紅刊財經(jīng) 劉增祿
一直以來，參與定向增發(fā)通常被視為最穩(wěn)定的投資方式之一，所以總是被機構(gòu)、大股東搶先。而定向增發(fā)后股價跌破增發(fā)價，則往往被市場解讀為價值洼地，此時在二級市場直接買入相當(dāng)于在一級市場的增發(fā)價打了個“折上折”，同時中小投資者還不受定向增發(fā)鎖定期的限制（多為12個月內(nèi)，大股東認(rèn)購部分為36個月）。
市場再度頻現(xiàn)“破發(fā)”
2017年的A股市場，上市公司融資格局驟變，隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，越來越多的企業(yè)獲得了IPO融資的機會，而再融資市場上曾經(jīng)“紅火”的定發(fā)增發(fā)則遭遇了“寒流”。經(jīng)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月27日，今年以來A股市場共有247家公司完成了311次定向增發(fā)，累計募集總金額5792.66億元，相比2016年同期12500.81億元的定增募資金額，大幅縮減了53.66%。2016年下半年，監(jiān)管層頒布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對并購重組加以收緊；2017年2月頒布《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》再融資政策收緊；5月末減持新規(guī)接踵而來，多項政策影響，致使今年定向增發(fā)的規(guī)模同比驟減。
定向增發(fā)熱情驟降，但今年以來完成實施的定向增發(fā)，其中仍不乏陷入“破發(fā)”困境的案例出現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前94次已完成的定向增發(fā)最新收盤價不及發(fā)行價格，占全部311次定向增發(fā)比重的30.23%。從“破發(fā)”幅度看，56次定向增發(fā)收盤價相比發(fā)行價下跌超過10%；27次收盤價比發(fā)行價下跌了20%以上；8次定向增發(fā)“破發(fā)”比例超過了30%，藍(lán)色光標(biāo)的境遇最為“凄慘”，9月27日7.47元的收盤價相比12.21元的發(fā)行價下跌了38.27%。方直科技的狀況也不太樂觀，今年3月27日，公司公告定增股份上市，發(fā)行價格25.3元，而目前最新收盤價已降至16.01元，這意味著，定增認(rèn)購方不但買入價格比二級市場中競價交易價格更高，同時還需鎖倉限售。
另外，今年以來公布定向增發(fā)預(yù)案的公司中，剔除股東大會未通過、發(fā)審委未通過和停止實施的方案，目前517次增發(fā)預(yù)案中，有82次本周三收盤價不及增發(fā)價格或預(yù)案價下限。其中37次增發(fā)預(yù)案收盤價低于增發(fā)價10%以上；11次超過20%，目前距離增發(fā)預(yù)案價格最遠(yuǎn)的盛迅達(dá)，最新收盤價已較增發(fā)價下跌了47.68%。
一般來說，定向增發(fā)會給二級市場股價帶來正面效應(yīng)，但由于市場行情不斷變化，在定向增發(fā)實施的不同階段也會出現(xiàn)一些公司股價跌破定增發(fā)行價的情況，而這也意味著投資者可以在二級市場以低于定向增發(fā)的價格買入這類股票。對參與定向增發(fā)認(rèn)購的大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、機構(gòu)投資者來說，在定向增發(fā)股份解禁期接近時，一般會盡力拉升股價，從而不至于使投資貶值。此外，對于正在實施定向增發(fā)的一些“破發(fā)”股，為了保證增發(fā)的正常進(jìn)行，上市公司一般也會盡力維穩(wěn)股價。因此，對投資者來說，不管是已經(jīng)完成定向增發(fā)的“破發(fā)”股還是正在實施中的“破發(fā)”股，都存在一定的投資機會。與此同時，不少定向增發(fā)項目有上市公司兜底，今年以來減持新規(guī)出臺，拉長了定向增發(fā)資金的退出周期，機構(gòu)參與熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質(zhì)不太好的上市公司定向增發(fā)兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%~50%的后端分成。從這個角度看，上市公司也有足夠的動力通過提升業(yè)績、市值管理等方式來支撐股價。
審慎參與“破發(fā)”股投資
對于投資者來說，參與定向增發(fā)“破發(fā)”股或許是一個抄底大股東的好機會。有測算數(shù)據(jù)顯示，破發(fā)幅度20%至首次回到增發(fā)價平均需要118個交易日；在定增破發(fā)幅度20%時買進(jìn)，持有至解禁時賣出，平均收益率為 47.4%，由此說明，破發(fā)股票修復(fù)價格的動力比較強。通常上市公司并不愿意讓參與定增的機構(gòu)出現(xiàn)大幅損失，這會有損上市公司的美譽度，同時影響公司下一次資本運作。因此，這些跌破增發(fā)價的公司很可能是當(dāng)下的較佳投資標(biāo)的。
而參與定向增發(fā)，時機把握尤為重要。上市公司實施增發(fā)有5個關(guān)鍵日，即預(yù)案公告日、股東大會公告日、發(fā)審委公告日、證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日和增發(fā)公告日，不同關(guān)鍵日對股票價格的影響也大小不一。數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，證監(jiān)會核準(zhǔn)公告日對股票的影響程度相對最大且為正面效應(yīng)，其次為增發(fā)公告日、預(yù)案公告日；股東大會公告日與發(fā)審委公告日則通常會產(chǎn)生負(fù)面的效應(yīng)，不過影響并不顯著。
但同樣需要注意的是，并非所有“破發(fā)”股都有被挖掘的價值。有市場人士認(rèn)為，首先持股成本低不代表就沒有風(fēng)險，因為很多定向增發(fā)價是公司股價處于高位時候確定的，存在較大泡沫，參與定向增發(fā)的機構(gòu)或許會選擇割肉出局，其中的風(fēng)險不可忽視。其次，監(jiān)管層對上市公司非公開發(fā)行股票并無盈利方面的要求，這就意味著即使是虧損的企業(yè)也可以申請發(fā)行，但是業(yè)績的好壞會影響到二級市場的股價。事實上，一些公司在定增后陷入虧損或者業(yè)績下滑，令股價下跌并最終導(dǎo)致定增“破發(fā)”，如果該公司業(yè)績沒有好轉(zhuǎn)的跡象，這時買入很有可能就是自討苦吃。
重點關(guān)注績優(yōu)破發(fā)股
“十一”長假之后，2017年三季報即將正式“揭開帷幕”，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來完成的定向增發(fā)，有40家“破發(fā)”公司目前提前公布了三季報業(yè)績預(yù)告，其中，32家三季報凈利潤同比預(yù)喜。2017年5月19日定增股份上市的普邦股份，發(fā)行價為6.81元，周三收盤價為5.53元，“破發(fā)”幅度高達(dá)21.31%。公司三季報業(yè)績預(yù)告表示，今年前3個季度有望實現(xiàn)凈利潤10746.09萬元至13969.91萬元，同比預(yù)增0~30%，增長原因主要是公司“生態(tài)景觀+綠色環(huán)保+智慧民生”平臺化發(fā)展戰(zhàn)略全面鋪開，公司業(yè)績逐步趨于穩(wěn)定上漲。2017年7月17日定增股份上市的三七互娛，21.74元的周三收盤價也較25.52元的發(fā)行價下跌了14.81%，但觀察公司三季報的業(yè)績預(yù)期，公告顯示，報告期內(nèi)將實現(xiàn)凈利潤11.5億元至13.5億元，同比預(yù)增52.89%~79.48%，公司游戲研發(fā)業(yè)務(wù)、手機游戲發(fā)行業(yè)務(wù)方面保持良好增長態(tài)勢，是促使業(yè)績同比上升的主要原因。此類跌破增發(fā)價格但未來業(yè)績預(yù)期良好的公司，業(yè)績的增長也恰好主要受益自身主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。
而在今年以來發(fā)布了增發(fā)預(yù)案，但目前股價跌破增發(fā)預(yù)案價或預(yù)案價格下限的公司中，同樣也有26家提前公布了三季報的業(yè)績預(yù)喜公告。今年2月28日公布定向增發(fā)預(yù)案的帝王潔具，42.1元的周三收盤價較51.99元的增發(fā)價下挫了19.02%，公司最新公布的三季報業(yè)績預(yù)告表示，因銷售收入增加，三季報凈利潤預(yù)計實現(xiàn)3080.89萬元至3594.37萬元，相比2016年三季報同比預(yù)增20%~40%；7月28日發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案的隆基機械，周三9.68元的收盤價已經(jīng)較11.47元的預(yù)案價格下限下挫了15.61%。但公司未來業(yè)績預(yù)期相對較好，因公司加大市場開拓力度，市場份額增加所致，三季報凈利潤預(yù)期值約為5289.98萬元至6876.97萬元，同比預(yù)增0~30%(見表1、表2)。
參與“破發(fā)”股，需要更多的結(jié)合基本面來分析，僅靠“破發(fā)”這一指標(biāo)來判斷是否是價值洼地是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，說到底市場更關(guān)注盈利而非估值。如果參與，最好應(yīng)選取內(nèi)生增長確定性較強的公司，畢竟定向增發(fā)再融資也是為了加強公司的“護(hù)城河”。
（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦）
