1 、 基本情況： l 我國(guó)規(guī)模最大的煤炭運(yùn)輸企業(yè) ， 核心業(yè)務(wù)與煤炭需求密切相關(guān) 。 主要貨源地山西省 、 內(nèi)蒙古 ， 目前我國(guó)煤炭資源的 75%集中在山西 、 內(nèi)蒙古和陜西地區(qū) ， 而煤炭的需求主要來自東南沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū) ， 對(duì)煤炭的旺盛需求以及供求分布的不均衡到導(dǎo)致“西煤東運(yùn)”的局面短期內(nèi)難以改變 l 煤炭運(yùn)輸主要用于火力發(fā)電 ， 煤炭發(fā)電占我國(guó)全部發(fā)電量70%（分析火力發(fā)電趨勢(shì)） 。 大秦鐵路主要運(yùn)輸品種為動(dòng)力煤 。 （科普：按照煤炭用途進(jìn)行劃分 ， 煉焦煤作為生產(chǎn)原料 ， 用來生產(chǎn)焦炭 ， 進(jìn)而用于鋼鐵行業(yè)的煤炭種類 。 按照煤炭用途 ， 除用于煉焦的煉焦煤之外 ， 還分為動(dòng)力燃料用的動(dòng)力煤 ， 化工行業(yè)原料用的無煙煤 ， 鋼鐵行業(yè)高爐噴吹用的噴吹煤。） l 從煤炭市場(chǎng)看 ， 到 2020年煤炭在我國(guó)一次能源結(jié)構(gòu)中的比重控制在 62% 。
到2020年 ， 全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)輸能力達(dá)到30億噸 。 目前大秦鐵路運(yùn)輸量為4億噸左右 ， 且會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持在4億噸左右 ， 約占全國(guó)煤炭運(yùn)輸量的20%左右 。 這決定了大秦鐵路是穩(wěn)定分紅的公司 ， 且會(huì)長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定分紅 。 從下表可以看出大秦鐵路每年股利支付率在50%左右 ， 分紅的大小取決于凈利潤(rùn) 。 下文會(huì)繼續(xù)分析 ， 大秦鐵路屬于一個(gè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的公司 ， 公司發(fā)展已經(jīng)基本成型 ， 股價(jià)也取決于凈利潤(rùn) ， 凈利潤(rùn)取決于大秦鐵路和朔黃鐵路的運(yùn)量 ， 下面將具體分析 。 2 、 經(jīng)營(yíng)情況分析 下面筆者將先分析2016年大秦鐵路運(yùn)量減少的原因 ， 以這個(gè)為基點(diǎn) ， 可以更好的弄清楚與大秦鐵路盈利相關(guān)的因素 。 2016年大秦鐵路凈利潤(rùn)大幅減少主要原因是2016年2-9月份大秦鐵路的日均運(yùn)量均為超過100萬噸 。 分析原因 ， 目前的主流原因有以下三點(diǎn)：
1 、 2016年經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致發(fā)電量減少 ， 煤炭需求減弱 。
2 、 其他鐵路對(duì)大秦鐵路的分流 。
3 、 國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能 首先從發(fā)電量分析 ， 從下圖可以看出 ， 2016年上半年確實(shí)全國(guó)火電發(fā)電量下降 ， 但是大秦鐵路主要客戶為中國(guó)神華 ， 再下一張圖為中國(guó)神華發(fā)電量統(tǒng)計(jì) 。 以上是中國(guó)神華的發(fā)電量統(tǒng)計(jì) ， 可以看出中國(guó)神華的發(fā)電量基本與2015年持平 ， 并沒有減少 ， 而且大秦鐵路運(yùn)量減少月數(shù)與火電發(fā)電量下降月數(shù)不匹配 ， 所以發(fā)電量減少不是大秦鐵路2016年運(yùn)量減少的原因 。 關(guān)于落后產(chǎn)能我認(rèn)為大秦鐵路對(duì)接的煤炭資源不屬于落后產(chǎn)能 ， 長(zhǎng)期看淘汰落后產(chǎn)能反而會(huì)對(duì)其形成利好 。 2 、 其他鐵路的分流 ， 以下是我統(tǒng)計(jì)的目前主要的煤炭運(yùn)輸鐵路 ， 以及他們對(duì)應(yīng)的終點(diǎn)港口 ， 下面的鐵路圖來自于網(wǎng)絡(luò) 。 其中的朔黃線 ， 大秦鐵路占有41.16%的股份 ， 利潤(rùn)的41.16%歸屬于大秦鐵路 。 可以看出來16年秦皇島煤炭運(yùn)量減少最多 ， 而黃驊和天津港口增加最多 ， 其他港口運(yùn)量基本沒有變化 ， 說明除了這兩個(gè)港口 ， 其他港口對(duì)接的鐵路對(duì)大秦鐵路沒有造成分流效應(yīng) 。 因?yàn)樗麄儗?duì)接的煤炭產(chǎn)地和港口不同 ， 戰(zhàn)略定位不同 ， 設(shè)計(jì)這些鐵路的目的不是為了相互分流 ， 而是為了提高運(yùn)煤效率 。 大秦鐵路作為最成熟的電氣化鐵路 ， 還可以持續(xù)保持煤炭運(yùn)量20%的狀態(tài) 。 而且我們可以去掉其他港口 ， 單看天津 、 黃驊和秦皇島港 。秦皇島港和黃驊港在2017年開始同步上升 ， 說明朔黃鐵路至少在2017年并沒有對(duì)大秦鐵路形成分流 ， 而且大秦鐵路還可以分享朔黃鐵路41.16%的利潤(rùn) 。 唯一秦皇島港形成負(fù)相關(guān)關(guān)系的是天津港 ， 而且2016年天津港每月運(yùn)煤量的上升可以涵蓋大秦鐵路每月運(yùn)煤量的下降 。 需要研究這個(gè)原因是否具有持續(xù)性 。 實(shí)際上天津港近期運(yùn)量的下降與禁止汽運(yùn)有關(guān) 。 如果在北京的朋友可能可以感覺的出到目前為止今年的霧霾小于去年 ， 這里面有國(guó)家禁止大貨車運(yùn)煤的貢獻(xiàn) 。 下段斜體文字來自網(wǎng)絡(luò)： 去年 ， 天津港(行情600717,買入)完成煤炭吞吐量1.097億噸 ， 同比增加1470萬噸 ， 創(chuàng)造了歷史最高記錄 。 回顧去年天津港煤炭運(yùn)輸情況 ， 去年1-9月份 ， 天津港煤炭吞吐量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) ， 其中 ， 汽運(yùn)煤運(yùn)輸發(fā)揮了重要作用 。 而進(jìn)入四季度 ， 受國(guó)家治理超載汽運(yùn)煤影響 ， 汽運(yùn)煤成本增大 ， 造成天津港煤炭吞吐量出現(xiàn)小幅下滑 。 但此時(shí) ， 大局已定 ， 去年 ， 天津港煤炭吞吐量順利的超過億噸 ， 直逼1.1億噸 。 今年 ， 繼續(xù)受治超影響 ， 天津港汽運(yùn)煤將受到影響 ， 該港煤炭吞吐量將出現(xiàn)下滑 ， 預(yù)計(jì)完成吞吐量將低于去年水平 。 去年1-9月份 ， 汽油價(jià)和柴油價(jià)大幅下調(diào) ， 汽運(yùn)煤優(yōu)勢(shì)明顯 ， 山西 、 內(nèi)蒙等地汽運(yùn)至港口的煤炭數(shù)量增多；山西 、 陜西等地紛紛出臺(tái)減負(fù)政策 ， 扶持汽運(yùn)煤運(yùn)輸 。 運(yùn)價(jià)優(yōu)勢(shì)與運(yùn)輸?shù)撵`活性 ， 導(dǎo)致汽運(yùn)煤大幅增加 ， 對(duì)傳統(tǒng)煤炭鐵路運(yùn)輸形成明顯替代 ， 造成“三西”地區(qū)煤炭外運(yùn)至北方港口的汽運(yùn)費(fèi)較鐵路運(yùn)費(fèi)更加便宜 。 發(fā)煤企業(yè)和貿(mào)易商抓住機(jī)遇 ， 積極參與 ， 從主要產(chǎn)煤區(qū)汽運(yùn)至黃驊港 、 曹妃甸港 、 京唐港下水的煤炭數(shù)量增多 ， 汽運(yùn)煤爭(zhēng)奪用戶市場(chǎng)份額；加上準(zhǔn)池線強(qiáng)勢(shì)分流 ， 造成去年1-9月份大秦線運(yùn)量下降較快 。 在煤炭低成本競(jìng)爭(zhēng)以及用戶市場(chǎng)不斷萎縮的情況下 ， 發(fā)煤企業(yè)對(duì)綜合物流成本非常關(guān)注 。 在準(zhǔn)池線分流以及天津港汽運(yùn)煤的聯(lián)合沖擊下 ， 去年1-9月份 ， 大秦線發(fā)運(yùn)量大幅萎縮 ， 發(fā)運(yùn)量只保持日均89萬噸的低位 ， 秦皇島港受影響較大 ， 煤炭吞吐量同比出現(xiàn)大幅虧欠 。 而以汽運(yùn)和黃萬線為主的天津港則逆勢(shì)上揚(yáng) ， 增量超過1450萬噸 。 去年9月份 ， 局勢(shì)有所改變 ， 國(guó)家出臺(tái)的汽運(yùn)煤限載新規(guī)進(jìn)一步助推了汽運(yùn)煤成本增加 ， 噸煤成本較鐵運(yùn)增加了15元/噸左右 。 隨著對(duì)鐵路運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)喪失 ， 大型載重汽車運(yùn)力供大于求問題凸顯 ， 煤炭公路運(yùn)價(jià)快速下行 ， 部分煤炭資源重回鐵路運(yùn)輸 。 去年 ， 天津港汽運(yùn)煤集港量約為4000萬噸 ， 而黃驊港 、 曹妃甸港 、 滄州港也有約2000萬噸煤炭資源來自汽運(yùn)集港 。 去年 ， 環(huán)渤海三港（天津港 、 黃驊港 、 曹妃甸港）汽運(yùn)煤集港量合計(jì)達(dá)到6000萬噸 。 隨著今年汽運(yùn)煤限載新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行 ， 部分汽運(yùn)煤貨源轉(zhuǎn)向鐵路工程 ， 遠(yuǎn)途汽運(yùn)煤將逐漸減少 ， 這部分汽運(yùn)煤貨源被分流 ， 部分將回歸大秦線和朔黃線中轉(zhuǎn)下水 。 今年 ， 預(yù)計(jì)秦港煤炭運(yùn)輸形勢(shì)將有所轉(zhuǎn)好 ， 秦港煤炭吞吐量有望超過去年水平 。 而限載政策實(shí)施后 ， 煤炭汽運(yùn)成本顯著上漲 ， 到達(dá)黃驊港 、 天津港的汽運(yùn)煤明顯減少 ， 使兩港煤炭吞吐量受到影響 。
綜合以上分析 ， 我認(rèn)為2016年大秦鐵路的利潤(rùn)下降的原因是大貨車運(yùn)煤的分流 。 而大貨車運(yùn)煤的成本受政策影響和柴油價(jià)格的影響 ， 去年柴油價(jià)格下降也造成了大貨車運(yùn)煤增多 。 實(shí)際上大秦鐵路是一個(gè)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)比較簡(jiǎn)單的公司 ， 而且不用研究消費(fèi)領(lǐng)域的客戶群體 ， 需求也比較穩(wěn)定 。 看大秦鐵路最重要的是看每月平均運(yùn)量 ， 包括大秦鐵路和朔黃鐵路的運(yùn)量 ， 這個(gè)數(shù)據(jù)網(wǎng)上可以找到 。 目前的大秦鐵路運(yùn)量如下所示 ， 當(dāng)前持續(xù)高位運(yùn)行 。 只要這兩個(gè)指標(biāo)沒問題 ， 大秦鐵路就會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的盈利 ， 再結(jié)合大盤整體情況和歷史的市盈率就可看出這個(gè)股票是否被低估 。 而且大秦鐵路的盈利一定會(huì)分紅 ， 因?yàn)檫@個(gè)公司發(fā)展空間有限 ， 沒有留存利潤(rùn)的必要 。 如果大秦鐵路的運(yùn)量有變化 ， 需要研究以下幾個(gè)數(shù)據(jù) ， 找出其中原因 ， 我看優(yōu)先級(jí)排序如下：北方七港各個(gè)港口的運(yùn)量 、 各個(gè)鐵路的運(yùn)量 、 神華發(fā)電量 、 火力水利發(fā)電量 ， 汽柴油價(jià)格 。 研究以上幾個(gè)指標(biāo)后 ， 結(jié)合國(guó)家政策 ， 就可以找出原因 。 還有一個(gè)關(guān)鍵因素是鐵路的運(yùn)輸價(jià)格 ， 這個(gè)可以去鐵路公司相關(guān)網(wǎng)站研究 。 3 、 估值分析 分紅估值： 可以看出三季度的利潤(rùn)與2015年和2014年基本持平 ， 2015年三季度 ， 大秦鐵路運(yùn)量開始下降 ， 所以導(dǎo)致三季度利潤(rùn)下降較大 。 目前雖然沒有今年11月的運(yùn)量數(shù)據(jù) ， 但是預(yù)計(jì)不會(huì)大幅下降 ， 所以幾年的利潤(rùn)可能和2014年持平 ， 分紅如果和2014年一樣為每股0.48元 ， 按照5%的分紅率對(duì)應(yīng)股價(jià)9.6元 。 相對(duì)估值： 從歷史分析來看 ， 股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行于10倍PE ， 2015年高點(diǎn)在12倍PE上方運(yùn)行 ， 且2015年盈利較好 ， 但是目前股市整體流動(dòng)性不及2015年 ， 近幾年最好的買點(diǎn)在2016年股價(jià)在9倍PE左右 ， 目前大秦鐵路存在一個(gè)問題 ， 運(yùn)量三季度大于二季度 ， 但是營(yíng)收比二季度少 ， 凈利潤(rùn)比二季度少 ， 目前這個(gè)原因需要研究 ， 但是即使保持現(xiàn)狀 ， 預(yù)計(jì)每股收益也會(huì)持平于2014年0.95元 ， 對(duì)應(yīng)10倍的PE為9.5元 。 因此如果股價(jià)下行可以逢低吸入 。 三季度營(yíng)收減少 ， 利潤(rùn)減少的原因要思考并關(guān)注 。 四 、 購(gòu)買理由和制約因素 購(gòu)買理由：持續(xù)穩(wěn)定高分紅是大秦鐵路的購(gòu)買理由 ， 在股價(jià)低估的時(shí)候購(gòu)買 ， 既能收獲股價(jià)上漲又能分紅 ， 但是需要長(zhǎng)期持有 。
制約因素：大秦鐵路受到如下幾個(gè)因素的制約 ， 我按優(yōu)先級(jí)排序如下： 1) 到2020年煤炭消費(fèi)控制在42億噸 ， 研究目前的煤炭消費(fèi)數(shù)據(jù) ， 可以看出來以后的發(fā)展空間不大 2) 到2020年 ， 全國(guó)煤炭鐵路運(yùn)輸能力達(dá)到30億噸 ， 大秦鐵路目前的運(yùn)量是4億噸 ， 很難再繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模 ， 而其他鐵路和公路會(huì)對(duì)大秦鐵路形成一定的分流壓力 。 3) 特高壓電路的傳輸 。 2020年規(guī)劃中 ， 國(guó)家要重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)距離大容量輸電技術(shù) ， 擴(kuò)大西電東送規(guī)模 ， 實(shí)施北電南送工程 。 未來的發(fā)電量提升可能帶來的潛在運(yùn)量增長(zhǎng)可能會(huì)被特高壓電路傳輸取代 。 （可以研究特高壓相關(guān)的公司 ， 提前布局 ， 目前我了解的情況是特高壓還沒開始真正大規(guī)模建設(shè) ， 但我認(rèn)為以后可能是趨勢(shì)） 4) 汽運(yùn)的禁止對(duì)大秦鐵路有一定的利好 ， 但是會(huì)不會(huì)持續(xù)需要關(guān)注 。 5) 國(guó)家關(guān)于煤炭運(yùn)價(jià)的調(diào)整 綜上所述 ， 大秦鐵路這只股票發(fā)展空間不會(huì)很大 ， 但是近今年可能會(huì)收入比較穩(wěn)定 。 收益在于低價(jià)買入 ， 收獲分紅 ， 未來的股價(jià)增長(zhǎng)有可能隨著大盤流動(dòng)性提高股價(jià)提高 ， 這是減倉(cāng)時(shí)機(jī) ， 隨著大盤殺跌 ， 股價(jià)下降 ， 這是買入時(shí)機(jī) 。 還有大秦鐵路納入明盛指數(shù) ， 有被被動(dòng)配置的可能
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