價(jià)基礎(chǔ)將以貿(mào)易商為標(biāo)準(zhǔn)。2.2004年第二季度，在國(guó)家宏觀調(diào)控下貿(mào)易商的運(yùn)行受到?jīng)_擊，冶煉商主導(dǎo)下的二市比值跌破了傳統(tǒng)的運(yùn)行區(qū)間。但第三季度，在傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季中，冶煉商不能完全滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)口精銅的重新流入使得二市間的比值重新回到了近兩年來(lái)的運(yùn)行區(qū)間。3.目前國(guó)儲(chǔ)拋售的狀況在一定程度上減弱了貿(mào)易商對(duì)國(guó)內(nèi)的定價(jià)權(quán)。但筆者認(rèn)為在未來(lái)的2—3個(gè)月內(nèi)，此種狀況將隨著國(guó)儲(chǔ)拋售行為的結(jié)束而改觀。明年第一季度國(guó)內(nèi)將迎來(lái)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。雖然在本年度國(guó)內(nèi)冶煉商已開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)，但就時(shí)間上看，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能在未來(lái)2—3個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)的并不多。即在第一季度內(nèi)，若國(guó)儲(chǔ)不能繼續(xù)其拋售行為，國(guó)內(nèi)精銅的定價(jià)將重新向貿(mào)易商進(jìn)口成本靠攏。筆者預(yù)期二市間的比值將在春節(jié)過(guò)后回到9.2—9.5區(qū)間。 | 
