| 時(shí)間：2018年11月14日 08:20:43 中財(cái)網(wǎng) | |
復(fù)星醫(yī)藥:創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)高投入,短期業(yè)績下滑明顯 復(fù)星醫(yī)藥 600196
研究機(jī)構(gòu)：
西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2018-11-02
事件:公司發(fā)布2018年三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.4億元,同比增長39.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.9億元,同比下降13.4%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.9億元,同比下降14.2%。
創(chuàng)新研發(fā)投入、部分參股企業(yè)虧損和利息增長影響業(yè)績。受益于核心產(chǎn)品銷售增長及新并購公司并表,公司營業(yè)收入大幅上升,即使剔除2017年新并購企業(yè),公司營業(yè)收入同口徑仍然增長21.99%。公司中報(bào)業(yè)績?cè)鏊傧陆抵饕鞘艿窖邪l(fā)費(fèi)用、部分參股公司虧損和利息增長的影響。報(bào)告期內(nèi)公司加大對(duì)生物類似藥及單抗生物創(chuàng)新藥、小分子創(chuàng)新藥以及一致性評(píng)價(jià)的研發(fā)投入,研發(fā)費(fèi)用達(dá)11.1億元,同比增加4.1億元(+59.13%),其中第三季度研發(fā)費(fèi)用4.1億元,同比增加1.7億(+69.65%)。同時(shí)以復(fù)星凱特和直觀復(fù)星為代表的研發(fā)型聯(lián)合營公司處于早期投入階段,因此報(bào)告期內(nèi)聯(lián)合營公司收益同比減少0.3億元(-2.80%)。另外一個(gè)影響公司業(yè)績的重要因素是債務(wù)利息。受到市場(chǎng)利率和帶息債務(wù)增加影響,報(bào)告期內(nèi)公司利息費(fèi)用同比增加2.7億元。
單抗研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁,有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生物類似藥零的突破。2018年9月中國臨床腫瘤學(xué)會(huì)年會(huì)(CSCO)上,公司第一次披露利妥昔單抗(HLX01)具體實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù):公司招募了407名未經(jīng)治療的CD20+彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤患者,1:1分至HLX01+CHOP組及原研藥美羅華+CHOP組。兩組總體響應(yīng)率(ORR)分別為93.5%vs83.9%,完全響應(yīng)率(CR)分別為49.7%和54.9%,該臨床試驗(yàn)達(dá)到首要及次要臨床終點(diǎn)。HLX01于2017年已報(bào)國內(nèi)新藥上市申請(qǐng)并獲得優(yōu)先審評(píng),基于有力的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù),該藥有望2018年年底前獲批,成為第一個(gè)國產(chǎn)生物類似藥。另外,公司在研品種曲妥珠單抗、阿達(dá)木單抗和貝伐珠單抗生物類似藥進(jìn)入臨床III期,抗VEGFR2單抗、抗EGFR單抗、抗PD-1單抗等生物創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床階段,公司已建成極具深度的研發(fā)管線。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)?；诠靖邚?qiáng)度研發(fā)投入及高利息費(fèi)用,我們下調(diào)公司業(yè)績預(yù)期,預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.23元、1.46元、1.69元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21倍、17倍和15倍。公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁,新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)有望推動(dòng)公司估值提升,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:藥品研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、外延并購整合或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),聯(lián)合營公司業(yè)績或持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
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