在市盈率估值模型中，預(yù)測(cè)了公司未來(lái)每股收益后，還需要賦予公司股票某一合理的市盈率倍數(shù)，才能完成對(duì)股票合理價(jià)格的估算。那么，什么是市盈率?市盈率的影響因素有哪些?合理的市盈率倍數(shù)如何確定呢?
一、什么是市盈率?
市盈率也稱PE、股價(jià)收益比率或本益比，基本計(jì)算公式如下:市盈率=每股股價(jià)/每股收益或:市盈率=總市值/凈利潤(rùn)。這兩種計(jì)算方法的結(jié)果都是相等的。市盈率計(jì)算結(jié)果通常都是大于1的，是一個(gè)倍數(shù)。例如:計(jì)算結(jié)果等于20，就稱市盈率是20倍。在PE基本公式中，分母“凈利潤(rùn)”有很多種選擇，由此形成了多個(gè)版本的市盈率,如:靜態(tài)市盈率、滾動(dòng)市盈率、年化市盈率、預(yù)期市盈率。
1.靜態(tài)市盈率。如果選擇上一年度的凈利潤(rùn)，就是靜態(tài)市盈率。
2.滾動(dòng)市盈率,也稱為T(mén)TM市盈率。TTM字面意思是滾動(dòng)12個(gè)月，即截至目前的、最近的連續(xù)12個(gè)月。因?yàn)樯鲜泄疽约径葹閱挝话l(fā)布報(bào)表，所以TTM市盈率計(jì)算時(shí),使用最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)總額。TTM的凈利潤(rùn)是-一個(gè)滾動(dòng)概念，每個(gè)季度都會(huì)不同。雖然它的起始點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化,卻始終包括有四個(gè)不同的季度(1、2、3、4;或2、3、4、1;或3、4、1、2;或4、1、2、3)，雖然這四個(gè)季度有可能屬于兩個(gè)不同的自然年度。
3.年化市盈率。一些行情軟件中給出的市盈率就是這種年化市盈率。所謂年化，是指它的凈利潤(rùn)是以當(dāng)季的凈利潤(rùn)折算成一年的凈利潤(rùn)。如果公司披露了一季報(bào)，那么就用一季報(bào)的凈利潤(rùn)乘以4;披露中報(bào)，就用中報(bào)的凈利潤(rùn)乘以2;如果是三季報(bào)，就乘以三分之四。
4.預(yù)期市盈率。顧名思義，就是使用當(dāng)年預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)計(jì)算的市盈率。
這四個(gè)版本的市盈率，各有何優(yōu)缺點(diǎn)呢?
第一個(gè)靜態(tài)市盈率:上一年度的凈利潤(rùn)是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了的，數(shù)據(jù)比較客觀,但那是過(guò)去的歷史，你跟過(guò)去的凈利潤(rùn)比，沒(méi)意義，買(mǎi)股票買(mǎi)的是未來(lái)，不是過(guò)去。
第二個(gè)滾動(dòng)市盈率:它的凈利潤(rùn)在不斷滾動(dòng)更新,可以彌補(bǔ)上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。但它的缺點(diǎn)依舊是不反映未來(lái)?，F(xiàn)在的業(yè)績(jī)好，不代表未來(lái)的業(yè)績(jī)繼續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)。
第三個(gè)年化市盈率:根據(jù)當(dāng)季的凈利潤(rùn)折算成全年的凈利潤(rùn)，這種年化的方法太簡(jiǎn)單，沒(méi)有考慮公司的淡旺季。有的公司進(jìn)入旺季，那么當(dāng)季凈利潤(rùn)就會(huì)大幅增長(zhǎng)，這時(shí)你去折算成一年凈利潤(rùn)，會(huì)造成市盈率虛低，不合理;有的公司正好進(jìn)入淡季，折算成年凈利潤(rùn)，會(huì)造成市盈率虛高。同時(shí)，如果公司出現(xiàn)非經(jīng)常性損益，同樣會(huì)使凈利潤(rùn)扭曲，市盈率失真。
第四個(gè)預(yù)期市盈率:從邏輯的角度看，以預(yù)期凈利潤(rùn)作為分母是最合理的，我們買(mǎi)股票買(mǎi)的就是未來(lái)，只有看好未來(lái)，我們才會(huì)去買(mǎi)。但它是一把雙刃劍，你把凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)對(duì)了，當(dāng)然你的市盈率最合理，但是如果預(yù)測(cè)錯(cuò)了，那就最危險(xiǎn)。
市盈率計(jì)算出來(lái)后，問(wèn)題來(lái)了:市盈率是高好，還是低好?有人認(rèn)為：在假設(shè)公司未來(lái)每股收益保持不變的情況下，如果公司將每年的收益全部分配給股東，則市盈率代表投資人收回投資成本所需要的年度時(shí)間。因此，市盈率越低，投資價(jià)值越大。還有人認(rèn)為：市盈率高低反映投資人對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的預(yù)期不同。高市盈率反映市場(chǎng)預(yù)期公司未來(lái)高速成長(zhǎng)，故而投資人愿意高價(jià)購(gòu)買(mǎi);低市盈率則反映市場(chǎng)預(yù)期公司未來(lái)發(fā)展不樂(lè)觀，投資人不愿意購(gòu)買(mǎi)這些股票
這兩種截然不同的觀點(diǎn)，你贊成哪一種?
你不用著急回答，我們先從理論上來(lái)分析一下，市盈率的影響因素有哪些。
二、市盈率的影響因素有哪些?
我們前面講過(guò)，股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式可寫(xiě)成如下形式:
方括號(hào)中的是公司增加投資所帶來(lái)的增長(zhǎng)價(jià)值，簡(jiǎn)稱增長(zhǎng)價(jià)值，可用PVGO表示。在等式兩邊分別除以E1，得到如下公式:
假設(shè)股票價(jià)格等于股票內(nèi)在價(jià)值，公式左邊就是合理的市盈率。觀察公式右邊的式子，可以得到以下幾點(diǎn)重要結(jié)論: .
(1)必要收益率r越高，合理的市盈率倍數(shù)就越低。當(dāng)市場(chǎng)利率上升，投資者要求的必要收益率提高時(shí)，股票價(jià)格通常會(huì)下跌，市盈率相應(yīng)下降。
(2)當(dāng)公司增長(zhǎng)價(jià)值為0時(shí)，合理市盈率等于1/r。
(3)當(dāng)公司增長(zhǎng)價(jià)值超過(guò)公司零增長(zhǎng)價(jià)值幅度越大時(shí)，公司合理市盈率倍數(shù)越高，即高市盈率股票很可能代表公司未來(lái)發(fā)展前景良好。
(4)由于增長(zhǎng)價(jià)值主要受ROE影響，故ROE越高的上市公司，其股票市盈率越高。而ROE高的上市公司，多屬于前景看好、正處于高速發(fā)展的新興行業(yè)，故新興產(chǎn)業(yè)上市公司市盈率倍數(shù)經(jīng)常較高。
對(duì)第(4)點(diǎn)，觀察下面這個(gè)公式可以更加清楚。
通過(guò)上式，容易證明:合理市盈率隨著ROE的增加而增加。這是因?yàn)?，ROE高的項(xiàng)目會(huì)給公司帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。上式還容易證明，只要ROE超過(guò)r，合理市盈率隨著留存比率b的增加而增加。當(dāng)公司有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，若公司可以更大膽的利用這些機(jī)會(huì),將更多的盈利用于再投資,市場(chǎng)將回報(bào)給它更高的市盈率。我們知道，凈資產(chǎn)收益率ROE乘以留存比率b，等于公司的盈利增長(zhǎng)率g。所以，可以把以上的分析內(nèi)容簡(jiǎn)要概括為一句話:公司的盈利增長(zhǎng)率g越大，合理市盈率就越高。好，讓我們回到前面那個(gè)問(wèn)題:市盈率是高好，還是低好?現(xiàn)在，你有答案了嗎?
三、合理的市盈率倍數(shù)如何確定?
1.匹配公司的盈利增長(zhǎng)率
公司股票的合理市盈率倍數(shù)，應(yīng)當(dāng)與公司的盈利增長(zhǎng)率相匹配。前面提到了，基于公司的高成長(zhǎng)性，投資市場(chǎng)會(huì)給與新興技術(shù)上市公司股票較高的市盈率倍數(shù)。多高的市盈率倍數(shù)才是合理的呢?為得到市盈率的合理界限，美國(guó)著名的基金經(jīng)理彼得林奇提出了PEG股票估值指標(biāo)。該指標(biāo)是用公司的市盈率除以公司未來(lái)3或5年的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率。計(jì)算公式如下:
在歐美成熟投資市場(chǎng)，通常用PEG值是否等于1來(lái)判斷股票估值的合理性。
(1)當(dāng)PEG等于1時(shí)，股票估值較為合理，充分反映了公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。
(2)PEG大于1，則表明股票價(jià)格可能被高估，或市場(chǎng)看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)型股票的PEG通常會(huì)高于1。
(3)PEG小于1,則表明股票價(jià)格可能被低估，或市場(chǎng)預(yù)期公司發(fā)展前景較差。價(jià)值型股票的PEG通常會(huì)低于1。
在具體應(yīng)用時(shí)，我們可以將PEG值乘以公司未來(lái)的每股收益增長(zhǎng)率,來(lái)確定合理的市盈率倍數(shù)。并且，可以把PEG值=1的標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)提高。比如，對(duì)于新興行業(yè)成長(zhǎng)性公司，可以將標(biāo)準(zhǔn)上升為2。
2.參考公司的歷史市盈率水平
如果公司的歷史市盈率比較穩(wěn)定，取其平均數(shù)或中間數(shù)。如果公司的歷史市盈率不穩(wěn)定，可以分析市盈率時(shí)間序列的變化趨勢(shì)。
3.參考可比公司的市盈率
可比公司通常不只一家，選擇可比公司主要從三個(gè)角度:其一是細(xì)分行業(yè)相同或相近，其二是主要產(chǎn)品相同或相近，其三是經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等相同或相近。
4.參考行業(yè)的平均市盈率
行業(yè)平均市盈率可以通過(guò)“中證指數(shù)有限公司”官網(wǎng)查詢,選擇官網(wǎng)菜單欄的“下載中心行業(yè)市盈率下載”，可以看見(jiàn)證監(jiān)會(huì)劃分的19個(gè)門(mén)類和90個(gè)大類行業(yè)的靜態(tài)市盈率等相關(guān)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)每個(gè)交易日都會(huì)進(jìn)行更新。當(dāng)然，你也可以選擇自己計(jì)算市盈率，計(jì)算方法有三種:用所有股票市盈率之和÷股票只數(shù)；用(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和÷所有股票的總股本之和；用所有股票流通股的總市值÷流通股的稅后利潤(rùn)之和。
5.參考市場(chǎng)的平均市盈率
從歐美等成熟市場(chǎng)的情況來(lái)看，影響市場(chǎng)整體市盈率水平的最重要的因素有兩個(gè):一是利率水平;二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。
在我國(guó)，滬深A(yù)股的平均市盈率，一般要高于香港股市；中小板市場(chǎng)的平均市盈率，一般要高于主板市場(chǎng)；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平均市盈率，一般要高于中小板市場(chǎng)；科創(chuàng)板市場(chǎng)的平均市盈率，一般要高于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。
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