銀行股是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的最佳選擇么？(2011-07-09 12:21:10)
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財(cái)經(jīng)長(zhǎng)期價(jià)值投資吉林敖東天威保變貴州茅臺(tái)雜談分類(lèi)：
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朱曉蕓備注：答案很肯定，銀行股不是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的最佳選擇，銀行股可以成為價(jià)值投資者的部分配置，可以成為階段性持有的最佳選擇，如股神也有近40%的金融股，而進(jìn)入的時(shí)機(jī)很重要，在行業(yè)出現(xiàn)巨虧或所有人都不看好時(shí)或者是最好的時(shí)機(jī)。從下表可以看出，銀行最好的發(fā)展時(shí)期2002-2007，這5年銀行的回報(bào)仍比不上很多消費(fèi)股，而從2011年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)始個(gè)稅的改革，有利于消費(fèi)占比的提高，后續(xù)可能仍有較多利于消費(fèi)占比的提高措施出臺(tái)，我相信，消費(fèi)股在十二五期間更遠(yuǎn)遠(yuǎn)漲幅大于銀行股的漲幅?；蛘?，現(xiàn)在投資銀行股，風(fēng)險(xiǎn)已不大，若以5年為一周期，現(xiàn)投資銀行股收益也會(huì)不錯(cuò)，但銀行政府融資平臺(tái)與房地產(chǎn)將近明朗時(shí)銀行的收益才會(huì)體現(xiàn)，這時(shí)間是要一年或者要三年？我不知。在銀行股與消費(fèi)醫(yī)藥二選一，我選擇后者。
國(guó)內(nèi)不少投資者都有銀行股情節(jié)，我也不例外。這種情節(jié)產(chǎn)生的原因可能包括兩個(gè)方面：一是90年代的深發(fā)展作為中國(guó)A股的旗幟性公司，曾讓最早涉足股票投資的聰明人們獲利豐厚；二是05到07的那輪大牛市，銀行股的表現(xiàn)也極其閃亮。另外，除了這兩個(gè)真金白銀的原因外，在專(zhuān)家們的大力科普之下，“買(mǎi)銀行就是分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”這一觀點(diǎn)日漸深入人心，因此，無(wú)論牛熊如何更迭，銀行股始終被許多人惦記著。
在統(tǒng)計(jì)五年、八年和十年的A股回報(bào)數(shù)據(jù)之前，我也一直惦記著銀行股，在去年底甚至還發(fā)過(guò)一篇博文討論招行是不是可以考慮買(mǎi)的問(wèn)題。但那組數(shù)據(jù)做出來(lái)后，我發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)間段回報(bào)前60的名單中，除資源、重組公司外，幾乎都是耳熟能詳?shù)陌遵R公司，但卻獨(dú)獨(dú)不見(jiàn)銀行。我隨即想，是不是因?yàn)?010年底剛好是銀行估值的一個(gè)谷底呢？那么以此為終點(diǎn)的考察對(duì)銀行股是有些不公平的。由此，我統(tǒng)計(jì)了深發(fā)展、招商銀行、浦發(fā)銀行以及民生銀行自2000年12月31日始至2010年12月31日的十年中，每一個(gè)滾動(dòng)五年期的情況，以及每個(gè)考察期回報(bào)排名前20名的公司情況，結(jié)果如下：
表1：四家銀行滾動(dòng)五年期的回報(bào)
證券代碼
證券名稱(chēng)
2000-2005
2001-2006
2002-2007
2003-2008
2004-2009
600000.SH
浦發(fā)銀行
-26.03
120.82
476.40
72.38
490.54
600016.SH
民生銀行
-10.30
192.35
566.94
78.32
352.56
600036.SH
招商銀行
n.a
n.a
902.00
131.94
388.31
000001.SZ
深發(fā)展Ａ
-56.58
22.19
272.90
41.83
383.10
表現(xiàn)最佳銀行
No.54
No.40
No.46
No.135
No.149
表2：各考察期回報(bào)前20的公司
2000-2005
2001－2006
2002－2007
2003-2008
2004-2009
海通證券
267.61
貴州茅臺(tái)
842.32
貴州茅臺(tái)
3,141.31
貴州茅臺(tái)
1,292.14
蘇寧環(huán)球
2,821.96
華僑城Ａ
142.64
海油工程
629.46
蘇寧電器
3,070.21
天威保變
1,078.08
山東黃金
2,627.04
金 融 街
108.67
張 裕Ａ
488.02
中國(guó)船舶
3,027.76
置信電氣
957.57
中鼎股份
1,962.50
上海機(jī)場(chǎng)
106.14
萬(wàn) 科Ａ
478.72
宏達(dá)股份
2,425.36
雙鷺?biāo)帢I(yè)
926.57
蘇寧電器
1,891.35
鹽湖股份
104.13
中信證券
463.67
吉林敖東
2,137.46
鹽湖股份
924.72
吉林敖東
1,748.70
大商股份
96.54
振華重工
437.37
萬(wàn) 科Ａ
2,100.17
新安股份
910.37
瀘州老窖
1,734.02
云南白藥
95.94
煙臺(tái)萬(wàn)華
436.01
鹽湖股份
1,782.81
恒瑞醫(yī)藥
860.33
華蘭生物
1,681.22
振華重工
91.51
金 融 街
426.97
中信證券
1,744.04
冠農(nóng)股份
858.40
置信電氣
1,596.41
深赤灣Ａ
84.01
鹽湖股份
418.68
天威保變
1,740.78
特變電工
802.20
天威保變
1,570.47
鹽 田 港
70.95
瀘州老窖
389.22
錫業(yè)股份
1,714.05
吉林敖東
717.89
國(guó)金證券
1,480.78
中集集團(tuán)
53.79
吉林敖東
385.84
廣船國(guó)際
1,625.11
張 裕Ａ
678.35
中國(guó)中期
1,457.98
張 裕Ａ
51.40
海螺水泥
382.23
西山煤電
1,616.06
天地科技
646.32
國(guó)藥股份
1,405.04
萬(wàn) 科Ａ
49.97
金發(fā)科技
357.54
山東黃金
1,582.07
海油工程
645.68
天地科技
1,374.72
金楓酒業(yè)
41.18
寧波華翔
340.96
新安股份
1,512.10
中國(guó)船舶
623.28
恒生電子
1,267.68
天津港
39.27
華僑城Ａ
321.03
煙臺(tái)萬(wàn)華
1,491.15
瀘州老窖
621.62
美的電器
1,232.92
石油濟(jì)柴
39.26
雙匯發(fā)展
314.02
海通證券
1,479.23
科華生物
620.26
三一重工
1,199.63
雙匯發(fā)展
34.45
安徽合力
312.15
美的電器
1,458.12
小商品城
571.86
馳宏鋅鍺
1,194.82
中興通訊
31.93
華聯(lián)綜超
309.39
振華重工
1,457.75
國(guó)藥股份
564.45
三安光電
1,194.47
三愛(ài)富
28.30
山西汾酒
307.50
瀘州老窖
1,450.35
山東黃金
528.26
雙鷺?biāo)帢I(yè)
1,180.26
東方電氣
26.90
中集集團(tuán)
304.04
東方電氣
1,394.11
美的電器
502.21
西飛國(guó)際
1,139.13
平均回報(bào)
78.23
平均回報(bào)
417.26
平均回報(bào)
1,897.50
平均回報(bào)
766.53
平均回報(bào)
1,588.05
民生銀行
-10.30
民生銀行
192.53
招商銀行
902.00
招商銀行
131.94
浦發(fā)銀行
490.54
注：
1、數(shù)據(jù)來(lái)源，IFIND數(shù)據(jù)庫(kù)。單位為％。
2、考察期均為某年的12月31日至另一年12月31日。
3、表1中表現(xiàn)最佳銀行指的是在考察期內(nèi)回報(bào)最高的銀行在所有統(tǒng)計(jì)的上市公司中的排名。表2最后一列的銀行即是表現(xiàn)最佳銀行。
4、表2的平均回報(bào)指排名前20公司的平均回報(bào)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在任何一個(gè)五年考察期，銀行似乎都不是最佳的投資標(biāo)的。哪怕某個(gè)時(shí)期，銀行的估值水平是上升的。下表是每個(gè)考察期各銀行股價(jià)及復(fù)權(quán)EPS復(fù)合回報(bào)率的情況，表格中斜杠左側(cè)數(shù)字為股價(jià)復(fù)合回報(bào)，右側(cè)數(shù)字為EPS復(fù)合增長(zhǎng)。我們可以看到實(shí)際上02－07年銀行的估值水平有顯著的回升，然而即便是在這個(gè)考察期，表現(xiàn)最佳銀行招商銀行的總回報(bào)902%比起茅臺(tái)3141％回報(bào)來(lái)說(shuō)，還是相差不少呢。
表3：銀行股價(jià)及EPS復(fù)合增長(zhǎng)對(duì)比
證券代碼
證券名稱(chēng)
2000-2005
2001-2006
2002-2007
2003-2008
2004-2009
600000.SH
浦發(fā)銀行
-5.85/19.13
17.17/21.27
41.95/22.22
11.51/31.41
42.64/35.88
600016.SH
民生銀行
-2.15/36.04
23.91/29.37
46.16/37.71
12.26/31.14
35.24/27.72
600036.SH
招商銀行
n.a
n.a
58.55/42.22
18.32/38.39
37.32/32.13
000001.SZ
深發(fā)展Ａ
-15.37/-9.25
4.09/26.49
30.11/42.00
7.24/4.56
37.03/60.95
當(dāng)然，不是最佳標(biāo)的，并不意味著銀行股不具備投資價(jià)值。事實(shí)上，在過(guò)去十年中，浦發(fā)、民生和深發(fā)展分別錄得了30.51%、35.97%、22.07%的復(fù)權(quán)EPS復(fù)合增長(zhǎng)，而招行在上市后八年中的復(fù)權(quán)EPS復(fù)合增長(zhǎng)率也有32.66%。如果不是由于估值水平下滑的太多，銀行能給投資者帶來(lái)的回報(bào)也是非常可觀的。而且，如果能在估值較低的時(shí)候買(mǎi)入銀行并堅(jiān)持持有至估值修復(fù)，這種投資策略的回報(bào)，比起大多數(shù)換來(lái)?yè)Q去的策略來(lái)說(shuō)，還是要高一些。
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