滬深兩市股指9月20日出現了小幅反彈，但是成交量并未出現明顯增加。今年以來，幾大主流板塊，周期、保險、銀行、地產、白酒等接連上演了暴動或者輪動的行情，但券商股的表現則相對萎靡。
兩融即將破萬億、期指松綁、板塊輪動效應疊加低估值滯漲、高盛提出“黃金十年論”……這一系列因素本該是支持券商股啟動的理由，但它卻始終保持相對的“低調”。
“券商股的走勢可能還是要取決于未來市場行情?！鄙虾Ｒ患抑行凸嫉目儍?yōu)基金經理張均(化名)稱，眼下市場不清楚怎么給券商股定價。像高盛提出的券商黃金時代的說法還是需要比較長的時間去驗證。
走勢與基本面背離?
今年以來，在A股整體向好的大背景下，券商股成了為數不多的滯漲板塊。9月20日收盤，上證指數收于3366點，上漲0.27%，今年以來的漲幅達到了8.45%。而衡量券商板塊整體走勢的中證全指證券公司指數(399975.SZ)漲幅僅有3.22%。
對今年以來券商股的萎靡表現，有市場人士表示不解，至少從基本面來看，券商近來光景并不差。上周五(9月15日)，中金所發(fā)布通知稱，自9月18日結算時起，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標準，由目前合約價值的20%調整為15%。滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費標準調整為成交金額的萬分之六點九。松綁股指期貨給市場傳遞出了正面的積極信號。
相比期指松綁對券商板塊的提振，近日市場關注最多的、有關券商行業(yè)的高頻詞是“兩融破萬億”。自7月31日以來，券商兩融余額回升到了9000億關口上方，并接連在攀升。進入9月，兩融余額站上9500億關口，9月13日突破9800億元，而到了19日升至9919.69億元的高位，創(chuàng)出了去年1月21日以來的新高。
從剛剛發(fā)布不久的券商中報來看，兩融業(yè)務的利息收入及投資收益對上半年的證券公司業(yè)績貢獻頗多。以上半年業(yè)績增長較快的華安證券為例，上半年凈利潤同比上漲52.7%至4.06億元，其貢獻的主要來源為信用交易、投資等主營業(yè)務業(yè)績增長。該公司中報顯示，受IPO后資本規(guī)模增加、信用融資類業(yè)務規(guī)模提升影響，報告期內公司實現利息凈收入2.95億元，較上年同期增加0.93億元，增幅46.25%。投資業(yè)務整體市場環(huán)境好于上年同期，報告期內公司實現金融工具投資收益和公允價值變動收益合計1.51億元，較上年同期增加1.68億元。
9月20日，A股市場盤面人氣活躍，周期板塊再度爆發(fā)，有色、煤炭以2.59%、1.52%的漲幅領漲兩市，云鋁股份、西部材料等龍頭股紛紛漲停;家電等白馬股、軍工、食品飲料等板塊均表現不錯。兩市僅有金融、地產、石化等為數不多的幾個板塊相對弱市。
9月19日兩融升至9919.69億元的高位。20日，當市場人氣活躍之時，券商板塊僅微漲0.14%，其龍頭股第一創(chuàng)業(yè)、中國銀河等均在尾盤收窄漲幅。
“這是市場的聲音，市場認為它不值錢，肯定情有可原。”華南一位資深投資者海軍(化名)對第一財經記者如此表示。對于市場緣何冷看券商，海軍稱，因為券商是一個沒有故事可講的板塊?！皞蚪鹪谙禄?，業(yè)務主要還是‘看天吃飯’，除非后市走牛，否則券商沒有大的機會。”
機構解讀券商投資邏輯
券商身上真的沒故事可講?過去很長一段時間它的盈利模式就是“靠天吃飯”，但未來可能并非如此。高盛近日發(fā)布研報提出了中國券商將迎來“黃金十年”的觀點，它認為到2026年，券商總收入將高達1200億美元，凈資產收益率(ROE)達到10.1%，機構經紀和資管業(yè)務帶來的收入將成為主力。
不過，唱多和做多是兩碼事。華南一家大型基金公司投資副總監(jiān)對記者稱，自從中報公布之后，外部機構對券商股的投資情緒發(fā)生了一定變化?！吧习肽耆坦晒乐蹈阋?，價位更低，國家隊應該也是瞧準了價值選擇了在低點進場;隨后券商股在8月底上演了一次還算像樣的反彈?？赡芊磸椫皺C會較大，后面再進場，大資金就有顧慮了?！?/p>
“券商股的走勢可能還是要取決于未來市場行情?！睆埦Q，眼下市場不清楚怎么給券商股定價。從市凈率(PB)角度來看，1.2倍是歷史估值底部，當時的A股市場正處于熊市，但目前的券商PB大都在1.7、1.8倍左右。單純從這一指標來講，券商板塊應該是被低估的，因為大盤從大底反彈至今走出了幾倍行情，但券商PB僅有約50%的反彈幅度。
“但是現在的傭金要比過去低很多，過去可能是千分之三甚至更高，現在很多散戶的傭金都降到了萬三?！睆埦Q，不能光看市場走勢就判斷券商股是否低估，還是要衡量經紀業(yè)務下滑和其他業(yè)務增長之間的關系。
上述華南基金投資副總監(jiān)稱，券商的業(yè)績增量主要來自投行業(yè)務、兩融利息、自營及資管。投行和兩融利息都是穩(wěn)步增長，彈性空間有限。IPO穩(wěn)定保證了投行業(yè)務的穩(wěn)定，但去年下半年發(fā)行節(jié)奏并不低;兩融的增量效應也不會太大，假設以下半年1萬億的月度均值來衡量，相比去年同期的增量也不到10%，何況下半年的均值可能也就只有9600億左右。
張均稱，資管自營能不能放量取決于后市的表現。而像高盛提出的券商黃金時代的說法還是比較長的時間，需要時間去驗證。
不過，上述投資副總監(jiān)也指出，從投資品種的選擇上，他對券商股還是認同的，估值相對低、整體滯漲，具備防御價值。同時從每年四季度的情況來看，往往會有一些板塊或者股票可以脫穎而出。除了上述提到的幾點，他補充道，券商的經紀業(yè)務下滑速度將放緩。
然而，券商基本面尚可，但基金對于券商的熱衷度并不高。從基金中報發(fā)布的情況來看，公募對券商的持倉相較去年還出現了下滑?！叭贪鍓K何時啟動，會不會啟動截至目前仍是一個未知數?；蛟S，到公募排名戰(zhàn)時可能是一個機會?！鄙鲜鐾顿Y副總監(jiān)稱，當然如果未來經濟和市場表現低于預期，那券商股的啟動可能還會更遙遠。
