2010年01月03日 10:43 來源： 證券市場紅周刊 ——全球資本市場投資展望
■ 《紅周刊》特約作者 李山泉（美）
華爾街在經(jīng)歷了災(zāi)難性的2008年后，2009年的國際資本市場還算不錯。尤其是股票市場。盡管美國在經(jīng)濟層面上仍然一塌糊涂：失業(yè)率偏高、地產(chǎn)未走出陰影、金融體系還有一些隱憂，但與2008年金融危機的低谷相比，應(yīng)該是不小的進(jìn)步。特別是在寬松的貨幣政策和刺激性的財政政策影響下，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟復(fù)蘇的條件。充盈的流動性使新興市場的股市表現(xiàn)極佳，商品相關(guān)的投資也表現(xiàn)不俗。當(dāng)然，資本市場大大超前經(jīng)濟的現(xiàn)狀，也引起很多經(jīng)濟學(xué)家的擔(dān)心，或許這種過度刺激，正在為將來國際資本市場新的不平衡帶來新的災(zāi)難。
NYU著名教授盧比尼（媒體認(rèn)為他是曾成功預(yù)測2008年金融危機的少數(shù)幾個人）在《金融時報》著文，認(rèn)為美國過度寬松的貨幣政策，保持近乎于零的利率，加上政府過度刺激的財政政策，促使大量投資交易者借美元，投資于世界其他領(lǐng)域，這就是典型的套利交易。大量套利交易的出現(xiàn)，不僅僅是因為借貸美元的成本低廉，還在于這個成本可以肯定是負(fù)數(shù)。比如，借貸1美元，一年后的利息不到1％，而投到新興市場或其他商品領(lǐng)域，哪怕回報為零，只要美元貶值15％，一年以后也會有14％的回報。更何況新興市場和商品價格的回報又何止是零。
正是基于這樣的一種邏輯，大量的資本投到新興市場和商品領(lǐng)域。一方面是看好這些領(lǐng)域在金融危機條件下相對比較安全；另一方面，這些領(lǐng)域是對美元貶值的最佳對沖。美元貶值的預(yù)期是這種投資策略的基石。投資人認(rèn)定美國沒有也不可能有任何有效的方法平衡其巨大的赤字，更不會有有效的方法來扭轉(zhuǎn)美元貶值這個長期趨勢。
這就是為什么美國試圖刺激本國經(jīng)濟的結(jié)果，實際上卻造成全球范圍內(nèi)的流動性過剩。各個國家?guī)缀醵疾惶樵柑岣弑緡睦⒙?，來憑空增加本國貨幣相對于美元的升值壓力。即便如此，各國的實際流動性還是輕而易舉地被熱錢放大了，尤其是那些發(fā)展中國家或新興市場，都感受到了所謂“熱錢”的炙烤。
這個過程不可能會馬上結(jié)束。道理十分簡單，美國的失業(yè)率尚無明顯好轉(zhuǎn)。美國的經(jīng)濟距離健康發(fā)展還差得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。美國除了繼續(xù)增加財政赤字，保持或出臺新的刺激計劃以外，別無選擇。因此，對美元貶值趨勢的預(yù)期就不可能改變，在投資上繼續(xù)向新興市場和商品相關(guān)領(lǐng)域傾斜就還會繼續(xù)。
可以肯定地說，這輪世界經(jīng)濟的不平衡發(fā)展，不一定能平穩(wěn)收場。最大的可能是以新一輪的危機出現(xiàn)而告終，類似于當(dāng)年亞洲金融危機的模式，以新興市場經(jīng)濟過熱或新的產(chǎn)能過剩而收場。世界經(jīng)濟重新平衡的力量不一定是美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，最大的可能或許是那些新興市場經(jīng)受不起這種流動性的巨大沖擊，在不得已的情況下，重新經(jīng)受經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的雙重打擊。因為這不是通過一國的努力能解決的問題，是由國際資本市場的特性決定的。未來一兩年，我們完全有可能看到這樣一幕：軟弱美元的潮水沖刷了新興市場的經(jīng)濟增長！2010年的投資可能會是比較難把握的一年。因為有太多的變數(shù)，或者宏觀經(jīng)濟政策上的南轅北轍都可能會發(fā)生。
我常常講，2010年是賺大錢或大賠錢的一年。首先，在這一年里，可能會面臨宏觀政策的轉(zhuǎn)向。低利率持續(xù)時間越久，未來調(diào)整的難度就越大。投資人心里很清楚，只要經(jīng)濟略有好轉(zhuǎn)，利息率的提高將不可避免。美聯(lián)儲會到底以多大的幅度和多快的速度緊縮銀根，是未來政策轉(zhuǎn)向當(dāng)中的巨大問號。而各國刺激經(jīng)濟的財政政策遲早總要顯現(xiàn)效力，這個滯后表現(xiàn)出來的結(jié)果，可能會使政策制定者十分吃驚。因為從經(jīng)濟衰退進(jìn)入經(jīng)濟過熱并不是萬里長征。
從另一個方面講，如果真的像一些經(jīng)濟學(xué)家所講的那樣，低利率可能要保持到2012年，政府刺激經(jīng)濟的計劃還要繼續(xù)下去，這就意味著過去的低利率和上萬億美元財政赤字的刺激根本沒有奏效。果真如此的話，這種貨幣政策和財政政策還有能力繼續(xù)嗎？根本不可能！這對世界資本市場無異于滅頂之災(zāi)。從這個角度講，政府會不惜一切代價防止這種最壞的情況發(fā)生。保持最大的刺激力度、寧愿矯枉過正也要避免半途而廢，似乎這是各國政府共同的策略選擇。
所以，2010年的資本市場將是波動幅度更大的一年，將面臨一次巨大的重新洗牌。宏觀政策的轉(zhuǎn)向可能是美元反彈的導(dǎo)火索；同時，又是新興市場和商品價格轉(zhuǎn)向的誘因。當(dāng)然，預(yù)測其發(fā)生的時間卻是個非常困難的話題。■（作者系美國奧本海默基金公司
