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在保險領(lǐng)域和后來的銀行業(yè)領(lǐng)域，戴維斯和他的兒子購買了慢速增長行業(yè)中股價不高但發(fā)展良好的企業(yè)股票，所用投入遠(yuǎn)低于去購買那些最火爆的高科技行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些高科技行業(yè)往往競爭異常激烈，并面臨投資不成反成“失資”的危險。
1928-1930年，戴維斯畢業(yè)于普林斯頓大學(xué)，他專心研讀國際政治，對股市漠不關(guān)心。1930-1931，戴維斯獲哥倫比大大學(xué)碩士學(xué)位。
戴維斯不論市場景氣或低迷，節(jié)奏或快或慢，看好或看跌，他都抓住保險股票不放。美國保險股價過高，就購買日本保險股。1994年臨終時，他已將初始資本擴大了1.8萬倍。戴維斯熱衷持股于精心挑選的公司（他稱作“滾利機器”），深信擁有滾利機器會獲得意料不到的回報，反對不必要的開支。
斯比爾購買“成長中，低股價”的公司股票。他們的投資是真正意義上的長期投資：不是五年十年，而是終身永久。即使是迅速增長，有這廣闊前景的行業(yè)也不能保證自始至終地回報其經(jīng)濟資助者。股票走勢根本不受報紙評論或驚人頭條的影響。股價暴跌是因走投無路，卻又能絕處逢生。全體意見一致是個危險的信號！
二戰(zhàn)后，戴維斯在杜威的政治機器中扮演小小螺絲釘，也是紐約州保險司坦率直言的公務(wù)員。道瓊斯指數(shù)公司平均支付的股息率，是山姆大叔債券利率的兩倍。除此之外，幾乎在市場的每個領(lǐng)域，股息收益都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券收益，并且作為股東還可以有機會分享資本收益。即使如此，大家還是不買賬?！按骶S斯雙殺”：公司收益提高，股票首次上漲；接著，投資者給收益貼上高價標(biāo)簽，股票會再次上漲。一旦確定公司處于盈利狀態(tài)，他就把注意力轉(zhuǎn)移至使資產(chǎn)復(fù)利的投資組合上！
華爾街每日，每周，每月，甚至每年的起伏波動都不會改變戴維斯的決策，他在士氣低落的股市中牢牢地抓住股票，心理明白是市場對自己投資組合的真正價值判斷不公。即使面對熊市，他也能傲視群“熊”。戴維斯雙殺：保險行業(yè)總體收益翻了4番，熱切的投資者要多花上3倍的價格才能買到這些股票。新股狂潮往往是股市危機來臨前的最后一幕。戴維斯尋找那些富有冒險精神而又低成本運營的復(fù)利機器。戴維斯開始投資時周圍環(huán)境大為有利：普通股票以6倍收益售出，股息為8%到10%，利率很低，國債利息不到3%；斯比爾投資時環(huán)境不利，股票以20倍至25倍收益售出，股息為3%到4%；國債利息為5%到6%。牛市已是風(fēng)燭殘年。斯比爾學(xué)會的：別做債券持有人，債券持有人就是出借人。
作為股東，股東是所有者，擁有一家成功公司之股票遠(yuǎn)比其債權(quán)回報豐厚。你的投資策略越是精明，你的資金擴張得越快。到每個公司的領(lǐng)地之前，戴維斯都要留心一下主管人員停車場的空地，以證明領(lǐng)導(dǎo)層是在努力改善高爾夫球技還是努力增加股東們的投資回報。
股市下跌是好事！下跌的股市能讓你以更優(yōu)惠的價格買到好公司的更多股票。如果胸有成竹，你就能從中賺取大量錢財。只是很久以后才能體會到罷了?！拔铱匆娮约簩⒓右粋€接一個的正式晚宴?；旧蠒焕г谝粡埞碴P(guān)系網(wǎng)中，看似榮耀，卻左右逢源。我感覺自己寧可看100張財務(wù)報表，向100位首席執(zhí)行官提問題，也不愿為了公事主持一個雞尾酒會，招待100個客戶?！彼贡葼栍H眼目睹了購買高價成長股的后果，也終于了解到公司經(jīng)營者一般都會盡量地報喜不報憂。戴維斯對鋁，橡膠，汽車或混凝土公司絲毫不感興趣。諸如此類的生產(chǎn)商都需要造價很高的廠房，修理和不斷革新會讓他們的現(xiàn)金所剩入幾。他們會在經(jīng)濟蕭條期賠錢，因此股票收益也不牢靠。他們總要引進(jìn)新工序或新發(fā)明，這會使他們面臨破產(chǎn)危機。縱觀整個生產(chǎn)制造業(yè)的歷史，沒有幾個公司能夠長壽，只有那些不斷革新改造的公司才能不被淘汰。一些保險公司已經(jīng)度過了他們的200歲生日，而銷售的產(chǎn)品基本上沒變，還是開國者活著時候的那些。他們把客戶的錢用于投資，從中漁利；而生產(chǎn)商永遠(yuǎn)也得不到這樣的機會。銀行業(yè)和保險業(yè)永不過時，因為金錢永不過時。正因為銀行不會過時，所以也不能引領(lǐng)潮流，那么投資者就不會情愿花大力氣購買銀行股票。
這樣一來，你可以總是以較低價格買到銀行股票，不用花許多錢，就能為銀行的發(fā)展投資。銀行是借他人之財發(fā)家致富的，但資金的配置必須謹(jǐn)慎才行。不計后果地發(fā)放貸款是職業(yè)劣根性，但風(fēng)險可以由老練的經(jīng)營者降到最低；說是老練，不如說是不讓利欲熏心。慕斯股增長迅速但股價昂貴——但一旦利潤消失，投資者對該股票又失去了興趣，這種情況就足以致命。那么，戴維斯雙殺就逆轉(zhuǎn)了。
1974年，標(biāo)準(zhǔn)普爾400指數(shù)幾個月前還以30倍市盈率出售，現(xiàn)在卻跌到了7.5倍市盈率，交易的甜頭僅僅是5%。巴菲特建議：“當(dāng)其他人貪婪時，你應(yīng)該恐懼。當(dāng)其他人恐懼時，你應(yīng)該貪婪?！彼贡葼枏拇速徺I低價的適度成長股。他認(rèn)為，當(dāng)那些備受冷落的公司股價上漲時，即使整個股市衰退，他們的表現(xiàn)也不會過于失望。既然你能走樓梯，為什么還要冒險撐桿跳呢？一大出現(xiàn)問題，你就想知道誰是負(fù)責(zé)人。良好的資產(chǎn)負(fù)債表和卓越的領(lǐng)導(dǎo)才能使他高枕無憂。“金錢永不過時”，銀行保險永不過時。
一個管理完善的成功零售商在一個時代后即使盡最大努力，也會慘遭淘汰，然而要搞垮一家管理完善的銀行卻非易事。斯比爾還購買自然資源公司的股票，并運用了他在紐約銀行研究工業(yè)集團(tuán)時逐漸開始重視的主題投資。20實際70年代中期明顯的主體就是通貨膨脹上升，這有利于石油，礦業(yè)，林產(chǎn)品和其他硬資產(chǎn)。斯比爾堅持購買自然資源股票，遠(yuǎn)離熱門股，并選擇適度成長股，偶爾也能來一記雙殺，從而使風(fēng)險基金在股市中始終保持頂尖選手地位。他鄭重聲明絕不會投資于有債務(wù)問題的公司。
保險業(yè)，到了70年代，飆車，多管閑事的陪審團(tuán)和欺詐性索賠使CEICO這家保險業(yè)收益最穩(wěn)定的公司苦惱不已。美國人口史無前例的年輕化，路上擠滿了十幾歲的年輕司機，他們不顧后果地冒險駕駛，事故率上升，而70年代的通貨膨脹率更高于60年代，增加了修車和救治傷員的成本。1974年到1975年，公司一直對新聞媒體以及戴維斯在內(nèi)的董事會隱瞞存在的問題。直到董事會聘用的一名公司外審計員透露這一壞消息時，索賠額已經(jīng)超過了公司資產(chǎn)。CEICO在達(dá)到42美元的高價后，又下跌了90%，僅為4.8美元。戴維斯作為最大的股東，如今卻成了最大的輸家。格雷厄姆也好不了多少。他已是80歲高齡，如今，這輩子的大部分積蓄都卷入了這家衰落的公司。巴菲特購買了GEICO公司，他問新執(zhí)政官能夠保持低成本運作，伯爾尼回答是的，他強調(diào)如果公司能生存下來，就一定能回到那傳奇般的利潤率。1976年的股價很便宜，當(dāng)時的廉價股很普遍。
戴維斯的金融生涯有3個階段：學(xué)習(xí)，掙錢和回報。學(xué)習(xí)階段持續(xù)到他40歲出頭，掙錢階段從40多歲持續(xù)到七八十歲。股市崩潰對戴維斯來說是個令人興奮的好時機。他一直認(rèn)為熊市能讓人發(fā)財。當(dāng)股市在“黑色星期一”收盤時，戴維斯虧了了1.25億美元，但這個消息并沒有使戴維斯動搖，他能容忍在股市上虧損1.25億美元，因為他已經(jīng)購買了一大堆廉價股。事實上，投資于蕭條產(chǎn)業(yè)才能掙大錢。投資者要在這一行業(yè)中獲利，就要購買保持低營運成本的公司的股票。這一只是巴菲特/戴維斯的做法，他們都尋求那些收益豐厚，管理良好且日常開支低的保險公司。比如CEICO和AIG，開通納賢的領(lǐng)導(dǎo)能力是極為重要的，“你在保險業(yè)會見到很多令人驚訝的事情”，巴菲特寫道，“這個行業(yè)往往會將人們掌握或缺乏的管理才能夸大到一個不合理的程度。”
第三代：
安德魯8歲時就已經(jīng)明白，與投資股票相比，儲蓄存款只不過是微不足道的替代品?？死锼?0歲就已經(jīng)明白了卓越經(jīng)理人投資理論，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)格里&蔡是聯(lián)合麥迪遜保險公司的總裁后，他就對該公司進(jìn)行投資。斯比爾回憶道：“我告訴他們投資最重要的一點就是我多么熱愛這一行，即使在70年代的蕭條時期也是如此。我深信選股這件事任何一個孩子都能干，我試圖讓它變得簡單而有趣。有關(guān)于數(shù)學(xué)的部分——記賬和計算程序，我認(rèn)為他們以后可以學(xué)。我讓他們干偵探工作，找出有關(guān)公司前景的蛛絲馬跡。有時候，我去一些公司訪問時會帶上他們，就像我父親當(dāng)年帶我去公司一樣?！甭犃薓CI公司總裁做了一個令人信服的案例后，托利在個人賬戶上購買了該公司的股票，并冠以家庭推薦股。第三代從不討論棒球，曲棍球或好萊塢，他們和第二代只談?wù)摴善焙驼??！度A爾街日報》重新點燃了安德魯對金錢游戲的興趣。戴維斯僅僅以15W美元的原始資本，50年后變成了2.61億。一旦戴維斯購進(jìn)優(yōu)良公司的股票，其最佳決策就是按兵不動。他守著那些保險股度過了每日，每周，每月的循環(huán)波動，他經(jīng)歷了溫和的熊市，動蕩的熊市，崩潰和回落，也見證了眾多分析師的高預(yù)測與地預(yù)測，技術(shù)性賣出訊號以及股市變動的顯著信號，但始終穩(wěn)坐釣魚臺。只要他堅信公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)盈利的能力，他就按兵不動。
該投資組合的關(guān)鍵之處在于：少數(shù)幾個大贏家在戴維斯一生的投資中起到了至關(guān)重要的作用，而這些贏家要經(jīng)過很多年才能升值。任何缺乏經(jīng)驗的投資新手比起久經(jīng)沙場的投資老手都有一個內(nèi)在的優(yōu)勢：時間。美國的嬰兒潮一代希望自己的投資組合能夠給他們帶來無憂無慮的退休生活，因而把數(shù)十億資產(chǎn)投入了共同基金。他們狂熱的購買行為使20世紀(jì)90年代成為20世紀(jì)50年代以來股票的最佳年度。富國銀行和花旗銀行陷入嚴(yán)重違紀(jì)，股價一路下挫。而富國銀行總裁卡爾&雷查德正是那類能夠促使戴維斯作出最佳投資決策的領(lǐng)袖人物。雷查德告訴斯比爾：“我自己在這家銀行有5000萬美元，因此我不會讓你失望的?！彼贡葼柭詭Р话驳刭徺I了富國銀行的股票。他不希望被一些令人不快的意外搞得措手不及。因此他嚴(yán)密注視銀行的最新發(fā)展情況，“晚上我會因為擔(dān)心一些細(xì)節(jié)問題而驚醒，第二天，我會打電話去核查。半年里我跟他們談了至少有20次。漸漸地，我越來越相信他們已經(jīng)控制了不利局面。”
《英雄所見略同》：
巴菲特也買了富國銀行的股票。當(dāng)時華爾街大部分著名悲觀主義評論家都相當(dāng)不看好富國銀行。斯比爾也買了花旗的股票。10年后，斯比爾在花旗銀行的投資翻了20倍。新的花旗集團(tuán)由桑迪&韋爾管理，韋爾又是一個例子，證明了卓越的領(lǐng)袖能帶動公司發(fā)展到一個任何計算器都無法衡量的水平。韋爾的任務(wù)是“收購，增長和削減成本”，他完成了這三項任務(wù)，并實現(xiàn)了自己的諾言，使花旗集團(tuán)的收益每5年翻一番?？死锼股吓_時，在嬰兒潮中出生的人開始為退休存錢，使金融服務(wù)業(yè)從中受益，就像二戰(zhàn)后他們的父母大量購買保單而使保險公司受益一樣。戴維斯用了42年的時間賺到了第一個4億美元，而斯比爾在4年后幫他賺到了又一個5億美元。牛市末期，很多公司都編造賬目以滿足華爾街的期望。對于戴維斯來說，買進(jìn)一支股票就是一輩子的事。不買高價成長股！戴維斯，彼得&林奇和巴菲特通常不買技術(shù)股。技術(shù)行業(yè)不可預(yù)測。對付熊市最好的保護(hù)措施就是購買那些資產(chǎn)負(fù)債表良好，債務(wù)少，有實際收益并由能力實現(xiàn)全球化經(jīng)營的公司。這些公司能挺過經(jīng)濟蕭條期，最終占據(jù)更大優(yōu)勢，而拙劣的對手則被迫削減資產(chǎn)或倒閉。價值型投資者并不關(guān)注可能成功的公司，而是投資于已經(jīng)成功的公司。
戴維斯持有保險股票40年。戴維斯家族基本原則：
1.不買廉價股。公司的首席執(zhí)行官會預(yù)測好時機何時到來，這也正是他們一貫所做的。公司業(yè)績可能會恢復(fù)，單著僅僅是個假設(shè)。即使能夠恢復(fù)業(yè)績，花費的時間也常常會超出任何人的預(yù)期，只有受虐狂才會喜歡這類投資。
20世紀(jì)80年代的經(jīng)歷使斯?fàn)柋卣J(rèn)識到大部分廉價股只值這個價錢，因為它們是普通公司所發(fā)行的。機會在于，這些公司的股票可能會始終保持低價。公司的首席執(zhí)行官會預(yù)測好時機何時到來，這也正是他們一貫所做的。公司業(yè)
績可能會恢復(fù)，但這僅僅是個假設(shè)?！凹词鼓軌蚧謴?fù)業(yè)績，”斯?fàn)柋卣f， “花費的時間也常常會超出任何人的預(yù)期。只有受虐狂才會喜歡這類投資，”
2.不買高價股。任何公司的高股價都沒有吸引力。熱門股經(jīng)常外強中干。很容易遭到戴維斯雙殺。
股票之所以值這個高價位是因為它們是由卓越的公司所發(fā)行的，但斯?fàn)柋貐s不肯購買這類股票，除非股價相對于其收益而言比較合理。斯?fàn)柋卣J(rèn)為， “任何公司的股價都沒有吸引力”。戴維斯家族的人從不會多花錢買衣服、買房子或度假。為什么投資者要為收益而多花錢呢？畢竟無論他們何時進(jìn)行投資，他們要買的不就是收益嗎？
照克里斯的話，那些慘敗的熱門股所存在的問題可以用“外強中干”來形容。象征這家虛擬企業(yè)的股票就是投機性股票(GOGO))這是一家有自動販賣機的網(wǎng)絡(luò)咖啡店嗎？誰在乎呢！無論它是干什么的，GOGO的出現(xiàn)都極受歡迎。投資者以30倍市盈率購買股票，4年內(nèi)，GOCO的收益以年均30%的高速增長。到了第五年，GOGO有些萎靡不振，收益“僅”上漲15%。對大部分公司而言，15%的增幅已經(jīng)很不錯了，但是GOGO的投資者卻希望能增長更多。現(xiàn)在，他們不大愿意購買GOGO，而且僅以當(dāng)年價格的一半-15倍市盈率購股。從而導(dǎo)致股價出現(xiàn)了50%的“調(diào)整”。
此時，賬面收益消失了，任何早早購買了COGO，并度過了其短暫鼎盛時期的投資者僅僅得到了6%的年回報率——剛好抵消其風(fēng)險。美國政府債券的利息也為6%，但風(fēng)險卻小得多。
一旦一支高速成長型股票價格下跌，投資者就不得不面臨一個無情的數(shù)學(xué)公式：一支股票若價格下跌50%，那么它要回到收支平衡點的話，就必須上漲1 00%。
3.購買適度成長型公司價格適中的股票。選擇那些收益增長速度高于股票市盈率的公司才是理想的投資。保險和金融業(yè)容易被低估。
斯?fàn)柋卣J(rèn)為選擇那些收益增長速度高于股票市盈率的公司才是理想的投資。他不會購買GOGO，而是尋找像SOSO（假設(shè)有這樣一家她區(qū)銀行）那
樣的公司。 SOSO的收益率為13%，并不引人注目，股票則以適度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后5年內(nèi)仍能保持預(yù)期收益，并使投資者以15倍市盈率購買股票，那么耐心的股東們就能得到20%的年回報率，而若投資于COGO，年回報率僅為6%。
有時候，戴維斯家族還能發(fā)現(xiàn)一支“秘密成長股”，有著SOSO的名聲和微軟的贏利能力。合理的價格、豐厚的收益，兩者的結(jié)合實在令人無法抗拒，而戴維斯發(fā)現(xiàn)美國國際集團(tuán)以及其他許多公司的股票都屬于此類。
如果美國國際集團(tuán)的股票是領(lǐng)先股或改良股，投資者自然會以高價購買。但作為一家單調(diào)沉悶的保險公司，美國國際集團(tuán)從沒有出現(xiàn)過理性或非理性的購股熱潮。股票長期低估使股價下降的風(fēng)險減到最低。
4.耐心等待直到股價回復(fù)合理。如果斯比爾看中某家公司，但其股價過高時，他會耐心等待時機，直到股價回落。偶爾出現(xiàn)的熊市也成了謹(jǐn)慎的投資者們的最佳伙伴。就像戴維斯過去常說的：“熊市能使投資者發(fā)大財，但他們在那時卻沒有意識到這一點。”
有時候，一個行業(yè)會出現(xiàn)自己的熊市。20世紀(jì)80年代的房地產(chǎn)熊市蔓延到了銀行業(yè)，從而使斯?fàn)柋赜袡C會購買花旗銀行和富國銀行的股票。20世紀(jì)90年代初，克林頓政府誤導(dǎo)性的醫(yī)療改革項目導(dǎo)致藥品股票出現(xiàn)熊市，一流制藥公司（默克、輝瑞制藥、禮來公司等等）的股票均下跌了40到50個百分點。而斯?fàn)柋睾涂死锼乖谏鲜鋈夜径加型顿Y。
任何一家公司都會有自己的熊市，只要負(fù)面新聞使股價下跌。此時正是購買股票的好時機，前提是公司的負(fù)面新聞只是暫時的，并不會阻礙公司的長期發(fā)展。
“當(dāng)你購買一家實力雄厚的公司價格下跌的股票，你會有一定風(fēng)險，因為投資者的期望值比較低?！碑?dāng)市盈率過高時，克里斯被迫等待股價下跌。
整個20世紀(jì)80年代，有一大堆以10倍至12倍市盈率出售股票的成長型公司供斯?fàn)柋剡x擇。而到了繁榮的90年代，這些公司卻幾乎完全消失了?？死锼购涂蠌臎]有像現(xiàn)在這樣被迫等待股價下跌。
5.順流而動。只要斯比爾能找到股價合理，有實際收益并實現(xiàn)全球化經(jīng)營的高科技公司，他就會急切地購入。
斯?fàn)柋剡x擇技術(shù)股時非常慎重，但他并不完全排除技術(shù)股，兩位著名的技術(shù)恐懼者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。
只要他能找到股價合理、有實際收益并實現(xiàn)全球化經(jīng)營的高科技公司，斯?fàn)柋鼐蜁鼻械刭徣朐摴善?。否則，他就會錯過收益最為可觀的行業(yè)。他一開始購買了因特網(wǎng)股票，盈利相當(dāng)豐厚。從20世紀(jì)80年代中期起，他選擇了IBM。此外，還購進(jìn)了應(yīng)用材料公司的股票，上演了一出鋤頭與鐵鍬的現(xiàn)代戲。在19世紀(jì)的淘金潮中，商人靠出售鋤頭和鐵鍬發(fā)了大財，而那些去淘金的人則破產(chǎn)了。同樣地，應(yīng)用材料公司將設(shè)備賣給半導(dǎo)體業(yè)的淘金者而發(fā)了財。
6.主題投資。斯比爾會尋找主題，比如70年代的通貨膨脹。到了80年代，通脹下行，斯比爾削減了硬資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購買金融資產(chǎn)，利率下降使金融業(yè)從中受益。90年代，主題是：嬰兒潮人口老齡化。隨著美國歷史上最富裕的一代人逐漸老齡化，藥品公司，保健業(yè)和療養(yǎng)院成了受益人。藥品股票出現(xiàn)過一次大幅度上漲后，斯比爾開始等待下一次股價下降的來臨。
“從下往上”型選股人投資于那些前景良好的公司。只要公司有發(fā)展前途，無論是石油鉆探業(yè)還是快餐連鎖業(yè)，他們都樂于投資。而“從上往下”型選股人則會首先研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，找出有可能興盛起來的行業(yè)，然后再從中選擇公司。斯?fàn)柋丶嬗羞@兩類選股人的特征。他在投資前，會首先尋找“主題”。而很多時候，主題都是相當(dāng)明顯的。
7.讓績優(yōu)股一統(tǒng)天下。戴維斯家族購買股票后一般不會拋售。典型的成長型共同基金每年會出售90%的資產(chǎn)，取而代之的是其他可能更有發(fā)展前景的商品。紐約風(fēng)險基金的周轉(zhuǎn)率約為15%左右。而戴維斯家族購買股票后一般不會拋售，主要原因在于他們可以不用支付長期收益的巨額資本收益稅。這種方式使交易成本較低，而且避免了頻繁交易中可能出現(xiàn)的失誤。而頻繁交易的投資者贏虧的風(fēng)險則各占一半。
斯?fàn)柋匦r候，戴維斯就一直告訴他選擇時機根本沒用?，F(xiàn)在，斯?fàn)柋赜謱⑦@些話轉(zhuǎn)告給克里斯和安德魯。
“我們以長期可以接受的低價購買股票，”斯?fàn)柋卣f， “最終，希望股票能以‘合理價值’出售，而一旦達(dá)到合理價值，只要收益能持續(xù)增長，我們就會長期持有該股票。我們愿意以合理價值購買股票，但最終還是希望這是一支成長股?！?/p>
“我會安安心心守著一支股票度過兩三個蕭條期或者說市場周期。那樣的話，我就能了解公司是如何應(yīng)對經(jīng)濟蕭條朝和繁榮期的?！?/p>
8.信賴卓越管理。戴維斯的投資依賴于美國國際幾天的漢克&格林伯格之類卓越的經(jīng)理人。同樣，斯比爾也信賴因特爾的安迪&格羅夫和太陽美國公司的艾利&布羅德。如果一位優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人離開了原先的公司去了別處，那么斯比爾也會相應(yīng)地把資金投入該新公司，因為他信賴該經(jīng)理人的才能?！叭魏我患夜疽@得成功，優(yōu)秀的管理是至關(guān)重要的，這是華爾街公認(rèn)的真理，但是一般的分析報告總是忽略這一點”，克里斯說，“分析師總是喜歡討論最新的數(shù)據(jù)，但是對我們而言，如果公司領(lǐng)導(dǎo)人沒有事先經(jīng)過評定的話，我們絕不會購買任何股票?！?/p>
9.忘記過去。華爾街的風(fēng)風(fēng)雨雨告訴我們最寶貴的一點就是歷史不會完全重演。
“計算機及其無窮無盡的數(shù)據(jù)庫總使得投資者關(guān)注過去，”斯?fàn)柋卣f， “人們從沒有像現(xiàn)在這樣從過去預(yù)測未來?！比A爾街的風(fēng)風(fēng)雨雨告訴我們最寶貴的一點就是歷史不會完全重演。自1929年的大蕭條后，25年來投資者一直不敢購買股票，因為他們錯誤地認(rèn)為1929年的歷史很快就會重演。二戰(zhàn)后，他們不買股票的原因在于他們認(rèn)識到經(jīng)濟蕭條總是伴隨戰(zhàn)爭而來。20世紀(jì)70年代的后半期，他們不買股票，準(zhǔn)備應(yīng)對1973年至1974年熊市的重演。正如斯?fàn)柋卦?979年所寫的， “如今的大部分投資者都花費了過多的時間用來防御那些我們認(rèn)為不大可能出現(xiàn)的相同程度的經(jīng)濟衰退?！?988年至1989年，他們不買股票，因為擔(dān)心1987年的經(jīng)濟崩潰又將重演。而上述種種情況，他們事后都會后悔。
10.堅持到底?！肮善痹?年，3年或者甚至5年內(nèi)都會有一定風(fēng)險，但10年到15年就不同了?！笨死锼拐f，“我父親進(jìn)入股市時正逢股市巔峰期，但20年后，當(dāng)初糟糕的表現(xiàn)已經(jīng)無關(guān)緊要了。在致股東的信中，我們一再重申：我們在跑馬拉松?！?/p>
戴維斯檢測表：
1997年，斯比爾寫到，他的基金所選擇的每一家公司都具備如下大部分特征：
1.一流的管理，誠實守信的良好記錄。
2.開展創(chuàng)新研究，利用技術(shù)充分發(fā)揮優(yōu)勢。
3.國內(nèi)外運作均表現(xiàn)良好。國外市場使呈飽和狀態(tài)的美國公司有了新的機會實現(xiàn)快速發(fā)展。一些華爾街分析家聲稱可口可樂公司的鼎盛時期早早20世紀(jì)80年代初期就已結(jié)束，但可口可樂公司卻走向海外，使他們的言論不攻自破。類似的例子還包括美國國際集團(tuán)，麥當(dāng)勞。
4.所售產(chǎn)品或服務(wù)永不過時。
5.公司內(nèi)部人士擁有大量股份，并對公司的成功舉足輕重。
6.股東資本回報率高，公司經(jīng)理人致力于回報投資者。
7.保持最低開支，從而使公司成為低成本制造商。
8.公司在一個不斷發(fā)展的市場上占有優(yōu)勢地位或上升地位。
9.公司善于收購競爭對手，并能增加盈利。
10.公司資產(chǎn)負(fù)債表良好。
戴維斯家族依賴于戴維斯雙殺來提高回報率，而不是下注與高風(fēng)險的投機股。如果投資能以美奶奶10%的速度增長，那么就會得到豐厚的收益，而如果能以每年15%或者更快的速度增長，將有巨額回報。哪怕近期出現(xiàn)虧損也會顯得微不足道。耐心，深思熟慮以及三個時代的考研構(gòu)成了戴維斯王朝成功投資的秘訣。
技術(shù)股或者技術(shù)類基金持有人在股市崩潰中，親眼見到了各個價位的成長股的危險性。倡導(dǎo)新紀(jì)元觀念的投資者經(jīng)過反思，開始關(guān)注舊紀(jì)元的思想，即過熱的股市總能恢復(fù)平靜的不變真理。無論我們是否已經(jīng)陷于最近一次熊市的谷底，也無論是否將會跌到谷底，都只是個人的猜測。但是2015年的急轉(zhuǎn)直下已經(jīng)使投資者付出了上萬億元的代價，也使狂熱的股民意志消沉。它還使股市更接近戴維斯的盈利舒適區(qū)，即，能以低于15倍市盈率的價格購買股票，并
投資于幾十年來一直保持7—15%年收益增長率的公司。
在股市上升期是一種跟風(fēng)的選股，投資者認(rèn)為不存在價格過高的情況，而在股市下降期，則是一支破財股，賣方認(rèn)為不存在價格過低的情況。但是購買價格適中、更為可靠的成長股，就像戴維斯那么做。他們依賴于戴維斯的雙殺來提高回報率，而不是下注于高風(fēng)險的投機股。
在經(jīng)濟蕭條期，七二法則使戴維斯家族受益匪淺，他們認(rèn)識到：如果投資能以每年10%的速度增長，那么就會得到豐厚的收益，而如果能以每年15%或更快的速度增長（戴維斯的投資組合和斯?fàn)柋氐娘L(fēng)險基金都做到了），將會有巨額回報，哪怕近期出現(xiàn)虧損也會顯得微不足道。耐心、深思熟慮以及三個時代的考驗構(gòu)成了戴維斯王朝成功投資的秘訣。
下面分享李劍峰的《戴維斯王朝：70年價值投資生涯》，李劍鋒系瑞士盈豐銀行(CEFG)資產(chǎn)管理部門資深基金經(jīng)理。
談起國外投資界的傳奇人物，我們通常會想到巴菲特、林奇等等這些耳熟能詳?shù)拇蠹?。但是筆者將要介紹的，是在美國投資界獨樹一幟卻鮮為人知的一個家族——戴維斯家族。
原因有三。
第一，戴維斯家族在美國投資界享譽盛名，祖孫三代都是極成功的投資家。華爾街傳奇投資家巴頓·比格斯生前把戴維斯家族盛贊為“華爾街最偉大的家族之一”。眾所周知，投資是一個對人要求極高的行業(yè)，知識、品性的修養(yǎng)為缺一不可，上面提到的那些投資大家，無一不是經(jīng)歷千錘百煉而修煉而成。一個家族世出一個投資大師已實屬不易，祖孫三代皆成名于江湖，大概美國歷史上也是獨此一家。鼎盛時期，這個家族曾經(jīng)管理1000億美元的龐大資產(chǎn)，作為一個白手起家，且從未雇傭龐大的分析師和基金經(jīng)理隊伍的家族資產(chǎn)管理公司，這是相當(dāng)了不起的成就。正因為如此，《戰(zhàn)勝華爾街》（Beating the Street）、《彼得·林奇的成功投資》（One Up on the Street）等暢銷書的作者約翰·羅斯柴爾德于2003年專門寫了一本傳記，名為《戴維斯王朝》，記載了這個家族祖孫三代人的事跡，并由彼得·林奇親自作序。
第二，戴維斯家族的投資史，是價值投資本身價值所在最好的詮釋。祖孫三代人的投資生涯，跨越70年，經(jīng)歷過了近百年來幾乎所有美國歷史的最重要的事件：戴維斯家族自始至終奉行的價值投資讓他們不僅成功地度過了所有的這些市場波動，而且創(chuàng)造了投資史上為數(shù)不多的長期跑贏市場的業(yè)績記錄。
第三，筆者曾與戴維斯家族第二代掌門人于6月初在紐約有過一面之緣。老人已經(jīng)80歲，平易近人，在退休之后把所有的時間都貢獻(xiàn)給了他的慈善事業(yè)。他的世界聯(lián)合大學(xué)（United World College），用獎學(xué)金支持世界各地尤其是發(fā)展中國家的高中畢業(yè)生到美國頂尖大學(xué)學(xué)習(xí)。幾天的相處，老人給了筆者很多的鼓勵、忠告和建議。筆者在回倫敦的飛機上捧著這本《戴維斯王朝》，猶如回到了上個世紀(jì)，細(xì)細(xì)品味老人的一生，感觸良多。在這里把這本書介紹給國內(nèi)的同行們，算是對老人精彩一生的一點紀(jì)念。
第一代戴維斯：無法復(fù)制的戰(zhàn)績
戴維斯家族的投資史，始于出生于1906年的謝爾比·卡洛姆·戴維斯（Shelby Cullom Davis）。據(jù)說祖先是從“五月花”登陸美國的最早一批移民。青年時代的戴維斯對經(jīng)濟和金融毫無興趣。1928年從普林斯頓大學(xué)歷史系畢業(yè)后，戴維斯周游歐洲，并在瑞士獲得了政治學(xué)博士學(xué)位?；貒?，戴維斯零零星星做過幾份工作，其中包括紐約州保險行業(yè)部門主管。就是這份工作，改變了戴維斯的一生。
直到今天，保險行業(yè)依然是投資界公認(rèn)的最難理解的行業(yè)之一。保險業(yè)財務(wù)報表復(fù)雜且充斥著行業(yè)術(shù)語，上世紀(jì)40年代的保險行業(yè)的信息披露更是極為有限。戴維斯利用職務(wù)之便，詳細(xì)研究了保險行業(yè)的歷史和商業(yè)模式，成為了一個不折不扣的行業(yè)專家。卸任后，已經(jīng)38歲的戴維斯，問老丈人借了5萬美元，于1947年成立公司，專門投資保險行業(yè)股票。
那個時候，經(jīng)濟大蕭條剛剛結(jié)束，市場避險情緒極高，沒有人對股票有任何興趣，美國政府債券是公認(rèn)的最安全的金融資產(chǎn)。股票估值非常便宜，道瓊斯指數(shù)市盈率僅9.6倍。很多保險公司的估值遠(yuǎn)低于所持的債券和按揭貸款等金融資產(chǎn)價值。另外，美國保險業(yè)也隨經(jīng)濟的復(fù)蘇成為成長性良好的行業(yè)。隨著大批新家庭的成立，人壽、房屋、汽車等險種增速明顯加快。戴維斯正是看中了這個行業(yè)的低估值和即將到來的成長性，大舉購入美國保險公司的股票，并使用了最大限度的杠桿。在接下來的十年里，隨著保險行業(yè)成長的加速，保險公司的市盈率也隨著市場情緒的好轉(zhuǎn)而上升，盈利增長和市盈率同時提升，這就是著名的“戴維斯雙擊”（Davis Double Play）效應(yīng)。再加上杠桿，戴維斯的財富開始迅速地積累。
到了60年代，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)從1947年戴維斯開始投資的時候上漲了5倍，而戴維斯的那些保險公司股票同期上漲了200倍。這時戴維斯覺得美國保險公司估值不再有吸引力，于是把目光投向日本。調(diào)研后，戴維斯果斷大舉買入了日本保險公司的股票，這讓戴維斯不但再一次上演了戴維斯雙擊，還分散了以后美元貶值的風(fēng)險。
從某種程度上來說，戴維斯是一個獨一無二的投資者，他以一己之力，單憑一個行業(yè)，創(chuàng)造了投資史上的奇跡。戴維斯起初問岳父借的5萬美元，在他去世的時候，已經(jīng)變成了9億美元的巨額財富。當(dāng)然，戴維斯趕上了美國和日本兩個市場最繁榮的幾十年，并上了杠桿，而且?guī)讉€牛熊市場交替，他幾乎一股未賣。天時地利人和，恐怕很難有人可以復(fù)制戴維斯的投資戰(zhàn)績了。
第二代戴維斯：基金業(yè)的奇跡
第二代戴維斯出生于1937年。戴維斯給兒子取了一個跟自己一模一樣的名字。為了以示區(qū)分，筆者下面稱其為謝爾比。謝爾比的青少年時代跟戴維斯如出一轍，上的同一所高中，念的同一所大學(xué)（普林斯頓），學(xué)的同一個專業(yè)（歷史）。但謝爾比沒有浪費時間，畢業(yè)之后直接進(jìn)入華爾街工作，在紐約銀行研究部做了一名股票分析師，那個時候，股票分析師還是個不太流行的行業(yè)，對公司的研究也常常只是閉門造車。從小就跟著戴維斯去見保險公司CEO的謝爾比顯然不滿足于紙上談兵，他注重調(diào)研和實地考察。那個時候上市公司也基本還沒有設(shè)投資者關(guān)系部門，所以，22歲的謝爾比在調(diào)研中常常能夠直接對話公司的CEO。
1966年，謝爾比離開銀行，和其他兩個合伙人創(chuàng)立了一個基金，開始大舉購買高科技股票。然而，謝爾比的運氣遠(yuǎn)沒有戴維斯那么好。戴維斯開始投資的時候，股票市場遍地是便宜貨。而謝爾比入場的時候，經(jīng)歷了多年牛市的股票市場估值已經(jīng)偏貴。那是“漂亮50（Nifty Fifty）”大行其道的年代，科技股是最火爆的板塊。任何一個名字里頭有“數(shù)據(jù)”或者“系統(tǒng)”的公司都會受到市場盲目地追捧。謝爾比的基金開張第一年就因為回報率達(dá)到25.3%而上了《機構(gòu)投資者》和《商業(yè)周刊》等雜志的專訪。謝爾比說：“那時我們覺得自己簡直就是天才”。對于高估值，謝爾比認(rèn)為“買的是好公司，即便它們的股票價值被高估，它們依然是好公司”。1969年，謝爾比接管了一個陷入困境的基金New York Venture Fund。
然而，好景不長，1969-1970年間，科技股暴跌，謝爾比的基金1970年一年內(nèi)下跌了21.1%。壞運氣還遠(yuǎn)不止這些。1973年到1974年，越南戰(zhàn)爭、尼克松政府垮臺、美元貶值、石油禁運令油價從6美元一桶暴漲至23美元等一些大事件，讓市盈率高達(dá)30倍的美國股市陷入了恐慌。美國股市經(jīng)歷了經(jīng)濟大蕭條之后最嚴(yán)重的一次暴跌。到1974年年底，美國股市的市盈率直接跌回到了7.5倍，而紅極一時的“漂亮50”平均跌幅高達(dá)43.6%。雖然謝爾比的基金在這兩年內(nèi)大幅減倉，持有高達(dá)30%的現(xiàn)金，但這段經(jīng)歷依然給謝爾比留下了慘痛的教訓(xùn)：再好的公司，估值過高的時候去買，都可能會損失慘重。從此以后，謝爾比不再追捧投資者期望值過高的股票，而把重心轉(zhuǎn)向了增長平穩(wěn)但估值合理的股票。
謝爾比的基金在接下來的市場反彈中大舉投資了能源、金屬、材料等板塊和中小盤股，這些股票在通貨膨脹高企的70年代大幅跑贏市場。謝爾比的基金從此走上正軌，表現(xiàn)越來越好。在第十一年的時候，基金的累計回報率就超過了100%，而同時期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅上漲了18.8%，道瓊斯指數(shù)竟跌了0.3%。臨近80年代，謝爾比又成功預(yù)見了長達(dá)20年的利率下降，拋掉了70年代購買的重資產(chǎn)股票，大幅購入估值相對便宜的銀行股和保險股，再一次踩準(zhǔn)了市場的節(jié)奏。
第三代戴維斯：延續(xù)輝煌
謝爾比有三個孩子，安德魯、克里斯和維克多利亞，都是60年代出生。謝爾比從小就注重培養(yǎng)他們對投資的興趣，讓他們小學(xué)的時候就開始接觸金融，開了銀行賬戶，而且給每人一筆數(shù)目不大的錢投資股票。謝爾比還讓三個孩子給自己基金做兼職股票分析師，每寫一份研究報告謝爾比就給他們100美元。在飯桌上，別人家的父子談?wù)摰氖乔蛸?，謝爾比家里談?wù)摰氖枪善薄?/p>
大學(xué)畢業(yè)后，安德魯先后在波士頓和紐約的金融機構(gòu)工作，迅速成為這些機構(gòu)的骨干。克里斯則是在歐洲游歷之后進(jìn)入了祖父戴維斯的公司工作。維克多利亞最終沒有選擇金融行業(yè)。90年代，克里斯和安德魯最終都進(jìn)入了謝爾比的基金公司。而戴維斯一生成功投資所創(chuàng)造的所有財富，也在他去世后盡數(shù)投入了這個基金。戴維斯家族三代人的財富和投資生涯，在這一刻，凝結(jié)到了一起，在華爾街續(xù)寫著輝煌。
時至今日，謝爾比已經(jīng)退休，衣缽早已傳承給克里斯。而克里斯也成為了華爾街著名的基金經(jīng)理，繼續(xù)著戴維斯家族的輝煌的傳統(tǒng)和業(yè)績。投資大師霍華德.馬克斯的大作《投資最重要的事》注釋版，克里斯就是受邀為書做評注的幾位投資大家之一。
戴維斯家族的成功準(zhǔn)則
回顧戴維斯家族70年的投資史，我們可以歸納出十條不變的規(guī)律：
第一，避免價值陷阱。估值便宜的公司往往也就值這個價。戴維斯家族絕對不是格雷厄姆那樣的尋找“雪茄屁股”的深度價值投資者。在討論一個公司的估值之前，他們必定先判斷這個公司是不是個值得投資的好公司。
第二，避免估值過高的公司。估值高的公司往往確實是好公司。但如果一個好公司的估值過高，一旦基本面有任何程度的惡化，投資者的情緒由樂觀到悲觀的轉(zhuǎn)換，常常會導(dǎo)致該股票的市盈率腰斬，令投資者蒙受難以彌補的損失。畢竟，腰斬過的股票得翻倍才能保本。
第三，平緩增長但估值合理的股票是最安全的，尤其是公司成長率高于市盈率的時候，這也是戴維斯家族最為偏好的投資標(biāo)的。
第四，喜歡的股票估值不合理的時候，要耐心等待。市場參與者情緒的頻繁變化常常會為耐心的投資者創(chuàng)造絕佳的買入時機，尤其是熊市的時候。一家原本受市場追捧的優(yōu)質(zhì)的公司也常常會因為種種原因被投資者拋售，如果這些因素不影響公司長期的基本面，這個時候就是有耐心的投資者該變得貪婪的時候。
第五，要擁抱科技的進(jìn)步。在筆者看來，戴維斯家族最為難能可貴的地方之一，就是雖然他們的財富積累主要來自于保險、銀行等那些他們看來“永不過時”的傳統(tǒng)行業(yè)，但他們并沒有像巴菲特和林奇那樣從不投資科技股。在筆者當(dāng)面向謝爾比請教如何成功管理一個基金的時候，其忠告記憶猶新：“第一，狠狠投資你擅長的東西（對他來說是銀行業(yè)）；第二，不擅長的行業(yè)向指數(shù)看齊（也就是說，他的基金投資了美股所有表現(xiàn)最好的科技股）。”多么明智的做法！筆者目睹無數(shù)給自己貼上“價值投資者”標(biāo)簽的同行始終無法說服自己去買亞馬遜、谷歌、臉書等高科技行業(yè)的股票，因而大幅跑輸市場，僅僅是因為這些股票市盈率偏高。人類的很多進(jìn)步是真實的，與其頑固的排斥和懷疑，不如積極的擁抱這些新生事物。
第六，注重宏觀微觀的結(jié)合。戴維斯家族很多成功的投資源于他們的宏觀觀點，例如戴維斯在大蕭條后投資的美國保險業(yè)和60年代在日本經(jīng)濟爆發(fā)之前投資的日本保險業(yè)；再如謝爾比在通貨膨脹高企的70年代投資的能源、金屬和采礦業(yè)和80年代低通脹、低利率，高增長的宏觀主題下把40%的基金都投入了金融業(yè)。
第七，不要賺點錢就跑，讓盈利的股票持續(xù)復(fù)利增長。這點非常重要，也常常被人忽視。據(jù)統(tǒng)計，一般基金年換手率高達(dá)90%，而謝爾比的基金換手率只有15%。而戴維斯的股票組合，從他開始投資直到退休，那十幾只主要的股票幾乎從未賣過, 即便是經(jīng)歷了多次熊市。其中12只主要的股票，戴維斯購買的成本價總共才15萬美元，而這些股票在1992年的時候已經(jīng)價值2610萬美元。如果戴維斯一賺錢就跑，絕不可能創(chuàng)造出把5萬美元變成9億美元的輝煌戰(zhàn)績。
第八，投資杰出的管理團(tuán)隊。歷史反復(fù)證明，杰出的管理團(tuán)隊可以通過成功的資本配置決策為股東創(chuàng)造大量的價值。在投資任何公司之前，戴維斯家族必定會對管理團(tuán)隊進(jìn)行盡職調(diào)查。很遺憾，有太多人忽視了這點有多重要。
第九，往前看，不要往后看。太多人在分析宏觀經(jīng)濟、公司和行業(yè)的時候都喜歡把過去和現(xiàn)在兩點一線，然后擴展開來，以此來預(yù)測將來。當(dāng)今信息時代的數(shù)據(jù)和軟件工具極大地簡化了這件事，但這樣預(yù)測出來的未來是有問題的。歷史從不會完全一模一樣的重復(fù)。每個投資者都需要有前瞻性，過去發(fā)生了什么，往往沒有什么借鑒意義。正如美國經(jīng)濟大蕭條之后沒有人投資股票，每個人都躲在看似安全的美國政府債券后面，于是完全錯過了接下來的股票大牛市。
第十，做長期投資者?？死锼拐f，“股票投資的回報，在短期是有風(fēng)險的，但是當(dāng)你把投資區(qū)間拉長到10年或者15年，風(fēng)險就變得很小了?！敝x爾比在市場頂部進(jìn)入市場，成立基金之后馬上經(jīng)歷了一次牛市，但是20年后，那個入場的時期幾乎變得無關(guān)緊要。
最后值得一提的是，戴維斯家族三代人的生活都非常節(jié)儉，避免一切不必要的花銷。跟巴菲特一樣，在他們眼中，每花掉1美元，損失的不僅僅是現(xiàn)在的價值，還損失了這1美元在接下來的幾十年中能創(chuàng)造的所有復(fù)利?？死锼剐r候有一次跟祖父戴維斯出游，肚子餓了想問戴維斯借1美元在街邊買一個熱狗充饑，戴維斯對他說“你知道嗎？這1美元如果你投資得當(dāng)?shù)脑?，每五年可以翻一倍?0年后，這1美元就會變成1024美元。你真的想花一千美元買個熱狗嗎？
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