2005年進(jìn)行股改時，為了表達(dá)大股東對股改的支持，同時也是基于刺激當(dāng)時頗為低迷的股價的需要，有關(guān)方面曾經(jīng)行文要求有條件的大股東實施對控股上市公司的增持。到了2008年，由于股市持續(xù)下跌，行情黯淡，管理層再度舉起了大股東增持這一旗幟，并且把它作為救市的重要手段加以推廣。交易所也采取了相應(yīng)的措施，松綁了對大股東增持的多項限制?，F(xiàn)在，上市公司大股東可以自由增持占上市公司總股本2％以下的股份而無須提前申報，而且禁止增持的“窗口期”也大大縮短了。有人說，現(xiàn)在是大股東增持上市公司股票條件最寬松的時期，并且預(yù)言這種增持行為將大量出現(xiàn)，進(jìn)而對股市的運行產(chǎn)生積極的作用。那么，實際效果會不會真如此？
200多家上市公司大股東增持
不過，從為大股東增持松綁到現(xiàn)在，時間過去了一個半月，也確實有200多家上市公司的大股東進(jìn)行了增持，有的增持?jǐn)?shù)量還達(dá)到了上市公司總股本的5％。但是，無論是就大盤的走勢來說，還是那些被大股東增持的股票而言，其走勢并沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。一些中小投資者追漲有大股東增持行為的股票，結(jié)果也沒有帶來預(yù)期中的收益。至于大股東的增持行為，到目前為止大都也使之蒙受了一定損失。當(dāng)然，僅僅以不到兩個月時間的實踐，是難以對大股東增持行為作出完整而合理的評判的。但是，這些實踐也促使人們深入地思考，在中國股市的具體條件下，大股東增持這一行為的作用究竟有多大，它為其他投資者參與股市交易，又能夠提供什么樣的信息呢？
從理論上來說，大股東增持所控股的上市公司股票，一般是出于這樣兩方面的考慮：或者是在控股地位受到威脅時，通過增持來強化自身在上市公司中的話語權(quán)；或者是認(rèn)為股價已經(jīng)足夠低了，基于交易性的目的出發(fā)，逢低吸納以便將來賺取差價收益。至于說大股東增持彰顯其對企業(yè)未來的信心，有利于穩(wěn)定二級市場的股價，這恐怕更多的是反映了一種愿望與預(yù)期，實際情況則未必。因為極端地說，如果真有信心而不忍看到公司股價被如此低估，那么最現(xiàn)實的做法就是發(fā)出收購要約，將公司私有化。作為控股股東，多持1％的股份就能夠說明它對企業(yè)有信心嗎？實證也表明，在上市公司出現(xiàn)股權(quán)爭奪戰(zhàn)的時候，大股東的增持對股價的影響的確很大，而基于交易性目的的增持，通常在市場上的反映并不會很強，它與其它股東買入股票在本質(zhì)上并沒有太大的區(qū)別。當(dāng)然，如果這種增持的數(shù)量足夠大，以致于能夠明顯改變供求關(guān)系，那么情況就不一樣了。但是，如果是為了交易性的目的而增持，那么理論上這個量是不會很大的。我國香港地區(qū)的資本市場上，大股東基于（或者主要是基于）交易性目的的增持行為，是經(jīng)常會發(fā)生的，幾乎接二連三地出現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐囊恍└缓涝龀窒聦倏毓晒镜墓善保踔了悴簧鲜裁创蟮男侣?。顯然，這種行為也很難對股價產(chǎn)生大的影響。今年以來，無論是李嘉誠對長實系股票的增持，還是楊慧妍對碧桂園的增持，都屬于這種情況。在這里，應(yīng)該說結(jié)論是明確的，這就是大股東增持上市公司股票，在本質(zhì)上只是大股東從其自身利益出發(fā)的一種資本運作手段，并不涉及救市的安排。事實上，它也的確很難發(fā)揮救市的作用。
警惕陷入大股東增持“陷阱”
回到境內(nèi)股市，一般認(rèn)為，現(xiàn)在有關(guān)部門之所以會鼓勵大股東增持，這里有兩個目的，一個是讓大股東通過其增持行為表達(dá)對公司價值的認(rèn)同，幫助其他投資者樹立信心；另一個則是現(xiàn)實地增加一部分對股票的需求，以便多少改變一下供求關(guān)系，促使市場盡快擺脫暴跌的陰影。無疑，這樣的考慮是有道理的，境內(nèi)市場與境外市場不同，很多公司的股權(quán)比較集中，大股東處于絕對控股地位，它們所面臨的一個長期問題，不是要增加持股比例，而是要適度地減持一部分解禁的限售股，以套現(xiàn)收益、提高資金利用率。在這種情況下反過來增持股份，所表達(dá)的應(yīng)該是對企業(yè)發(fā)展的信心。但問題也就在這里，如果要充分表達(dá)這一點的話，那么增持的量就要足夠大，并且最好是明確宣布某個價位是其增持線（這在海外市場是一種常見的做法）。但現(xiàn)實是，現(xiàn)在所進(jìn)行的大股東增持，規(guī)模一般都很小，多的也就5％，少的只有幾萬股。被市場寄予厚望的匯金公司，它對三個銀行股的增持是每家200萬股，共耗資2500萬元左右。顯然，這樣的增持是難以完整地表達(dá)大股東看好上市公司的決心的，同時由于這樣的增持規(guī)模不能有效地改變市場上的供求狀況，因此其作用最多也就是一陣子的，沒有能夠延續(xù)。一段時間來，一些投資者把大股東增持作為市場上的一個重要題材，并且相信只要有大股東增持，股價就不會再跌。同時還認(rèn)為因為大股東不能容忍出現(xiàn)虧損，因此一定會把股價推高到其平均增持價的上方去，因此追漲有大股東增持行為的股票就能夠輕松盈利。“9.19”以來，也的確有不少投資者是按照這樣的思路來操作的。但是，看來是由于對增持的本質(zhì)與作用沒有真正認(rèn)識，以致反而陷入了大股東增持的“陷阱”。這也從一個側(cè)面表明，既然大股東增持上市公司股票不能認(rèn)為具有標(biāo)準(zhǔn)意義上的救市作用，那么按照大股東增持的軌跡來操作，也許本身就沒有走對此刻的投資之路，結(jié)果也就只能是“聰敏反被聰敏誤”。
大股東增持行為仍值得歡迎
事實上，從大股東行為的角度出發(fā)，對其增持進(jìn)行分析時，得到的結(jié)論也顯然是不應(yīng)該過于夸大大股東增持的作用。進(jìn)一步說，對于大股東基于交易性目的的少量增持，更不必太當(dāng)真。當(dāng)然了，這樣說不是要否認(rèn)大股東增持的積極意義，不管怎么說，在市場如此低迷、基金等專業(yè)機構(gòu)投資者都袖手旁觀之際，那些上市公司的大股東能夠站出來買股票，這已經(jīng)是很不容易了?，F(xiàn)實地說，此舉的最大作用，也許并不在于使得其他投資者因此樹立起多大的信心，而是一方面增加了對股票的需求，另外也使得大股東所持有的解禁限售股事實上被鎖定，從而間接地化解了解禁限售股流通的輿論壓力，而這些能夠減輕這些股票在行情好轉(zhuǎn)時的上漲壓力。另外，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)上市公司的大股東也在參與二級市場操作，買入股票并且與其同樣被套時，內(nèi)心會感覺到大小股東之間利益的某種平衡，這對于市場來說是有積極作用的。在這個意義上，大股東增持上市公司股票的行為，還是應(yīng)該得到尊重，并且受到歡迎。只是基于以上的分析，不應(yīng)該去人為地放大大股東增持的作用，甚至把一些并不真正存在的效用也硬性地放上去。這樣做，只能是適得反。至于一般的普通投資者，更是不必要以大股東增持作為選股的唯一標(biāo)準(zhǔn)。大股東增持行為所透露出來的信息是很復(fù)雜的，并不全然是一個無條件買入的信號。對這一點，至今還沉湎于“增持救市論”之中的人們，更是應(yīng)該有所警覺。畢竟，大股東增持的作用是技術(shù)性的。在本質(zhì)上，股票不會因為大股東增持而提升價值，市場也不會因為大股東增持而改變運行方向。
