《投資者報》分析員 楊秀紅

　　一場增持潮正在涌來，是“春江水暖鴨先知”還是集體作秀？市場眾說紛紜。

　　在今年市場經(jīng)歷暴跌的4月和5月，上市公司股東增持的聲音不斷傳來。對此，有人認為是產(chǎn)業(yè)資本抄底的信號，但也有人不以為然。

　　國泰君安證券等機構則認為，近期市場大跌后大股東紛紛增持，并非都出于對股價低估的認可，很多是出于其他目的，其中多為增發(fā)配股的情況，不能簡單地以此做為市場見底的信號。言外之意，此次增持潮作秀的成分偏多。

　　爭論未果，我們不妨“以史為鏡”。歷次上市公司增持公告“傾巢而出”之時，無一例外地會呈現(xiàn)一些共同特征。

　　《投資者報》數(shù)據(jù)研究部遍歷中國股市所有增持記錄(自1996年11月第一份增持公告登出以來，上市公司股東的增持公告累計達到1650次)，歸納出了這些特征。以此參考，或有助投資者在這次增持潮中尋找投資機會。

　　按照每月增持數(shù)量匯總排序，我們發(fā)現(xiàn)，歷次增持潮爆發(fā)的月份往往出現(xiàn)在歷史上股指筑底之時。

　　每次增持潮的涌現(xiàn)，多有集團公司和高管在背后撐腰。

　　此外，股東對公司的價值也有所考量。所有增持中，有62%是在上市公司市凈率處于3倍以下時進行。

　　公司被增持之后，其股票在短期會迎來一些投資機會。據(jù)方正證券研究，增持公告發(fā)布后一個月內，股價大多會有較好的表現(xiàn)。

　　在市場筑底階段涌現(xiàn)

　　歷史上多次增持潮的涌現(xiàn)基本都處于股指筑底階段。

　　我們統(tǒng)計，自1996年11月出現(xiàn)第一筆增持公告以來，上市公司股東的增持公告達到1650次，合計增持數(shù)量近93億股。其中，第一筆增持發(fā)生在申華控股(3.50,-0.18,-4.89%)身上，其股東廣州三新實業(yè)公司在1996年11月進行了增持，使其對申華控股的持股比例上升至7%。

　　在上述所有增持公告中，我們按月統(tǒng)計了股東的增持數(shù)量。結果發(fā)現(xiàn)，在有增持記錄的92個月(1996年11月至2010年6月)中，股東月度增持數(shù)量超過1億股的月份有27個，分布于2005年、2006年、2008年、2009年和2010年。

　　其中，股東增持潮涌現(xiàn)的月份大多在歷史筑底或者市場暴跌后的時期。如2005年9月、10月、12月；2006年1月、3月、4月、7月和8月；2008年8月和9月；2009年4月和9月以及今年5月。在這些月份，股東增持數(shù)量均在3億股(含)以上。

　　從上述股東增持潮所處的市場階段來看，市場筑底時期增持潮涌現(xiàn)的機會較多。

　　如2005年6月，上證綜指創(chuàng)下998點歷史低點，此后幾個月一直震蕩筑底。而在同年的9月、10月和12月，上市公司股東掀起來一波長時間的增持潮，3個月內的增持數(shù)量超過12億股，約占有史以來全部增持量的13%。

　　2006年1至4月，市場震蕩筑底并略有攀升之時，上市公司股東繼續(xù)增持，超過13億股。

　　此后，A股市場迎來超級大牛市，上證綜指從千點左右攀升到2007年10月的6124點。

　　與之類似，2008年8~9月，市場上也涌現(xiàn)出了一波增持潮：兩個月內上市公司股東分別增持約4億股和5億股。彼時，上證綜指已一路下跌到2500點附近。10月創(chuàng)出歷史低點(1664點)后絕地反彈，一直延續(xù)到2009年8月。

　　值得一提的是，這場增持潮的到來還受到監(jiān)管層政策的激勵。

　　2008年8月28日，證監(jiān)會發(fā)布“自由增持”新規(guī)，即允許上市公司大股東12個月內在二級市場自由增持總股本的2%，大股東只需在增持行為完成后的3日內將增持情況進行公告，并向證監(jiān)會提出豁免申請。在新規(guī)發(fā)布前后，上市公司股東即掀起了一股增持潮。此外，同年9月，國資委還表態(tài)支持國有上市公司大股東回購上市公司股份。

　　在政策的號召之下，2008年8月和9月，兩市涌現(xiàn)出一波搶眼的增持熱浪。當年9月，中石油(10.29,-0.38,-3.56%)宣布認購自家股票6000萬股。不久，工、建、中行同時發(fā)公告稱，匯金公司已對三大行各增持200萬股。此外，匯金表示，將在未來12個月內(自該次增持之日起算)以自身名義繼續(xù)在二級市場增持這三家銀行的股份。

　　股東月度增持數(shù)量超過3億股的情況還發(fā)生在2009年4月和9月。

　　雖然和此前不同，這兩個月的增持沒有發(fā)生在市場筑底時期，但是2009年4月增持潮涌現(xiàn)時市場正處于牛市起步階段，而2009年9月的增持潮則發(fā)生在當年的“黑色8月”之后，也可看作股東的一次抄底之舉。

　　大公司和高管撐腰

　　史上每次增持潮涌現(xiàn)時，幾乎都有集團公司及高管在背后撐腰。

　　2005年9月，當月股東公告增持的數(shù)量達到5億股以上。其中4.5億股的增持來自寶鋼集團對自家股票的回購，占到當月增持總數(shù)的8成以上。

　　2006年1月超過6億股的增持潮中，寶鋼集團近5億股的增持也當之無愧地成為當月增持的主力軍。

　　2008年8月及9月的增持潮中，*ST釩鈦的股東鞍鋼集團則充當了主力，兩月內增持自家股份逾3億股。同時，中石油于當年9月22日增持6000萬股自家股份。其同時表示擬在未來12個月內繼續(xù)在二級市場增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發(fā)行總股份的2%，合計約36.6億股。此外，中央?yún)R金對于中行、建行和工行的各200萬股的增持也在當月起到了示范作用。

　　集團公司屢屢撐腰，無疑為上述增持潮的涌現(xiàn)貢獻了一臂之力。

　　從增持公司的股東分類來看，上市公司的增持也多以公司和高管為主。一般而言，增持股東的身份分為三類：公司、高管和個人。其中，公司包括基金、保險、QFII和集團公司等；高管包括上市公司董事長、總經(jīng)理、董事和監(jiān)事等；個人是指個人投資者。

　　將增持股東按上述三種類型分類，我們發(fā)現(xiàn)，在史上1650次增持公告中，有978次出自“公司”之手，另有540次來自“高管”的自購；只有132次來自“個人”投資者的增持?？梢?，公司和高管的增持占到增持總數(shù)的約六成和三成左右，而個人自愿增持只占到不足一成。

　　另據(jù)統(tǒng)計，在2005年、2006年和2008年大規(guī)模的增持潮中，背后增持股東為清一色的高管和公司。

　　近七成市凈率小于3倍

　　眾多公司和高管不會盲目增持上市公司的股票，其增持之前也會對公司價值進行一番衡量。

　　一般來說，判斷公司是否具備投資價值要結合市盈率和市凈率綜合判斷。二者均較低的股票，投資價值較高。

　　據(jù)了解，產(chǎn)業(yè)資本積極參與的股票市場估值區(qū)間在2~2.4倍市凈率，而目前兩市市凈率約2.78倍左右。一旦接近這一區(qū)域，產(chǎn)業(yè)資本增持潮就會逐漸涌現(xiàn)。

　　就市凈率而言，在全部增持公告中，剔除35個負值，增持公告發(fā)布時上市公司市凈率小于或等于3倍的有1009次，約占總數(shù)的62%，小于或等于2.5倍的有699次，占總數(shù)的43%。

　　就市盈率而言，則沒有明顯特征。在全部增持公告中，有209次公告發(fā)布時上市公司TTM市盈率(即按前四季度每股收益加總計算的滾動市盈率)為負值，另有259次市盈率為15倍以下，還有169次市盈率在百倍以上。

　　可見，股東增持的參考標準，主要是以市凈率較低的個股為主。

　　在2005年、2006年和2008年三次增持潮中出現(xiàn)的197份增持公告中，發(fā)布時上市公司市凈率小于等于3倍的有136次，約占總數(shù)的69%；小于或等于2.5倍的有107次，占總數(shù)的54%。

　　2006年1月6日，寶鋼集團發(fā)布增持4.9億股寶鋼股份(5.89,-0.16,-2.64%)當日，寶鋼股份的市凈率只有約1倍，而市盈率也只有5.7倍。

　　2008年9月24日，中行、工行和建行在公布中央?yún)R金分別對其增持200萬股公告時，三大銀行股的市凈率分別只有2.2倍、2.7倍和2.5倍。其市盈率也只有13.5倍、13.7倍和11.4倍。

　　增持后短期有投資機會

　　所謂“無利不起早”。大股東增持后是否能夠獲利？投資者是否可以跟風買進？在這個問題上，方正證券和國泰君安給予了肯定的回答。

　　方正證券近期的研究顯示，被增持的個股在短期內會有較樂觀的走勢。方正證券研究人員表示，在2007年1月1日至2010年3月27日期間，作為樣本的891家公司中，有65%的個股在增持公告發(fā)布后的30日內出現(xiàn)上漲，漲幅最大的接近80%。其中，5日、10日、20日、30日的平均漲幅分別達到了3.44%、4.38%、6.25%、7.16%，分別跑贏同期大盤2.55%、3.27%、4.79%、5.85%。

　　無論行情強弱，大股東增持的個股在公告后一個月內具有尚佳的市場表現(xiàn)，跑贏大盤的同時還有較大概率獲取穩(wěn)定收益，因此，投資者可以將增持概念股作為短期炒作的投資標的。此處要提醒投資者：在存在增持概念的基礎上，還要結合市場環(huán)境、基本面、技術面等因素進行分析判斷，才能在短期內獲得相應的收益。

　　國泰君安認為，從股東增持行為中可以發(fā)掘出一些投資機會。

　　有兩類公司或會帶來超額收益：一類是大股東有增持承諾，且上市公司有再融資計劃的，因為這種情況下大股東將逢低增持以保障再融資順利進行；另一類是公司的再融資計劃已通過證監(jiān)會審批，且當前股價跌破增發(fā)價或與增發(fā)價接近的，因為這種情況下即使大股東沒有增持承諾，但由于增發(fā)已勢在必行，很可能倒逼大股東做出增持行為。

　　遵循上述思路，國泰君安認為第一類公司中國電電力(3.22,-0.04,-1.23%)和瑞貝卡(9.05,-0.35,-3.72%)值得重點關注。對于第二類公司，國泰君安認為上海建工(10.01,-0.71,-6.62%)是當中的典型，該公司高管于5月14日進行增持使得股價開始反彈，而接下來可關注的是中國鋁業(yè)(9.45,-0.49,-4.93%)和粵電力。